Anticipations Hebdomadaire 19-05-14

ANTICIPATIONS HEBDO
Direction de la Recherche Economique
19 Mai 2014
Auteur : Philippe Waechter
Les attentes de la semaine du 19 au 25 mai
• L’élément clé de la semaine sera la première salve d’enquêtes auprès des entreprises pour le
•
•
•
•
•
mois de mai. Les enquêtes PMI/Markit (jeudi) puis celle de l’IFO (vendredi) donneront le ton en
zone Euro. L’indicateur français sera très suivi en raison du retard de la France.
On suivra aussi l’indice chinois. Il restera au-dessous du seuil de 50 (48.1 en avril)
L’indice américain sera aussi intéressant à suivre
On regardera aussi les chiffres d’inflation et de ventes de détail au Royaume-Uni afin de se
convaincre ou pas que la reprise est solide outre-Manche
Ventes de reventes de maisons aux USA
On sera aussi attentifs à l’ensemble des déclarations des membres de la BCE. La ligne de mire
est la réunion du 5 juin. Toute information glanée a de la valeur
Les points majeurs à retenir en Europe du 12 au 18 Mai
• Les chiffres de croissance du premier trimestre ont été un peu décevants.
• Pour la zone Euro, la hausse de l’activité n’a été que de 0.2% (non annualisé). La situation
reste cependant très hétérogène. En Allemagne et en Espagne les chiffres ont été forts (0.8 et
0.4% respectivement), ils ont stagné en France (0.03%) et en Italie (-0.1%) et sont
franchement préoccupants aux Pays-Bas (-1.4%) et au Portugal (-0.76%)
• Le taux d’inflation en zone Euro a été confirmé à 0.7% en avril
• La composition d’une croissance faible et d’une inflation réduite ont accentué la probabilité
d’intervention de la BCE lors de sa réunion du 5 juin. Ces anticipations suggèrent une politique
monétaire très accommodante pour très longtemps. Cela a pu être observé via la baisse des
taux d’intérêt des pays core.
• En France, la croissance nulle pose des questions sur l’atteinte des objectifs de déficit public
Les points majeurs à retenir aux USA du 12 au 18 Mai
• Repli de la production industrielle de 0.6% en avril après des chiffres voisins de 1% en février
et mars. L’acquis est de 0.4% Même mouvement sur la production manufacturière avec un
repli de -0.3% mais un acquis de 0.6%
• Les indices de la Fed de Philadelphie et celui de la Fed de New-York rebondissent très
nettement en mai. Le premier à 15.4 (moyenne de 16 en T2 contre 4 au premier trimestre) et
le second à 19 en mai soit une moyenne de 10.1 au T2 contre 7.50 durant les trois premiers
mois.
• Cela devrait se refléter dans l’évolution de l’ISM manufacturier et dans l’activité industrielle au
cours des prochains mois.
• Les ventes de détail ont connu une légère correction après des chiffres forts à la fin du premier
trimestre.
Les points majeurs en Asie et Latam du 12 au 18 Mai
• La croissance japonaise a bondi au premier trimestre. Le chiffre de 5.9% est spectaculaire
(taux annualisé). Il traduit une nette accélération de la consommation des ménages avant la
hausse de la TVA au 1er avril.
• Cela veut dire un repli des dépenses au T2.
• Les chiffres chinois sur l’investissement, la production industrielle et les ventes de détail sont
restés médiocres en avril
• Il va vraiment falloir d’habituer à cela..
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19 Mai 2014
MARCHE DES ACTIONS AU 16 MAI 2014
Cours
Sur un an (clôture)
Var. en monnaie locale
31/12/13
16/05/14
Min
Max
1 an
YTD
1s
CAC 40
3595.63
4456.28
3595.63
4507.24
11.37
3.73
-0.47
DAX
7459.96
9629.10
7692.45
9754.43
14.66
0.81
0.50
EuroStoxx
2511.83
3172.72
2511.83
3230.33
12.59
2.05
-0.36
FTSE
6029.10
6855.81
6029.10
6878.49
1.97
1.58
SNP 500
1541.61
1877.86
1573.09
1897.45
12.62
Nasdaq
3166.36
4090.59
3320.76
4357.97
12445.38
14096.59
12445.38
883.34
1031.95
1400.98
1683.69
Nikkei 225
MSCI
Emerging
USD
MSCI World USD
Variation en euro
1 an
YTD
1s
0.61
5.71
3.79
0.93
1.60
-0.03
5.39
2.16
0.35
16.91
-2.06
0.46
9.40
-1.52
0.84
16291.31
-6.88
-13.47
-0.73
-11.56
-9.87
-0.10
883.34
1048.16
-1.32
2.92
2.48
-7.66
3.49
2.87
1400.98
1697.99
11.28
1.36
0.02
4.14
1.92
0.40
MARCHE DES TAUX D'INTERET AU 16 MAI 2014
Taux d'intérêt au 16 Mai 2014
Niveau
USA
Zone Euro
Taux de référence
31 Décembre 2013
Variation sur la
semaine
Banque
Centrale
3
mois*
2 ans
10
ans
3
mois
2 ans
10
ans
Banque
Centrale
3
mois
2 ans
10
ans
0 - 0.25
0.229
0.38
2.52
0.00
-0.02
-0.10
0 - 0.25
0.25
0.38
3.04
0.25
0.318
0.098
1.335
-0.02
-0.05
-0.12
1
0.29
0.19
1.94
UK
0.5
0.5
0.682
2.565
0.00
-0.08
-0.12
0.5
0.50
0.57
3.03
Japon
0.1
0.210
0.086
0.588
0.00
0.00
-0.02
0.1
0.22
0.10
0.74
ECART DE TAUX
3 mois*
(09/05/14)
2 ans
(09/05/14)
USA – Zone Euro
-0.09 (-0.11)§
0.28 (0.26)
UK – Zone Euro
0.18 (0.16) §
110 ans
(09/05/14)
3 mois
(31/12/13)
2 ans
(31/12/13)
10 ans
(31/12/13)
§
1. 18 (1.16)
§
-0.04
0.19
1.1
0.58 (0.62) §
1.23 (1.23)
§
0.21
0.37
1.09
* Le taux à 3 mois est le taux interbancaire,
§
semaine précédente
MARCHE DES CHANGES, OR ET PRIX DU PETROLE AU 16 MAI 2014
Cours
Euro – Dollar (var. + hausse de l'euro)
Euro – Yen (var. + hausse de l'euro)
Variation
31/12/2013
16/05/14
1 Semaine
YTD
1 an
1.378
144.830
1.370
-0.38
-0.54
6.87
139.046
-0.62
-3.99
5.29
0.834
0.815
-0.30
-2.27
-3.55
105.390
101.630
-0.05
-3.57
-0.65
Dollar – Sterling (var. + hausse sterling)
1.656
1.683
-0.06
1.61
10.78
Dollar – Yuan (var. + hausse du dollar)
6.054
6.233
0.09
2.97
1.50
111.39
111.13
2.77
-0.23
6.67
Euro – Sterling (var. + hausse de l'euro)
Dollar – Yen (var. + hausse du dollar)
Prix du baril de Brent
Prix de l'Once d'or
Dollar
Euro
80.83
81.09
3.17
0.32
-0.18
Dollar
1207.85
1293.93
0.45
7.13
-5.15
Euro
876.52
944.18
0.83
7.72
-11.24
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19 Mai 2014
Indicateurs Financiers au 16 Mai 2014
Source Datastream; Natixis AM; http://philippewaechter.nam.natixis.com
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19 Mai 2014
Graphiques d'illustration
Economie de la zone Euro
PIB du premier trimestre
La croissance du PIB en zone Euro n’a été que de 0.2% au premier
trimestre (0.76% en taux annualisé). Sur un an, l’activité est en
hausse de 0.9%. L’acquis de croissance pour 2014 à la fin du
premier trimestre est de 0.5%.
On ne dispose pas encore du détail et de la composition du PIB de la
zone Euro. On peut faire néanmoins la remarque suivante : le PIB
est toujours au-dessous du niveau d’avant crise mesuré par la
moyenne observée au premier semestre 2008. Il est aussi toujours
inférieur au niveau constaté au 3ème trimestre 2011. L’écart est
encore de -0.55%. L’effet de la crise de la dette souveraine a une
persistance très marquée. On constate d’ailleurs simplement en
observant la courbe que la dynamique reste très limitée.
Le challenge sera de sortir de cette tendance horizontale. C’est un
des enjeux d’une intervention non conventionnelle de la BCE. En
poussant la demande interne vers le haut cela aurait un impact
durablement positif sur l’expansion (voir ici http://bit.ly/PIB-ZEDem-Int )
Le deuxième graphique montre que la position du PIB de la zone
Euro reflète une forte hétérogénéité. L’Allemagne, la Belgique,
l’Autriche et la France ont un niveau d’activité supérieur à celui
constaté au premier semestre 2008. Les Pays-Bas ont une
trajectoire proche de celle de la zone Euro avec on le notera une
chute spectaculaire au premier trimestre (voir le 3ème graphe) qui
traduit une contraction de la consommation et de l’investissement.
On ne peut pas exclure que cela résulte d’un endettement excessif
des ménages néerlandais.
Le troisième groupe comprend les pays périphériques plus la
Finlande. Pour eux, le niveau de PIB est encore très inférieur à celui
de 2008. La notion de crise n’est pas encore effacée du dictionnaire
pour ces pays. Le retour au niveau d’activité antérieur à la crise sera
long, probablement entre 5 et 10 ans. L’amélioration de l’Espagne
reste donc relative.
Le 4ème groupe est celui de la Grèce dont le repli de l’activité
continue même si c’est à un rythme plus réduit. Rappelons que pour
la Grèce l’ordre de grandeur pour la baisse du PIB est celle connue
par les Etats-Unis entre 1929 et 1933.
Le troisième graphe montre l’évolution trimestrielle de la croissance
du PIB dans les principaux pays. L’Allemagne et l’Espagne
contribuent positivement. Leur acquis est de 1.45 et 0.5%
respectivement. La France et l’Italie ont stagné et l’acquis de
croissance n’est que de 0.3% en France et de -0.22% en Italie.
Enfin aux Pays-Bas et au Portugal le repli fort du premier trimestre
provoque un acquis négatif pour les bataves (-0.6%) et légèrement
positif pour les lusitaniens (0.1%)
Economie Française
PIB du premier trimestre
Le PIB français a stagné au premier trimestre (0.1% en taux
annualisé). Sur un an, l’activité a augmenté de 0.8% et l’acquis est
de 0.3%. Pour converger vers la cible de 1%, il faudrait 0.5% de
croissance à chacun des trois trimestres restants. C’est une
hypothèse forte.
Une croissance voisine de 0.7% parait plus raisonnable (notre
prévision était de 0.9%).
La décomposition montre le repli rapide de la demande interne privé
(consommation et investissement). Le commerce extérieur
contribue aussi négativement en raison du repli des exportations.
Seules les dépenses publiques et les stocks contribuent à la hausse.
C’est mince. Un rebond est possible mais il sera limité.
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19 Mai 2014
Graphiques d'illustration
Economie de la zone Euro
Taux d’inflation en Avril
Le taux d’inflation de la zone Euro a été confirmé à 0.7%. L’inflation
sous-jacente est à 1%. Ces chiffres restent encore très loin de la
cible que s’est fixée la BCE à 2%.
Le prix des matières premières a une contribution légèrement
négative en raison notamment du prix de l’énergie. La hausse de
l’inflation n’est quasiment que la composante sous-jacente dont on
mesure la contribution au taux d’inflation.
De la Grèce aux Pays-Bas et même jusqu’au Luxembourg, le taux
d’inflation est trop faible en se situant au-dessous de 1%, seuil à
partir duquel la probabilité de déflation n’est pas nulle (en raison
des incertitudes sur les mesures).
C’est pour éviter une situation périlleuse que la BCE doit intervenir.
Rappelons que Chypre, l’Espagne, le Portugal, l’Irlande et les PaysBas ont un endettement privé conséquent. Une période d’inflation
trop basse accroit la valeur réelle de la dette plus vite que le revenu.
Cela oblige les acteurs privés à faire des arbitrages pénalisant leurs
dépenses en biens et services. C’est cet aspect qui est pénalisant et
c’est la raison qui doit guider l’intervention à venir de la BCE
Economie Américaine
Ventes de détail
Correction des ventes de détail en avril après une fin de premier
trimestre très rapide. L’indice n’a augmenté que de 0.1%. L’acquis
est néanmoins de 5.7% en taux annualisé pour le deuxième
trimestre à fin avril.
Hors auto et essence il y a un léger repli en avril de -0.1% et un
acquis pour le T2 de 3.8%.
L’indicateur de contrôle qui sert à la construction des comptes
trimestriels a reculé de -0.2% en avril mais a un acquis de 3.8%.
Pas d’inquiétudes excessives
Economie Japonaise
PIB du premier trimestre
Le PIB a augmenté de 5.9% en taux annualisé au premier trimestre
(1.5% non annualisé). Sur un an la croissance est de 2.7% et
l’acquis est de 1.9%. Le détail des contributions montre que c’est la
consommation qui a augmenté très vivement avec une contribution
de 5.1%. Cela reflète l’anticipation de la hausse de la TVA du 1er
avril. Ils ont eu raison car les prix ont accéléré de façon significative.
A Tokyo, le taux d’inflation est passé de 1.3% à 2.8% entre mars et
avril.
Cela veut dire aussi que les ménages, qui ont été pénalisés par la
hausse de l’inflation mais sans indexation des salaires, ont redouté
cet effet de la TVA. Cela indique que pour le mois d’avril les chiffres
vont être en fort repli. Ce sera aussi surement le cas du PIB pour le
T2
Economie Chinoise
Indicateurs d’activité
Le changement du modèle de croissance en Chine peut être lu à
travers le profil de l’investissement retracé ci-contre.
Cela reflète un ralentissement de l’investissement productif mais
aussi de l’investissement immobilier.
La production industrielle en avril est un peu moins vive que ce qui
avait été observé au premier trimestre. Cela devrait se traduire par
un chiffre de croissance qui restera lent. Rappelons qu’au cours du
premier trimestre, la variation trimestrielle du PIB n’avait été que de
5.7% en taux annualisé. Le rythme du deuxième par rapport au
premier n’est pas forcément plus vif que sur les 3 premiers mois.
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Natixis Asset Management
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