米国の投資環境についてマーケットレポート

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2016年10月19日
米国の投資環境について
世界経済の不透明感が続く中、米国は緩やかながらも景気回復を続けており、消費は底堅く推移しています。
雇用改善に伴う賃金上昇が物価上昇に繋がると12月の利上げも視野に入りますが、利上げペースは緩やかにな
ると予想されており、米国資産にとって「適温相場」が続くことが期待されます。
図1：米国実質GDP成長率寄与度推移
1. 米国経済の現状と見通し
◆米国景気は緩やかな回復が継続
米国の2016年4-6月期の実質GDP（国内総生産）成長率
は前期比年率で+1.4％となり、4四半期ぶりに伸び率が加
速しました（図1）。 4-6月期はGDPの約7割を占める個人消
費（民間最終消費支出）が同+2.9％と大幅な伸びとなった
ほか、設備投資（民間企業設備）が3四半期ぶりに増加に
転じました。
先行きは原油価格が安定に向かうにつれて設備投資の
回復が期待されるほか、在庫投資の増加が成長率を下支
えする見込みであり、来年に向けて緩やかな景気回復の
持続が期待されます。
8
(％)
（2013年4-6月期～2016年4-6月期、四半期）
民間最終消費支出
民間企業設備
公的需要
実質GDP成長率
6
民間住宅
民間在庫品増加
純輸出
4
2
0
-2
-4
13/2Q
13/4Q
14/2Q
14/4Q
15/2Q
15/4Q
16/2Q
（年/期）
※前期比年率換算データを使用。
※2Qは4-6月期を意味し、例えば13/2Qは2013年4月から6月の3ヵ月間を示す。
（出所）米商務省のデータを基に三井住友トラスト・アセットマネジメント作成
2. 雇用の改善は消費を後押し
◆労働市場は、改善基調を維持
雇用情勢については、失業率が過去1年間、概ね4.9～
5.0％で推移しています（図2）。非農業部門雇用者数の伸
びは2016年5月に+2.4万人と大きく落ち込んだものの、6月
は+27.1万人に回復、直近3ヵ月（7～9月）は月平均で+19.2
万人と高水準を維持しており、今後も個人消費は底堅い推
移が見込まれます。
一方、足もとで失業率の低下が足踏みしている背景に
は、完全雇用の水準に近付いていることや、これまで職探
しをあきらめていた人々が労働市場に復帰しつつある面も
あります。
FRB（米連邦準備理事会）は長期的な失業率の水準を4.7
～5.0％と想定しており、FRBの責務の1つである｢雇用の最
大化｣は達成されつつある状況です。
図2：米国の雇用統計の推移
（万人）
60
（2006年9月末～2016年9月末、月次）
（％）
11
40
10
20
9
0
8
-20
7
-40
6
-60
5
非農業部門雇用者数（前月比、
左軸）
失業率（右軸）
-80
-100
06/9
08/9
10/9
12/9
14/9
4
3
16/9
（年/月）
（出所）米労働省、Bloombergのデータを基に三井住友トラスト・アセットマネジメ
ント作成
※上記は過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。
当資料は三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法にもとづく開示書類ではなく、
証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。本資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。
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図3：米国のインフレ指標の推移
3. 米国の金融政策の現状と見通し
◆インフレは、指標間でばらつきも
FRBのもう1つの責務は｢物価の安定」であり、インフレ率
2％を長期的な目標としています。足もとでインフレ指標は
全体として上向き方向で推移しているものの、伸び率の水
準にはばらつきが見られます（図3）。
2
また、賃金上昇率は緩やかに水準を切り上げているもの
の、未だ金融危機前の水準に至っていません。
1
◆9月FOMCで利上げ見送りの理由は?
0
07/3
◆市場は利上げペースにより慎重な見方
FRBは先行きの利上げを示唆しておりますが、利上げの
ペースは緩やかになると見られています（図4）。米国経済
の緩やかな成長と低水準のインフレ率を考えれば、年1回
程度の利上げに留まるだろうと市場では予想しており、長
期金利の上昇幅は限定的ではないかと考えられます。
適切なペースでの利上げは、長期的には米国経済が健
全な成長を続ける上で必要なプロセスであると言え、株式
市場やREIT市場などの米国資産にとって程良い状況が続
く「適温相場」にあると考えられます。
コア消費者物価指数 *1上昇率
賃金上昇率
コアPCEデフレーター *2
3
特にFRBが重視するコアPCE（個人消費支出）デフレー
ターは8月分で前年同月比+1.7％となっており、年明け以
降、伸び率は概ね横ばい圏で推移しています。
9月20-21日に開催されたFOMC（米連邦公開市場委員
会）の声明文では、「利上げの条件は整ってきたが、当面
は一段の確証を待つことに決めた」とされました。イエレン
FRB議長は会見で、「労働市場には一段の改善余地があ
る一方、インフレ率は2％水準を下回っている。こうした中、
雇用やインフレの改善の継続を示す、さらなる確証を待つ
ことを選んだ」と説明しました。
（2007年3月～2016年9月、月次）
（％）
4
物価の安定目標
（2％）
09/3
11/3
13/3
15/3
（年/月）
*1 コア消費者物価指数（CPI）：変動の大きい食品・エネルギーを除いた物価指数。
*2 コアPCE(個人消費支出)デフレーター：食品・エネルギーを除いた名目個人消費
支出を実質個人消費支出で割ったもの。FRBが最重視している指標。
※前年同月比データを使用。
※コア消費者物価指数上昇率、コアPCEデフレーターは2016年8月までのデータを
使用。
（出所）米労働省、米商務省、Bloombergのデータを基に三井住友トラスト・アセット
マネジメント作成
図4：FF金利*のFRB予測と先物
（FF金利FRB予測：2016年末～2019年末、年次）
（FF金利先物限月：2016年10月～2019年9月、月次）
（％）
3.0
2019年末：
2.625％
2.5
FRBのFF金利予測中央値
（2016年9月）
2018年末：
1.875％
2.0
1.5
1.0
2016年末：
0.625％
0.5
0.0
16/10
2017年末：
1.125％
FF金利先物
（2016年10月13日現在）
現行FF金利誘導目標：0.25％～0.50％
17/4
17/10
18/4
18/10
19/4
19/10
（年/月）
*FF（フェデラル・ファンド）金利：米国の民間銀行は預金残高に応じてFRBに準備
金を預託するが、その資金を民間銀行が短期市場で調達する際の金利をFF金
利という。米国の政策金利として位置づけられる。
（出所）FRB、Bloombergのデータを基に三井住友トラスト・アセットマネジメント作成
当資料は三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法にもとづく開示書類ではなく、
証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。本資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。
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図5：米ドル/円為替レートの推移
4. 米ドルの見通し
◆米ドル/円は当面もみ合う展開
130
米国経済は緩やかながら安定的な成長を維持し、FRB
は非常に緩やかなペースで利上げを進めて行くと考えられ
ます。一方で、日本や欧州は金融緩和政策を継続してお
り、米金利上昇に伴う他国との金利差の拡大は、米ドルに
とってプラス材料であると考えられます。
120
しかし、低インフレ環境の常態化によるFRBの金融政策
の不透明感、クリントン・トランプ両大統領候補の米ドル安
志向、他先進国の緩和的な金融政策スタンス継続への懸
念などから米ドルは当面現行水準でもみ合う展開と考えら
れます（図5）。
（円）
（2006年9月29日～2016年10月13日、日次）
110
100
90
80
70
06/9
08/9
10/9
注目される11月の米大統領選挙ですが、過去には大統
領就任1年目に米国株式が大きく上昇するケースが多く
なっていることがわかります（図6）。
ただし、共和党のトランプ候補が当選した場合は、保護主
義の傾向が特に強いことから、米ドル高の修正が長期化
する可能性（円高に振れるリスク）があることにも注意が必
要です。
（1983年～2015年）
16
16.8
14.3
12
10
8
6.0
6
4
1.5
2
0
大統領選挙
前年
大統領就任
1年目
大統領就任
2年目
図7：日・米・欧実質GDP成長率の推移
（％）
8
右のグラフ（図7）は過去約20年間の米国、ユーロ圏、日
本の実質GDP成長率の推移を前年同期比で見たもので
す。成長率は、1996年1-3月期～2016年4-6月期の平均で
米国が+2.4％と、欧州の+1.5％、日本の+0.8％を上回って
おり、リーマン・ショック時を除けばプラス成長を維持してい
ます。
-2
◆適温相場継続で魅力高まる米国資産投資
-4
現状、米国は緩やかに景気回復を続けており、利上げ
ペースも緩やかになると予想されることから、米国の株式
やREIT市場では「適温相場」が続くことが期待されます。
-6
ただし、世界経済の不透明感は依然残っていることから、
キャピタル収益だけではなく、インカム収益の積み上げにも
着目した米国資産投資が注目されます。
大統領選挙
の年
※年平均騰落率はS&P500指数を使用して算出。
※各年の騰落率は各年末と前年末の株価を比較した騰落率。
（出所）Bloombergのデータを基に三井住友トラスト・アセットマネジメント作成
6. まとめ
◆長期スパンで安定成長が続く米国経済
16/9
（年/月）
図6：大統領選挙における米国株式年平均騰落率
14
◆政策に対する市場の反応には注意
14/9
（出所）Bloombergのデータを基に三井住友トラスト・アセットマネジメント作成
（％）
18
5. 大統領選挙の影響
12/9
（1996年1-3月期～2016年4-6月期、四半期）
6
4
2
0
米国
ユーロ圏
日本
-8
-10
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
16 （年）
※前年同期比データを使用。
（出所）米商務省、Eurostat、内閣府、Bloombergのデータを基に三井住友トラスト・
アセットマネジメント作成
当資料は三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法にもとづく開示書類ではなく、
証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。本資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。
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