Market Flash 利上げに耐えられる？ 2016年７月22日(金) 第一生命経済研究所経済調査部主任エコノミスト藤代宏一 TEL 03-5221-4523 【海外経済指標他】・６月米中古住宅販売件数は前月比＋1.1％、557万件と市場予想（548万件）を上回った。これは2007年２月以来の最高水準である。戸建て住宅が＋1.9％と３ヶ月連続で増加したほか、集合住宅も＋1.6％と堅調。先行指標の中古住宅販売成約指数の上昇と整合的で、最近のＭＢＡモーゲージ申請指数の増加基調等に鑑みると７月も増加が予想される。・７月フィラデルフィア連銀製造業景況指数は▲2.9と市場予想（＋4.5）に反してマイナス転化。もっとも、ＩＳＭ換算では51.4へと６月の46.6から強く反発。内訳をみても出荷（▲2.1→＋6.3）、新規受注（▲3.0 →＋11.8）が共に力強く反発しており、内容も良い。ＮＹ連銀指数とフィリー指数をＩＳＭ換算したうえで合成した指数は50.1と４ヶ月ぶりに50を回復。中古住宅販売件数・販売成約指数千（百万） 6 60 販売成約指数（右） 5.5 4.5 ＩＳＭ 110 5 中古住宅販売件数ＩＳＭ指数・連銀サーベイ 55 100 50 90 45 80 40 70 35 4 フィリー・ＮＹ平均 3.5 3 10 11 12 13 14 15 07 08 09 10 11 12 13 (備考）Thomson Reutersにより作成 16 （備考）Thomson Reutersにより作成３ヶ月平均 14 15 16 ・米ＣＢ景気先行指数は前月比＋0.3％と２ヶ月ぶりに改善。６ヶ月前比年率でみたモメンタムは14年11月をピークにその後は一貫して低下、足もとでは＋0.3％に落ち込んでいたが、ここへきて漸く下げ止まりの兆しが見えてきた。・新規失業保険申請件数は25.3万件と前週から一段と減少。４週移動平均は今次サイクルの最低を更新し、 43年ぶりの低水準に比肩。雇用統計ＮＦＰが再び急減速する可能性は低そうだ。・６月英小売売上高（除くガソリン）は前月比▲0.9％と市場予想（▲0.6％）を下回ったものの、均してみれば増加基調にあり、３ヶ月前比年率では＋7.0％と好調なモメンタムを維持している。もっとも、先行きはBREXIT後のサーベイ指標で消費者マインドの悪化が確認されている。実際の消費行動にどのような影響を与えたか注視する必要があろう。 (％) 12 ＣＢ景気先行指数(６ヶ月前比年率) 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 10 8 6 4 2 0 10 11 12 13 (備考）Thomson Reutersにより作成 14 15 英小売売上高 (3ヶ月前比年率、％） 10 11 12 13 14 15 (備考)Thomson Reutersにより作成細線：除くガソリン 16 16 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 1 【海外株式市場・外国為替相場・債券市場】・前日の米国株は10日ぶりに反落。９日続伸した後とあって、さすがに利益確定売りが優勢に。米指標は概ね好調だったが、ドラギ総裁の会見にサプライズもなく買い材料が途絶えた。ＷＴＩ原油は44.75㌦（▲ 1.00㌦）で引け。・前日のＧ10 通貨はJPYの強さが目立った以外に大きな動きはなかった。JPYは黒田総裁がヘリマネを明確に否定したことを受けてUSD/JPYは107前半から105半ばへと急落。ECB理事会では総裁会見のトーンが予想されたほどハト派ではなく、EURを中心に欧州通貨が小幅に買われた。・前日の米10年金利は1.556％（▲2.4bp）で引け。株安・原油安を横目に金利低下。欧州債は総じて堅調。英国（0.834％、▲0.1bp）、ドイツ（▲0.017％、▲0.6bp）が小幅に金利低下となった一方、イタリア（1.245％、＋0.4bp）が小幅に金利上昇、スペイン（1.124％、▲3.3bp）、ポルトガル（3.053％、▲ 1.9bp）は金利低下。３ヶ国加重平均の対独スプレッドはタイトニング。ドラギ総裁は追加緩和に関して一切のヒントを与えなかった印象。【国内株式市場・アジアオセアニア経済指標・注目点】・日本株は米株安に追随して安寄り後、もみ合い。・昨日のＥＣＢ理事会では大方の予想どおり金融政策の現状維持が決定され、主要政策金利は以下のとおり据え置かれた。政策金利＋0.0％、限界貸出金利＋0.25％、中銀預金金利▲0.40％。ＱＥも現行パッケージに変更は加えられず、毎月の購入額は800億ユーロ、期間は2017年３月末までとされた。総裁会見は予想されたほどハト派的なトーンではなく、追加緩和に関するヒントは得られなかった。エコノミスト予想は９月理事会でのＱＥ延長が基本路線だが、このまま金融市場が安定を維持すれば、12月理事会に先送りされる可能性が高まる。・昨日、黒田総裁は英ＢＢＣラジオに対するインタビューで「我々には非常に強力な政策の枠組みがあり、必要な場合、日本で金融状況をさらに緩和する上で大きな制約は全くないと考えている」としたうえで、「ヘリコプターマネーの必要も可能性もない」と明言。それを受けてUSD/JPYは直後の数十分で107前半から105半ばまで急落した。筆者は7/19付け当レポートで、黒田総裁が７月29日の会見でヘリコプターマネーの可能性を明確に否定し、ヘリマネ観測が急速に萎むことに注意を促していたが、昨日は早くもそのリスクが実現のものとなった。総裁がヘリマネを否定した際の反応に引き続き注意したい。・足もとでは、米国株が史上最高値を更新、日本株や欧州株もBREXIT前の水準を完全に取り戻すなど、グローバルリスクオンが進行中。金融市場が織り込むＦＥＤの年内利上げ確率は45.3％へと上昇し、利下げ確率は0.0％に戻った。背景としては、BREXITの初期反応一巡、Ｇ４中銀への政策期待、予想比で好調な米経済が挙げられる。直近ではＩＳＭ指数、雇用統計、小売売上高、鉱工業生産、住宅指標が軒並み市場予想を上振れて着地するなど、ほぼ全勝状態。エコノミック・サプライズ指数は約１年半ぶりの高水準に達し、アトランタ連銀算出のGDPNOWは前期比年率＋2.4％まで伸びを高め、１Ｑの＋1.1％から明確に反発。・こうした米経済の堅調地合が続けば、９月FOMCにおける追加利上げの可能性が高まりそうだが、筆者はそれがUSD高を通じて原油安、新興国不安、米企業収益への打撃を惹起するとの警戒を維持。足もとの世界経済が、ＦＥＤの緩和姿勢およびそれを映じたUSD安（新興国通貨高、コモディティ高）に支えられていることを再確認する必要があるだろう。ＦＥＤの利上げに耐えられるほど世界経済、米国経済は強くないとの見方を維持する。本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2 （％）アトランタ連銀 GDPNow 80 5.0 エコノミックサプライズ指数（米国） 60 40 4.0 20 0 3.0 -20 2.0 -40 -60 1.0 -80 -100 13 14 (備考）Thomson Reutersにより作成 0.0 13 14 15 16 15 16 (出所)アトランタ連銀本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 3