Market Flash 利回り狩りは一休み 2016年９月16日(金) 第一生命経済研究所 経済調査部 主任エコノミスト 藤代 宏一 TEL 03-5221-4523 【海外経済指標他】 ・８月米小売売上高は前月比▲0.3％と市場予想（▲0.1％）を下回り、５ヶ月ぶりに減少。ガソリン（▲ 0.8％）が２ヶ月連続で減少したほか、自動車（▲0.9％）が反動減。それらを除いたベースでも▲0.1％と 弱く、最重要項目のコア小売売上高も▲0.1％と２ヶ月連続のマイナスとなった。同項目の３ヶ月前比年率 は＋3.4％へとモメンタムが鈍化。もっとも、８月の弱さは２Ｑに年率＋6.9％と高い伸びを記録した反動 で説明が可能であり、消費の変調を示すものではない。９月FOMCに影響を与える結果ではない。 ・９月フィラデルフィア連銀製造業景況指数は＋12.8と市場予想（＋1.0）を大幅に上回ったものの、ＩＳＭ 換算では45.2とネガティブサプライズ。８月の46.8から一段と水準を切り下げ、約４年ぶりの低水準とな った。同日発表された９月ＮＹ連銀製造業景況指数もＩＳＭ換算では45.0と弱く、フィリー指数との平均 は45.1へと3.4pt悪化。この数字から推計した９月ＩＳＭは47.5と８月に６ヶ月ぶりに50を下回った後、９ 月に一段と水準を切り下げることを示唆している（2000年以降のデータから回帰分析）。 （３ヶ月前比年率、％） 12 コア小売売上高 60 ＩＳＭ指数・連銀サーベイ ＩＳＭ 10 55 8 6 50 4 45 2 フィリー・ＮＹ平均 0 40 -2 35 -4 10 11 12 13 14 15 07 08 09 10 11 12 13 (備考）Thomson Reutersにより作成 16 （備考）Thomson Reutersにより作成 太線：３ヶ月平均 14 15 16 ・８月米鉱工業生産は前月比▲0.4％と市場予想（▲0.2％）を下回り、７月分も0.1％pt下方修正された。鉱 業が＋1.0％と４ヶ月連続で伸びた反面、公益が▲1.4％と落ち込み、製造業も▲0.4％と弱かった。製造業 は自動車が＋0.5％と順調に伸びた一方、その他の広範な項目が弱く、除く自動車ベースでは約２年ぶりの 低水準となった。 ・８月英小売売上高（除くガソリン）は前月比▲0.3％と市場予想（▲0.7％）を上回ったうえ、７月分も＋ 2.1％へと0.6％pt上方修正された。衣料品・靴（▲3.3％）、家庭用品（▲5.3％）などで反動減が見られ たものの、通信販売（＋2.6％）、百貨店（＋0.8％）が堅調に推移。消費者マインドの低下をよそに、小 売売上高の３ヶ月前比年率は＋6.8％と強いモメンタムをキープしている。 ・ＢＯＥはＭＰＣで大方の予想どおり金融政策の現状維持を決定。政策金利は＋0.25％で据え置かれ、資産 購入に関しても変更はなかった。現時点ではBREXITの影響が思いのほか小さく、ハードデータを見る限り、 英国経済の軌道が大幅に下方シフトしている様子はない。議事要旨では年内の追加利下げが示唆され、市 場参加者の予想も現時点では11月がコンセンサスとなっているが、英国経済に急減速のシグナルが出なけ れば、利下げ予想は次第に後ろ倒しされそうだ。 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足る と判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内 容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 1 10 （％） 米製造業生産・ＰＭＩ 70 （前年比、％） 8 65 6 英 小売売上高 20 10 小売売上高 5 PMI(右) 0 60 4 0 55 2 -10 -2 45 製造業生産 -5 消費者信頼感（右） 0 50 -30 -4 40 -40 10 10 11 12 13 14 15 16 (備考)Thomson Reutersにより作成 生産は３ヶ月前比年率 -20 11 12 13 14 15 16 (備考)Thomson Reutersにより作成 【海外株式市場・外国為替相場・債券市場】 ・前日の米国株は反発。直近２営業日の下落からの反発が意識されるなか、米指標予想比下振れを受けて９ 月FOMCの利上げ観測が後退。USD安・原油高も追い風となり、主要銘柄に買いが入った。ＷＴＩ原油は 43.91㌦（＋0.33㌦）で引け。 ・前日のＧ10通貨はUSDが弱めの動き。一方、AUD、NZDの強さが目立ち、それにJPYが続いた。もっとも、 FOMCと日銀会合を控えた様子見姿勢から主要通貨の変動は限定的でUSD/JPYは102近傍での推移となった。 EUR/USDは1.12半ばで膠着。豪雇用統計はやや軟調な結果となったがAUDの売りは限定的だった。 ・前日の米10年金利は1.691％（▲0.7bp）で引け。他方、欧州債市場は周縁国を中心に軟調な展開。ドイツ （0.032％、＋1.1bp）、イタリア（1.333％、＋3.9bp）、ポルトガル（3.424％、＋15.7bp）が何れも金利 上昇となり、ここもとのグローバルなベア・スティープ化が継続。他方、5・10・15年債入札を通過したス ペイン（1.072％、＋0.0bp）は相対的に堅調で横ばい。３ヶ国加重平均の対独スプレッドはややワイドニ ング。 【国内株式市場・アジアオセアニア経済指標・注目点】 ・日本株は、米株高に追随して小高く寄り付いた後、USD/JPY上昇に歩調を合わせ上昇幅拡大（10：30）。 ・昨日発表された８月豪雇用統計は雇用者数が▲0.39万人と市場予想（＋1.50万人）に反して減少。もっと も、減少の大半を説明しているのは非常勤雇用者（▲1.54万人）で、より重要な正規雇用者（＋1.15万人） は増加しており、ヘッドラインとは裏腹に内容は悪くない。失業率も5.6％へと0.1％pt低下した。今回の 結果は金融政策にニュートラルと判断される。 5 （前年比、％） 豪 雇用統計 （％） （％） 4 4 雇用者数 3 失業率（右） 豪 雇用統計 (％) 66 3.5 65.5 4.5 労働参加率 64 63 65 62 64.5 61 5 2 5.5 1 64 6 0 6.5 05 06 07 08 09 10 11 12 (備考）Thomson Reutersにより作成 13 14 15 60 就業率（右） 63.5 05 06 07 08 09 10 11 (備考）Thomson Reutersにより作成 16 59 12 13 14 15 16 ・ＥＣＢのハト派バイアス修正をきっかけにグロ－バルな債券売りが観測されるなど、９月FOMCを目前に市 場が慌しくなってきた。９月FOMCの利上げ確率は18.0％と、市場では追加利上げ見送りが既定路線になっ ているものの、日銀９月会合でイールドカーブのスティープ化を促す政策変更があるとの見方が支配的に なっており、それが本邦投資家の外債購入インセンティブ低下を通じて先進国全体の超長期ゾーン金利上 昇に繋がっているとみられる。要するにＦＥＤの利上げ観測が高まらなくても、ＥＣＢ、日銀が緩和の手 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足る と判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内 容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2 を強めないと市場が判断すれば、金利が上昇するということだ。そうしたなか、筆者が注目するポルトガ ル10年金利はやや不気味な動きとなっている。リスクオフに対して（適度に）脆弱な同国債10年金利は対 独スプレッドのワイドニングを伴いつつ3.4％まで上昇しており、イールドハンティングの流れが修正され つつあることを物語っている。こうした流れが続くようだと、世界的に債券代替投資先として資金流入が 続いている高配当株、ディフェンシブセクター、ＲＥＩＴなどに影響が広まる可能性が懸念される。世界 的に株式配当利回りが低下していることもあり、イールドハンティングのリスクが再考される可能性はあ るだろう。投資家の利回り追求意欲を測るうえでポルトガル10年金利に注目。 （％） ポルトガル10年金利・世界株（MSCiワールド） 4 ポルトガル 10年金利 3.5 世界株（配当利回り） （％） 3.1 1400 3 1500 2.9 3 1600 2.8 2.5 1700 2.7 2 世界株（右） 1800 1.5 1 15/01 2.6 2.5 16/01 1900 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 16/03 16/05 16/07 16/09 (備考)Bloomberg MSCIワールド (備考)Bloomberg 対独ｽﾌﾟﾚｯﾄﾞ 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足る と判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内 容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 3
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