現在価値とは

第９章ファイナンスの基本的な分析手法
ファイナンスの分析手法は、人々が金融市場に参
加する際の意思決定に役立つ
扱うトピックは
1. 異なる時点における貨幣価値を比較する方法
2. リスク管理の方法
3. 時間とリスクの分析を基礎として、株式のような
資産の価値を決定する要因を考察
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１．現在価値：貨幣の現在価値を測る
・・・異なる時点における貨幣の価値の比較
現在価値とは、現在の利子率で将来のその
金額を生み出すのに今日必要な金額をいう
（例）
現在
１年後
年利5%
10,000円
10,500円
１年後の10,500年の現在価値は、
割引率（利子率）を5％とすると、10,000円
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現在価値（２）
現在
1円
年利ｒ
N年後
（1+r）N円
N年後の（1+r）N円の現在価値は、
割引率（利子率）をrとすると、1円
N年後のX円の現在価値は、
割引率（利子率）をrとすると、X /（1+r）N円
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例題（p. 267の応用問題）
1. 約400年前、アメリカの先住民はマンハッタン島を24ドルで
売却した。彼らがそのお金を年率７％の利子を生むように
投資していたら、彼らの資産は現在いくらになっていただろ
うか（ヒント：pp. 251-252の「70の法則」を用いる）
2. ある会社が、現在1000万ドル投資するとその４年後に1500
万ドルの収益を獲得できるプロジェクトをもっているものとし
よう。
a. 利子率が11%のとき、同社はそのプロジェクトを実施す
べきだろうか。10％ではどうか、9％と8％の場合もしなさ
い。
b. このプロジェクトが利益を生むか生まないかの境界線と
なる利子率を正確に計算すると、何%になるだろうか。
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２．リスク管理
ほとんどの人は、リスク回避的である
 「もしコインの表が出れば1000ドル受け取れる、しかし裏
が出れば1000ドル支払わなければならない」という賭け
は、ほとんどの人は受けないはず
リスク回避行動は、上に凸の効用関数により説明で
きる
効用（満足度）
1000ドル得ること
による効用の増加
＜
１０００ドルを失う
1000ドル失うこと
による効用の減少
１０００ドルを得る
現在の富
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保険市場
保険に加入することにより、金銭的なリスクを
回避できる
公的保険（年金、健保、介護）：強制
民間保険（自動車、火災、生命、医療など）：任意
保険市場に固有の２つの問題
逆選択
モラルハザード
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逆選択とモラルハザード
逆選択とは、自由意志に任せると保険加入者はリ
スクの高い人が多くなりがちになるという問題
 終身年金の加入者は長生きを予想している人ばかりにな
るかもしれない
→日本では公的年金制度に強制加入
モラルハザードとは、保険加入者がわざとリスクの
高い行動に走りがちになるという問題
 自動車保険の加入者は、事故が起こっても保険金がでる
ので過度にスピードを出す危険な運転をするようになる
かもしれない
→日本では、事故を起こすと保険金が高くなる仕組みが導
入されている
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リスクについて
固有リスクの分散
 「一つのバスケットにすべての卵を入れるな」
 固有リスクとは、特定の資産に関する不確実性をいう
» 株式投資したいならば、個別株を購入するよりも、
ETFを購入したほうがよい
 分散投資により固有リスクは除去できるが、経済全体と
関連する共通リスクは残る
リスクと収益のトレードオフ
 ファイナンスの標準理論では、「リスクの高い資産ほど収
益率が高い」とされる
 米国では、長期で見ると、株式の収益率（高リスク）＞債
券の収益率（低リスク）
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３．資産評価
・・・企業の株価を決めているのは何か？
ファンダメンタル分析により、企業価値が推
計できる
ファンダメンタル分析・・・企業の公表する財務諸
表や業績予想などを基に、その企業の企業価値
（自己資本＋将来の配当の割引現在価値）を計
算することをいう
株価≒企業価値／発行済み株式総数、になるは
ずだが、現実には？
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資産評価（２）
効率市場仮説によると、ファンダメンタル分析
により計算できる企業価値よりも、株価のほう
が、株式の収益性を正しく反映しているという
効率市場仮説・・・ある資産の価格には、その資
産価値に関するすべての公開された情報が反映
されているという理論
しかし、市場の非合理性を指摘する経済学者
も多い
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（p. 262 ケース・スタディ）ランダムウォークと
インデックス・ファンド
ランダムウォーク仮説によると、株価は、予測不可
能な動きをするという
したがって、世の中のアクティブ・ファンドのファンド
マネージャー（自らの専門技能に基づいてファンドに
組み入れる資産を選択する）の多くは、インデックス
・ファンド（株価指数に連動するような資産構成とな
るように、機械的に売買を行う）に勝てないという
その理由として、アクティブ・ファンドの信託報酬が、
インデックス・ファンドのそれと比較して、高額である
ことが挙げられる
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