資料添付1 - ダイワインターネットTV

晴れた日に38915円が見える
6月相場は買場に。9月22500円想定は変わらず
４月20000円達成。６月は欧州に注意も９月22500円、2016年は28000円も
今秋は建設株に期待。金利の釘付け政策発動の可能性
チーフテクニカルアナリスト兼シニアストラテジスト木野内栄治
1988年に大和証券に入社。各種アナリストランキングにおいて、2003年
から13年連続となる直近まで、市場分析部門などで第1位を獲得。平成
24年度東洋経済新報社高橋亀吉記念賞優秀賞受賞。日経ヴェリタス
月例コラム執筆担当、ロイター通信日本語ニュースサイト・コラム執筆、
ＴＶ東京系列の経済番組ニュースモーニングサテライトのレギュラーコメ
ンテーター、景気循環学会の理事なども務める。
2015年6月
木野内栄治
この資料は、ミーティング等における投資情報の提供活動に際し補助的資料として作成したもので、投資勧誘を意図するものではありません。投資の決定はご自身の判断と責任でなされますようお願い申し上げます。
事前の了承なく複製または転送等を行わないようお願いします。ご利用に際しては、末尾の開示事項の記載もご覧ください。なお、資料中の図表は作成時点の社名が作成者になっていることがありますが、ご了承ください。
大和証券株式会社
〒100-6752 東京都千代田区丸の内一丁目9番1号グラントウキョウノースタワー
6/5現在
2
デフレ脱却はN字波動。財政均衡論台頭・金融緩和一巡で、株価上昇一服
200
1920年
＝100
150
27/2
144.00
37/4
168.90
量財
的 + 政
緩出
和動
34/3
135.00
緩
和
40
800
300
財金
政融
均緩
衡和
論一
台巡
頭
日
銀
引
44.60
き
30/10
受
け
50
400
2017年消費増税、2018年イエレ
ン議長、黒田・安倍両総裁任期
105.90 量財
35/7 的 + 政
100
ﾄﾞﾙ
ここでの結論：
2017-18年は停滞期に
142.10
41/8
134.90
38/12
昭和恐慌前後の日本株
（フィッシャー指数、四半期、日付なし）
金
利
釘
付
け
政
策
大恐慌後のＮＹダウ
29/9
（日付なし）
381
財
政
出
動
200
出
動
37/3
194
56/4
521
量財
的 +政
緩出
和動
255
53/9
163
46/10
100
40
財金
政融
均緩
衡和
論一
台巡
頭
41
32/7
50000
円
40000
89/12
38915
財
政
出
動
30000
111
40/6
98
38/3
85
34/7
財
政
出
動
96/6
22666
異
次
元
緩
和
財
政
均
衡
論
台
00/4 頭
量
的
緩
和
20833
10000
6000
14485
95/7
バブル以降の日経平均
共和党政権
1953-1956
1957-1960
1969-1972
1973-1976
1981-1984
1985-1988
1989-1992
2001-2004
2005-2008
161
49/6
92
42/4
20000
14309
92/8
419
57/10
53/1
293
46/5
212
58/12
583
07/7
06/4
17563 18261
量財
的+ 政
緩出
和動
財
政
重
視
？
量財
的+ 政
緩出
和動
？？
12879
98/10
出所：米ダウジョーンズ社、日本経済新聞社
データなどより大和証券作成
7607
03/4
7054
09/3
特集――歴史に学ぶ、早大教授若田部昌澄氏、緊縮政策
ほぼ失敗（2013/09/29 日本経済新聞、赤棒線は筆者）
――アベノミクスを歴史的にどう評価するか。
「昭和恐慌後のデフレを収束させた高橋是清蔵相の政
策も、米大恐慌時のニューディール政策も基本的には同
じだ。金融緩和を軸にした景気浮揚策が経済の危機を救
う。逆に金融緩和をためらったり財政を絞る緊縮策はほ
ぼ失敗する。にもかかわらず、不況期に緊縮論者が一世
を風靡する。これも歴史の常だ（赤字は筆者）」（中
略）
8160
11/11
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 0 4 05 0 6 07 0 8 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
19
20
大統領
アイゼンハワー
アイゼンハワー
ニクソン
ニクソン・フォード
レーガン
レーガン
ブッシュ（父）
ブッシュ
ブッシュ
平均
ＮＹダウ前年比（％）
1年目
2年目
▲ 3.8
44.0
▲ 12.8
34.0
▲ 15.2
4.8
▲ 16.6 ▲ 27.6
▲ 9.2
19.6
27.7
22.6
27.0
▲ 4.3
▲ 7.1 ▲ 16.8
▲ 0.6
16.3
▲ 1.2
10.3
3年目
20.8
16.4
6.1
38.3
20.3
2.3
20.3
25.3
6.4
17.4
4年目
2.3
▲ 9.3
14.6
17.9
▲ 3.7
11.9
4.2
3.2
▲ 33.8
0.8
民主党の三期連続はまれで
共和党政権なら：緊縮策で
2017年株下落、2018イエレン
議長交代の可能性大
2
3
日本株は選挙前に政策期待で株高。9月20日頃の自民党総裁選に向け株高に
（円）
衆
議
院
選
挙
21000
選参
挙議
院
5/23
15943
7/19
14953
12/8
18030
1399613885
2/5 4/11
13188
12416 8/28
6/13
日経平均（週足）
12
14529
10/17
出所：日本経済新聞社より大和証券作成
13
2013/7/21
参議院選挙
（日経平均は直前週の7/19高値）
2014/12/14 衆議院選挙
（日経平均は直前週の12/8高値）
2015/4/12、26
統一地方選挙
（日経平均は直前週の4/10、4/23高値）
2015/9頃
自民党総裁選挙
2015/10頃衆参ダブル補選？
2016/7頃
参議院選挙
イメージ
14
統１
一５
地年
方４
選月
９１
月５
年
15
日１
本６
で年
サ６
ミ月
頃
ト
参１
議６
院年
選７
挙月
頃
ッ
8488
7000 10/15
4/23
20252
12/30
16320
14000
②
総自
裁民
選党
衆
議
院
選
挙
28000
③
16
2015/6頃
成長戦略取り纏め
2015/6頃
骨太方針
（公的債務残高／ＧＤＰ重視なら秋の補正へ）
安保法制審議入り
支持率低下も
2015/10
2016/1
2016/4
マイナンバー交付開始
上方修正ラッシュか
上方修正ラッシュか
上方修正ラッシュか
3
財政健全化計画を巡る駆け引きは、安倍総理在任中は曖昧で手打ちか
4
安倍総理 2014年12月22日
公的債務残高／
ＧＤＰ比率を見ようよ
（もっと公共投資を！）
黒田日銀総裁 2015年2月12日
バーゼルで国債のリスクウェイトを検討し
ている。財政健全化は大切です
民間議員 2015年2月12日
基礎的財政収支をＧＤＰ比率で見ましょう
安倍総理？（仮説）
議論のすり替えで、今
までと変わらないじゃ
ないか！！
と官邸の怒りを買ったと
しか思えない豹変振り→
政府筋 2015年6月3日ロイター
社会保険料引き上げや所得税・相続税な
ど、これまで色々議論してきた。しかし、
増税ありきという安易な発想にならないよ
うに、１８年度までの３年間は、歳出の質
の改革と税収増加を図ることで頑張りまし
ょうということだ
4
5
年央∼秋・年末は建設株に期待
160
150
東証業種別指数
建設株
対ＴＯＰＩＸレシオケータ
（日次、2011/1/4=100）
12/26
10/29
139.2
137.8
140
1/17
10/5 130.6
128.3
130
7/17
132.4
127.8 130.2
8/17 11/26
120
110
3/24
117.0 6/13
115.2
9/1
149.4
10/27
145.9
120.8
119.4
12/1117.5
5/11
2/20
112.8
109.1110.38/8
2/1
4/27 7/6
102.3
6/25
5/9
129.6
128.0
1/6
141.04
11/5
138.3 1/31
9/10
135.7
133.9
124.0
8/16
122.5
117.9 7/24
4/15
137.4
7/4
129.9
128.4
3/25
12/19
133.88
12/8
127.64
3/23
100
97.1
2/18
90
出所：東証データより大和証券作成
2011
2012
2013
2014
2015
5
6
黒田日銀総裁発言から雇用重視・追加緩和を再び連想か。127円／ドルイメージ
130
＋9円だと
127円／ドル
円／ドルレート（日足）
円/ドル
12/8
121.85
30％ものパート比率を図示しながら、
「パート労働者という流動的な労働力の
需要が増加する局面を超え」「フルタイム
の労働者の増加も本格化していくと期待
されます」（黒田日銀総裁2014年8月ジャ
クソンホール講演訳より抜粋）
120
115.57 115.86
12/16 1/16
10/1
約9円／ドル 110.09
110
約9円／ドル
1/2
105.44
100
4/4
104.13
追加緩和
「女性や高齢者の労働参加率を高めることが
必要」と構造改革の重要性を指摘し、「日本銀
105.23
行による異次元の金融緩和は、デフレマインド
10/15
を払拭することによって、構造改革を後押しす
ることになると考えています」（黒田日銀総裁
2015年5月ＥＣＢフォーラム講演より抜粋）
6/4
102.80
100.82
5/21
100.76
2/4
118.33 118.50
3/26 4/30
101.07
7/10
96.57
10/8
出所：日本銀行ＨＰ、Bloombergデータより大和証券作成
90
10
11 12
2013
1
2
3
4
5
6
7
2014
8
9
10
11
12
1
2
3
4
2015
5
6
6
7
低い潜在成長率を前提とした金利の釘付け政策を黒田日銀総裁は検討中か
３．金融危機後の緩慢な景気回復を巡る政策上の論点
少し長い目でみた政策上の論点を提示したいと思います。先般の金融危機後、各国では、非伝統的金融政策の実施にもかかわらず、景気回復が従来の
回復パスよりも緩やかなものにとどまっています。過去１年ほどの間、学界や中央銀行サークルでは、この点について活発な議論が行われてきました。こ
れは、1930年代後半にアルビン・ハンセンが唱えた「長期停滞論」に関するローレンス・サマーズの再考に端を発しています。そして、金融危機後の緩慢
な景気回復について、需要サイドの恒常的な弱さに起因する見方や、供給サイドの生産性の低さに起因する見方などが提示されています。
このように、長期停滞論を巡っては様々な解釈や見解が存在しますが、こうした金融危機後の緩慢な景気回復を巡る議論を踏まえて、政策上の論点を３
点提示したいと思います。
第１の論点は、金融政策運営において供給サイドへの影響をどの程度考慮するべきなのか、ということです。先般の金融危機後における緩慢な景気回復
の背景の一つとして、需要の低迷が、設備・研究開発投資の減少や労働意欲の喪失等を通じて供給サイドを毀損し、さらに成長期待の低下が需要不足
を引き起こしうる、といった需要と供給の相互連関の重要性が指摘されています。一方、金融政策運営の伝統的な考え方によると、潜在成長率や自然失
業率といった供給サイドは、金融政策運営において所与のものとして扱われます。前述の緩慢な景気回復のメカニズムは、こうした伝統的な考え方にど
のような影響を及ぼしうるのでしょうか。
第２の論点は、低い自然利子率のもと（≒低い潜在成長率。筆者注）での望ましい金融政策手段は何か、ということです。仮に、長期停滞論が示唆するよ
うに、自然利子率が、今後中長期にわたって過去と比べて相対的に低い水準にとどまるのであれば、その間、名目金利がゼロ近傍にとどまり、さらに、金
利正常化後もゼロあるいは非常に低い水準に低下しやすくなる可能性があります。その場合、「出口の先」においても、現在行っている非伝統的金融政
策の役割が重要となり、ひいては、非伝統的金融政策はいわゆる「ニューノーマル」のもとでの伝統的金融政策として位置づけられるようになるのでしょう
か。
第３の論点は、望ましいポリシー・ミックスとは何か、ということです。低い自然利子率のもとで経済が中長期にわたって停滞する場合、望ましい政策対応
として、金融政策、財政政策、構造改革をどのように組み合わせるべきなのでしょうか。また、そうした最善のポリシー・ミックスを制約しうる要因――例え
ば、累増する政府債務残高や共通通貨圏のもとでの制約――がある場合には、次善のポリシー・ミックスとして、どのような政策間の代替が考えられるの
でしょうか。（2015/6/4黒田日銀総裁講演録より抜粋。青赤傍線は筆者）
アナリストの意見：金利の釘付け政策は、量的緩和に比べてポートフォリオリバランス効果が働きにく
いので円安／ドル高効果が少なく米国のドル高不満に応え、長期借り入れに影響される長期投資に
働きかけるので設備投資や能力増強による雇用増加（供給サイド）に効果が期待できると思う。円安
効果はあまり期待してはいけないが、株価には効果的に。
7
8
高値圏での連騰後は１ヵ月後に買い場到来へ
日経平均連騰記録（開所来１５年６月１日現在）
21000
順位連騰開始日開始日価格連騰最終日最終日価格連騰日数
1 19601221
1289.96 19610111
1403.06
14
2 19880210
23771.88 19880227
25284.87
13
3 19520624
237.12 19520707
259.59
12
3 19530105
364.89 19530119
424.96
12
3 19860301
13727.86 19860315
14664.47
12
3 20150515
19732.92 20150601
20569.87
12
7 19601101
1262.05 19601114
1321.44
11
7 19791122
6328.56 19791205
6507.65
11
9 19500810
103.78 19500821
114.99
10
9 19501223
99.26 19510109
106.36
10
9 19530723
359.45 19530803
397.08
10
9 19541221
335.27 19550106
366.93
10
9 19570605
518.73 19570615
532.72
10
9 19571228
474.55 19580114
513.49
10
9 19610323
1500.34 19610403
1599.66
10
9 19610617
1647.14 19610628
1734.82
10
9 19711217
2480.25 19711228
2713.74
10
9 19720520
3440.43 19720531
3636.79
10
9 19821030
7295.92 19821111
7708.32
10
9 19821223
7830.88 19830108
8210.02
10
9 19860807
17422.36 19860820
18936.24
10
円
19500
18000
12連騰
７連騰
19291
5/7
12/8
17935
出所：日本経済新聞社データより大和証券作成。日経平均の単位は円
９連騰
16500
9/25
16374
９連騰
12/30
16291
16795
1/14
7/30
15646
６連騰
3/7
15274
日経平均（日次）
15000
14778
8/8
14086
13853 11/8
13500 10/7
10
11 12
2013
13910 14006
4/14 5/19
14008
2/4
1
2
14532
10/17
3
4
5
出所：日本経済新聞社より大和証券作成
6
7
2014
8
9
10
11
12
1
2
3
2015
4
5
6
8
9
高値圏での連騰後は１ヵ月後に買い場到来へ。10連騰以上は景気回復のサイン
29000
5/17
27819
円
1988/2/27
まで１３連騰
27000
26962
5/28
3/2
25682
27360
27149
7/4
7/19
26934
9/1
日経平均（日次）
23000
21217
1/4
11
12
1
1987
2
3
4
5
1988
6
7
8500
1982/11/11
まで１０連騰
12/7
8026
7300
7772
12/22
10/14
7414
7803
1/25
6864
8/17
8
9
6849
10/1
10
1982
11
12
1
2
4
5
1986
6
7
12/16
18933
7/25
18050
4
9
5
17336
9/17
出所：日本経済新聞社などより
大和証券作成
5
6
7
19531
2/16
18544
1/13
17469 17263
7/10 8/4
15500
3
1983
8
2/2
20072
8/20
18936
19500
7918
2/22
2
3
1986/8/20
まで１０連騰
17500
1
景
気
の
谷
21500
景
気
の
谷
7199
10/26
7000
86/11
12881
1/21
8528
5/23
2/16
8145
15674
5/17
12/17
13128
円
1/8
8210
8/20
18936
17263
8/4
5/9
16194
3/31
15859
15014
4/8
12
1985
5/9
8719
7900
9/6
7219
14000
8
1983/1/8
まで１０連騰
7600
1986/3/15
まで１２連騰
17000
12500
8800
円
8200
7/25
18050
18500
15500
11/26
23282
6700
円
8/5
7/12 28423
28099
25320
3/26
25000
21000
6/17
28342
8
15819
10/22
9
1986
10
景
気
の
谷
11
12
1
2
1987
3
9
米株は①最も緩和的な金融環境の終了と、②③在庫循環のフェーズに加え、④ドル高
歩調からは、金融引き締めによる株価調整ゾーン経過を示唆
20000
18000
16000
14000
12000
ＮＹダウ
05/3
00/1 01/5
（月足、左軸、調整期間のボトム○印は月次終値） 117221133702/3 04/2 10940
10737
10635
10000
1986/12
利上げ
（ドル）
8000
10128
00/12
7539
98/8
6000
1983/5
利上げ
90/7
2999
87/8
2722
83/11
1287
776
82/8
700
10
10
②
2010/3
QE1終了
1994/2
利上げ
2014/10
QE3終了
決定
04/10
100
円／ドルレート
（52週ＭＡ±15％カイリ）
98/8
147.66
02/1
135.15
94/1
113.60
100.35
93/8
79.75
95/4
110.65
97/6 101.25
99/11
④
（％）
5
10
15
米製造業在庫
(前年比、３ヵ月ＭＡ）
出所：ＦＲＢ、商務省より大和証券作成
米鉱工業生産(前年比、３ヵ月ＭＡ)
20
2013/5
QE3縮小
検討
金融引き締めによる株価調整ゾーン
2008年∼
（％）
15
10
③
90/4
89/6
160.20
151.80 91/6
142.05
0
-10
点線内は経験的な
「金融引き締めによる株価調整ゾーン」（別頁）
ドル高は調整ゾーン終了を示唆
121.25121.10123.75
87/1288/11 90/10
60
-5
2
218.75 222.70
84/4
150
-10
-5
200 82/1
（円／ドル）
94/11
00/2
0
250
87/11
0
-15
2004/6
利上げ
84/5
5
4
1104
84/5
82/11 85/2
277.65 262.80
300
15 （％）
6
①
1999/6
利上げ
1833
87/11
12
8
ＦＦ誘導目標（右軸、実線）
公定歩合（右軸、点線）
3739
3136 94/11
92/10
2863
91/12
2365
90/10
2000
1983∼2007年
6547
09/3
94/1
3978
4000
14
11/4
12810
10655
977411/10
10/6
10027
04/10
8235
01/97286
02/10
米鉱工業生産(前年比、３ヵ月ＭＡ)
20
金融引き締めによる株価調整ゾーン
（％）
07/10
14164
10
10/6
5
05/1207/6
124.14
121.40
115.54
02/7
101.69
05/1
直近
14/12
121.85
10/5
94.99
（％）
0
-15
-10
-5
0
-5
87.13
84.83
09/1
09/11
5
10
15
米製造業在庫
(前年比、３ヵ月ＭＡ）
出所：ＦＲＢ、商務省より大和証券作成
75.35
11/10
出所：ダウジョーンズ社、ＦＲＢ、日銀より大和証券作成
82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
-10
10
11
現職が出馬しない大統領選前年５月は一旦天井も、遊説の佳境と共に８月前後まで堅調に
310
52/12
292
NYダウ（月足） 51/9
（＄）
290
276
50/1
170
民主党
↓
共和党
51
59/7
674
（＄）
52
60/1
685
60/6
656
650
825
68/3民主党
800
700
66
67
68
87/8
2736
2700
566
60/10
共和党
↓
民主党
450
436
58/2
58
59
60
6000
民主党
↓
共和党
7400
98/9
98
99
00
07/7 07/10
1402 14198
（＄）
13000
88/12
2188
11939
07/3
11000
11634
08/1
10661 10683
06/1 06/7
1800
1755
86/9
1200
7443
98/1
15000
2100
1500
8000
↓
共和党
744
66/10
2400
550
350
9654
00/10
（＄）
750
00/9
11401
大統領選
197
50/7
50
67/9
943
68/12
985
00/1
11750
900
210
190 196
66/2
995
99/8
11365
12000
10000
256
52/5
242
51/6
230
（＄）
（＄）
1000
270
250
1100
1616
87/10
1502
86/1
86
87
共和党
↓
共和党
88
共和党
↓
民主党
9000
7000
6
7
7449
08/11
08
再選を目指さない民主党大統領後に民主党の大統領が誕生したことはない。出所：ダウジョーンズ社より大和証券作成
11
12
税還付終了でSell in May！ただ、振り返れば６月央には買い場
(ドル)
19000
米国株には５月頃高値、6-8月頃安値のパターン
18000
4/4
12/3116631
16588
17000
ＮＹダウ
16000
5/22
15542
（ザラ場データによる週足）
15000
14000
13000
12000
5/10
11670
11000
10000
9000
5/19
18351.36
12/26
18103
10698
6/14
10683
7/18
7/1710/11
14021
6/1 14198
13692
5/19
2/20
13136
12795
8/11
12724
11867
12517
11/26
119398/16
11731
3/14
3/10
10827
7/15
5/2
7/7
12876
12753
4/26
11258
6/11
8877
8000
9614
7/2
11862
6/15
11555
3/16
10404
10/4
2006
2007
2008
2009
12035
6/4
毎年の米個人税還付金累計額
（mil$）
400000
2008年ブッシュ減税
350000
2010年
2009年
2012年
250000
7882
10/10
7449
11/21
6469
3/6
6000
10/5
14551
5/1 13661
6/24
13338
13784
2/25
300000
8087
7/8
7000
16333
8/8
16065
3/14
2007年
2013年
2003年ブッシュ減税
200000
2006年
150000
2001年ブッシュ減税
出所：ダウジョーンズ社データより大和証券作成
2011年
2002年
100000
2010
2011
2012
50000
2013
2014
2015
出所：米財務省より大和証券作成
0
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
12
欧州株にサマーラリーの季節性。メジャーＳＱ後の日本株は強い傾向
5/22
6876
7000
6500
FT100指数（週足）
4/16
5834
6000
3/14
5989
9/14
5933
6023
6/24
5500
5606
11/16
5592
5519
3/15
11/30
5000
5033
2/8
5/7
4521
4500
4000
2/21 5/3 7/8
6106 61046084
4096
7/13
5230
6/1
4790
7/1
4791
8/9
5/2 7/8
2/21 7600
7524
7442
9000
5/22
85587/24
8415
3/16
7194
1/11
10/206094
5888
5313
11/3
5433
2/5
出所：日本経済新聞社より大和証券作成
6951
11/16
6483
3/15
6000
5914
6/5
5834
5608 8/31
5/25
5000
4966
9/12
4653
4524
5/14
7/13
2009
10/28
6431
8/6
6387
メジャーＳＱ翌週の日経平均
週間上昇幅同・上昇
週末日付
（円）
率（％）
2015/3/20
305.97
1.59
2014/12/19
249.82
1.44
2014/9/19
372.88
2.34
2014/6/20
251.58
1.67
2014/3/20 ▲ 103.43 ▲ 0.72
2013/12/20
467.31
3.03
2013/9/20
337.75
2.35
2013/6/21
543.61
4.29
2013/3/15
277.33
2.26
2012/12/21
202.50
2.08
2012/9/21
▲ 49.39 ▲ 0.54
2012/6/15
110.06
1.30
2012/3/16
200.09
2.02
7656
7418 6/24
7000
4/19
ドイツDAX指数（週足）
4/26
6342
8000
9/21
7479
13
出所：Bloombergより大和証券作成
4000
2010
2011
2012
2013
13
14
VaRショックは中間期末までに収束。今年はボルカールールもあり６月でアク抜けへ
3
VaRとは、“Value at Risk”の略で、統計的手法を使って、
市場リスクの予想最大損失額を算出する指標。
（％）
2.7
米10年国債利回り
9/17
2.621
（日次）
6/5
2.408
11/6
2.387
2.4
金利が急上昇した後には、ボラティリティの上昇→リスク
量の増大→資産圧縮（売却）との圧力となりやすい。
3/6
2.242
2.137
10/15
2.1
2.122
5/29
2.06
12/16
2003年のVaRショックでは、一部の銀行の売りが金利上
昇を招き、さらに他の銀行が売る負の連鎖が発生し、債券
の暴落を招いた。当時も、量的緩和政策下であった。
1.84
4/3
1.8
1.642
1/30
出所：Bloombergより大和証券作成
1.5
9
10
11
2014
12
1
2
3
4
5
2015
6
7
8
1.4
1.7
（％）
（％）
1.2
（日次）
1.3
6/5
0.844
12/3
1.1 1.057
0.8
0.6
1/21
0.524
0.4
0.302
1/30
0.2
0
10
11
2014
12
0.075
4/20
1
3/24
0.785
0.858
8/8
0.761
1/31
0.5
出所：Bloombergより大和証券作成
9
2/6
0.890
0.7
0.487
5/29
1.285
11/17
1.233
9/22
0.9
3/6
0.393
11/6
1.573
7/4
1.398
（日足）
1
0.756
10/15
2003年ＶａＲショック時の
日本10年国債利回り
1.5
ドイツ10年国債利回り
9/12
1.082
9/3
1.690
2
3
4
5
2015
0.3
6
7
8
0.438
6/11
出所：Bloombergより大和証券作成
12
2002
1
2
3
4
5
6
2003
7
8
9
10
11
14
欧州系銀行のポジションは、欧州ＱＥを受けて再拡大の模様。６月に注意
21000
（円）
日経平均（週足）
19000
5/23
15942
17000
12/30
16320
15000
13000
11000
9000
8136
11/25
7000
12415
6/13
3/30
10255
7/8
10208
8239
6/8
14026
11/8
13964
5/21
14529
10/17
欧州ＱＥをうけて、一旦ポジション
を取ってしまった印象。アンワイン
ドに注意
8619
11/13
50,000
32
(億株)
30
（枚）
日経平均先物
仏ニューエッジ証券
建玉（当限＋翌月、左軸）
40,000
28
30,000
26
20,000
24
22
10,000
20
0
18
-10,000
16
14
-20,000
10
出所：各取引所データより大和証券作成
-40,000
2011
2012
2013
2014
かつてない買いポジションの縮小。
債券ポートのヘッジの買い建てが無くなったと見られる。
ニューエッジ・ジャパン証券、商品先物業務を縮小
2014/12/17 日本経済新聞ニューエッジ・ジャパン証
券は日本で商品先物業務を縮小する。対面による売
買注文の受託や、営業業務を廃止する。日本での商
品先物の売買注文執行は人を介さない自社のサー
バー経由のみに一本化して、業務を効率化する。
ニューエッジは仏ソシエテ・ジェネラルグループで、日
本では国内法人や海外投資家を相手に、主に東京商
品取引所や海外商品市場への売買注文の仲介を手
掛けている。
日本には十数人を配置し石油会社などを相手に人を
介しての売買注文の受託や、顧客への営業活動も展
開していた。
ただコンピューターを駆使した高速取引の普及で、海
外投資家が人を介さずサーバーを経由して、取引所に
直接発注する事例が増えた。
ソシエテ・ジェネラルが世界規模で事業を再構築して
いることで、日本の商品業務も年内から来年にかけ業
務縮小を決めた。
ニューエッジは引き続き東商取の会員資格を保有し、
日本で売買仲介は継続する方針。４∼９月の東商取に
おけるニューエッジのシェアは14％と首位だ。
12
裁定買残（当限・翌限合計、右軸）
-30,000
15
2015
8
トップシェアにもかかわらず業務を縮
小するのは親銀行の自己勘定の撤
退以外考えにくい。
15
16
5・13週のＤ．Ｃ．処から反落し保ち合い・26Ｗ割れとなると、一週間急落しやすい
43000
（円）
40000
8/25
2736
2900
12/29
38957
（＄）
2/6
37886
2600
37000
34000
４手
31000
1989年頃の
日経平均（日足）
5・13・26ＷＭＡ
1700
27251
4/5
25000
11
12
1
2
1989
3
1400
4
7
8
9
4000
375
3/21
3895
3800
9/3
381
3743
1/4
2
339 338
7/29 8/9
325
10/4
3552 3570
4/4 4/20
3623
5/11
3
1994
4
5
262
1929年の
ＮＹダウ（日次）
225
195
14手 12/10
５手
255
５手
3400
1
12
10/10
353
285
1994年頃の
ＮＹダウ（日足）
12
1993
7/8
347
315
3756
3/2
11
345
3859
2/7
3600
10
1987
（＄）
1/31
2/17
3985
3957
1745
12/4
1616
10/20
1990
（＄）
12/23
2010
1987年の
５手
ＮＹダウ（日足）
2000
32443
2/26
28000
2499 2475
9/8 9/22
2300
36365
1/19
35098
11/7
10/2
2651
出所：Bloombergより大和証券作成
7
8
9
10
199
11/13
11
231
12/20
12
1929
16
17
欧州大陸の株価指数のチャートは下放れか
13000
4/10
12390
3/16
12219
5/26
11920
ドイツDAX指数（日足）
12000
11619
3/26
5W
2/3
10984
11000
11167
5/7
13W
9000
8000
26W
10594
2/10
10000
11064
6/8
9382
1/6
出所：Bloombergより大和証券作成
1
2
3
4
2015
5
6
7
17
18
18000円抜けは28000円どころを示唆。中期的には22500円がフシ
45000
円
日経平均
（日々終値による月足）
89/12
38915
40000
35000
フシどころで
26000∼28000円
30000
25000
20000
15000
88/8
28423
91/3
87/10
27146
26646
28002
90/4
94/6
93/921552
21148
21036
87/11
96/6
22666
00/4
20833
07/7
06/4 18261
17563
20221
90/10
16078
93/11
14485
14309
95/7
92/8
10000
5000
+11207で
29468円
出所：日本経済新聞社より大和証券作成
02/5
11979
04/4
12163
12879
98/10
14218
06/6
+7467円で
21377円
13/12
13/516291
+7467円 15627
10/4
11339
12/3
10255
-11207円
9420
02/2 7607
03/4
15/5
20563
8824
8160
7054 10/8 11/11
09/3
13910 第一波を
14/4 13/12まで
とすれば、
+8131円で
22041円
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
18
海外設備投資停滞。国内回帰銘柄リスト
07/10
8602
10000
10/10
5535
億円
5000
日本の貿易・サービス収支
（12ヵ月ＭＡ）
5695
06/10
0
-1327
09/5
-5000
％
-100
-75
09/9
-55.9
-10000
-15000
-12700
14/8
07/6
-1.4
05/6
9.9
-25
12/12
8.3
11/9
22.9
-50
14/12現在
-11214
14/9現在
7.6
0
25
28.9
12/9
35.1
08/6
37.8
06/9
55.5
11/3
企業の海外子会社設備投資額
前年同期比
（四半期、逆目盛り）
39.4
13/6
50
75
100
出所：財務省、経済産業省(海外現地法人四半期調査)より大和証券作成
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
60
45
％
円/＄
設備投資の海外比率（製造業、左目盛）
40
円/ドルレート（2年先行、右逆目盛）
80
35
100
30
25
120
20
140
15
円安３年で
国内回帰
10
5
160
出所：経済産業省(海外事業
活動基本調査)、日銀より大和
証券作成
180
主な国内回帰・増強検討の報道
銘柄名
概要
銘柄コード
17年春ごろ、米国生産としていたＳＵＶ「ＸＶ」を国内生
富士重
産し6.5万台を輸出
7270
17年初、米ケンタッキーとしていた次期カムリの一部
トヨタ
を堤工場で生産することを検討
7203
米国向けＳＵＶ「ローグ」国内からの輸出を10万台以
日産自
上増やす方針
7201
2015年中にベトナムの原付バイクの生産を一部熊本
ホンダ
工場に。フィットを英国とメキシコから国内に
7267
日本市場向けエンジン周辺部品を国内生産に切り替
ケーヒン
えることで国内メーカーと交渉を始めた
7251
製品ごとに輸出競争力を精査試算する作業に着手。
ニッパツ
大幅円高でも競争力があれば国内生産輸出を検討
5991
新日鉄住金設備投資1000億円上積み。国内2015年度から。採用
数を現状の２倍弱の1300人規模に増員
5401
三井造船船舶やエンジン、港湾クレーンなどを生産する国内主
要生産拠点に約１７０億円を投じて設備を増強
7003
今治造船 16年ぶりに大型ドックを400億円投資して整備。大型
受注も。2018年初めに一隻目の引渡し見込み
非上場
ファナック栃木県に国内第４の製造拠点を設ける。広大な工場
用地に総額500億円を投じる。追加で1300億円とも
6954
家庭用血圧計を中国から一部松阪工場へ。松阪工
オムロン
場での製造台数は2016年度に13年度の7倍に
6645
コンテックＦＡ機器や自動販売機に搭載する産業用コンピュー
ターを台湾・中国委託生産から国内子会社で生産に
6639
16年までに能力増強。酒田工場などで「メリーズ」2
花王
倍、「ホットアイマスク」1.5倍に
4452
17年までに群馬で新生産棟。70億円投じ中高級価格
コーセー
帯の化粧品やスキンケア増産。会社全体で３割増し
4922
アース製薬 16年秋までに赤穂に新生産棟。「モンダミン」生産能
力を２倍に引き上げる
4985
大幸薬品 15年秋に60億円を投じ京都で新工場。空間除菌消臭
剤「クレベリン｣の生産能力を３倍に
4574
小林製薬今春発売の芳香消臭剤の一部とウエットマスクの生
産を中国から日本に移管
4967
19
銘柄名
概要
銘柄コード
パナソニック今春以降、中国から、電子レンジを神戸、エアコンを
草津、洗濯機を袋井に移すことを検討
6752
2015年度までに、350億円を投じて国内センサー工場
ソニー
を増強
6758
ダイキン
中国から、エアコン50万台∼100万台を国内生産に
6367
四日市工場に３年間で7000億円を投じてＮＡＮD型フ
東芝
ラッシュ生産を増強
6502
3年以内をめどに現在約43％の国内生産比率を60％
キヤノン
に引き上げる
7751
秋田工場を増強。スマホ・自動車向け部品など中国
ＴＤＫ
生産（売り上げ全体の４∼５割）の３割を移管
6762
クラリオン次世代生産ラインの導入で生産体質を改善しなが
ら、日本でも地産地消を進める
6796
パイオニア物流も含めた総合コストを計算し、モデルチェンジの
タイミングで国内回帰を検討する
6773
富士電機
インバーターなどの国内生産体制を強化
6504
三菱電機海外調達6000億円のうち、数百億円分の部品を国内
調達に切り替える方向で検討
6503
海外で調達する部品の一部を国内調達に変える方
日立
向で検討
6501
常盤薬品工
低価格のスキンケア化粧品が好調で増産
業非上場
ﾂｲﾝﾊﾞｰﾄﾞ１億5000万円を投じて設備増強、国内生産比率を倍
6897二部の２割に
アイリスオーヤマＬＥＤ（発光ダイオード）ライトの生産の一部を、中国
非上場
から佐賀県の鳥栖工場に移転する計画
ファミリーイマッサージチェア大手。上海の生産ラインの大部分を
ナダ非上場鳥取県の工場に移転する計画
出所：各種報道より大和証券作成
200
15年度
14年度
13年度
12年度
11年度
10年度
09年度
08年度
07年度
06年度
05年度
04年度
03年度
02年度
01年度
00年度
99年度
98年度
97年度
96年度
95年度
94年度
93年度
92年度
91年度
90年度
89年度
88年度
0
円安３年で国内回帰は通例に。例えば、2007
年はキヤノンは大分で新工場。東芝はフラッ
シュメモリーの新工場。エルピーダメモリは三
千億円を投じる。その他、新工場はホンダが
埼玉で約三十年ぶり、東京製鉄は鉄鋼業界
で十四年ぶり、ブリヂストンが三十年ぶり、川
崎重工業は産業ロボットで四十年ぶりにと話
題になった。
19
①円安1.5年で昔はＪカーブ、②近年3年で国内回帰で円安終了。④貿易収支と業績
改善で③外国人買い・株高。 ⑤近年危機で不発も、皆忘れており投資好機
45000
円 40000
35000
30000
25000
日経平均
89/12
38915
87/10
26646
（月足）
④
91/3
27146
28002
90/4
20221
90/10
20000
15000
14309
92/8
④ ④
10000
94/6 96/6
21552 22666
14485
95/7
81/8
8019
① ①
82/11
80/4
262.50
176.00
78/10
277.65
199.00
81/1
85/2
263.40
7054
09/3
② ②
02/2
98/8
147.64
101.35
99/11
135.04
8160
11/11
リ
マ
ン
シ
①
90/4
160.35
79.75
95/4
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4
10/4
④ ⑤ ⑤11339
12879
98/10
世
界
同
時
テ
ロ
120.80 124.05
88/11 90/10
％
04/4
12163
7607
03/4
221.75
84/3
14/11
17490
ョッ
306.85
285.00
75/2
07/7
18261
ー
3000 75/12
イメージ
2016年
2015年
00/4
20833
6849
82/10
5000
20
円/$
円/ドルレート
350
300
250
200
ク
05/12 07/6
121.40124.14
101.83
04/12
14/11
118.98
150
100
② ②
外国人投資家
株式売買差額
対東証時価総額比
（6ヵ月MA）
75.52
11/10
60
③ ③ ③ ③ ⑤ ⑤
出所：日本経済新聞社、日銀、東証より大和証券作成
75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
20
21
実際、電機精密株は円安終了後1年程度堅調（右）。輸出優良株の注目チャート（左）
250
240
210
180
1.5年 1年
円安
佳境
81/7
206.4
83/12
217.4
00/8
237.5
東証業種別指数
電機株
対TOPIXレシオケータ
（月次、1990/1＝100）
71/4
166.2
150
76/12
135.0
120
145.4
98/10
92.7
89/11
90
93.2
92/9
00/6
244.8
71.7
87/4
71/4
159.3
60
92.7
81.7 74/11
73/1
90/7 92/6
114.7 114.1
97.6
93.0 91/11
84.589/11
88/10
63.0
87/4
109.5
95/1
125.6
08/12
125.9
13/4
400
350
09/12
07/12
350.8
334.5
04/1
278.7
245.2 252.2
04/3 05/12
181.5 177.8
99/11 01/9
300
243.9
リ09/1
262.1
13/4
250
200
マ
ン
シ
150
ョッ
160.3
143.0
80/2 141.9
77/12
82/3
97/4
175.8
135.8
05/10
ー
83/12
219.9
10/4
171.1
1年
世
界
同
時
テ
ロ
115.3
96/5
105.7
77/12
81/7
235.4
155.1
01/9
90/3
117.3
119.7
80/2
87.5
74/11
08/5
159.6
1.5年
1年
132.3
96/7
精密株
対TOPIXレシオケータ
100
ク
出所：東証などより大和証券作成
71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 50
特集―歴史に学ぶ、早大教授若田部昌澄氏、緊縮政策ほぼ
失敗（2013/09/29日本経済新聞より抜粋、赤棒線は筆者）
――アベノミクスを歴史的にどう評価するか。
「昭和恐慌後のデフレを収束させた高橋是清蔵相の政策
も、米大恐慌時のニューディール政策も基本的には同じだ。
金融緩和を軸にした景気浮揚策が経済の危機を救う。逆に
金融緩和をためらったり財政を絞る緊縮策はほぼ失敗する。
にもかかわらず、不況期に緊縮論者が一世を風靡する。こ
れも歴史の常だ（赤字は筆者）」（中略）
21
三重県は訪日外国人が少なく、知名度アップで現在の京都以上となるポテンシャル
観光消費金額
日本人による
訪日外国人による
順位都道府県観光消費額(百万円)
順位都道府県観光消費額(百万円)
順位都道府県訪日外国人／日本人比率
1 東京都
3572461
1 東京都
235180
1 北海道
22.48%
2 千葉県
960097
2 北海道
120046
2 広島県
16.71%
3 北海道
533978
3 京都府
54198
3 山梨県
14.91%
4 兵庫県
469124
4 千葉県
51777
4 京都府
12.37%
5 静岡県
465212
5 山梨県
42156
5 奈良県
11.52%
6 長野県
440457
6 沖縄県
36969
6 沖縄県
9.36%
7 京都府
438030
7 長野県
31757
7 石川県
7.38%
8 愛知県
433794
8 広島県
16891
8 長野県
7.21%
9 沖縄県
394769
9 石川県
13525
9 東京都
6.58%
10 栃木県
362326
10 兵庫県
13365
10 鹿児島県
6.08%
11 三重県
322019
11 静岡県
13264
11 岐阜県
5.40%
12 山梨県
282785
12 愛知県
12528
12 千葉県
5.39%
13 埼玉県
276411
13 鹿児島県
12112
13 和歌山県
4.99%
14 熊本県
273666
14 奈良県
11836
14 長崎県
4.74%
15 新潟県
229533
15 岐阜県
11445
15 滋賀県
4.18%
16 岐阜県
211789
16 長崎県
8208
16 宮崎県
3.98%
17 福島県
208224
17 栃木県
7824
17 愛知県
2.89%
18 鹿児島県
199285
18 和歌山県
5460
18 静岡県
2.85%
19 石川県
183364
19 滋賀県
5363
19 兵庫県
2.85%
20 群馬県
175106
20 熊本県
4351
20 岩手県
2.58%
21 長崎県
173327
21 群馬県
4305
21 大分県
2.50%
22 宮城県
160698
22 宮崎県
3673
22 群馬県
2.46%
23 茨城県
160350
23 大分県
3672
23 茨城県
2.26%
24 大分県
146616
24 茨城県
3625
24 栃木県
2.16%
25 山形県
140217
25 新潟県
2710
25 岡山県
2.06%
26 滋賀県
128193
26 宮城県
2475
26 青森県
1.96%
27 秋田県
116993
27 岩手県
2360
27 熊本県
1.59%
28 和歌山県
109316
28 三重県
2210
28 宮城県
1.54%
29 奈良県
102752
29 埼玉県
1795
29 秋田県
1.43%
30 島根県
102069
30 秋田県
1668
30 鳥取県
1.33%
31 広島県
101072
31 岡山県
1540
31 佐賀県
1.28%
32 宮崎県
92267
32 青森県
1416
32 新潟県
1.18%
33 岩手県
91362
33 鳥取県
1106
33 愛媛県
0.99%
34 徳島県
90343
34 佐賀県
982
34 徳島県
0.70%
35 鳥取県
82871
35 山形県
953
35 三重県
0.69%
36 佐賀県
76604
36 福島県
820
36 山形県
0.68%
37 愛媛県
75887
37 愛媛県
752
37 埼玉県
0.65%
38 岡山県
74726
38 徳島県
635
38 高知県
0.57%
39 青森県
72151
39 島根県
471
39 島根県
0.46%
40 高知県
61670
40 高知県
351
40 福島県
0.39%
出所：観光庁が定めた共通基準による観光入込客統計（各都道府県算出）。40都道府県が揃う平成25年ベースより大和証券作成
大阪府、神奈川県、富山県、福井県、山口県、香川県、福岡県は未導入あるいは未集計
22
伊勢志摩サミット関連の主な銘柄
銘柄名
概要
コード
近鉄ＧＨＤ
長年、伊勢志摩で複数の大型ホテル、テーマパーク、ゴルフ場な
9041
ど開発。外国人ゴールデンルートの名古屋・京都・大阪と賢島を観
光特急伊勢志摩ライナーで結ぶ。グループを挙げた協力を表明
三重交通ＧＨＤ
近鉄グループにおいてバス事業を統括する中間持株会社のひと
3232
つ。三重県で貸切・路線バス運営
ＫＮＴ-ＣＴ
近鉄グループにおいて旅行業を統括する中間持株会社。旧社名
9726
近畿日本ツーリスト
リゾートトラスト
エクシブブランドで鳥羽で二棟のホテル運営
4681
藤田観光
小涌園ブランドで鳥羽でホテル運営
9722
大和ハウス
伊勢志摩でダイワロイヤルホテルズブランドでホテル運営
1925
三井不動産
傘下に鳥羽国際ホテル
8801
柿安本店
三重県に本社を置く食品メーカー。レストラン事業では、松阪牛を
ＪＱS2294
提供することでブランド化に成功
寿スピリッツ
お土産関連銘柄。傘下の三重寿庵で伊勢えびせんべい等
2222
ひらまつ
高級レストランを運営。伊勢志摩、奈良にホテル（滞在型高級レス
2764
トラン：オーベルジュ）を開業予定
マックスバリュ中部三重県が地盤のスーパー
名二部8171
オークワ
近畿・中部が地盤のスーパー
8217
百五銀行
三重県トップの地銀
8368
三重銀行
三重県北部が地盤
8374
第三銀行
三重県の第二地銀
8529
三重県を創業来の地盤とする第二地銀
中京銀行
8530
岡三証券Ｇ
三重県が地盤の独立系準大手証券会社
8609
出所：各種資料より大和証券作成。ＪＱＳ：ジャスダックスタンダード銘柄
伊勢志摩サミットは経済的に高い効果が期待でき、関連企業の長期的な飛躍のきっかけとなると考える。
2008年の北海道洞爺湖サミットでは直接的な経済効果は350億円程度で、サミット後5年間で284億円程度の観光客増加等の生産波及効果（観光消費は累計122億円増加）が推計さ
れている（北海道経済連合会）。ただ、国際的な知名度アップは1013億円程度の広告費を投じたのと同じ効果があったとされ（北海道二十一世紀総合研究所）、開催地の観光資源やイ
ンフラが整備されていれば、認知度アップの効果はもっと大きくなることが期待できる。筆者は結果として伊勢志摩サミットは洞爺湖サミットの10倍以上の観光振興効果があると見る。
三重県には式年遷宮で話題となった伊勢神宮をはじめ多くの観光資源があり、日本人による観光消費は全国で11位と人気がそれなりにある（左上表の左）。しかし、訪日外国人の観光
消費額に関して三重県は全国28位と大きく順位を下げる（同・中列）。結果、観光消費にかかわる訪日外国人／日本人比率は、平成25年の統計が揃う40都道府県で下位から数えて6
番目と（同・右）、三重県は国際的な知名度アップの宣伝効果が最も期待できる開催地だと言えるだろう。
伊勢志摩は訪日外国人が周遊するゴールデンルートである名古屋、京都、大阪と観光特急伊勢志摩ライナーで繋がっており、行楽インフラが整っている。今後、三重県が近隣の奈良県
と同じ程度の訪日外国人／日本人比率になると考えると、三重県の訪日外国人観光消費は平成25年の約22億円に対して約17倍の369億円程度が期待できる。さらに、日本全体でも
訪日外国人を平成25年の1036万人に対して2020年に2000万人の高みを目指すとしていることから、2020年の三重県の訪日外国人観光消費は上記の倍で700億円程度となってもお
かしくない。平成25年に京都府での訪日外国人観光消費額が542億円なので、かなりのインパクトとなる（2020年には京都の訪日外国人消費も倍増と想定され、三重が京都を
上回る想定ではない）。５年後の観光消費額700億円が均等に増えていくとすると累積1750億円程度となるので、結果的に洞爺湖サミットの10倍以上の効果と計算されよう。
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開示事項
【株式レーティング記号について】
株式レーティング記号は、今後12ヶ月程度のパフォーマンスがベンチマークとする株価指数の騰落率と比べ、以下の通り判断した事を示します。（2015年1月以降のレーティング付与或いは更新よ
り適用。2014年12月末以前に付与或いは更新されたレーティングについては6ヶ月程度のパフォーマンスとベンチマークとする株価指数の騰落率との比較です）
１（買い）=15%以上上回る
２（アウトパフォーム）=5%∼15%上回る
３（中立）=±5%未満
４（アンダーパフォーム）=5%∼15%下回る
５（売り）=15%以上下回る
各国におけるベンチマークは以下の通りです。
日本：TOPIX、米国：S&P 500、欧州：STOXX Europe 600、香港：ハンセン指数、シンガポール：ストレイト・タイムズ指数、韓国：韓国総合指数、台湾：加権指数、オーストラリア：S&P ASX200
指数
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を行っている会社は以下の通りです。（平成27年5月29日現在）
第一カッター興業(1716) 北弘電社(1734) テノックス(1905) 高橋カーテンウォール工業(1994) アコーディア・ゴルフ(2131) フルスピード(2159) エイジア(2352) アルコニックス(3036)
MID投資法人(3227) サムティ(3244) サンセイランディック(3277) 星野リゾート・リート投資法人(3287) インベスコ・オフィス・ジェイリート投資法人(3298) ムゲンエステート(3299) 日
本ヘルスケア投資(3308) クリヤマホールディングス(3355) ケー・エフ・シー(3420) サンコーテクノ(3435) トーセイ・リート投資法人(3451) テックファーム(3625) エムアップ(3661)
モブキャスト(3664) アバント(3836) 神島化学工業(4026) ソースネクスト(4344) ラクオリア創薬(4579) 相模ゴム工業(5194) 有沢製作所(5208) ノザワ(5237) 中山製鋼所(5408) 東邦
亜鉛(5707) 日本精鉱(5729) 日進工具(6157) オカダアイヨン(6294) 三相電機(6518) ダブル・スコープ(6619) SEMITEC(6626) 寺崎電気産業(6637) スミダコーポレーション(6817) 京写
(6837) エノモト(6928) 山一電機(6941) 芝浦電子(6957) アストマックス(7162) ノジマ(7419) 大興電子通信(8023) マネースクウェアHD(8728) マネーパートナーズグループ(8732) 大
和証券オフィス投資法人(8976) 日本賃貸住宅投資法人(8986) セレスポ(9625) 帝国ホテル(9708) 丸紅建材リース(9763) パーカーコーポレーション(9845) バイテック(9957)（銘柄コード
順）
【主幹事を担当した会社について】
大和証券は、平成26年6月以降下記の銘柄に関する募集・売出し（普通社債を除く）にあたり主幹事会社を担当しています。
ダイユーエイト(2662) 北の達人コーポレーション(2930) ヒューリック(3003) ブロンコビリー(3091) 鳥貴族(3193) ホットランド(3196) 大和ハウスリート投資法人(3263) アクティビア
・プロパティーズ投資法人(3279) イオンリート投資法人(3292) ヒューリックリート投資法人(3295) 日本ヘルスケア投資法人(3308) トリドール(3397) トーセイ・リート投資法人(3451)
ケネディクス商業リート投資法人(3453) サムティ・レジデンシャル投資法人(3459) リアルワールド(3691) オプティム(3694) ＧＭＯリサーチ(3695) 大王製紙(3880) クラウドワークス
(3900) カヤック(3904) データセクション(3905) テラスカイ(3915) 竹本容器(4248) クイック(4318) メディカルシステムネットワーク(4350) ダイト(4577) リボミック(4591) 楽天
(4755) 日本エンタープライズ(4829) クニミネ工業(5388) ＧＭＯＴＥＣＨ(6026) アドベンチャー(6030) インターワークス(6032) エクストリーム(6033) ＭＲＴ(6034) ファーストロジ
ック(6037) 日本ビューホテル(6097) パンチ工業(6165) 盟和産業(7284) メニコン(7780) プラッツ (7813) 菊水化学工業(7953) オリックス不動産投資法人(8954) 平和不動産リート投資
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お取引にあたっての手数料等およびリスクについて
手数料等およびリスクについて
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