ご参考資料グローバル株式市場の見通し中国に焦点を当てた当社の見解ビル・マルドナド HSBCグローバル・アセット・マネジメントグローバル株式CIO兼アジア・太平洋地域CIO ＨＳＢＣ投信株式会社 2016年3月8日世界の株式市場は2016年に入り、中国経済の減速懸念や原油市況の急落などを受けて大幅安となりました。投資家センチメントはなお揺れ動いています。そこで、当社のグローバル株式CIO（最高投資責任者）兼アジア・太平洋地域CIOのビル・マルドナドに、中国に焦点を当てつつ、世界経済、株式、為替市場の見通しについて聞きました。Ｑ世界の株式市場は2016年に入り急落しましたが、その背景には何があるのでしょうか？年初に起きた世界同時株安の背景には、中国経済の先行き懸念、原油価格の一段安、銀行セクターの健全性に対する不安などから、世界的にリスク回避志向が高まったことが挙げられます（図表１参照）。中国では、予想より弱い景気指標の発表と人民元の対米ドルでの下落が重なったことから、経済の先行き不安が高まりました。大株主による保有株式の売却禁止措置（昨年夏の株式市場急落時に導入）の解除も市場心理を悪化させました。1月から導入されたサーキット・ブレーカー制度（相場が5 ％下落した場合に取引を15分中断、7％に達した時点で終日売買停止とする制度）は、株価急落を受けて、年初4日間で2 回発動されたものの、結局、同制度は中止となりました。その後、当局は、大株主の保有株式売却を制限する新たな措置を導入、さらに政府系ファンドによる株式買い支えなども見られましたが、その効果は限定的でした。 15/3 15/6 15/9 MSCI 米国 MSCI ヨーロッパ MSCI 新興国 MSCI 中国銀行株も売られており、その背景には原油安を背景としたエネルギー関連融資への懸念、日欧のマイナス金利政策による銀行収益への圧迫懸念があります。 Q 2016年年末に向けての株式市場の見通しについて聞かせて下さい市場では、世界経済が長期にわたり低迷するのではないかとの悲観論が見られますが、当社では、世界経済は低い経済成長率、低いインフレ率が共存する「脆弱な均衡」状態を続けると見ています。低水準でまだら模様の経済成長率は、過去数年間の世界経済の特徴であり、これはユーロ圏の債務危機、米国の「財政の崖」問題、ウクライナや中東の政治情勢の緊迫化などの予想外の出来事によりもたらされたものです。欧米諸国における債務削減や設備投資抑制の動き、また新興国、とりわけ中国の予想以上の景気減速も、逆風に加わりました。但し、世界経済はそれでも大混乱に陥る状況は免れています。図表1 MSCI指数の推移 (2014年12月31日～2016年2月29日） 140 130 120 110 100 90 80 70 14/12 この数ヶ月間は原油市況の下落も投資家センチメントを大きく動かしています。経済制裁の解除を受けたイランの原油増産観測や米国の原油在庫の積み上がりなど供給過剰感を示す新たな材料が原油相場を押し下げています。また、米ドル高や先物市場における投機的な売り圧力も原油市況の下落を助長させました。 15/12 MSCI 日本（年/月） 2014年末を100として指数化出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBC投信が作成当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。 2016年の世界経済は僅かながら改善することが見込まれます。当社の基本シナリオは「脆弱な均衡」の継続です。米国がリセッションに陥る可能性は非常に低く、欧州経済は循環的回復に向かいつつあります。また、中国経済についても、過度に悲観的になる必要はないと思われます。Ｑ当面は引き続き中国が焦点になりそうですが、中国経済に対する見通しは変わりましたか？当社では、中国経済の中期見通しを基本的に変えていません。現在の中国経済の弱さは長期化する可能性があり、新たな景気対策が必要と考えます。中国の実質国内総生産（GDP）成長率は、2015年の6.9 ％から2016年は6.5％、2017～2018年は6.0～6.5％へと緩やかに減速すると予想しています。生産設備の縮小や在庫の削減を進める中で、固定資産投資の伸びは引き続き低調になることが見込まれます。しかし一方で、小売売上高は増勢が強まる可能性があります。今後は個人消費が成長の主たるけん引役となることが見込まれます。中国経済は、従来の投資主導型から、より持続可能な消費主導型へと移行する過程にあります。今後数ヶ月間は、引き続き中国からの資金流出懸念は残り、人民元は対米ドルで不安定な推移を続ける可能性があります。中国経済の減速懸念や中国株式市場の不安定な動き、米国の利上げ観測と米中の金利格差の縮小なども人民元の対米ドル相場を押し下げる要因となります。中央銀行は、市場の実勢に沿った人民元の変動を許容する姿勢を示していますが、過度な下落に対しては通貨防衛措置をとることも考えられます。当局は、引き続き資金流出リスクを警戒し、資金フローの動向を厳しく監視するものと見られます。Ｑ中国株式市場の見通しについて教えてください。現状では、リスクが期待リターンを上回っているのでしょうか？政府は景気対策を重視しており、2016年も財政政策は拡張型となることが見込まれます。金融政策については大幅な緩和は想定していませんが、中国人民銀行（中央銀行）は引き続き公開市場操作などを通じて金融システムに資金を供給するものと見られます。今後は、景気、企業収益、経済政策の動向、構造改革の進捗が中国株式市場にとり鍵になると思われます。特に政府の景気対策は、株式市場を強力に下支えするものと当社では見ています。Ｑ中国人民元の動きが気になりますが、変動性の高い状態が続くと思われますか？中国には確かに投資機会が存在します。最近の大幅な株価下落を受けて、中国株式は一段と割安感を増しています。今年に入り、人民元は対米ドルで大幅に下落しました。主な背景としては、一つは米ドルの全面高、もう一つは中央銀行が人民元の為替レートの基準値を対米ドルから貿易加重指数に変更したことが挙げられます。人民元は対米ドルでは大きく下落しましたが、貿易加重指数ベースで見ると、比較的安定して推移しています（図表2参照）。図表2 貿易加重ベースの為替レート推移 (2010年1月31日～2016年1月31日）個人消費は拡大を続けていますが、最近では、オンライン取引の急拡大が示すように、ソーシャルメディアや携帯端末の役割が飛躍的に高まり、消費者の財・サービスの購入方法に変革をもたらしている点に当社は注目しています。これはＥコマース（電子商取引）関連セクターの大きな投資機会を示唆するものです。他のセクターでは、持続的な利益成長を可能にする健全なビジネス戦略を持つハイテク株を有望視しています。また選別は必要ながら、不動産開発会社も有望視しています。特に1級都市（北京、深セン、上海、広州など）、2級都市（省都、副省級市）に不動産を多く保有する企業を選好しています。これら都市は不動産の強い需要と供給不足を特徴としています。 140 130 120 110 100 自動車メーカーも、最近の減税措置や政府の電気自動車を中心とする新エネルギー車推進プログラムの恩恵を受けることから、注目しています。 90 80 70 60 2010 2011 オーストラリアユーロ圏スイス 2012 2013 ブラジル日本英国 2014 2015 中国韓国米国 2010年平均を100として指数化出所：国際決済銀行(BIS）のデータをもとにＨＳＢＣ投信が作成当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。 2016 （年）多くの投資家は中国への投資に悲観的になりすぎています。当社では、中国株式市場には多大な機会があり長期の分散投資により、ボラティリティを抑えつつリターンを追求することが得策と考えます。留意点投資信託に係わるリスクについて投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象としており、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により基準価額が変動し損失が生じる可能性があります。従いまして、投資元本が保証されているものではありません。投資信託は、預金または保険契約ではなく、預金保険機構または保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。また、登録金融機関でご購入の投資信託は投資者保護基金の保護の対象ではありません。購入の申込みにあたりましては「投資信託説明書（交付目論見書）」および「契約締結前交付書面（目論見書補完書面等）」を販売会社からお受け取りの上、十分にその内容をご確認頂きご自身でご判断ください。投資信託に係わる費用について購入時に直接ご負担いただく費用購入時手数料上限3.78％（税込）換金時に直接ご負担いただく費用信託財産留保額上限0.5％投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用運用管理費用（信託報酬）上限年2.16％（税込）その他費用上記以外に保有期間等に応じてご負担頂く費用があります。「投資信託説明書（交付目論見書）」、「契約締結前交付書面（目論見書補完書面等）」等でご確認ください。 ※上記に記載のリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。 ※費用の料率につきましては、ＨＳＢＣ投信株式会社が運用するすべての投資信託のうち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。 ※投資信託に係るリスクや費用はそれぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、かならず「投資信託説明書（交付目論見書）」をご覧ください。ＨＳＢＣ投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第308号加入協会一般社団法人投資信託協会/一般社団法人日本投資顧問業協会ホームページ www.assetmanagement.hsbc.com/jp 電話番号 03-3548-5690 （受付時間は営業日の午前9時～午後5時）【当資料に関する留意点】  当資料は、ＨＳＢＣ投信株式会社（以下、当社）が投資者の皆さまへの情報提供を目的として作成したものであり、特定の金融商品の売買を推奨・勧誘するものではありません。  当資料は信頼に足ると判断した情報に基づき作成していますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。また、データ等は過去の実績あるいは予想を示したものであり、将来の成果を示唆するものではありません。  当資料の記載内容等は作成時点のものであり、今後変更されることがあります。  当社は、当資料に含まれている情報について更新する義務を一切負いません。 3