Research aktuell vom 11.03.2016 - National-Bank

11. März 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
BASF
3
DMG MORI
4
Hannover Rück
10
Hochtief
15
K+S
16
Rechtliche Hinweise
22
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
9.498
9.662,40
19.156
16.754,70
1.567
1.257,26
161,16
7.216,97
0,3060
13,91
-0,2421
13,91
9.723
9.596,77
19.475
16.633,59
1.599
1.256,49
162,21
7.169,08
0,2400
14,56
-0,2393
14,56
-2,31%
0,68%
-1,64%
0,73%
-2,01%
0,06%
-0,65%
0,67%
27,50%
-4,46%
1,19%
-4,46%
2.971
6.037
3.119,06
7.894
6.663,62
8.417,58
3.016
6.146
3.097,95
7.976
6.659,42
8.383,90
-1,51%
-1,78%
0,68%
-1,03%
0,06%
0,40%
16.995
1.990
16.154,39
4.662
4.244,03
16.852
14.313,03
1.352
17.000
1.989
16.027,59
4.674
4.240,67
16.642
14.534,74
1.332
-0,03%
0,02%
0,79%
-0,26%
0,08%
1,26%
-1,53%
1,49%
1,1177
1.320,00
1.266,50
109,08
40,05
1,3693
1,0999
1.296,00
1.246,40
108,73
41,07
1,3681
1,62%
1,85%
1,61%
0,32%
-2,48%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
172
12.800
164
11.200
156
9.600
148
140
8.000
132
6.400
124
Mrz 11
Mrz 12
Quelle: Bloomberg
2
Mrz 13
Mrz 14
Mrz 15
4.800
Mrz 16
Mrz 11
Mrz 12
Quelle: Bloomberg
Mrz 13
Mrz 14
Mrz 15
116
Mrz 16
DAILY
Unternehmenskommentare
BASF
Anlass:
Prognose- und Kurszielanpassung
Halten (Halten)
Kurs am 10.03.16 um 17:35 h:
62,16 EUR
Kursziel:
67,00 EUR
Einschätzung:
Die BASF-Aktie verzeichnete auf Sicht von einem Monat einen
deutlichen Kursanstieg von 9,6% und entwickelte sich damit
57,09 Mrd. EUR
besser als der DAX (+1,2 Prozentpunkte). Wir führen dies auf den
Chemie
zuletzt anziehenden Ölpreis zurück (Brent-Preis 10.03.: 40
Land:
Deutschland
USD/Barrel). Die historische Korrelation zwischen BASF und Brent
WKN:
BASF11
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
BASFn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
ist zuletzt stark gestiegen (1 Jahr: 0,85). BASF rechnet bei seiner
2016er-Prognose mit einem Durchschnittspreis von 40 USD/
Barrel. Die Ölpreis-Sensitivität bewirkt Unternehmensangaben
zufolge bei einem Rückgang des Durchschnittspreises um 1,00
USD einen negativen Einfluss auf den Umsatz und das bereinigte
Gewinn
4,34
4,18
4,74
EBIT von jeweils 20 Mio. Euro. Den Ausblick für 2016 (u.a. EBIT
Kurs/Gewinn
18,2
14,9
13,1
(berichtet/bereinigt) leicht unter Vorjahr) bezeichnet BASF selbst
Dividende
2,90
3,00
3,10
Div.-Rendite
3,7%
4,8%
5,0%
Kurs/Umsatz
1,0
1,0
0,9
einem vergleichsweise niedrigen Niveau bewegen sollte. Ange-
Kurs/Op Ergebnis
11,6
9,3
8,4
sichts der jüngsten Erholungstendenzen sind wir für das das
Kurs/Cashflow
32,5
24,6
24,9
zweite Halbjahr optimistischer gestimmt. Bei angepassten Pro-
Kurs/Buchwert
2,3
1,7
1,6
als ambitioniert. Bei den derzeit niedrigen Öl- und Gaspreisen
dürfte das Erreichen schwierig werden. Wir gehen für die erste
Jahreshälfte 2016 davon aus, dass sich der Ölpreis weiterhin auf
gnosen (u.a. EpS 2016e: 4,18 (alt: 4,29) Euro; EpS 2017e: 4,74
(alt: 4,82) Euro) ermitteln wir ein neues Kursziel von 67,00 (alt:
64,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; Mittelfristannahmen
110
90
erhöht) und bestätigen unser Halten-Votum für die BASF-Aktie.
70
50
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
30
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
-9,7% -10,8% -31,3%
Relativ z. DAX30
-1,2%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
-4,3%
-9,7%
19.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
27.04.2012
Von Kaufen auf Halten
30.03.2010
Von Halten auf Kaufen
15.10.2009
Von Verkaufen auf Halten
3
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
DMG MORI
Anlass:
Zahlen für das vierte Quartal 2015
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 10.03.16 um 17:35 h:
38,36 EUR
Einschätzung:
DMG hat mit dem vorgelegten Zahlenwerk für 2015 die Erwar-
Kursziel:
tungen zum Teil deutlich übertroffen. Besonders positiv hervor3,02 Mrd. EUR
zuheben ist die Ergebnis- und Margenqualität im Bereich Werk-
Industrie
zeugmaschinen. Dabei profitierte der Konzern auch von einer
Land:
Deutschland
reduzierten Materialaufwandsquote. Getrübt wird das erfreuliche
WKN:
587800
Reuters:
GILG.DE
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Gesamtbild von dem unerwartet schwachen Auftragseingang im
Schlussquartal. Allerdings führten DMG zufolge auch interne
Fehlkalkulationen zu Auftragsstornierungen. Der Ausblick für
2016 (Umsatz: etwa 2,30 Mrd. Euro; deutlicher EBT-Rückgang) ist
zurückhaltend ausgefallen. Die DMG-Aktie reagierte mit einem
Gewinn
1,90
1,51
1,60
erfreulichen Kursanstieg auf das Zahlenwerk (10.03.: +4%) und
Kurs/Gewinn
17,0
25,4
24,0
setzte somit ihren Aufwärtstrend der letzten Wochen (1 Monat:
Dividende
0,60
0,60
0,63
Div.-Rendite
1,9%
1,6%
1,6%
Kurs/Umsatz
1,1
1,3
1,2
Kurs/Op Ergebnis
13,4
15,9
15,0
Kurs/Cashflow
17,4
15,5
15,5
Kurs/Buchwert
1,8
2,1
2,0
45
35
25
15
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
5
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
3,4%
14,3%
24,7%
Relativ z. MDAX
8,7%
16,6%
33,9%
Erstempfehlung:
17.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
23.01.2015
Von Halten auf Verkaufen
4
+10%) fort. In Anbetracht der verhaltenen Aussichten für 2016
sowie des bereits sehr hohen Bewertungsniveaus (u.a. KGV
2017e: 24,0; langfristiger Median: 15,6) bestätigen wir unsere
negative Einschätzung für den Wert. Bei unveränderten Prognosen votieren wir weiterhin mit Verkaufen.
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
Highlights
•
DMG verzeichnete im vierten Quartal (Q4) 2015 einen Umsatzrückgang von 1,5% y/y (unsere Prognose:
-3,0% y/y). Das EBIT legte dabei um 4,8% y/y (unsere Prognose: -16,2% y/y) zu. Die eigenen Ziele für
2015 konnte DMG übertreffen.
•
Für das Geschäftsjahr 2015 will das Unternehmen eine Dividende von 0,60 (Vj.: 0,55; unsere
Prognose: 0,55) Euro je Aktie ausschütten.
•
Ausblick 2016: Bei einem Umsatz von rund 2,30 (Vj.: 2,31) Mrd. Euro soll das EBT deutlich unter dem
von einem Einmaleffekt (rund 38 Mio. Euro) profitierten Vorjahreswert (217,3 Mio. Euro) liegen.
Geschäftsentwicklung
DMG MORI verzeichnete in Q4 2015 einen Umsatzrückgang von 1,5% auf 657 (Vj.: 667; unsere Prognose: 648)
Mio. Euro. Ursächlich hierfür war der Bereich Werkzeugmaschinen (-5,8% y/y; Gj.: +0,5% y/y). Allerdings ist
dabei auch die vergleichswiese hohe Vorjahresbasis zu beachten. Verantwortlich für den schwächeren Umsatz
im Schlussquartal war in erster Linie das Inlandsgeschäft. Nach einem zuletzt schwächeren Q3 setzte der
Bereich Industrielle Dienstleistungen sein moderates Wachstum in Q4 fort (+4,6% y/y; Gj.: +7,2% y/y). Im
Gesamtjahr 2015 legte der Konzernumsatz um 3,4% auf 2,31 (Vj.: 2,23) Mrd. Euro zu und übertraf somit die
DMG-Zielsetzung (rund 2,25 Mrd. Euro).
Umsatz
DMG MORI SEIKI
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. EUR
395
372
Industrielle Dienstleistungen
271
284
Konzern
667
657
Auftragseingang
Q4 2014
Umsatz
Gj. 2014
gg. Vj.
Werkzeugmaschinen
DMG MORI SEIKI
Veränderung
Q4 2015
in Mio. EUR
-5,8%
Gj. 2015
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
1.258
1.265
0,5%
4,6%
970
1.040
7,2%
-1,5%
2.229
2.305
3,4%
Veränderung
gg. Vj.
Auftragseingang
Gj. 2014
Gj. 2015
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Werkzeugmaschinen
277
274
-1,1%
1.257
1.213
-3,5%
Industrielle Dienstleistungen
316
267
-15,5%
1.075
1.070
-0,5%
Konzern
591
541
-8,5%
2.331
2.283
-2,1%
Quelle: DMG MORI, NATIONAL-BANK AG
Das Q4-EBIT verbesserte sich entgegen unseren Erwartungen (59,4 Mio. Euro) auf 74,4 (Vj.: 70,9) Mio. Euro. Auf
Gesamtjahressicht (186 (Vj.: 183) Mio. Euro) wurde somit die Unternehmenszielsetzung deutlich übertroffen
(rund 165 Mio. Euro). Beeinflusst von einem deutlich positiven Sondereffekt (rund 38 Mio. Euro aus dem
Verkauf der Anteile an der DMG Co im November 2015) bezifferte sich das Konzern-EBT in 2015 auf 217 (Vj.:
175; ohne Sondereffekt: 180; DMG-Ziel: rund 160) Mio. Euro.
5
DAILY
EBIT
DMG MORI SEIKI
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. EUR
Veränderung
EBIT
Gj. 2014
gg. Vj.
Gj. 2015
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Werkzeugmaschinen
38,2
44,4
16,1%
93,6
102,6
9,6%
EBIT-Marge (%)
9,7
11,9
+2,3 PP
7,4
8,1
+0,7 PP
Industrielle Dienstleistungen
42,0
40,6
-3,2%
123,8
126,6
2,3%
15,5
14,3
-1,2 PP
12,8
12,2
-0,6 PP
Konsolidierung
-9,3
-10,6
-
-34,8
-43,3
-
Konzern
70,9
74,4
4,8%
182,6
185,9
1,8%
10,6
11,3
+0,7 PP
8,2
8,1
EBIT-Marge (%)
EBIT-Marge (%)
Quelle: DMG MORI, NATIONAL-BANK AG
-0,1 PP
PP: Prozentpunkte
Perspektiven
DMG hat mit dem vorgelegten Zahlenwerk die Erwartungen zum Teil deutlich übertroffen. Besonders positiv
hervorzuheben ist die Ergebnis- und Margenqualität im Bereich Werkzeugmaschinen. Dabei profitierte der
Konzern auch von einer reduzierten Materialaufwandsquote. Getrübt wird das erfreuliche Gesamtbild vom dem
unerwartet schwachen Auftragseingang im Schlussquartal. Während der Rückgang im Bereich Industrielle
Dienstleistungen auf geringere Bestellungen für Maschinen des Kooperationspartners DMG Co zurückzuführen
ist, litt der Bereich Werkzeugmaschinen DMG zufolge unter der schwächeren Nachfrage in Russland,
Deutschland und Asien. Allerdings führten DMG zufolge auch interne Fehlkalkulationen zu
Auftragsstornierungen. Infolgedessen verzeichnete DMG das zweite Quartal in Folge eine Book-to-Bill-Ratio von
unter 1 (zuletzt 2008/09 der Fall).
Der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr ist daher zurückhaltend ausgefallen. Bei einem Umsatz von etwa
2,30 Mrd. Euro rechnet DMG mit einem deutlichen Rückgang beim EBT, das in 2015 von erheblichen
Sondereffekten positiv beeinflusst war. Der Start in das laufende Jahr ist DMG zufolge planmäßig verlaufen. Der
Q1-Umsatz wird in etwa auf dem Vorjahresniveau (538 Mio. Euro) erwartet. Wir belassen unsere Prognosen (u.a.
Umsatz 2016e: 2,37 Mrd. Euro; EBT: 184 Mio. Euro) unverändert. Die DMG-Aktie reagierte mit einem
erfreulichen Kursanstieg auf das Zahlenwerk (10.03.: +4%) und setzte somit ihren Aufwärtstrend der letzten
Wochen (1 Monat: +10%) fort. In Anbetracht der verhaltenen Aussichten für 2016 sowie des bereits sehr hohen
Bewertungsniveaus (u.a. KGV 2017e: 24,0; langfristiger Median: 15,6) votieren wir weiterhin mit Verkaufen.
Eine mögliche Komplettübernahme durch den japanischen Großaktionär (DMG Co) oder einer Aufstockung der
Anteile auf über 75% (derzeit: 61%) könnten der Aktie weiter Auftrieb geben.
6
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Marktpositionierung und Technologieführerschaft
- vergleichsweise hohe Fixkosten
- attraktive Produktpalette und breite Kundenstruktur
- Full-Service-Anbieter mit kundenspezifischen Lösungen
- zyklisches Geschäftsmodell – Abhängigkeit vom
Werkzeugmaschinenmarkt
- starke Bilanzkennzahlen
- permanent hohe F&E-Ausgaben
Chancen
Risiken
- weltweiter Ausbau des bestehenden Vertriebsnetzes
- zunehmende Konkurrenz durch preiswertere asiatische
Anbieter - insbesondere bei Standardmaschinen
- Margenverbesserung durch kontinuierlichen Ausbau des relativ
stabilen Service-Geschäfts
- neues Wachstumspotenzial in bislang unterrepräsentierten
Ländern wie Südkorea und Indien
- Ausweitung des Softwarekompetenz und Vernetzung mit
bestehendem Maschinen-Know-how
- Komplettübernahme durch japanischen Großaktionär
Quelle: NATIONAL-BANK AG
7
- Rohstoffpreisentwicklung beeinflusst Ergebnismargen
- weiter rückläufige Marktentwicklung in Russland erwartet
- derzeit niedrige Rohstoffpreise drücken Nachfrage vor
allem in den Schwellenländern
DAILY
DMG MORI
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2013
2014
2015
2016e
2017e
2.054
2.229
2.305
2.370
2.455
Rohertrag
968
1.039
1.093
1.102
1.142
EBITDA
194
233
243
244
258
Abschreibungen
-46
-50
-57
-55
-56
EBIT
148
183
186
190
201
Finanzergebnis
-13
-7
31
-6
-9
EBT
135
175
217
184
193
Steuern
-42
-54
-58
-51
-54
93
121
160
132
139
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
-8
-10
-10
-13
-13
Nettoergebnis
85
111
149
119
126
Anzahl Aktien (Mio. St.)
64
77
77
79
79
Ergebnis je Aktie
1,33
1,41
1,90
1,51
1,60
Dividende je Aktie
0,50
0,55
0,60
0,60
0,63
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
47,1%
46,6%
47,4%
46,5%
46,5%
EBITDA
9,4%
10,4%
10,5%
10,3%
10,5%
Abschreibungen
2,3%
2,2%
2,5%
2,3%
2,3%
EBIT
7,2%
8,2%
8,1%
8,0%
8,2%
EBT
6,6%
7,9%
9,4%
7,8%
7,9%
Steuern
2,0%
2,4%
2,5%
2,2%
2,2%
Ergebnis nach Steuern
4,5%
5,4%
6,9%
5,6%
5,7%
Nettoergebnis
4,1%
5,0%
6,5%
5,0%
5,1%
in % vom Umsatz
Umsatz
Rohertrag
Quelle: NATIONAL-BANK AG; DMG MORI
8
DAILY
DMG MORI
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
2.010
786
122
484
170
371
1.164
15
261
846
2.230
880
135
495
201
433
1.266
52
301
964
2.284
846
134
522
192
552
1.357
52
269
926
2.382
892
134
510
213
600
1.444
51
297
938
2.482
935
134
528
209
646
1.535
49
308
947
171
-160
11
190
200
171
-145
25
39
64
143
19
162
-44
117
195
-100
95
-47
48
195
-100
95
-49
46
2013
2014
2015
2016e
2017e
0,4
4,2
5,6
13,9
1,0
6,9
0,6
2,7%
0,6
6,0
7,6
16,3
1,4
10,3
0,8
2,4%
0,9
8,2
10,7
17,0
1,8
17,4
1,1
1,9%
1,1
10,3
13,3
25,4
2,1
15,5
1,3
1,6%
1,0
9,8
12,5
24,0
2,0
15,5
1,2
1,6%
7,3%
13,8%
4,7%
8,7%
15,7%
5,2%
11,0%
16,1%
6,6%
8,3%
16,1%
5,1%
8,2%
16,4%
5,2%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
57,9%
148,2%
39,1%
23,6%
8,3%
19,1%
-356
-1,8
56,8%
143,9%
39,5%
22,2%
9,0%
17,7%
-381
-1,6
59,4%
160,4%
37,1%
22,7%
8,3%
19,3%
-500
-2,1
60,6%
161,8%
37,4%
21,5%
9,0%
18,0%
-549
-2,2
61,9%
164,1%
37,7%
21,5%
8,5%
17,5%
-597
-2,3
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
7,8%
345,5%
0,5%
6,5%
291,3%
1,1%
6,0%
242,8%
7,0%
4,2%
183,5%
4,0%
4,1%
177,1%
3,9%
0,17
-5,57
5,80
18,20
0,33
-4,94
5,62
16,44
2,10
-6,50
7,17
17,62
1,20
-6,96
7,61
18,31
1,21
-7,57
8,19
19,47
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; DMG MORI
DMG MORI
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; DMG MORI
9
DAILY
Hannover Rück 1)
Anlass:
Zahlen für das vierte Quartal 2015
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 10.03.16 um 17:35 h:
95,57 EUR
Einschätzung:
Mit einem Nettoergebnis von 365 (Vj.: 290) Mio. Euro im vierten
Kursziel:
Quartal (Q4) 2015 wurde unsere Erwartung (205 Mio. Euro)
Marktkap.:
11,53 Mrd. EUR
signifikant übertroffen. Positiv überrascht hat uns insbesondere
Branche:
Versicherungen
das Kapitalanlageergebnis von 440 (Vj.: 351; unsere Prognose:
Land:
Deutschland
362) Mio. Euro. Angesichts der komfortablen Kapitalausstattung
WKN:
840221
Reuters:
HNRGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
beläuft sich der Dividendenvorschlag für 2015 auf überraschend
hohe 4,75 (Vj.: 4,25; unsere Prognose: 4,25) Euro je Aktie. Im
Gesamtjahr 2015 konnte trotz negativer Rahmenbedingungen
(hohe Wettbewerbsintensität in der Schaden-Rückversicherung,
Niedrigzinsumfeld) eine insgesamt gute operative Entwicklung
Gewinn
9,54
7,96
8,01
verzeichnet werden. Das herausfordernde Marktumfeld sollte
9,7
12,0
11,9
sich nach Unternehmensangaben in 2016 fortsetzen. Dennoch
Dividende
4,75
4,50
4,50
Div.-Rendite
5,1%
4,7%
4,7%
Kurs/Umsatz
0,7
0,7
0,7
(EpS: 7,96 (alt: 7,86) Euro; Dividende je Aktie: 4,50 (alt: 4,25)
Kurs/Op Ergebnis
6,4
7,9
7,8
Euro). Das derzeitige Bewertungsniveau der Hannover Rück-Aktie
Combined Ratio
0,9
0,9
1,0
(u.a. KBV 2016e: 1,4) spiegelt u.E. das herausfordernde Markt-
Kurs/Buchwert
1,4
1,4
1,3
Kurs/Gewinn
hat Hannover Rück die Unternehmenszielsetzung für das
Nettoergebnis auf "mindestens" (zuvor: "rund") 950 Mio. Euro
angehoben. Wir haben unsere Prognosen für 2016 angepasst
umfeld nicht wider. Wir votieren weiterhin mit Verkaufen.
Markus Rießelmann (Analyst)
120
95
70
45
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
20
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
-8,9%
4,3%
6,7%
Relativ z. MDAX
-3,5%
6,6%
15,9%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
13.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
08.12.2014
Von Halten auf Verkaufen
10
DAILY
Highlights
•
Der Dividendenvorschlag für 2015 liegt mit 4,75 Euro je Aktie sowohl über unserer Erwartung als auch
dem Marktkonsens.
•
Für 2016 stellt die Hannover Rück nun ein Nettoergebnis von "mindestens" (zuvor: "rund") 950 Mio.
Euro in Aussicht.
Geschäftsentwicklung
Mit einem Nettoergebnis von 365 (Vj.: 290) Mio. Euro in Q4 2015 wurde sowohl unsere Prognose (205 Mio.
Euro) als auch der Marktkonsens (247 Mio. Euro) signifikant übertroffen. Positiv überrascht hat uns insbesondere das Kapitalanlageergebnis von 440 (Vj.: 351; unsere Prognose: 362) Mio. Euro. Die Kapitalanlagerendite lag in 2015 mit 3,5% deutlich über dem Zielwert von 3,0%. Auch die Entwicklung der Bruttoprämien fiel in Q4 2015 mit 4,12 (Vj.: 3,66) Mrd. Euro besser als erwartet aus.
Hannover Rück
Schaden-Rückversicherung
Bruttoprämien Q4 2014
Bruttoprämien Q4 2015
in Mio. EUR
in Mio. EUR
1.843
2.019
Veränderung
9,5%
Personen-Rückversicherung
1.814
2.104
16,0%
Konzern
3.657
4.123
12,7%
Nettoergebnis Q4 2014
Nettoergebnis Q4 2015
Veränderung
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Schaden-Rückversicherung
268
264
-1,7%
Personen-Rückversicherung
39
112
188,1%
Konsolidierung/Sonstige
-17
-11
-
Konzern
290
365
25,7%
Quelle: Hannover Rück, NATIONAL-BANK AG
Im Gesamtjahr 2015 wurde mit einem Nettoergebnis von 1,15 (Vj.: 0,99) Mrd. Euro die Unternehmenszielsetzung (950 Mio. Euro) deutlich übertroffen. Die Bruttoprämien stiegen um 18,8% auf 17,07 (Vj.: 14,36)
Mrd. Euro. Auf währungsbereinigter Basis wurde ein Anstieg von 8,7% y/y verzeichnet. Im Segment SchadenRückversicherung verbesserte sich das Nettoergebnis auf 915 (Vj.: 829) Mio. Euro. Dies war sowohl auf ein
verbessertes versicherungstechnisches Ergebnis (452 (Vj.: 372) Mio. Euro; dabei Schaden-Kosten-Quote:
94,4% (Vj.: 94,7%)) als auch auf ein höheres Kapitalanlageergebnis (925 (Vj.: 823) Mio. Euro) zurückzuführen.
In der Personen-Rückversicherung stieg das Nettoergebnis auf 290 (Vj.: 205) Mio. Euro. Das
Kapitalanlageergebnis (334 (Vj.: 259) Mio. Euro profitierte dabei auch von einem Sonderertrag von 39 Mio.
Euro. Angesichts der komfortablen Kapitalausstattung beläuft sich der Dividendenvorschlag für 2015 auf
überraschend hohe 4,75 (Vj.: 4,25; unsere Prognose: 4,25; Marktkonsens: 4,50) Euro je Aktie. Dieser setzt sich
aus einer regulären Dividende von 3,25 (Vj.: 3,00) Euro je Aktie zzgl. einer Sonderdividende von 1,50 (Vj.: 1,25)
Euro je Aktie zusammen.
11
DAILY
Hannover Rück
Schaden-Rückversicherung
Bruttoprämien Gj. 2014
Bruttoprämien Gj. 2015
in Mio. EUR
in Mio. EUR
7.903
9.338
Veränderung
18,2%
Personen-Rückversicherung
6.459
7.731
19,7%
Konzern
14.362
17.069
18,8%
Nettoergebnis Gj. 2014
Nettoergebnis Gj. 2015
Veränderung
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Schaden-Rückversicherung
829
915
10,3%
Personen-Rückversicherung
205
290
41,3%
Konsolidierung/Sonstige
-49
-54
-
Konzern
986
1.151
16,8%
Quelle: Hannover Rück, NATIONAL-BANK AG
Perspektiven
Das den Aktionären zurechenbare Eigenkapital stieg zum 31.12.2015 auf 8,07 (30.09.2015: 7,74; 31.12.2014:
7,55) Mrd. Euro. Der Anstieg gegenüber dem Vorjahr resultierte im Wesentlichen aus der Erhöhung der
Gewinnrücklagen. Die Eigenkapitalrendite lag in 2015 unverändert bei 14,7% (Vj.: 14,7%).
Im Gesamtjahr 2015 konnte trotz negativer Rahmenbedingungen (hohe Wettbewerbsintensität in der SchadenRückversicherung, Niedrigzinsumfeld) eine insgesamt gute operative Entwicklung verzeichnet werden. Das
herausfordernde Marktumfeld sollte sich nach Unternehmensangaben in 2016 fortsetzen. Dennoch hat
Hannover Rück die Unternehmenszielsetzung für das Nettoergebnis auf "mindestens" (zuvor: "rund") 950 Mio.
Euro angehoben. Voraussetzung dafür ist, dass die Großschadenbelastung in 2016 den Erwartungswert von
825 (2015: 690; tatsächliche Belastung: 573) Mio. Euro nicht deutlich übersteigt. Bei den Bruttoprämien wird
auf währungsbereinigter Basis weiterhin mit einem stabilen bis leicht rückläufigen Volumen gerechnet. Die
Kapitalanlagerendite wird bei 2,9% (2015: 3,5%) gesehen. Wir haben unsere EpS-Prognose für 2016 auf 7,96
(alt: 7,86) Euro erhöht. Angesichts der soliden Kapitalausstattung und unter der Annahme einer erneuten
Sonderdividende in 2016 rechnen wir nun mit einer Dividende je Aktie von 4,50 (alt: 4,25) Euro
(Ausschüttungsquote von 57% liegt oberhalb der unverändert angestrebten Quote von 35% bis 40% des IFRSKonzernergebnisses). Für 2017 prognostizieren wir erstmals ein EpS von 8,01 Euro und eine Dividende je Aktie
von 4,50 Euro.
Wenngleich das Q4 2015 besser als erwartet ausfiel, spiegelt das derzeitige Bewertungsniveau der Hannover
Rück-Aktie (u.a. KBV 2016e: 1,4; KGV 2017e: 11,9; zum Vergleich Münchener Rück: KBV 2016e: 0,9; KGV
2017e: 10,0) nach unserer Einschätzung das herausfordernde Marktumfeld (niedrige Zinsen, Wettbewerbsdruck im Schaden- und Unfallrückversicherungsgeschäft) nicht wider. Wir votieren weiterhin mit Verkaufen.
12
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- trotz herausforderndem Niedrigzinsniveau gutes
Kapitalanlageergebnis
- im Branchenvergleich überdurchschnittliches
Kurs/Buchwert-Verhältnis
- Anhebung des Ausblicks auf 2016 (hinsichtlich des
Nettoergebnisses)
- hohe Ergebnisvolatilität durch zyklisches
Rückversicherungsgeschäft
- gute Profitabilität (Eigenkapitalrendite)
- Preisrückgänge in der Erneuerungsrunde; hohe
Wettbewerbsintensität
- attraktive Dividendenrendite
- gute Entwicklung in der Schaden-Rückversicherung
- Ergebnis maßgeblich abhängig von der Entwicklung der
Kapitalanlagen
- niedriges Zinsniveau beeinträchtigt Kapitalanlageergebnis
Chancen
Risiken
- Ausbau der Marktposition in der Personen-Rückversicherung
- erneute Verschärfung der Euro-Schuldenkrise
- ansteigendes Zinsniveau
- weitere Aufweichung der Rückversicherungsmärkte
(Schaden-Rückversicherung); weiterhin
wettbewerbsintensives Umfeld erwartet
- Großschadenbelastung in 2016 bleibt deutlich unter dem
Erwartungswert von 825 Mio. Euro
- hohe Schadenbelastungen können Ergebnis wesentlich
beeinträchtigen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
13
DAILY
Hannover Rück
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Gesamterträge
13.963
14.362
17.069
16.676
17.210
Verwaltungsaufwendungen
12.646
12.895
15.313
15.209
15.737
1.102
1.371
1.671
1.389
1.398
-163
-306
-456
-375
-378
939
1.065
1.215
1.014
1.021
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
-44
-80
-64
-55
-55
Nettoergebnis
896
986
1.151
960
966
Anzahl Aktien (Mio. St.)
121
121
121
121
121
Ergebnis je Aktie
7,43
8,17
9,54
7,96
8,01
Dividende je Aktie
3,00
4,25
4,75
4,50
4,50
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Hannover Rück
Hannover Rück
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Barreserve
Finanzanlagen
Goodwill
Verbindlichkeiten aus Versicherungsverträgen
Verbindlichkeiten aus Investmentverträgen
Eigenkapital
2013
2014
2015
2016e
2017e
53.916
643
31.875
57
34.704
6.218
5.888
60.458
773
36.228
58
38.618
6.889
7.551
63.215
793
39.347
60
41.922
5.948
8.068
63.832
740
40.134
58
42.342
6.037
8.455
64.522
741
40.937
59
42.765
6.127
8.878
2013
2014
2015
2016e
2017e
48,8
7,9
1,2
5,1%
62,6
7,9
1,0
6,6%
66,9
9,7
1,4
5,1%
70,1
12,0
1,4
4,7%
73,6
11,9
1,3
4,7%
18,5%
15,0%
20,4%
14,7%
21,4%
14,7%
16,8%
11,6%
16,1%
11,1%
94,9%
161,6%
94,7%
159,8%
94,7%
161,0%
94,8%
161,0%
95,0%
162,0%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Hannover Rück
Hannover Rück
Wichtige Kennzahlen
Buchwert / Aktie (EUR)
KGV
KBV
Dividendenrendite
ROE (vor Steuern)
ROE (nach Steuern)
Combined-Ratio
Bedeckungsquote
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Hannover Rück
14
DAILY
Hochtief
Anlass:
Sofortige Beendigung des Aktienrückkaufprogramms
Halten (Halten)
Kurs am 10.03.16 um 17:35 h:
93,17 EUR
Kursziel:
97,00 EUR
Einschätzung:
Hochtief hat gestern (10.03.) bekannt gegeben, das Aktienrückkaufprogramm mit sofortiger Wirkung zu beenden. Dabei
Marktkap.:
6,46 Mrd. EUR
hatte das Unternehmen erst am 11.01.2016 angekündigt, das
Branche:
Bau/Baustoffe
Aktienrückkaufprogramm, das am 04.01.2016 abgeschlossen
Land:
Deutschland
worden war, fortsetzen zu wollen (ursprünglich geplant: 12.01.-
WKN:
607000
Reuters:
HOTG.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
30.09.2016; bis zu 2,78 Mio. Aktien (entspricht rd. 4% des
Grundkapitals)). Seit dem 12.01.2016 hat das Unternehmen
954.717 eigene Aktien zurückgekauft, so dass sich nun 5,07 Mio.
Aktien (7,32% des Grundkapitals) im eigenen Bestand befinden.
Einen Grund für die sofortige Beendigung des Aktienrückkauf-
Gewinn
3,11
4,51
5,26
programms hat das Unternehmen nicht angegeben. Wir führen
Kurs/Gewinn
23,7
20,6
17,7
die Ankündigung auf die Kursentwicklung der Hochtief-Aktie
Dividende
2,00
2,30
2,50
Div.-Rendite
2,7%
2,5%
2,7%
Kurs/Umsatz
0,2
0,3
0,3
Aktienrückkaufprogramms (Oktober 2014) nahezu verdoppelt.
Kurs/Op Ergebnis
6,8
7,4
6,6
Durch die Beendigung des Aktienrückkaufprogramms ist u.E. eine
Kurs/Cashflow
4,3
7,2
7,2
Stütze für die Hochtief-Aktie (10.03.2016: -7,6%) weggefallen.
Kurs/Buchwert
1,6
1,9
1,7
zurück (seit Jahresbeginn bis zum 09.03.2016: +17,4%; zum
Vergleich MDAX (Kursindex) absolut: -6,5%). Zudem hat sich der
Hochtief-Aktienkurs seit der ursprünglichen Ankündigung des
Auf Grund einer höheren im Umlauf befindlichen Aktienanzahl
(2017e: 64,236 (bisher: 62,500) Mio. Stück) haben wir unsere
Schätzungen für das Geschäftsjahr 2017 gesenkt (bereinigtes
120
95
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
EpS: 5,65 (alt: 5,80) Euro; berichtetes EpS: 5,26 (alt: 5,40) Euro).
70
Wir behalten unsere Einschätzung zur Hochtief-Aktie - Halten
45
(Kursziel: 97,00 (alt: 100,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell))
20
Mrz 16
- bei.
Quelle: Bloomberg
Sven Diermeier (Senior Analyst)
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
12,6%
20,0%
30,1%
Relativ z. MDAX
17,9%
22,3%
39,4%
Erstempfehlung:
22.10.2010
Historie der Umstufungen (12 Monate):
17.11.2015
Von Kaufen auf Halten
11.11.2014
15
Von Halten auf Kaufen
DAILY
K+S 1)
Anlass:
Zahlen für das vierte Quartal 2015
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 10.03.16 um 17:35 h:
19,78 EUR
Einschätzung:
Der Umsatz ging im vierten Quartal (Q4) 2015 auf 993 (Vj.: 1.020;
Kursziel:
unsere Prognose: 1.071) Mio. Euro zurück. Das EBITDA stieg
3,78 Mrd. EUR
erwartungsgemäß auf 228 (Vj.: 205; unsere Prognose: 226) Mio.
Chemie
Euro und das bereinigte EBIT auf 154 (Vj.: 130; unsere Prognose:
Land:
Deutschland
155) Mio. Euro. Das Nettoergebnis ging auf 54 (Vj.: 61; unsere
WKN:
KSAG88
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
SDFGn.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Prognose: 41) Mio. Euro zurück. Auf Gesamtjahressicht konnte
die Unternehmenszielsetzung teilweise nicht oder nur knapp
erreicht werden. Der Ausblick für 2016 (Umsatz: moderater
Rückgang; EBITDA und bereinigtes EBIT: deutlicher Rückgang) ist
schwach ausgefallen. Die Geschäftsentwicklung dürfte insb.
Gewinn
2,59
1,99
2,23
durch die sinkenden Düngemittelpreise belastet werden. Darüber
Kurs/Gewinn
11,4
9,9
8,9
hinaus bestehen Unsicherheiten hinsichtlich der Abwasser-
Dividende
1,15
1,05
1,10
Div.-Rendite
3,9%
5,3%
5,6%
Kurs/Umsatz
1,4
1,0
0,9
Kurs/Op Ergebnis
7,9
6,0
5,4
Kurs/Cashflow
8,4
5,1
5,1
Kurs/Buchwert
1,3
0,8
0,8
70
50
30
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
10
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
-16,8% -43,9% -33,3%
Relativ z. DAX30
-8,3% -37,4% -11,7%
Erstempfehlung:
17.03.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
07.01.2016
Von Halten auf Verkaufen
12.10.2015
Von Kaufen auf Halten
13.03.2015
Von Halten auf Kaufen
16
entsorgung. Bei reduzierten EpS-Prognosen (2016e: 1,99 (alt:
2,02) Euro, 2017e: 2,23 (alt: 2,31) Euro) sehen wir nach wie vor
kein Aufwärtspotential und bestätigen unser Verkaufen-Votum.
Bernhard Weininger (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Der Umsatz lag in Q4 2015 unter unserer Prognose. Beim EBITDA und bereinigten EBIT entsprachen die
Zahlen den Erwartungen. In 2015 wurden die Unternehmensziele teilweise verfehlt oder nur knapp
erreicht.
•
Der Ausblick für 2016 ist schwach ausgefallen. Beim Umsatz geht das Unternehmen von einem
moderaten Rückgang aus. Das EBITDA und das bereinigte EBIT sollen deutlich unter dem
Vorjahresniveau liegen
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz ging in Q4 2015 um 2,7% auf 993 (Vj.: 1.020; unsere Prognose: 1.071; Marktkonsens: 1.078) Mio.
Euro zurück. Dies ist insbesondere auf den Bereich Salz zurückzuführen, der durch den milden Winter belastet
wurde (-14,1% y/y auf 442 Mio. Euro). Das Segment Kali und Magnesium konnte auf Grund eines höheren
Absatzes einen Umsatzanstieg (+10,0% y/y auf 511 Mio. Euro) verzeichnen. Das Konzern-EBITDA stieg
erwartungsgemäß auf 228 (Vj.: 205; unsere Prognose: 226; Marktkonsens: 225) Mio. Euro, was auf höhere
Salzpreise und positive Wechselkurseffekte zurückzuführen war. Beim bereinigten EBIT verzeichnete der
Konzern einen Anstieg auf 154 (Vj.: 130; unsere Prognose: 155; Marktkonsens: 158) Mio. Euro. Infolge einer
höheren Steuerquote ging das Nettoergebnis auf 54 (Vj.: 61) Mio. Euro zurück, konnte unsere Prognose (41
Mio. Euro) damit aber übertreffen. Auf Gesamtjahressicht konnten die Umsatzerlöse um 9,3% auf 4,18
(Vj.: 3,82) Mrd. Euro gesteigert werden. Das EBITDA erhöhte sich auf 1.058 (Vj.: 896) Mio. Euro. Das bereinigte
EBIT legte auf 782 (Vj.: 641) Mio. Euro und das Nettoergebnis auf 495 (Vj.: 381) Mio. Euro zu. Auf bereinigter
Basis belief sich das Nettoergebnis auf 542 (Vj.: 367) Mio. Euro. Die Unternehmenszielsetzung wurde damit
beim Umsatz (4,30 bis 4,50 Mrd. Euro) moderat und beim EBITDA (1,06 bis 1,14 Mrd. Euro) knapp verfehlt. Das
bereinigte EBIT konnte das untere Ende der Spanne (780 bis 830 Mio. Euro) erreichen.
Umsatz
K+S
Veränderung
Umsatz
Veränderung
Q4 2014
Q4 2015
Gj. 2014
Gj. 2015
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
Kali und Magnesium
465
511
10,0%
1.884
2.091
11,0%
Salz
515
442
-14,1%
1.779
1.925
8,2%
Ergänzende Bereiche
40
39
-3,5%
158
158
-0,4%
Überleitung
Konzern
0
0
-
1
1
44,4%
1.020
993
-2,7%
3.822
4.176
9,3%
Quelle: K+S, NATIONAL-BANK AG
Der operative Cashflow ging in 2015 u.a. auf Grund eines geringeren Bestandsabbaus im Salzbereich auf 669
(Vj.: 707) Mio. Euro zurück. Die Nettoverschuldung erhöhte sich per 31.12.2015 auf 1.447 (30.09.2015: 1.105;
31.12.2014: 641) Mio. Euro.
17
DAILY
bereinigtes EBIT
K+S
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Kali und Magnesium
84,4
Salz
57,4
Ergänzende Bereiche
Überleitung
Konzern
EBIT-Marge
Veränderung
bereinigtes EBIT
Veränderung
Gj. 2014
Gj. 2015
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
126,5
49,9%
488,8
546,1
11,7%
38,5
-32,9%
172,9
266,3
54,0%
2,7
6,3
133,3%
24,2
26,4
9,1%
-14,1
-17,7
-
-44,6
-57,2
-
130
154
17,8%
641
782
21,9%
12,8%
15,5%
2,7 PP
16,8%
18,7%
1,9 PP
Quelle: K+S, NATIONAL-BANK AG
PP = Prozentpunkte
Perspektiven
Die Q4-Zahlen blieben umsatzseitig hinter den Erwartungen zurück. Beim EBITDA und bereinigten EBIT verlief
das Schlussquartal im Rahmen der Erwartungen. Belastend wirkte sich insbesondere der milde Winter auf den
Bereich Salz aus. Gleichzeitig ist im Segment Kali und Magnesium im zweiten Halbjahr (H2) 2015 ein stärkerer
Rückgang des Durchschnittspreises (300 (H1 2015: 312) Euro/Tonne) zu beobachten gewesen. Negativ werten
wir, dass die Unternehmensziele in 2015 teilweise nicht oder nur knapp erreicht wurden. Positiv überrascht hat
uns der höher als erwartete Dividendenvorschlag von 1,15 (Vj.: 0,90; unsere Prognose: 1,10; Marktkonsens:
1,10) Euro je Aktie.
K+S hat den Ausblick für 2016 bekannt gegeben. Beim Umsatz geht das Unternehmen von einem moderaten
Rückgang aus. Das EBITDA und das bereinigte EBIT sollen deutlich unter dem Vorjahresniveau liegen. Im SalzGeschäft erwartet der Konzern einen moderaten Rückgang des Absatzes. Für das Segment Kali und Magnesium
wird beim Absatz ein leichter Rückgang und beim durchschnittlichen Verkaufspreis ein deutlicher Rückgang
erwartet. Die Mittelfristziele bis 2020 bestätigte das Unternehmen.
Der Ausblick ist aus unserer Sicht erwartungsgemäß schwach ausgefallen. Die Geschäftsentwicklung dürfte
insbesondere durch die sinkenden Düngemittelpreise belastet werden. Zudem war die Witterung in Q1 2016
mild, so dass beim Auftausalz ein schwaches Ergebnis zu erwarten ist. Darüber hinaus bestehen
Unsicherheiten mit Blick auf die zukünftige Entwicklung bei der Abwasserentsorgung, wodurch temporäre
Produktionsaussetzungen unseres Erachtens möglich sind. Die Anklage wegen des Verdachts der unerlaubten
Abfallentsorgung gegen ranghohe Manager (u.a. den Vorstandsvorsitzenden Steiner) und die damit verbundene
mögliche Strafzahlung dürfte zusätzlich belasten. Bei reduzierten EpS-Prognosen (2016e: 1,99 (alt: 2,02) Euro,
2017e: 2,23 (alt: 2,31) Euro) sehen wir nach wie vor kein Aufwärtspotential uns bestätigen unser VerkaufenVotum.
18
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- K+S ist einer der weltweit größten Produzenten von Kalidünger
und anderen Nährstoffen
- die Produktfamilie im Düngemittelbereich (Kali- und
Magnesiumprodukte) unterliegt dem gleichen Zyklus
- mit der Übernahme von Morton Salt stieg K+S zum größten
Salzproduzenten der Welt auf
- K+S ist stark von Währungsschwankungen (USD) abhängig;
der Konzern versucht das Exposure über Optionsgeschäfte
zu hedgen
- vergleichsweise breite Produktpalette bei Düngemitteln (neben
Kalium auch Magnesium- und Schwefelprodukte)
- die Produktionskapazität bei Kali ist auf jährlich ca.
7,5 Mio. Tonnen begrenzt
Chancen
Risiken
- langfristig steigende Nachfrage nach Düngemitteln u.a. wegen
des Bevölkerungswachstums und des damit verbundenen
erhöhten Nahrungsmittelbedarfs
- weiterhin niedrige Kalipreise durch Überkapazitäten am
Markt
- Ausbau der Produktionskapazitäten durch das Legacy-Projekt
- schärfere Umweltauflagen (z.B. bei der Salzschlackeeinleitung in die Werra) könnten hohe Kosten verursachen
- weitere Expansion und Effizienzsteigerung im Salzgeschäft („Salz - ungünstige Witterungsbedingungen beeinflussen
2020“-Strategie)
Geschäftsverlauf
- Rechtsrisiken (Anklage wegen des Verdachts auf
unerlaubte Abfallentsorgung)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
19
DAILY
K+S
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
3.950
3.822
4.176
3.953
4.202
Rohertrag/Bruttoergebnis
1.778
1.739
1.900
1.799
1.912
907
896
1.058
889
968
-282
-235
-342
-257
-273
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
625
661
716
632
695
Finanzergebnis
-76
-126
-34
-100
-100
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
549
535
682
532
595
-133
-153
-187
-150
-166
416
381
495
382
428
-1
-1
0
-1
-1
413
381
495
381
428
Anzahl Aktien (Mio. St.)
191
191
191
191
191
Ergebnis je Aktie
2,16
1,99
2,59
1,99
2,23
Dividende je Aktie
0,25
0,90
1,15
1,05
1,10
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
45,0%
45,5%
45,5%
45,5%
45,5%
EBITDA
23,0%
23,4%
25,3%
22,5%
23,0%
7,1%
6,1%
8,2%
6,5%
6,5%
EBIT
15,8%
17,3%
17,1%
16,0%
16,5%
EBT
13,9%
14,0%
16,3%
13,5%
14,2%
3,4%
4,0%
4,5%
3,8%
4,0%
Ergebnis nach Steuern
10,5%
10,0%
11,9%
9,7%
10,2%
Nettoergebnis
10,4%
10,0%
11,9%
9,6%
10,2%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; K+S
20
DAILY
K+S
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
7.498
4.157
606
553
738
1.011
3.397
2.255
272
4.102
7.855
5.373
675
579
733
375
3.975
1.551
285
3.881
8.274
6.359
726
705
709
123
4.296
1.544
306
3.978
8.621
6.747
726
593
758
155
4.457
1.698
277
4.163
9.072
7.190
726
630
806
67
4.685
1.785
294
4.388
756
-809
-54
721
668
719
-585
134
-788
-654
669
-776
-106
-152
-258
742
-645
97
-66
31
743
-716
27
-114
-87
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,6
7,1
10,3
12,6
1,5
6,9
1,3
0,9%
1,5
6,4
8,6
11,9
1,1
6,3
1,2
3,8%
1,7
6,7
9,9
11,4
1,3
8,4
1,4
3,9%
1,3
5,9
8,2
9,9
0,8
5,1
1,0
5,3%
1,2
5,4
7,5
8,9
0,8
5,1
0,9
5,6%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
12,2%
11,2%
5,5%
10,3%
10,8%
4,8%
12,0%
10,5%
6,0%
8,7%
8,7%
4,4%
9,4%
9,1%
4,7%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
45,3%
81,7%
55,4%
14,0%
18,7%
25,8%
2.208
2,4
50,6%
74,0%
68,4%
15,1%
19,2%
26,9%
2.370
2,6
51,9%
67,6%
76,9%
16,9%
17,0%
26,5%
2.601
2,5
51,7%
66,1%
78,3%
15,0%
19,2%
27,2%
2.769
3,1
51,6%
65,2%
79,2%
15,0%
19,2%
27,2%
3.020
3,1
18,8%
263,3%
-1,4%
30,2%
491,1%
3,5%
30,6%
374,0%
-2,5%
31,5%
484,6%
2,5%
17,0%
262,2%
0,6%
-0,28
11,54
5,28
17,75
0,70
12,38
1,96
20,77
-0,56
13,59
0,64
22,44
0,51
14,47
0,81
23,29
0,14
15,78
0,35
24,48
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; K+S
K+S
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; K+S
21
DAILY
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4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
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