Research aktuell vom 18.03.2016 - National-Bank

18. März 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
BMW St
3
Lanxess
4
SolarWorld
10
United Internet
16
Rechtliche Hinweise
22
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
9.892
9.662,40
20.036
16.754,70
1.601
1.257,26
162,32
7.216,97
0,2300
13,91
-0,2457
13,91
9.983
9.596,77
20.104
16.633,59
1.633
1.256,49
161,50
7.169,08
0,3110
14,56
-0,2429
14,56
-0,91%
0,68%
-0,34%
0,73%
-1,92%
0,06%
0,51%
0,67%
-26,05%
-4,46%
1,17%
-4,46%
3.043
6.201
3.119,06
7.862
6.663,62
8.417,58
3.062
6.175
3.097,95
7.916
6.659,42
8.383,90
-0,62%
0,42%
0,68%
-0,69%
0,06%
0,40%
17.481
2.041
16.154,39
4.775
4.244,03
16.936
14.313,03
1.359
17.326
2.027
16.027,59
4.764
4.240,67
16.974
14.534,74
1.361
0,90%
0,66%
0,79%
0,23%
0,08%
-0,22%
-1,53%
-0,11%
1,1318
1.320,00
1.266,50
109,08
41,54
1,3693
1,1224
1.296,00
1.228,50
108,73
40,33
1,3681
0,84%
1,85%
3,09%
0,32%
3,00%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
172
12.800
164
11.200
156
9.600
148
140
8.000
132
6.400
124
Mrz 11
Mrz 12
Quelle: Bloomberg
2
Mrz 13
Mrz 14
Mrz 15
4.800
Mrz 16
Mrz 11
Mrz 12
Quelle: Bloomberg
Mrz 13
Mrz 14
Mrz 15
116
Mrz 16
DAILY
Unternehmenskommentare
BMW St
Anlass:
Anstrengungen für Zukunftstechnologien
Halten (Halten)
Kurs am 17.03.16 um 17:35 h:
81,02 EUR
Kursziel:
85,00 EUR
Einschätzung:
BMW hat mit den endgültigen Zahlen für das vierte Quartal (Q4)
2015 die soliden vorläufigen Zahlen (u.a. Umsatz: 24,98 (Vj.:
52,54 Mrd. EUR
22,66; unsere Prognose: 24,70) Mrd. Euro; EBIT: 2,19 (Vj.: 2,17;
Automobile/Zulieferer
unsere Prognose: 2,29) Mrd. Euro) bestätigt. Bei den neu hinzu-
Land:
Deutschland
gekommenen Kennzahlen ist in erster Linie der starke freie
WKN:
519000
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
BMWG.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Cashflow im Automobilgeschäft (2015: 5,40 (Vj.: 3,48) Mrd. Euro)
besonders positiv hervorzuheben. Der Ausblick für 2016 (u.a.
leichter Anstieg beim EBT (2015: +5,9% y/y)) ist im Einklang mit
den bisherigen Aussagen (leichter Anstieg bei den Auslieferungen; 2015: +6,1% y/y) entsprechend verhalten ausgefallen.
Gewinn
9,70
9,29
9,84
Im Vordergrund standen jedoch die Ankündigungen zur neuen
Kurs/Gewinn
10,1
8,7
8,2
Mittelfriststrategie (u.a. Erweiterung der Modellpalette mit dem
Dividende
3,20
3,20
3,20
Div.-Rendite
3,9%
3,9%
3,9%
Kurs/Umsatz
0,7
0,6
0,5
der Konzern seine Bemühungen in den Bereichen Digitalisierung
Kurs/Op Ergebnis
6,5
5,5
5,2
und autonomes Fahren (iNEXT ab 2020 nächste Generation der
Kurs/Cashflow
67,0
5,1
4,5
BMW-Elektromobilität). Die Bemühungen für neue Zukunfts-
Kurs/Buchwert
1,5
1,1
1,0
X7 sowie weiteren Modellen vor allem im oberen Premiumsegment, Straffung der jetzigen Modellpalette und Kosteneinsparungen im dreistelligen Millionenbereich). Zudem forciert
technologien sind in den kommenden Jahren mit anhaltend
hohen Investitionen verbunden. Daher ist der mittelfristige Ergebnisausblick (EBT-Marge 2017-2020 mindestens 10% (2015:
130
105
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
80
unveränderten Kursziel von 85,00 Euro (Discounted-Cashflow-
55
Modell) votieren wir weiterhin mit Halten.
30
Mrz 16
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
-16,2%
-5,5% -30,1%
-9,1%
-4,8% -11,0%
24.08.2007
Historie der Umstufungen (12 Monate):
09.07.2015
Von Verkaufen auf Halten
10.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
21.03.2014
Von Kaufen auf Halten
3
10%)) nachvollziehbar zurückhaltend ausgefallen. Bei einem
DAILY
Lanxess
Anlass:
Zahlen für das vierte Quartal 2015
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 17.03.16 um 17:35 h:
40,92 EUR
Kursziel:
50,00 EUR
Einschätzung:
Während sich im vierten Quartal 2015 der Umsatz (1,81 (Vj.:
1,90) Mrd. Euro) und das bereinigte EBITDA (151 (Vj.: 154) Mio.
3,75 Mrd. EUR
Euro) rückläufig entwickelten und unsere Erwartungen verfehlten,
Chemie
konnte das Nettoergebnis (+18 (Vj.: -68) Mio. Euro) unsere Pro-
Land:
Deutschland
gnose übertreffen. Das Unternehmensziel für 2015 (bereinigtes
WKN:
547040
Reuters:
LXSG.DE
Marktkap.:
Branche:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
EBITDA: 860 bis 900 Mio. Euro) wurde erreicht. Für 2016 erwartet
Lanxess ein bereinigtes EBITDA von 880 bis 930 Mio. Euro. Wir
haben unsere EpS-Prognosen leicht gesenkt (2016e: 2,26 (alt:
2,33) Euro; 2017e: 2,81 (alt: 2,90) Euro). Positiv werten wir die
konsequente und zügige Umsetzung des Transformationspro-
Gewinn
1,80
2,26
2,81
zesses. Vom neuen Gemeinschaftsunternehmen (ARLANXEO)
Kurs/Gewinn
26,3
18,1
14,6
erwarten wir eine Stärkung des unter Druck stehenden Kaut-
Dividende
0,60
0,65
0,80
Div.-Rendite
1,3%
1,6%
2,0%
Kurs/Umsatz
0,5
0,5
0,5
im zweiten Halbjahr 2016 beginnen) eingeplant ist. Bei einem
Kurs/Op Ergebnis
10,5
8,4
7,5
unveränderten Kursziel von 50,00 Euro (Discounted-Cashflow-
Kurs/Cashflow
11,9
7,6
6,1
Modell) hat unser Kaufen-Votum Bestand.
Kurs/Buchwert
1,9
1,5
1,5
schukgeschäfts sowie positive Effekte durch den Mittelzufluss
aus der Transaktion (rund 1,2 Mrd. Euro), der u.a. für Wachstumsinvestitionen, den Schuldenabbau und einen Aktienrückkauf (soll
Bernhard Weininger (Analyst)
80
60
40
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
20
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-4,6%
-7,7% -15,3%
Relativ z. MDAX
-1,4% -10,1%
Erstempfehlung:
-9,8%
26.09.2012
Historie der Umstufungen (12 Monate):
22.03.2013
Von Halten auf Kaufen
4
DAILY
Highlights
•
Während sich im vierten Quartal 2015 der Umsatz (1,81 (Vj.: 1,90) Mrd. Euro) und das bereinigte
EBITDA (151 (Vj.: 154) Mio. Euro) rückläufig entwickelten und unsere Erwartungen verfehlten, konnte
das Nettoergebnis (+18 (Vj.: -68) Mio. Euro) unsere Prognose übertreffen.
•
Für 2016 erwartet Lanxess ein bereinigtes EBITDA von 880 bis 930 Mio. Euro.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz ging im vierten Quartal (Q4) 2015 um 5,1% auf 1,81 (Vj.: 1,90; unsere Prognose: 1,99;
Marktkonsens: 1,89) Mrd. Euro zurück und lag damit unter den Erwartungen. Ursächlich waren erneut negative
Preiseffekte (-10 Prozentpunkte (PP)), die durch positive Währungseffekte (+5 PP) nur teilweise kompensiert
werden konnten. Insbesondere der Bereich Performance Polymers war von rückläufigen Preisen betroffen (-14
PP). Das bereinigte Konzern-EBITDA belief sich auf 151 (Vj.: 154; unsere Prognose: 156; Marktkonsens: 149)
Mio. Euro, womit sich die Marge bei reduzierten Kosten auf 8,4% (Vj.: 8,1%) erhöhte. Auf berichteter Basis
konnte das EBITDA infolge von deutlich niedrigeren Sondereffekten (10 (Vj.: 92) Mio. Euro) auf 141 (Vj.: 62;
unsere Prognose: 103) Mio. Euro zulegen. Das Nettoergebnis verbesserte sich bei deutlich geringeren
Abschreibungen und einem besseren Finanzergebnis auf +18 (Vj.: -68; unsere Prognose: +2; Marktkonsens: -7)
Mio. Euro.
Umsatz
Lanxess
Veränderung
Q4 2014
Q4 2015
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Performance Polymers
984
Advanced Intermediates
444
Performance Chemicals
466
Überleitung
Konzern
Umsatz
Veränderung
Gj. 2014
Gj. 2015
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
881
-10,5%
4.128
3.944
-4,5%
440
-0,9%
1.847
1.826
-1,1%
475
1,9%
1.989
2.085
4,8%
10
10
0,0%
42
47
11,9%
1.904
1.806
-5,1%
8.006
7.902
-1,3%
Quelle: Lanxess, NATIONAL-BANK AG
Auf Gesamtjahressicht gingen die Umsatzerlöse leicht auf 7,90 (Vj.: 8,01) Mrd. Euro zurück. Das bereinigte
EBITDA konnte deutlich auf 885 (Vj.: 808) Mio. Euro gesteigert werden. Auch auf berichteter Basis verbesserte
sich das EBITDA signifikant (833 (Vj.: 644) Mio. Euro). Das Nettoergebnis belief sich auf 165 (Vj.: 47) Mio. Euro.
Damit konnte die Unternehmenszielsetzung für das abgelaufene Geschäftsjahr (bereinigtes EBITDA: 860 bis
900 Mio. Euro) erreicht werden. Lanxess schlägt eine Dividendenanhebung für 2015 auf 0,60 (Vj.: 0,50; unsere
Prognose: 0,60; Marktkonsens: 0,60) Euro je Aktie vor. In 2015 verringerte sich der operative Cashflow auf 692
(Vj.: 797) Mio. Euro. Die Nettoverschuldung sank per 31.12.2015 auf 1,21 (30.09.2015: 1,34; 31.12.2014:
1,34) Mrd. Euro.
5
DAILY
bereinigtes EBITDA
Lanxess
Performance Polymers
EBITDA-Marge
Advanced Intermediates
EBITDA-Marge
Performance Chemicals
EBITDA-Marge
Überleitung
Konzern
EBITDA-Marge
Veränderung
bereinigtes EBITDA
Veränderung
Q4 2014
Q4 2015
Gj. 2014
Gj. 2015
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
60
105
75,0%
392
502
28,1%
6,1%
11,9%
5,8 PP
9,5%
12,7%
3,2 PP
83
91
9,6%
308
339
10,1%
18,7%
20,7%
2,0 PP
16,7%
18,6%
1,9 PP
45
43
-4,4%
269
326
21,2%
9,7%
9,1%
-0,6 PP
13,5%
15,6%
2,1 PP
-34
-88
-
-161
-282
-
154
151
-1,9%
808
885
9,5%
8,1%
8,4%
0,3 PP
10,1%
11,2%
1,1 PP
Quelle: Lanxess, NATIONAL-BANK AG
PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Die Q4-Zahlen lagen beim Umsatz und beim bereinigten EBITDA unter unseren Erwartungen. Ursächlich für die
rückläufigen Umsatzerlöse waren niedrigere Verkaufspreise infolge der gesunkenen Rohstoffpreise, welche
besonders im Bereich Performance Polymers belasteten. Auch wenn das bereinigte EBITDA insgesamt unsere
Erwartungen nicht erfüllen konnte, werten wir die gesteigerte Profitabilität (EBITDA-Marge Konzern: 8,4% (Vj.:
8,1%); Performance Polymers: 11,9% (Vj.: 6,1%)) als erfreulich und als Zeichen einer erfolgreichen
Kostenoptimierung.
Für 2016 hat Lanxess ein bereinigtes EBITDA von 880 bis 930 Mio. Euro in Aussicht gestellt und damit den
Ausblick des Geschäftsberichts („in etwa auf Vorjahresniveau“) auf Grund eines guten Auftaktquartals bereits
leicht nach oben korrigiert. Für Q1 2016 erwartet der Konzern ein bereinigtes EBITDA zwischen 240 und 260
Mio. Euro. Darüber hinaus hat das Unternehmen bekannt gegeben, dass Jan Paul de Vries die Position des
Vorstandsvorsitzenden des Joint Ventures mit Saudi Aramco (startet am 01.04. unter dem Namen „ARLANXEO“)
einnehmen wird.
Wir haben unsere EpS-Prognosen leicht gesenkt (2016e: 2,26 (alt: 2,33) Euro; 2017e: 2,81 (alt: 2,90) Euro).
Positiv werten wir die konsequente und zügige Umsetzung des Transformationsprozesses (Restrukturierung und
Kostenoptimierung dem ursprünglichen Plan voraus; ARLANXEO startet bereits nach nur neun Monaten). Vom
neuen Gemeinschaftsunternehmen erwarten wir eine Stärkung des derzeit unter Druck stehenden
Kautschukgeschäfts sowie positive Effekte durch den Mittelzufluss aus der Transaktion (rund 1,2 Mrd. Euro),
der u.a. für Wachstumsinvestitionen, den Schuldenabbau und einen Aktienrückkauf (soll im zweiten Halbjahr
2016 beginnen) eingeplant ist. Die Aktie entwickelte sich zuletzt aufwärtsgerichtet (1 Monat: +10,2%; relativ
ggü. MDAX: +5,6 PP). Bei einem unveränderten Kursziel von 50,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) hat
unser Kaufen-Votum Bestand.
6
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute produktseitige und regionale Diversifikation, hohes
Engagement in den Schwellenländern
- Skaleneffekte sind wichtig, um die Profitabilität zu
gewährleisten (hohe Fixkosten)
- relativ stabiles Geschäft mit Basis- und Feinchemikalien
- hohe Abhängigkeit von der Automobilindustrie
- gute Marktpositionierung in einzelnen Segmenten
- Abhängigkeit von Rohstoffpreisen (v.a. Butadien)
Chancen
Risiken
- weiterer Ausbau des Engagements in den Emerging Markets
(höheres Wachstum, regionale Diversifikation)
- zyklische Branche, hohe Abhängigkeit von der generellen
konjunkturellen Entwicklung
- Einführung neuer innovativer Premium-Produkte
- Wechselkurse
- weitere Ergebnisverbesserung infolge von
Effizienzsteigerungsmaßnahmen
- Überkapazitäten auf dem Kautschukmarkt
- Neuausrichtung des Konzerns (u.a. Joint Venture im
Kautschukgeschäft)
- Aktienrückkauf
Quelle: NATIONAL-BANK AG
7
DAILY
Lanxess
Gewinn- und Verlustrechnung
2013
2014
2015
2016e
2017e
Umsatz
8.300
8.006
7.902
8.021
8.221
Rohertrag/Bruttoergebnis
1.548
1.588
1.748
1.789
1.702
624
644
833
872
933
-717
-426
-418
-425
-436
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
-93
218
415
447
498
Finanzergebnis
-146
-138
-127
-110
-105
EBT
-239
80
288
337
393
71
-36
-121
-135
-141
-168
44
167
202
251
9
3
-2
0
0
-159
47
165
202
251
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
Ergebnis je Aktie
Dividende je Aktie
83
89
92
90
90
-1,91
0,53
1,80
2,26
2,81
0,50
0,50
0,60
0,65
0,80
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
18,7%
19,8%
22,1%
22,3%
20,7%
7,5%
8,0%
10,5%
10,9%
11,4%
in % vom Umsatz
Umsatz
Rohertrag/Bruttoergebnis
EBITDA
Abschreibungen
8,6%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
EBIT
-1,1%
2,7%
5,3%
5,6%
6,1%
EBT
-2,9%
1,0%
3,6%
4,2%
4,8%
Steuern
-0,9%
0,4%
1,5%
1,7%
1,7%
Ergebnis nach Steuern
-2,0%
0,5%
2,1%
2,5%
3,1%
Nettoergebnis
-1,9%
0,6%
2,1%
2,5%
3,1%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Lanxess
8
DAILY
Lanxess
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
6.811
3.592
323
1.299
1.070
427
1.900
2.317
690
4.911
7.250
4.101
320
1.384
1.015
418
2.161
1.880
799
5.089
7.219
4.180
300
1.349
956
366
2.323
1.701
779
4.896
7.364
4.205
300
1.363
962
484
2.370
1.708
801
4.994
7.500
4.170
300
1.398
987
600
2.464
1.703
799
5.037
641
-342
299
-260
39
797
-587
210
-222
-12
692
-400
292
-333
-41
716
-450
266
-148
118
680
-401
279
-163
116
2013
2014
2015
2016e
2017e
0,8
10,1
neg.
neg.
2,3
10,4
0,5
0,9%
0,7
8,8
26,1
90,0
2,0
10,1
0,5
1,0%
0,7
6,8
13,7
26,3
1,9
11,9
0,5
1,3%
0,6
5,8
11,4
18,1
1,5
7,6
0,5
1,6%
0,6
5,4
10,2
14,6
1,5
6,1
0,5
2,0%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
-8,4%
-1,8%
-2,3%
2,2%
3,8%
0,6%
7,1%
7,3%
2,3%
8,5%
7,8%
2,7%
10,2%
8,6%
3,3%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
27,9%
52,9%
52,7%
15,7%
12,9%
20,2%
1.890
3,0
29,8%
52,7%
56,6%
17,3%
12,7%
20,0%
1.462
2,3
32,2%
55,6%
57,9%
17,1%
12,1%
19,3%
1.335
1,6
32,2%
56,4%
57,1%
17,0%
12,0%
19,0%
1.224
1,4
32,8%
59,1%
55,6%
17,0%
12,0%
19,3%
1.103
1,2
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
7,5%
87,0%
3,6%
7,7%
144,1%
2,6%
5,5%
103,8%
3,7%
5,6%
105,9%
3,3%
4,9%
92,0%
3,4%
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
3,59
22,72
5,13
22,84
2,37
16,47
4,71
24,35
3,19
14,59
4,00
25,38
2,97
13,68
5,40
26,48
3,12
12,33
6,70
27,52
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Lanxess
Lanxess
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Lanxess
9
DAILY
SolarWorld
Anlass:
Endgültige Zahlen für das Geschäftsjahr 2015
Halten (Halten)
Kurs am 17.03.16 um 17:36 h:
10,80 EUR
Kursziel:
11,50 EUR
Einschätzung:
Die endgültigen Zahlen für das vierte Quartal (Q4) 2015 fielen
ergebnisseitig besser aus als die Anfang Februar veröffentlichten
0,16 Mrd. EUR
vorläufigen Eckdaten (Absatz, Umsatz, EBITDA, EBIT). Das erst-
Erneuerbare Energien
mals veröffentlichte Nettoergebnis - erstmals seit mehreren Quar-
Land:
Deutschland
talen ein Gewinn vor Sondereffekten - übertraf unsere Prognose
WKN:
A1YCMM
Marktkap.:
Branche:
Reuters:
SWVKk.DE
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
entsprechend. Der Ausblick für 2016 wurde im Rahmen des
Geschäftsberichts 2015 (am 17.03.) mehrheitlich bestätigt
(Absatz, Umsatz, EBITDA; aber EBIT: positiv im unteren zweistelligen Mio.-Euro-Bereich (zuvor: positiv im zweistelligen Mio.Euro-Bereich)). Für die nächsten Jahre (bis 2022) besteht
Gewinn
-2,23
-0,11
1,50
regulatorische Sicherheit für den US-Markt (Absatz-/Umsatzanteil
Kurs/Gewinn
neg.
neg.
7,2
2015: 47% bzw. 52%). Unsere Prognosen haben wir erhöht (u.a.
Dividende
0,00
0,00
0,00
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
0,0%
Kurs/Umsatz
0,3
0,2
0,2
kann (WTO könnte EU-Entscheidung kippen). Zudem hält die
neg.
4,9
2,9
juristische Auseinandersetzung mit dem Siliziumlieferanten
Kurs/Cashflow
3,7
5,5
3,4
Hemlock (Streitwert inkl. Zinsen: 756 Mio. USD; nach wie vor
Kurs/Buchwert
0,9
0,8
0,7
Kurs/Op Ergebnis
EpS 2016e: -0,11 (alt: -0,15) Euro; EpS 2017e: +1,50 (alt: +1,06)
Euro). Die Frage bleibt, ob die EU-Kommission China effektiv den
Marktwirtschaftsstatus (würde Strafzölle erschweren) verwehren
keine Rückstellungen gebildet) an. Die Gewinnzone (Nettoebene)
rückt näher. Unter Berücksichtigung dieser Aspekte hat unser
Halten-Votum (Kursziel: 11,50 (alt: 11,10) Euro (Discounted-
2.000
1.500
Cashflow-Modell)) Bestand.
1.000
Sven Diermeier (Senior Analyst)
500
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
0
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
22,3% -31,9% -10,7%
Relativ z. Pr. All Share
28,7% -31,6%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
5,4%
01.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
30.10.2015
Von Kaufen auf Halten
20.07.2015
Von Halten auf Kaufen
10.06.2015
Von Kaufen auf Halten
17.07.2014
Von Halten auf Kaufen
03.06.2014
Von Verkaufen auf Halten
10
DAILY
Highlights
•
Die endgültigen Q4-Zahlen lagen ergebnisseitig über den vorläufigen Eckdaten.
•
Für Q4 2015 wies SolarWorld einen Nettogewinn (vor Sondereffekten) aus.
•
Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2016 wurde mehrheitlich bestätigt.
Geschäftsentwicklung
Der Gesamtabsatz legte im vierten Quartal (Q4) 2015 signifikant um 52% (Q3 2015: +21% y/y; Q2 2015: +21%
y/y; Q1 2015: +36% y/y) auf 375 (Vj.: 246) Megawatt (MW) zu. Der Umsatz stieg unterproportional zum Absatz
um 41% auf 232 (Vj.: 165; vorläufig: 232) Mio. Euro (Q3 2015: +17% y/y; Q2 2015: +40% y/y; Q1 2015: +50%
y/y). Das EBIT verbesserte sich auf +14,1 (Vj.: -14,4; vorläufig: +8,3) Mio. Euro. Das erstmals veröffentlichte
Nettoergebnis betrug +5,6 (Vj.: -25,1; unsere Prognose: -0,6) Mio. Euro.
SolarWorld
Umsatz Q4 2014
Umsatz Q4 2015
Veränderung
Veränderung
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in %
48
132
84
175,0%
Produktion Deutschland
Produktion USA
53
58
5
9,4%
Handel
167
348
181
108,4%
6
-10
-16
-266,7%
Überleitung
-110
-297
-187
-
Konzern
164
231
67
40,9%
EBIT Q4 2014
EBIT Q4 2015
Veränderung
Veränderung
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in %
Produktion Deutschland
-7
5
12
-
Produktion USA
-9
1
10
-
Handel
-4
5
9
-
Sonstiges
6
1
-5
-
Sonstiges
Überleitung
-1
2
3
-
Konzern
-15
14
29
-
Quelle: SolarWorld, NATIONAL-BANK AG
Abweichungen zum Text auf Grund von Rundungsdifferenzen
Im Geschäftsjahr 2015 kletterte der Gesamtabsatz um 33% y/y (Unternehmensziel: >+25% y/y) und der Umsatz
ebenfalls um 33% y/y (Unternehmensziel: >25% y/y). Das EBIT bezifferte sich auf -4,2 (Vj. berichtet: +62,4; Vj.
bereinigt: -43,8) Mio. Euro (Unternehmensziel: deutliche Verbesserung auf bereinigter Basis, jedoch weiterhin
11
DAILY
negativ). Der deutliche Rückgang auf berichteter Basis resultiert daraus, dass SolarWorld im Vorjahreszeitraum
von einem per Saldo positiven Sondereffekt (+100 Mio. Euro; Q1 2014: Badwill aus der Bosch SolarTransaktion (+136 Mio. Euro); Q2 2014: Wertberichtigung auf geleistete Anzahlungen (-36 Mio. Euro)) profitiert
hatte. Das Nettoergebnis belief sich auf -33,3 (Vj.: +464,2) Mio. Euro (Q1 2014: Sanierungsgewinn (gebucht im
Finanzergebnis) auf Grund des Debt-to-Equity-Swap (+556 Mio. Euro)).
Der Brutto-Cashflow war in Q4 2015 positiv (+39,6 (Vj.: +23,3) Mio. Euro; Gj. 2015: +67,7 (Vj.: +4,6) Mio. Euro).
Der freie Cashflow war ebenfalls positiv (+34,6 (Vj.: +29,4) Mio. Euro; Gj. 2015: +46,0 (Vj.: +46,0) Mio. Euro).
Die Eigenkapitalquote bezifferte sich Ende Q4 2015 auf 24% (30.09.2015: 22%; 31.12.2014: 26%). Die
Nettofinanzverschuldung belief sich auf 217 (30.09.2015: 279; 31.12.2014: 273) Mio. Euro.
Perspektiven
Im Rahmen des Geschäftsberichts 2015 (am 17.03.) hat SolarWorld den Ausblick für das laufende
Geschäftsjahr mehrheitlich bestätigt. Demnach soll der Gesamtabsatz nach wie vor um über 20% y/y steigen
(impliziert: >1.391 MW). Der Umsatz soll weiterhin ebenfalls um über 20% y/y (impliziert: >916 Mio. Euro) auf
bis zu 1 Mrd. Euro gesteigert werden. Das EBITDA soll sich nach wie vor deutlich erhöhen (Gj. 2015: 40,8 Mio.
Euro). Bezüglich des EBIT hat SolarWorld die Guidance konservativer formuliert: positiv, im unteren
zweistelligen Mio.-Euro-Bereich (zuvor Anfang Februar: positiv, im zweistelligen Mio.-Euro-Bereich). Einen EBITVerlust für Q1 2016 wollte SolarWorld nicht ausschließen.
Das US-Bundesgericht Eastern District of Michigan hat einen Beschluss von Anfang Mai am 28.10.2015 mit
einer Entscheidung bestätigt, wonach sich SolarWorld gegen die Klage des US-Siliziumlieferanten Hemlock
nicht mit Verweis auf das EU-Kartellrecht verteidigen kann (Streitwert inklusive Zinsen: 756 Mio. USD). Die
Gerichtsentscheidung stellt kein Urteil dar. Zudem hat das Unternehmen eigenen Angaben zufolge noch andere
Argumente. Rückstellungen für die gerichtliche Auseinandersetzung hat SolarWorld nach wie vor nicht gebildet.
Wir haben unsere Prognosen erhöht (u.a. EpS 2016e: -0,11 (alt: -0,15) Euro; EpS 2017e: +1,50 (alt: +1,06)
Euro). In unserem Hauptszenario gehen wir weiterhin davon aus, dass SolarWorld den Prozess gewinnt oder das
mit Hemlock eine gütliche Einigung erzielt werden kann. Unseres Erachtens kann es nicht im Interesse von
Hemlock sein, SolarWorld in die Insolvenz zu treiben (Streitwert ist vom Unternehmen nicht tragbar). In so
einem Fall wären die SolarWorld-Anleihegläubiger vorrangig zu bedienen, so dass für Hemlock das Risiko
bestehen würde, trotz Erfolg vor Gericht keinen Schadenersatz zu erhalten. Auf Basis unseres DiscountedCashflow-Modells haben wir ein neues Kursziel von 11,50 (alt: 11,10) Euro für die SolarWorld-Aktie ermittelt.
Unser Halten-Votum hat Bestand.
12
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- starke Marke SolarWorld
- forschungsintensives Geschäftsmodell
- hohes technologisches Knowhow
- stark von Quartal zu Quartal schwankende
Geschäftsentwicklung (zahlreiche Sondereffekte)
- Ankeraktionär Qatar Solar (Türöffner für neue Regionen,
Kontrolleur des Managements)
- hohe Abhängigkeit vom US-Markt
- keine Dividendenausschüttung auf absehbare Zeit
Chancen
Risiken
- Einführung von Innovationen
- Nachfrage nach Solartechnologie/Photovoltaik-Anlagen ist
teilweise noch subventionsgetrieben (hohe Abhängigkeit
von staatlichen Förderprogrammen)
- Erschließung neuer Absatzmärkte
- politisches Umdenken beim Klimawandel (siehe USA)
- Effizienzsteigerungsmaßnahmen
- Gewinnzone (Nettoebene) rückt näher
Quelle: NATIONAL-BANK AG
13
- Verpassen von technologischen Trends
- Rechtsstreitigkeiten (Hemlock)
- China erhält Marktwirtschaftsstatus
DAILY
SolarWorld
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
Rohertrag/Bruttoergebnis
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
2013
2014
2015
2016e
2017e
456
573
763
924
1.020
92
188
273
345
386
-147
108
41
82
106
-42
-45
-45
-49
-50
-189
62
-4
33
56
-77
510
-41
-35
-26
-265
573
-45
-2
30
37
-108
12
0
-7
-228
464
-33
-2
22
0
0
0
0
0
-228
464
-33
-2
22
1
13
15
15
15
-309,09
36,28
-2,23
-0,11
1,50
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
20,1%
32,8%
35,7%
37,4%
37,9%
-32,2%
18,8%
5,3%
8,9%
10,4%
9,2%
7,9%
5,9%
5,3%
4,9%
EBIT
-41,4%
10,9%
-0,5%
3,6%
5,5%
EBT
-58,2%
99,9%
-5,9%
-0,2%
2,9%
Ergebnis je Aktie
Dividende je Aktie
in % vom Umsatz
Umsatz
Rohertrag/Bruttoergebnis
EBITDA
Abschreibungen
Steuern
-8,1%
18,9%
-1,5%
0,0%
0,7%
Ergebnis nach Steuern
-50,1%
81,0%
-4,4%
-0,2%
2,2%
Nettoergebnis
-50,1%
81,0%
-4,4%
-0,2%
2,2%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; SolarWorld
14
DAILY
SolarWorld
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
932
483
0
119
49
164
-243
1.022
17
1.175
915
412
0
158
76
177
239
450
42
677
869
367
0
172
97
189
209
406
78
660
866
354
0
199
111
144
208
376
94
658
914
349
0
219
122
149
233
376
104
681
17
-24
-7
-52
-59
-37
83
46
-38
8
52
-6
46
-58
-12
29
-45
-16
-29
-45
47
-45
2
2
4
2013
2014
2015
2016e
2017e
2,1
neg.
neg.
neg.
neg.
5,0
0,2
0,0%
1,0
5,5
9,6
0,7
1,4
neg.
0,6
0,0%
0,5
10,1
neg.
neg.
0,9
3,7
0,3
0,0%
0,4
4,6
11,5
neg.
0,8
5,5
0,2
0,0%
0,4
3,6
6,8
7,2
0,7
3,4
0,2
0,0%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
93,9%
-29,8%
-24,5%
194,5%
10,3%
50,7%
-15,9%
-0,7%
-3,8%
-0,8%
5,8%
-0,2%
9,6%
9,5%
2,5%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
-26,1%
-50,3%
51,8%
26,1%
10,7%
33,0%
858
-5,8
26,1%
57,9%
45,0%
27,6%
13,2%
33,4%
273
2,5
24,0%
56,9%
42,3%
22,5%
12,8%
25,0%
217
5,3
24,0%
58,8%
40,9%
21,5%
12,0%
23,3%
232
2,8
25,5%
66,6%
38,2%
21,5%
12,0%
23,3%
227
2,1
5,2%
57,1%
-1,4%
-14,4%
-182,1%
8,0%
0,8%
14,4%
6,0%
n.a.
n.a.
-1,7%
4,4%
90,0%
0,2%
-8,92
1162,25
221,57
-329,10
3,60
21,32
13,84
18,65
3,09
14,58
12,66
14,02
-1,07
15,59
9,65
13,98
0,13
15,25
9,98
15,62
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; SolarWorld
SolarWorld
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; SolarWorld
15
DAILY
United Internet
Anlass:
Zahlen für das vierte Quartal 2015
Halten (Halten)
Kurs am 17.03.16 um 17:35 h:
42,18 EUR
Kursziel:
48,00 EUR
Einschätzung:
Die Umsatz- und Ergebniskennzahlen für das vierte Quartal (Q4)
2015 konnten die Erwartungen nicht erreichen. Bei einem
8,65 Mrd. EUR
Umsatzanstieg von 7,5% y/y brach das EBITDA auf Grund von
Branche:
Technologie
Sondereffekten im Vorjahr um 24,5% y/y ein. Auf bereinigter
Land:
Deutschland
Basis konnte das EBITDA jedoch deutlich um 25,9% y/y zulegen.
WKN:
508903
Reuters:
UTDI.DE
Marktkap.:
Kennzahlen
12/15 12/16e 12/17e
Seine Zielsetzungen für das vergangene Geschäftsjahr konnte
United Internet jedoch übertreffen (Kundenverträge ist: +930
(Plan: +880) Tsd.; Umsatz ist: +21,2% (Plan: +20%) y/y) bzw.
erreichen (EBITDA: +39,8% (Plan: +40%) y/y). Gemischt fiel aus
unserer Sicht der Ausblick für 2016 aus. Der Umsatz soll
Gewinn
1,80
2,15
2,38
demnach weiter auf ca. 4 (unsere bisherige Prognose: 3,93;
Kurs/Gewinn
24,1
19,6
17,7
Marktkonsens: 4,03) Mrd. Euro zulegen. Das EBITDA soll sich
Dividende
0,70
0,80
0,95
Div.-Rendite
1,6%
1,9%
2,3%
Kurs/Umsatz
2,4
2,2
2,0
gesteigert werden. Der erwartete erneut deutliche Kundenzu-
Kurs/Op Ergebnis
15,9
13,3
12,0
wachs dürfte u.E. auch Ursache für den schwächer als erwarteten
Kurs/Cashflow
11,4
15,3
12,5
Ergebnisausblick sein. Die Dividende für 2015 wurde wie von uns
Kurs/Buchwert
7,7
6,0
4,9
allerdings (nur) auf ca. 850 (unsere bisherige Prognose: 860;
Marktkonsens: 877) Mio. Euro belaufen. Die Zahl der kostenpflichtigen Kundenverträge im Konzern soll um ca. 800 Tsd.
erwartet auf 0,70 Euro je Aktie angehoben. Bei einem auf 48,00
(alt: 50,00) Euro gesenkten Kursziel bestätigen wir unser HaltenVotum.
60
40
20
Mrz 11
Jun 12
Sep 13
Dez 14
0
Mrz 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. TecDAX
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
-16,2%
-4,2%
3,0%
-4,4%
4,9%
6,4%
31.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
16
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Die Umsatz- und Ergebniszahlen für das Q4 2015 konnten die Erwartungen nicht erreichen.
•
Der Umsatz soll in 2016 weiter auf ca. 4 Mrd. Euro zulegen. Das EBITDA soll sich auf ca. 850 Mio. Euro
belaufen. Die Zahl der kostenpflichtigen Kundenverträge im Konzern soll um ca. 800 Tsd. Verträge
gesteigert werden. Die Dividende für das Geschäftsjahr 2015 wurde wie von uns erwartet auf 0,70 Euro
je Aktie angehoben.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz stieg in Q4 2015 weniger deutlich als erwartet um 7,5% auf 960,9 (Vj.: 894,1; unsere Prognose:
987,0; Marktkonsens: 980,5) Mio. Euro. Im Vorjahreswert ist nun auch die seit dem 01.10.2014 konsolidierte
Versatel enthalten, weshalb sich die Wachstumsdynamik im Vergleich zu den Vorquartalen deutlich abgeschwächt hat. So stieg der Konzernumsatz im Geschäftsjahr 2015 um 21,2% auf 3,72 (Vj.: 3,07) Mrd. Euro
(davon entfallen 517,9 Mio. Euro auf die Versatel-Konsolidierung).
Umsatz
United Internet
Umsatz
Veränderung
Q4 2014
Q4 2015
Veränderung
Gj. 2014
Gj. 2015
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
Access
653,4
707,4
8,3%
2.135,1
2.742,6
28,5%
Applications
240,7
259,5
7,8%
929,3
1.001,2
7,7%
Zentrale/Beteiligungen/Überleitung
Konzern
0,0
-6,0
-
0,5
-28,1
-
894,1
960,9
7,5%
3.065,0
3.715,7
21,2%
Quelle: United Internet, NATIONAL-BANK AG
Beim EBITDA kam es in Q4 2015 zu einem deutlichen Rückgang um 24,5% auf 216,2 (Vj.: 286,3; unsere
Prognose: 208,0; Marktkonsens: 217,0) Mio. Euro. Bereinigt um Einmaleffekte (u.a. Erstkonsolidierung Versatel
und Portfolio-Optimierung) aus dem Q4 2014 stieg das EBITDA allerdings um 25,9% auf 216,2 (Vj.: 171,7) Mio.
Euro. Das berichtete Nettoergebnis brach um 44,7% auf 92,5 (Vj.: 167,2; unsere Prognose: 102,0; Marktkonsens: 95,7) Mio. Euro ein. Im Geschäftsjahr 2015 sank das Nettoergebnis um 18,1% auf 366,4 (Vj.: 447,1)
Mio. Euro. Auf bereinigter Basis kletterte das Nettoergebnis allerdings um 28,8% auf 366,6 (Vj.: 284,7) Mio.
Euro. Die Nettoverschuldung stieg per 31.12.2015 auf 1.452 (30.09.2015: 1.271; 31.12.2014: 1.323) Mio.
Euro. Der freie Cashflow konnte in 2015 auf 400,5 (Vj.: 386,6) Mio. Euro gesteigert werden.
17
DAILY
EBITDA
United Internet
Q4 2015
in Mio. EUR
in Mio. EUR
229,5
147,5
35,1%
20,8%
57,0
73,3
23,7%
28,3%
Access
EBÌTDA-Marge
Applications
EBÌTDA-Marge
Zentrale/Beteiligungen/Überleitung
Konzern
EBITDA-Marge
Quelle: United Internet, NATIONAL-BANK AG
EBITDA
Veränderung
Q4 2014
Veränderung
Gj. 2014
Gj. 2015
gg. Vj.
in Mio. EUR
in Mio. EUR
gg. Vj.
-35,7%
443,4
492,1
11,0%
-14,3 PP
20,8%
17,9%
-2,9 PP
28,6%
228,6
281,9
23,4%
+4,6 PP
24,6%
28,2%
+3,6 PP
-0,2
-4,6
-
65,7
-2,9
-
286,3
216,2
-24,5%
737,6
771,2
4,6%
32,0%
22,5%
-9,5 PP
24,1%
20,8%
-3,3 PP
PP: Prozentpunkte
Perspektiven
Die Q4-Zahlen fielen aus unserer Sicht schwach aus. Die Umsatz- und Ergebniskennzahlen konnten demnach
die Erwartungen nicht erreichen. Seine Zielsetzungen für das vergangene Geschäftsjahr konnte United Internet
jedoch übertreffen (Kundenverträge ist: +930 (Plan: +880) Tsd.; Umsatz ist: +21,2% (Plan: +20%) y/y) bzw.
erreichen (EBITDA: +39,8% (Plan: +40%) y/y). Als erfreulich werten wir erneut das anhaltend starke Kundenwachstum im Access-Bereich. Die Zahl der kostenpflichtigen Kundenverträge im Konzern erhöhte sich in Q4
2015 gegenüber dem Vorquartal erneut um 540 Tsd. auf 15,97 Mio. Verträge. Profitieren konnte United Internet
dabei vor allem von einem starken Anstieg der Verträge im Segment "Access" (+280 Tsd. auf 7,80 Mio.; hiervon
Mobilfunk: +230 Tsd. auf 3,48 Mio.; DSL: +60 Tsd. auf 4,08 Mio.). Im Segment ("Business"-)"Applications"
wurde nun auch ein Wachstum von 220 Tsd. auf 5,99 Mio. Verträge verzeichnet, nachdem hier in den Vorquartalen stetige Rückgänge die Regel waren.
Gemischt fiel aus unserer Sicht der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr aus. Der Umsatz soll demnach in
2016 weiter auf ca. 4 (unsere bisherige Prognose: 3,93; Marktkonsens: 4,03) Mrd. Euro zulegen. Das EBITDA
soll sich allerdings (nur) auf ca. 850 (unsere bisherige Prognose: 860; Marktkonsens: 877) Mio. Euro belaufen.
Die Zahl der kostenpflichtigen Kundenverträge im Konzern soll um ca. 800 Tsd. gesteigert werden. Der erwartete
erneut deutliche Kundenzuwachs dürfte u.E. auch Ursache für den schwächer als erwarteten Ergebnisausblick
sein, denn bei United Internet werden Lock-Subventionen für Endgeräte bei Vertragsabschluss direkt als
Aufwand erfasst und belasten den operativen Gewinn. Die Dividende für das Geschäftsjahr 2015 wurde wie von
uns erwartet auf 0,70 (Vj.: 0,60; Marktkonsens: 0,71) Euro je Aktie angehoben.
Unsere EpS-Prognose für 2016 von 2,15 Euro behalten wir bei. Für 2017 prognostizieren wir erstmals ein EpS
von 2,38 Euro sowie eine Dividende von 0,95 Euro je Aktie. Bei einem auf 48,00 (alt: 50,00) Euro (DiscountedCashflow-Modell (neues Startjahr 2016)) gesenkten Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum.
18
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- überdurchschnittlich starkes Kundenwachstum in allen
wesentlichen Geschäftsfeldern
- hoher Wettbewerb im Mobilfunkmarkt
- breite Produktpalette sowie bekannte Marken (bspw. GMX und
1&1) in Deutschland
- Abhängigkeit von Netzbetreibern (insbesondere Vodafone
und Deutsche Telekom)
- Expansion in neue Geschäftsfelder belastet die Margen
- große Kundenbasis (insbesondere bei DSL und E-Mail), die auch
für weitere Dienstleistungen gewonnen werden kann
Chancen
Risiken
- zunehmende Nutzung des mobilen Internets und Verbreitung von - Integrations- und Abschreibungsrisiken
Smartphones
- Konkurrenz durch Kabelnetzbetreiber im DSL-Bereich
- neue Geschäftsfelder bieten hohes Wachstumspotenzial und
- hohe Investitionsausgaben in die neuen Geschäftsfelder
erhöhen die Diversifikation
zahlen sich nicht im erforderlichen Maß aus
- „MyWebsite“ und neue Top-Level-Domains bieten langfristig
hohes Wachstumspotenzial
- United Internet profitiert vom zunehmenden Interesse in Bezug
auf IT-Sicherheit (vor allem in Deutschland)
- für United Internet bieten sich noch zahlreiche weitere
Wachstumsfelder
Quelle: NATIONAL-BANK AG
19
- hohe Erwartungen des Marktes bezüglich des Erfolgs der
Investitionsstrategie von United Internet bergen
Enttäuschungspotenzial
- eine mögliche von der EU geförderte zukünftige Stärkung
ehemaliger Monopolisten bzw. großer Netzbetreiber wie
die Deutsche Telekom und Vodafone wäre zum Nachteil
kleiner Anbieter wie United Internet
DAILY
United Internet
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2013
2014
2015
2016e
2017e
2.656
3.065
3.716
4.005
4.265
Rohertrag/Bruttoergebnis
913
1.030
1.278
1.382
1.484
EBITDA
407
738
771
854
940
Abschreibungen
-95
-121
-215
-203
-220
EBIT
312
617
556
651
720
Finanzergebnis
-11
-25
-14
-14
-14
EBT
296
579
535
635
704
Steuern
-89
-132
-169
-197
-218
Ergebnis nach Steuern
207
447
367
438
486
-1
0
0
0
0
206
447
366
438
486
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
194
196
204
204
204
Ergebnis je Aktie
1,07
2,28
1,80
2,15
2,38
Dividende je Aktie
0,40
0,60
0,70
0,80
0,95
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
34,4%
33,6%
34,4%
34,5%
34,8%
EBITDA
15,3%
24,1%
20,8%
21,3%
22,0%
3,6%
3,9%
5,8%
5,1%
5,2%
EBIT
11,8%
20,1%
15,0%
16,3%
16,9%
EBT
16,5%
Abschreibungen
11,2%
18,9%
14,4%
15,9%
Steuern
3,4%
4,3%
4,5%
4,9%
5,1%
Ergebnis nach Steuern
7,8%
14,6%
9,9%
10,9%
11,4%
Nettoergebnis
7,8%
14,6%
9,9%
10,9%
11,4%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; United Internet
20
DAILY
United Internet
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2013
2014
2015
2016e
2017e
1.270
971
453
44
136
43
308
340
260
962
3.673
2.929
977
43
193
51
1.205
1.374
356
2.469
3.878
3.313
1.138
43
218
84
1.150
1.537
396
2.728
3.994
3.230
1.138
52
228
235
1.445
1.386
360
2.549
4.214
3.138
1.138
55
243
497
1.768
1.250
384
2.447
268
-208
60
-59
1
118
-1.350
-1.232
1.241
9
776
-766
10
23
33
564
-120
444
-293
151
689
-128
561
-299
262
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,8
11,8
15,4
21,8
14,6
16,8
1,7
1,7%
2,5
10,5
12,6
14,4
5,3
54,5
2,1
1,8%
2,8
13,3
18,5
24,1
7,7
11,4
2,4
1,6%
2,5
11,8
15,5
19,6
6,0
15,3
2,2
1,9%
2,4
10,7
14,0
17,7
4,9
12,5
2,0
2,3%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
67,1%
35,1%
16,3%
37,1%
22,0%
12,2%
31,9%
17,5%
9,4%
30,3%
20,7%
11,0%
27,5%
23,6%
11,5%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
24,2%
31,7%
76,4%
1,7%
5,1%
-3,0%
297
0,7
32,8%
41,1%
79,7%
1,4%
6,3%
-3,9%
1.323
1,8
29,7%
34,7%
85,4%
1,1%
5,9%
-3,6%
1.452
1,9
36,2%
44,7%
80,9%
1,3%
5,7%
-2,0%
1.151
1,3
41,9%
56,3%
74,5%
1,3%
5,7%
-2,0%
753
0,8
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
2,3%
63,3%
2,3%
2,4%
59,8%
-40,2%
3,8%
65,2%
0,3%
3,0%
59,2%
11,1%
3,0%
58,2%
13,2%
0,31
1,53
0,22
1,59
-6,27
6,74
0,26
6,13
0,05
7,12
0,41
5,64
2,18
5,64
1,15
7,08
2,75
3,69
2,44
8,66
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; United Internet
United Internet
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; United Internet
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DAILY
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Gesellschaft
4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate
für eigene Rechnung (Handelsbestand).
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), PeerGroup-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die
erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden
an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis,
Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in
erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die
Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten
Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen
Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die
erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete
Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der
gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im
Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken.
Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein
Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener
Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der
Anlageempfehlung genannt.
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