販売用資料販売会社様内限 2015年12月スペシャル・レポート原油安を受けた米国ハイ・イールド債券相場の動向と見通しについてフィデリティ投信株式会社原油価格の不安定な動きが続いていますが、そのような環境下でも米国ハイ・イールド債券は他のリスク性資産よりも安定的に推移しています。当資料では、原油安を受けた米国ハイ・イールド債券相場の動向と見通し等をご紹介します。ポイント  米国ハイ・イールド債券は、原油価格動向が不安定な中で、他のリスク性資産よりも安定的に推移。  原油価格が米国ハイ・イールド債券相場に与える影響は限定的となる見通し。短期的に相場の変動性が高まる場合は魅力的な投資機会となる可能性も。  過去において、米国ハイ・イールド債券のデフォルト率が大きく上昇したのは、米国経済全体が後退した局面に限られている。今後の米国経済は緩やかに成長する見通しであり、デフォルト率は低水準で推移する見通し。  サード・アベニュー・アセット・マネジメントの「サード・アベニュー・フォーカスト・クレジット・ファンド」のような清算は、高リスクで運用し、かつ失敗したファンドに限られ、分散投資と流動性リスクの管理を徹底している多くのファンドにまで波及することはないと考えられる。足元の米国ハイ・イールド債券相場は相対的に安定した動き  原油価格は2015年6月終盤以降下落し、足元では1バレル40米ドルを下回る水準となるなど、不安定な状況が続いています。このような環境下、米国ハイ・イールド債券は他のリスク性資産よりも安定的に推移しています。債券が持つ安定性という特徴と、高利回りの金利収入による下支えが、相対的な安定推移の主な要因と考えられます。  米国株式や米国リートは、2015年8月下旬の原油価格や中国株式の急落を受けて、大きく下落した後は、底堅く推移しています。米国ハイ・イールド債券よりも値動きが大きい傾向が続いています。  MLPはエネルギー関連事業等が発行する資産という特徴から、原油価格変動の影響を相対的に大きく受けており、足元では値動きが大きく、下落傾向となっています。中国株式は、中国景気鈍化懸念などにより弱含みで推移しています。原油価格と各資産の推移 130 米国株式（左軸） MLP（左軸）米国リート（左軸）中国株式（左軸）米国ハイ・イールド債券（左軸） WTI原油先物（右軸）（米ドル／バレル） 120 65 60 110 55 100 50 90 45 80 40 70 35 60 50 14年12月 30 15年2月 15年4月 15年6月 15年8月 15年10月（注）RIMESおよびBloombergよりフィデリティ投信作成。2014年12月末～2015年12月10日。各資産は期間初を100として指数化。 WTI原油先物は実数値。現地通貨ベース。 1 上記は過去の実績であり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。最終ページを必ずご確認ください。販売用資料販売会社様内限スペシャル・レポート原油安を受けた米国ハイ・イールド債券相場の動向と見通しについて 2015年12月フィデリティ投信株式会社原油安が米国ハイ・イールド債券に与える影響は限定的と想定  エネルギー・セクターの中には、特徴の異なる複数のサブ・セクターがあります。探査・開発セクター企業は、油田を保有し開発するため、原油安は採算悪化要因となります。原油安の影響を相対的に大きく受けるため、債券利回りが10％台後半となるなど、市場からは高リスク・セクターとみなされています。しかし、今後の原油価格の安定から恩恵を受ける企業も存在すると考えられます。  貯蔵・輸送セクターでは、多くの企業は固定価格の長期契約によって原油輸送を請け負っており、原油安の影響は相対的に軽微です。キャッシュフローも安定しており、債券利回りは米国ハイ・イールド債券全体よりも低い水準となっています。  このほかにも設備・サービス・セクターや精製・販売セクターがありますが、米国ハイ・イールド債券全体に占める比率は合計2％台と小規模です。米国ハイ・イールド債券のエネルギー・セクター内の比較探査・開発米国ハイ・エネルギー・イールド債券債券利回りセクターでの比率での比率 73 47.4% 5.8% 16.1% 貯蔵・輸送 53 34.1% 4.2% 7.2% 設備・サービス 22 14.1% 1.7% 17.3% 7 4.4% 0.5% 7.3% 155 100.0% 12.3% 12.8% 100.0% 8.3% 時価総額（10億米ドル）サブ・セクター精製・販売エネルギー・セクター全体米国ハイ・イールド債券全体 1,257 （注）BloombergおよびRIMESよりフィデリティ投信作成。2015年11 月末時点。  エネルギー以外のセクターでは、原油安が追い風となるセクターが多くあります。原油・ガソリンの消費者である化学セクター等の製造業や空運セクター等はエネルギー・原材料コスト低下という恩恵を受けています。また、自動車大国である米国では、ガソリン価格低下が内需拡大につながることで、小売、自動車、消費財セクターなど幅広い業種の業績拡大が期待されます。  このように、エネルギー・セクターの一部企業で原油安が逆風となる一方、多くのセクターでは原油安が追い風となるため、原油安が進行した場合の米国ハイ・イールド債券相場全体への影響は限定的と予想されます。  原油安による投資家センチメントの悪化で相場の変動性が高まった場合は、魅力的な投資機会が生まれると期待されます。米国ハイ・イールド債券指数とセクター別指数の騰落率（騰落率上位/下位10セクター）騰落率下位10セクター騰落率上位10セクター 15% 10% 8.7% 7.6% 7.0% 6.5% 6.1% 6.0% 6.0% 5.6% 5.5% 5.2% 5% 0% -5% -2.1% -0.4% -1.0% -10% -15% -20% -25% 原油安による内需拡大の恩恵を受けると期待される、幅広い内需関連セクターが騰落率上位に。 -3.4% -4.4% -4.6% -5.5% -11.0% -13.0% 原油等資源価格の下落を材料に売られた資源関連セクター -16.0% が相対的に大きく下落。（注）RIMESよりフィデリティ投信作成。 2014年12月末～2015年11月末。米ドルベース。 2 上記は過去の実績であり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。最終ページを必ずご確認ください。 -22.0% 販売用資料販売会社様内限 2015年12月スペシャル・レポート原油安を受けた米国ハイ・イールド債券相場の動向と見通しについてフィデリティ投信株式会社今後の見通し：米国経済の緩やかな成長等を背景とするデフォルト率の低位安定とスプレッドの縮小期待  下グラフのとおり、米国ハイ・イールド債券のスプレッド（上乗せ金利）は、期間平均の5.4％を上回る、6.1％と魅力的な水準となっています。これは原油安等により投資家センチメントが悪化したためです。一方、米国ハイ・イールド債券発行企業の信用力は総じて安定しており、デフォルト率は2.8％と、期間平均の4.7％を大きく下回っています。  米国ハイ・イールド債券発行企業の信用力は引き続き良好に推移すると考えられます。低金利環境下で、発行企業は低い金利での借り換えと償還期限の長期化で財務力を向上させています。このような企業努力によって今後もデフォルト率は低位で安定推移すると想定されます。  また、過去において米国ハイ・イールド債券のデフォルト率が大きく上昇したのは、米国経済全体の成長率が0％近辺まで低下した不況期に限られています。今後の米国経済は緩やかに成長する見通しであり、米国経済全体の観点から見ても、デフォルト率は低水準で推移すると予想されます。  以上を考慮すると、今後の米国ハイ・イールド債券相場では、高利回りの金利収入に加え、スプレッド縮小による価格上昇を源泉とした良好なパフォーマンスも期待できます。米国ハイ・イールド債券のスプレッドとデフォルト率および米国経済成長率の推移 20% 18% 16% スプレッド 14% スプレッド期間平均 12% 10% 8% 6.1％ 5.4％ 6% 4% 2% 0% 88年 90年 92年 93年 95年 97年 98年 00年 02年 03年 05年 07年 08年 10年 12年 13年 15年 20% 15% デフォルト率米国実質GDP成長率（4四半期移動平均）デフォルト率期間平均 10% 4.7％ 2.8％ 2.2％ 5% 0% ‐5% 88年 90年 92年 93年 95年 97年 98年 00年 02年 03年 05年 07年 08年 10年 12年 13年 15年（注）Moody’s、Bloomberg、RIMESなどよりフィデリティ投信作成。1988年12月末～2015年11月末。スプレッドは、小数点以下第2位で四捨五入した米国ハイ・イールド債券と米国10年国債の利回りの差。米国ハイ・イールド債券は1996年11月以前はバンクオブアメリカ・メリルリンチ・USハイ･イールド・インデックス。それ以降はバンクオブアメリカ・メリルリンチ・USハイ･イールド・コンストレインド・インデックス。デフォルト率はMoody’sより（過去12カ月、発行体ベース）。2015年10月まで。米国実質GDP成長率は2015年第3四半期まで。 3 上記は過去の実績であり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。最終ページを必ずご確認ください。販売用資料販売会社様内限 2015年12月スペシャル・レポート原油安を受けた米国ハイ・イールド債券相場の動向と見通しについてフィデリティ投信株式会社【ご参考】サード・アベニュー・アセット・マネジメントのファンドの清算について  米国の運用会社、サード・アベニュー・アセット・マネジメントが、「サード・アベニュー・フォーカスト・クレジット・ファンド」の清算を発表しました。  当該ファンドは、ハイ・イールド債券の中でもリスクの高いディストレスト債券やリストラクチャリングを余儀なくされる可能性のある債券に積極的に投資するファンドです。信用リスクや流動性リスクが相対的に高いCCC格以下や格付無しの銘柄がポートフォリオの大きな部分を占めていました。  一方で、日次でのファンドの購入・換金を受け付けていたため、換金申し込みの金額が大きくなった場合には、流動性の低い債券の売却が追いつかないリスクが存在していました。  当該ファンドの不調な運用成績によって換金申し込みの金額が大きくなっていたことと、リスクの高い投資先債券の市場流動性が低下していたことによって、日次の解約に対応するための保有債券の売却が追いつかない状況が顕在化しました。そのため当該ファンドは、換金の受付を一時停止し、保有債券売却に適切な時間をかけることで、日次で売却するよりも適正な価格で債券を売却し、ファンドを清算することを決定しました。  このようなファンドの清算は、高リスクで運用し、かつ失敗したファンドに限られ、分散投資と流動性リスクの管理を徹底している多くのファンドにまで波及することはないと考えられます。  総じて米国ハイ・イールド債券発行企業の業績は堅調で、低い金利や長い償還年限での資金調達で財務改善をすすめていることから、デフォルト率は低水準で推移すると予想されます。デフォルトはエネルギー・セクターの採算性の低い一部の企業等に限られています。  このように、米国ハイ・イールド債券発行企業の実態が総じて堅調にもかかわらず、一部のファンドの清算や原油安などを材料とする投資家心理の悪化によって、相場の変動性が高まる局面となった場合は、魅力的な投資機会となる可能性もあり、冷静な対応が重要と考えられます。 4 上記は過去の実績であり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。最終ページを必ずご確認ください。販売用資料販売会社様内限 2015年12月スペシャル・レポート原油安を受けた米国ハイ・イールド債券相場の動向と見通しについてフィデリティ投信株式会社ご注意点 ● 当資料は、信頼できる情報をもとにフィデリティ投信が作成しておりますが、正確性・完全性について当社が責任を負うものではありません。 ● 当資料に記載の情報は、作成時点のものであり、市場の環境やその他の状況によって予告なく変更することがあります。また、いずれも将来の傾向、数値、運用結果等を保証もしくは示唆するものではありません。 ● 当資料に記載されている個別の銘柄・企業名については、あくまでも参考として申し述べたものであり、その銘柄又は企業の株式等の売買を推奨するものではありません。 ● 当資料にかかわる一切の権利は引用部分を除き当社に属し、いかなる目的であれ当資料の一部又は全部の無断での使用・複製は固くお断りします。 ● 投資信託のお申し込みに関しては、下記の点をご理解いただき、投資の判断はお客様自身の責任においてなさいますようお願い申し上げます。なお、当社は投資信託の販売について投資家の方の契約の相手方とはなりません。 ● 投資信託は、預金または保険契約でないため、預金保険および保険契約者保護機構の保護の対象にはなりません。 ● 販売会社が登録金融機関の場合、証券会社と異なり、投資者保護基金に加入しておりません。 ● 投資信託は、金融機関の預貯金と異なり、元本および利息の保証はありません。 ● 投資信託は、国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とし投資元本が保証されていないため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により投資一単位当たりの価値が変動します。従ってお客様のご投資された金額を下回ることもあります。又、投資信託は、個別の投資信託毎に投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては目論見書や契約締結前交付書面を良くご覧下さい。 ●ご投資頂くお客様には以下の費用をご負担いただきます。・申込時に直接ご負担いただく費用：申込手数料上限 4.32%（消費税等相当額抜き4.0%）・換金時に直接ご負担いただく費用：信託財産留保金上限 1％・投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用：信託報酬上限年率2.0844%（消費税等相当額抜き1.93%）・その他費用：上記以外に保有期間等に応じてご負担頂く費用があります。目論見書、契約締結前交付書面等でご確認ください。ご注意）上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、フィデリティ投信が運用するすべての公募投資信託のうち、徴収する夫々の費用における最高の料率を記載しておりますが、当資料作成以降において変更となる場合があります。投資信託に係るリスクや費用は、夫々の投資信託により異なりますので、ご投資をされる際には、事前に良く目論見書や契約締結前交付書面をご覧下さい。フィデリティ投信株式会社金融商品取引業者：関東財務局長（金商）第388号加入協会：一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会 IM151215-1- CSIS151215-8 資料中グラフの注記に別途記載ない場合は以下の指数を使用しています。米国ハイ・イールド債券はバンクオブアメリカ・メリルリンチ・USハイ･イールド・コンストレインド・インデックス。米国ハイ・イールド債券のセクター別指数はバンクオブアメリカ・メリルリンチ・ＵＳハイ・イールド・インデックスの各セクター指数。米国株式はS&P500種指数。米国リートはFTSE NAREIT Equity REITsインデックス。MLPはAlerian MLPインデックス。中国株式はH株指数。 5