情報提供資料ギリシャ問題の行方 2015 年 3 月 17 日  2015 年 6 月末までギリシャ向け金融支援の延長で合意。当面の危機は回避されたが、根本的な解決には依然として時間を要する見通し。  ギリシャ支援を巡る交渉は引き続き難航するものの、国内世論に配慮しながらギリギリのところで妥結するとみられる。  2010 年の欧州債務危機以降、財政再建やセーフティーネットの整備が進んでおり欧州各国に信用不安が波及する可能性は低いとみられる。ギリシャ向け金融支援延長で当面の危機は回避図表① ギリシャが資金不足に陥ることは当面は回避されました。しかしギリシャが融資を受けるためには、財政改革の内容について4月末までにＥＵと合意する必要があり、交渉の行方が注目されています。また、金融支援の期限は6月末ですが、7月に大量の国債償還を控えています。７月以降の新たな支援継続については、ギリシャの財政改革の進展等が条件になるとみられます。５～６月頃が交渉の山場になるとみられ、ギリシャの出方次第では市場で不安が高まる可能性もあります。ギリシャ根本的解決には時間がかかるとみられる《支援内容》・10 年 5 月、1100 億ユーロ規模の第一次支援・12 年 2 月、1300 億ユーロ規模の第二次支援ＥＵ・ＩＭＦ欧州連合（ＥＵ）はユーロ圏財務相会合において、２月末に期限が切れるギリシャ向け金融支援を４ヵ月延長し、6月末までとすることを決定しました。債務減免等を求めるギリシャ政府とそれを認めない欧州連合（ＥＵ）の間で激しい交渉が繰り広げられましたが、最後はギリシャが折れる形で決着しました。支援の延長に合意したことで、ギリシャ政府の債務不履行（デフォルト）は当面回避される見通しとなりました。ギリシャ支援の主な仕組み《支援の条件》・増税や年金削減等の財政再建策や構造改革の実施・財政収支や債務残高の目標達成出所：各種報道を基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※上記は、将来におけるギリシャ向け支援を示唆、保証するものではありません。図表② 今後のギリシャ支援関連日程時期内容 2015年4月末ギリシャが提出する詳細な財政改革案の合意期限 6月末延長した金融支援の終了期限ギリシャのユーロ離脱は回避される見通し今後もギリシャとEU等の間では金融支援に関する難しい交渉が続くと予想されます。反緊縮を掲げて政権交代を果たしたチプラス首相と、国内でギリシャ支援への反対論が強いドイツ等のEU諸国はともに自国の世論に配慮する必要があり、結論はギリギリまでもつれるものとみられます。交渉の難航が市場の不安を高める可能性はありますが、ギリシャのユーロ離脱や債務不履行（デフォルト）は避けたいとの思惑は一致しており、最後はどちらかが妥協する形で合意がなされる見通しです。 7月ギリシャ政府債務償還期限（約72億ユーロ） 8月ギリシャ政府債務償還期限（約46億ユーロ） ※ギリシャ政府債務の償還額は2015年3月16日時点のブルームバーグデータを基に作成。出所：各種報道およびブルームバーグが提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※上記は、将来におけるギリシャの国債償還額を示唆、保証するものではありません。 ※最終ページの「本資料のご利用にあたっての注意事項等」をご覧ください。 1/3 最悪のケースとして、ギリシャがデフォルトしてしまった場合の影響について考えてみましょう。ギリシャ政府債務の約7割は国際通貨基金（IMF）等の公的機関が保有しており民間への影響は限られるとみられます。また、そもそもギリシャの経済規模がEU全体の１％程度と小さいことから、その影響は限定的と予想します。図表③ 各国の基礎的財政収支（％）（期間：2010 年～2016 年、2014 年以降は IMF 予想値） 6 黒字 4 2 0 信用不安が周辺国に波及するリスクは限られる ‐2 2010年のようにギリシャの信用不安が周辺国に波及す ‐4 るかという点についても考えてみましょう。欧州債務危機の際に信用不安に見舞われた各国では財政再建が進んでいます。 ‐6 さらに危機に陥った国を救済するためのセーフティーネット ‐8 が整備されたことで信用不安が波及するリスクは小さくなっているとみられます。欧州中央銀行（ＥＣＢ）が3月9日から ‐10 毎月600億ユーロ（約8兆円）の量的金融緩和を開始したことも欧州債券市場の安定化に寄与するものと期待されます。以上のことから、ギリシャ危機の解決には依然として時間がかかるものの、この問題が欧州全体を揺るがすような危機に発展する可能性は低いと予想します。フランスドイツギリシャイタリアスペイン赤字 2010 2011 2012 2013 2014 基礎的財政収支：利払い費等を除く財政収支 2015 2016 （年）出所：IMF World Economic Outlook October 2014が提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※上記は、将来における各国の基礎的財政収支を示唆、保証するものではありません。《ご参考》欧州の主な金融セーフティーネットについて目的概要欧州安定メカニズム (ESM) ユーロ圏諸国が財政危機に陥った際に金融支援を行う。 2012 年 10 月に欧州金融安定基金（ＥＦＳＦ）を引き継ぐ形で設立された常設機関。最大 7,000 億ユーロの支援が可能。支援を受けるためには財政改革などが求められる。国債買入れ（ＯＭＴ）ユーロ圏諸国の国債を直接買い入れることで金融市場の安定を促す。 2012 年 9 月に導入。ＥＣＢが短期国債を中心に買入を行う。買入分は不胎化※されるためＥＣＢの資金供給量は増加しない。買入額の上限は設けられていない。緊急流動性支援（ＥＬＡ）資金繰りが危うくなったユーロ圏の銀行に支援を行う。各国の中央銀行を通じて支援を行う。実施の可否や、利用額の上限はＥＣＢが判断する。 ※不胎化とは、ＥＣＢの国債買入れによって起こる資金供給量の増加を相殺する金融調節を行うこと。市場の資金量を一定に保つことを目的とする。このためＯＭＴは国債等の買入れによって資金供給量を増やす量的金融緩和とは異なる。出所：各種報道等を基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※上記は、将来における欧州の金融セーフティーネットを示唆、保証するものではありません。《ご参考》欧州株式・不動産関連証券の推移（円） 160 （期間：2013年12月31日～2015年3月13日） 200 欧州不動産関連証券欧州株式 175 《ご参考》ユーロの推移（期間：2013年12月31日～2015年3月13日）（米ドル） 1.40 1.35 155 ユーロ高 1.30 150 150 125 145 1.25 100 140 1.20 75 135 1.15 50 130 25 125 ※2013年12月31日を100とし指数化 0 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 （年/月） 120 13/12 ユーロ安ユーロ／円（左軸）ユーロ／ドル（右軸） 14/3 14/6 14/9 出所：ブルームバーグが提供するデータを基にみずほ投信投資顧問が作成。 ※上記は、将来における欧州株式、不動産関連証券およびユーロの推移を示唆、保証するものではありません。欧州株式：FTSE Europe 指数（トータルリターン・ユーロベース）欧州不動産関連証券：FTSE EPRA/NAREIT Developed Europe 指数（トータルリターン・ユーロベース） ※最終ページの「本資料のご利用にあたっての注意事項等」をご覧ください。 2/3 1.10 1.05 1.00 14/12 （年/月） [投資信託のお申込みに際しての一般的な留意事項] ● 投資信託に係るリスクについて投資信託は、主として国内外の株式、公社債および不動産投資信託証券(リート)などの値動きのある証券等（外貨建資産に投資する場合には為替変動リスクもあります。）に投資しますので、ファンドの基準価額は変動します。したがって、投資者の皆さまの投資元金は保証されているものではなく、基準価額の下落により、損失を被り、投資元金を大きく割り込むことがあります。ファンドの運用による損益はすべて投資者の皆さまに帰属します。また、投資信託は預貯金と異なります。投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、お申込みの際は投資信託説明書（交付目論見書）を必ずお読みください。 ● 投資信託に係る費用についてみずほ投信投資顧問株式会社が運用する投資信託については、ご投資いただくお客さまに以下の費用をご負担いただきます。 ■直接ご負担いただく費用購入時手数料：上限 3.78％（税抜 3.50％）換金時手数料：換金の価額の水準等により変動する場合があるため、あらかじめ上限の料率等を示すことができません。信託財産留保額：上限 0.5％ ■投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用運用管理費用（信託報酬）※ ：上限年 2.16％（税抜 2.00％） ※ 上記は基本的な料率の状況を示したものであり、成功報酬制を採用するファンドについては、成功報酬額の加算によってご負担いただく費用が上記の上限を超過する場合があります。成功報酬額は基準価額の水準等により変動するため、あらかじめ上限の額等を示すことができません。 ■その他の費用上記以外に保有期間等に応じてご負担いただく費用があります。投資信託説明書（交付目論見書）等でご確認ください。 ● 投資信託は、預金商品、保険商品ではなく、預金保険、保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。登録金融機関が取り扱う投資信託は、投資者保護基金の対象ではありません。投資信託の設定・運用は、投資信託委託会社が行います。《ご注意》上記に記載しているリスクや費用の項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、みずほ投信投資顧問株式会社が運用するすべての公募投資信託のうち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託をお申込みの際は、販売会社から投資信託説明書（交付目論見書）をあらかじめ、または同時にお渡しいたしますので、必ずお受け取りになり、投資信託説明書（交付目論見書）の内容をよくお読みいただきご確認のうえ、お客さまご自身が投資に関してご判断ください。みずほ投信投資顧問株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 398 号加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会【本資料のご利用にあたっての注意事項等】本資料は、みずほ投信投資顧問(以下、当社といいます。)が投資家の皆さまに情報提供を行う目的で作成したものであり、投資勧誘を目的に作成されたものではありません。本資料は法令に基づく開示書類ではありません。本資料の作成にあたり、当社は情報の正確性等について細心の注意を払っておりますが、その正確性、完全性を保証するものではありません。本資料に記載した当社の見通し、予測、予想、意見等（以下、見通し等）は、本資料の作成日現在のものであり、今後予告なしに変更されることがあります。また、本資料に記載した当社の見通し等は、将来の景気や株価等の動きを保証するものではありません。 FTSE®は、London Stock Exchange Group の会社が所有する商標であり、ライセンス契約に基づき、FTSE International Limited が使用します。NAREIT®は NAREIT が所有する商標です。 ※最終ページの「本資料のご利用にあたっての注意事項等」をご覧ください。 3/3