臨時レポート S&Pがブラジル国債を「BB」に格下げ 2016年2月18日ドイチェ・アセット・マネジメント株式会社  スタンダード・アンド・プアーズ（以下「S&P」）はブラジルの外貨建て長期信用格付を「BB＋」から「BB」へと引き下げました。  S&Pの発表にもかかわらず、2月17日には商品価格上昇等を背景にブラジルの株価や通貨レアルは上昇しました。  世界的なリスク回避の動きに加え、財政健全化の遅れや、景気の更なる悪化懸念、他の格付会社の動向等によりレアルは変動が続くと予想されます。【S&Pが格下げを発表】 2月17日（現地時間）、米大手格付会社スタンダード・アンド・プアーズ（以下「S&P」）はブラジルの外貨建て長期信用格付を「BB＋」から「BB」へと1ノッチ引き下げ（いずれも投機的水準）、見通しを「ネガティブ」としました。同時に、ブラジルの公的債務の大半を占める自国通貨建て信用格付についても「BBB－」から「BB」へ2ノッチ引き下げました。格下げの背景についてS&Pは、「ブラジルはなお政治、経済を巡りかなりの困難に直面しており、調整プロセスに一段の時間を要する」とし、財政健全化が遅れ、深刻な景気後退がさらにあと1年続くとの見通しを示しています。【図表】ブラジル国債の格付（2016年2月17日時点）外貨建て長期債自国通貨建て長期債 S&P BB BB ムーディーズ Baa3 Baa3 【図表】S&Pによる実質ＧＤＰ成長率及びインフレ率の予測（2015年9月9日と2016年2月17日の比較）今回予測実質GDP成長率（ 2 0 1 6 年2 月1 7 日）（％）前回予測（ 2 0 1 5 年9 月9 日）今回予測インフレ率（ 2 0 1 6 年2 月1 7 日）（％）前回予測（ 2 0 1 5 年9 月9 日）フィッチ BB+ BB+ 出所：Bloombergのデータを基にドイチェ・アセット・マネジメント㈱作成。 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 -3.6 -3 1.0 2.2 2.5 -2.5 -0.5 1.0 2.5 - 9.0 8.0 7.0 5.5 4.5 8.7 7.9 6.3 5.3 - 出所：S&P社のデータを基にドイチェ・アセット・マネジメント㈱作成。 ※2015年から2019年まで全て予測値【市場の反応】 S&Pの発表にもかかわらず、2月17日の市場では商品価格上昇等を背景に株価やレアルは上昇しました。ブラジルの外貨建て長期債格付はS&P及びフィッチ・レーティングスにおいて既に投機的水準となっており、クレジットリスクの指標となる5年物CDS（クレジット・デフォルト・スワップ）の水準も、BB格相当の国と同水準まで拡大していたことから、今回の S&Pによる更なる格下げを受けても市場は以前ほど反応しなかったものと見られます。なお、ムーディーズ・インベスターズ・サービスは、同国ソブリン格付を2015年12月には「格下げ方向で見直す」と発表しましたが、依然投資適格級の最低水準に据え置いています。【図表】ブラジル・レアル（対円、対米ドル）の推移【図表】5年物CDSの推移（2008年1月1日～2016年2月17日、日次）（2013年1月1日～2016年2月17日、日次）（レアル）（円） 80 レアル/円（左軸） 70 米ドル/レアル（右軸）（％） 1.0 6.0 1.5 5.0 60 2.0 レアル 50 2.5 40 3.0 30 3.5 20 4.0 高 4.0 3.0 2.0 10 2008/1 4.5 2009/7 出所：Bloomberg 2011/1 2012/7 2014/1 2015/7 （年/月）レアル安 1.0 0.0 2013/1 2013/6 2013/11 2014/4 2014/9 2015/2 出所：Bloomberg 2015/7 2015/12 （年/月） ※データは記載時点のものであり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。当資料は、情報提供を目的としたものであり、特定の投資商品の推奨や投資勧誘を目的としたものではありません。当資料は、信頼できる情報をもとにドイチェ・アセット・マネジメント株式会社が作成しておりますが、正確性・完全性について当社が責任を負うものではありません。当資料記載の情報及び見通しは、作成時点のものであり、市場の環境やその他の状況によって予告なく変更することがあります。当資料に記載されている個別の銘柄・企業名については、あくまでも参考として記載したものであり、その銘柄・企業の株式等の売買を推奨するものではありません。 D-160218-3 1/3 臨時レポート S&Pがブラジル国債を「BB」に格下げ【財政悪化懸念】ブラジルでは、2015年の財政赤字は6,130億レアル（対GDP比で10.34％）にまで拡大し、基礎的財政収支についても約 1,112億レアルの赤字と、ともに過去最悪を記録する等、財政健全化が急務となっています。景気後退による税収減の財政への影響が大きいことに加え、第2期ルセフ政権で財政健全化を推進してきたレビ元財務相が2015年末で退任したことも、財政悪化懸念に拍車をかける事態となっており、レアル安要因の一つにもなっています。新たに就任したバルボサ財務相は、レビ元財務相の財政健全化の方針を継承する姿勢を示していますが、市場にはレビ元財務相ほど健全化を推し進められないのではないかとの不安が今のところ払しょくできていない模様です。政府は 2016年の基礎的財政収支を小幅黒字にまで改善するとの目標を維持する等、財政健全化に取り組む姿勢は継続しています。政府は目標達成のため金融取引暫定納付金（CPMF）の復活等を目指していますが、景気が低迷する中での増税に対して、議会の反発が大きく、承認が大幅に遅れているのが現状です。これに対し、政府は議会承認の不要な対策等も打ち出しており、実際、2016年1月末にはアイスクリームやチョコレート、タバコ等への税率を引き上げる大統領令を発表しています。【今後の見通し】レアルは国内の問題に加え、世界的なリスク回避姿勢の高まりもあり神経質な展開が続くと見られます。国内では、景気後退が続く一方、インフレ率は依然2桁台で推移しており、個人消費を抑える要因となっています。また、ペトロブラス問題については、政界を巻き込む事態が続いています。ルセフ大統領の弾劾については、実現困難とは見られるものの、2015年12月に弾劾に向けた手続きが開始されたことで、財政健全化のための審議が遅延する等、多大な影響を与えています。金融政策については、2016年1月の会合で中銀が市場の予想に反して利上げを見送ったため、政府が金融政策への影響力を強めたとの憶測も浮上していることから、次回会合（3月2日）の結果には注意が必要です。更に、現在は投資適格級で据え置いているムーディーズの動向次第でも影響を受ける可能性があると見られ、注目しています。 ※データは記載時点のものであり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。当資料は、情報提供を目的としたものであり、特定の投資商品の推奨や投資勧誘を目的としたものではありません。当資料は、信頼できる情報をもとにドイチェ・アセット・マネジメント株式会社が作成しておりますが、正確性・完全性について当社が責任を負うものではありません。当資料記載の情報及び見通しは、作成時点のものであり、市場の環境やその他の状況によって予告なく変更することがあります。当資料に記載されている個別の銘柄・企業名については、あくまでも参考として記載したものであり、その銘柄・企業の株式等の売買を推奨するものではありません。 D-160218-3 2/3 臨時レポート S&Pがブラジル国債を「BB」に格下げご留意事項 ●投資信託に係るリスクについて投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とし投資元本が保証されていないため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により投資一単位当たりの価値が変動します。したがってお客様のご投資された金額を下回ることもあります。また、投資信託は、個別の投資信託毎に投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご購入に際しては、事前に最新の投資信託説明書（交付目論見書）や契約締結前交付書面の内容をご確認の上、ご自身で判断して下さい。 ●投資信託に係る費用について【お申込みいただくお客様には以下の費用をご負担いただきます。】  購入時に直接ご負担いただく費用･･･購入時手数料上限3.78％（税抜3.50％）  換金時に直接ご負担いただく費用･･･信託財産留保額上限1.0％  投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用･･･運用管理費用（信託報酬）上限2.0404％程度（税込）  その他費用･･･上記以外に保有期間等に応じてご負担いただく費用があります。投資信託説明書（交付目論見書）、契約締結前交付書面等でご確認下さい。 ≪ご注意≫ 上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、ドイチェ・アセット・マネジメント株式会社が運用するすべての投資信託のうち、徴収するそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託の運用による損益は、すべて受益者に帰属します。投資信託は、金融機関の預貯金と異なり、元本及び利息の保証はありません。投資信託は、預金または保険契約ではないため、預金保険及び保険契約者保護機構の保護の対象にはなりません。登録金融機関を通じてご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご購入に際しては、事前に最新の投資信託説明書（交付目論見書）や契約締結前交付書面の内容をご確認の上、ご自身で判断して下さい。なお、当社では投資信託の直接の販売は行っておりませんので、実際のお申込みにあたっては、各投資信託取扱いの販売会社にお問合せ下さい。ドイチェ・アセット・マネジメント株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第359号加入協会：一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会当資料は、情報提供を目的としたものであり、特定の投資商品の推奨や投資勧誘を目的としたものではありません。当資料は、信頼できる情報をもとにドイチェ・アセット・マネジメント株式会社が作成しておりますが、正確性・完全性について当社が責任を負うものではありません。当資料記載の情報及び見通しは、作成時点のものであり、市場の環境やその他の状況によって予告なく変更することがあります。当資料に記載されている個別の銘柄・企業名については、あくまでも参考として記載したものであり、その銘柄・企業の株式等の売買を推奨するものではありません。 D-160218-3 3/3