情報提供用資料フラッシュ・レポート日本株の見通し－日銀による緩和措置を受けて年月日インベスコ・アセット・マネジメント株式会社日本銀行は、年月日の金融政策決定会合において、「マイナス金利付き量的・質的金融緩和」を導入することを決定しました。追加緩和の概要は、金融機関が保有する日本銀行当座預金に▲ ％のマイナス金利を適用（具体的には、日本銀行当座預金を３段階の階層構造に分割し、それぞれの階層に応じてプラス金利、ゼロ金利、マイナス金利を適用）するというものです。同決定を受け、同日の金融市場は大きく変動しました。以下では、同決定を受けた弊社日本株式運用部の見解を概説いたします。月日に発表された「マイナス金利付き量的・質的金融緩和」は二つの意味でサプライズでした。『緩和はない』との予想が大勢を占める中で行われたという事実と、日銀当座預金への付利の引き下げに関して黒田総裁が何度も否定発言をしていたにもかかわらず、引き下げだけに止まらずマイナス金利の導入にまで踏み切ったという点です。『サプライズだった』との評価において市場の見解が一致する一方で、その効果となると、発表直後の株式、外国為替、債券市場の激しい値動きが示すように、現段階で予測するのにかなり難しい面もあるのも事実です。しかしながら、日本株の見通しを考える上で、今回の措置がいくつかのプラス材料を提供したことは間違いないと考えています。その第一は円相場への効果です。多くの投資家が、日米金融政策の方向性の違いから今年も緩やかなドル高を想定していたにもかかわらず、中国等の景気減速や原油価格の急落に伴う「リスク・オフ」（リスク回避の動き）の流れの中で、安全通貨としての円買いが進行し、月後半にはドル＝円台を付ける局面がありました。そして、多くの輸出企業が円程度の為替水準を前提にしていると考えられるため、円を超えるような円高が進めば、今後の企業業績の悪化要因になると懸念が広がっていました。しかし、今回の緩和措置により、少なくとも円を超える円高がすぐにも進展する可能性はかなり低下したと思われ、投資家の不安心理の払拭にも効果があったと考えています。第二は、日銀金融政策の「限界説」を大きく後退させ、市場参加者にいわゆる「黒田マジック」に対する期待感を繋ぎとめた点です。今や日銀は日本の国債市場で最大の買い手となり、投資家の中にも、『追加緩和はおそらく次が最後、あっても効果は限定的』との懐疑的な見方が広がっていました。月の補完措置の発表も「限界説」をより勢いづけた面があったことは否めません。しかしながら、マイナス金利の導入により、今後はマイナス幅の拡大余地が生まれ、少なくとも当面は「限界説」の封印に成功したと言えるでしょう。今後についても、景気や金融市場動向次第では、日銀が必要な手を打ってくるといった一種の安心感の醸成が進むことも考えられます。当資料は、インベスコ・アセット・マネジメントが情報提供を目的として年月のです。当資料をご利用の際は、ページ目の「ご注意事項」をご覧下さい。 1 日現在の日本株式運用部の見解をもとに作成したも情報提供用資料翻ってみますと、年初からの世界的な株式市場の混乱は、中国株式や原油価格市場の大幅な下落、人民元からの資金逃避懸念がその主な要因でした。しかし、月下旬以降は、中国の株式市場こそ依然として下落基調から脱し切れないものの、人民元相場は落ち着きを取り戻し（図表）、原油も、米国での寒波襲来もあり、米国の先物価格は底値から割近くも回復しました（図表）。米国株式市場も、中国株との相関が明らかに低下傾向にあるなど、ここに来て中国株離れの傾向が鮮明です（図表）。そういった点では、中国に対する不安が原油安で増幅されたことによる世界的なリスク・オフが一服し、株式市場でも、値幅調整の後、底入れから底打ちをうかがう絶妙のタイミングで、日銀による援護射撃が行われたという見方も可能だと考えています。図表：人民元の対米ドルレートの推移 (人民元/米ドル) 年月出所：年月、図表：米国原油（年月日～年月年月日の引け値。）先物価格の推移米ドルバレル年月出所：年月、年月日～年月当資料は、インベスコ・アセット・マネジメントが情報提供を目的として年月のです。当資料をご利用の際は、ページ目の「ご注意事項」をご覧下さい。 2 年月日の最期近限月の引け値。日現在の日本株式運用部の見解をもとに作成したも情報提供用資料図表：米国と中国の株価指数の推移米国ポイント指数左目盛中国上海総合指数右目盛）ポイント年月出所：年、年月日～年月月年月日の引け値。他方、ファンダメンタルズ面では、月日現在で日本企業の約割の年月期決算が発表されましたが、それらを見ると、今年度前半頃に見られた増益モメンタムが低下している印象が否めません。米国の自動車販売等は好調であるものの、中国やなど新興国の景気減速、商品市況の下落、大手スマートフォンメーカーの生産調整に加え、訪日外国人による爆買いの一服などにより、これまで堅調が続いて来た企業業績に鈍化の兆しが見られます。また、足元の不透明なマクロ環境などを受け、－月に発表される年度業績の期初計画では、多くの企業が慎重な前提を置いてくる可能性が高く、その実態が見えて来る年央あたりまでは投資家も大きく動き辛い展開となることが想定されます。今回の日銀の金融緩和は大きな安心材料を市場に提供したことは間違いありません。月の欧州中央銀行（）の追加金融緩和策への期待を高める結果ともなり、株価の下値不安はかなり後退した可能性があります。一方で、年初来の急落を一部埋めるような反発の可能性は残っていますが、ファンダメンタルズ面では、当面、日本株全般の押し上げにつながるような材料に乏しいことも事実です。したがって、株式市場では、これまで以上に投資家が個々の企業業績動向に関心を払う傾向が強まると見込まれます。株価の面では銘柄ごとの格差が生まれやすい状況で、銘柄選択能力の巧拙がよりはっきり成果の違いとなって表れてくるとも言えます。こういった難しい局面こそ、本当の意味での運用力が発揮されるのではないかと、私たちは考えています。当資料は、インベスコ・アセット・マネジメントが情報提供を目的として年月のです。当資料をご利用の際は、ページ目の「ご注意事項」をご覧下さい。 3 日現在の日本株式運用部の見解をもとに作成したも情報提供用資料ご注意事項当資料は情報提供を目的として作成した資料であり、当社が特定商品の勧誘を行うものではありません。当資料の中で記載されている内容は当資料作成時点のものであり、今後予告なく変更されることがあります。投資信託について ●投資信託は、国内外の株式や公社債、コモディティなどの値動きのある先物取引や有価証券等を投資対象とし、投資元本が保証されていないため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動などにより投資一単位当たりの価値が変動します。したがって基準価額の下落により、損失を被り、投資元本を割り込むことがあります。投資信託財産に生じた利益および損失はすべて受益者に帰属します。また、投資信託は預貯金とは異なります。＜主なリスク＞ ①株価の変動リスク、②株価指数先物の価格変動リスク、③公社債にかかるリスク、④債券先物の価格変動リスク、 ⑤コモディティにかかるリスク、⑥信用リスク、⑦デフォルト・リスク、 ⑧流動性リスク、⑨カントリー・リスク、⑩為替変動リスク、 ⑪中小型株式への投資リスク、⑫デリバティブ（金融派生商品）に関するリスク、その他の留意点などがあります。 ●投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国などが異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては投資信託説明書（交付目論見書）や契約締結前交付書面をよくご覧ください。 ●投資信託は預金や保険契約と異なり、預金保険機構または保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。また、登録金融機関は投資者保護基金には加入しておりません。 ●分配金の支払いおよびその金額は、収益分配方針に基づき委託会社が判断します。そのため、分配金は支払われない場合があり、あらかじめ一定の額の分配金のお支払いを保証するものではありません。 ●ファンドのお取引に関しては、金融商品取引法第37条の６の規定（いわゆるクーリングオフ）の適用はありません。 ●ご投資に当たっては、お客さまに以下の費用をご負担いただきます。・申込手数料・・・・・・・・・・・上限 5.40％（税抜5.00％）・信託報酬・・・・・・・・・・・・・上限年率2.0844％（税抜1.93％）となります。・信託財産留保額・・・・・・・上限 0.3％・その他の手数料等・・・・・上記費用の他に、保有期間などに応じてご負担いただく費用があります。投資信託説明書（交付目論見書）、契約締結前交付書面等でご確認ください。上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、インベスコ・アセット・マネジメントが運用するすべての投資信託のうち、徴収するそれぞれの費用における最高の料率を記載しています。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託によって異なりますので、ご投資をされる際には、事前によく投資信託説明書（交付目論見書）や契約締結前交付書面を販売会社よりあらかじめまたは同時にお渡ししますので、必ず内容をご確認の上、ご自身でご判断ください。運用による損益はすべて受益者の皆様に帰属します。商号等加入協会インベスコ・アセット・マネジメント株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第306号一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会《お問い合わせダイヤル》電話番号：03-6447-3100 （営業日の午前９時から午後５時まで）ホームページ：http://www.invesco.co.jp/ 当資料のお取り扱いにおけるご注意当資料は情報提供を目的として作成したものであり、当社が特定商品の勧誘を行うものではありません。当資料は信頼できる公開情報に基づいて作成されたものですが、その情報の確実性あるいは完結性を表明するものではありません。当資料で詳述した分析は、一定の仮定に基づくものであり、その結果の確実性を表明するものではありません。分析の際の仮定は変更されることもあり、それに伴い当初の分析の結果と差異が生じる場合があります。当資料の中で記載されている内容、数値、図表、意見などは特に記載がない限り当資料作成時点のものであり、今後予告なく変更されることがあります。当資料は、インベスコ・アセット・マネジメントが情報提供を目的として年月のです。当資料をご利用の際は、ページ目の「ご注意事項」をご覧下さい。 4 日現在の日本株式運用部の見解をもとに作成したも