景気循環研究所レポート日銀短観（15 年 3 月調査）予測 2015 年 3 月 23 日業況判断は製造業で改善、非製造業では横ばいの予想大企業・製造業の業況判断日本銀行は、4 月 1 日に「企業短期経済観測調査」（日銀短観、15 年 3 DI は 2 ポイント上昇の予想月調査）を発表する。3 月の大企業・製造業の業況判断 DI は+14 となり、前回 14 年 12 月調査に比べ 2 ポイント上昇する見通しだ（表 1、図 1）。海外景気の持ち直しと円安の定着を背景に、輸出企業の業況が総じて改善したとみられるほか、設備投資関連の企業にも改善の動きが広がった模様だ。半面、原油相場の急落を反映して、化学や石油などの素材業種の業況は弱含んだとみられる。なお、中小企業・製造業でも同様の動きが見込まれるが、業況判断 DI の上昇幅は、大企業に比べ小幅にとどまる見通し。大企業・非製造業の業況は横ばいの見込み一方、大企業・非製造業の業況判断 DI は、前回調査と同水準の+16 となる見通し（表 1、図 2）。原油安による収益改善効果は、人手不足に伴う人件費コスト増加などの影響で、ほぼ相殺されたとみられる。なお、昨年 4 月の消費税増税後、深刻な落ち込みを記録した小売業の業況は、株高に伴う富裕層の高額品消費の好調や、急増する訪日観光客の「インバウンド消費」などを背景に、徐々に持ち直しつつあるとみられる。 14 年度の大企業の設備投資計画は、前回 12 月調査から下方修正される見通しだが、過去の実績見込みにおける平均的な修正幅にとどまるとみられる（図 3・4）。「人手不足」が一段と深刻化する中、多くの企業は生産・嶋中雄二景気循環研究所長宮嵜販売能力の増強を迫られている模様だ（図 5・6）。一方、15 年度計画は、 3 月調査としては過去の平均的な水準が予想されるが（図 3・4）、円安定着に伴う製造業の生産拠点「国内回帰」が本格化するとみられる中、今後浩シニアエコノミスト 03-6213-6573 は設備投資計画の上方修正が見込まれる。表1. 業況判断ＤＩ miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp （「良い」-「悪い」、％ポイント）福田圭亮 14年12月調査シニアエコノミスト 03-6213-2608 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡景気循環研究所東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング大企業中小企業 15年3月調査（予測）最近先行き最近製造業 12 9 14 2 16 2 非製造業 16 15 16 0 15 ▲ 1 製造業 1 ▲ 5 2 1 3 1 非製造業 ▲ 1 ▲ 4 ▲ 2 ▲ 1 ▲ 4 ▲ 2 前期差先行き前期差（注）15年3月調査は当研究所の予測。（資料）日本銀行「企業短期経済観測調査」などより三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 1 2015 年 3 月 23 日図1. 業況判断ＤＩの比較(大企業・製造業） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 図2. 業況判断ＤＩの比較(大企業・非製造業）（％ﾎﾟｲﾝﾄ） 40 （％ﾎﾟｲﾝﾄ） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 日銀短観（大企業・製造業） -50 ロイター短観（主要企業・製造業） -60 日銀短観（大企業・非製造業）ロイター短観（主要企業・非製造業） -70 98 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 （年、四半期） 14 15 （年、四半期）（注1）ロイター短観は四半期平均値。直近の日銀短観（細線）は当研究所予測。（注1）ロイター短観は四半期平均値。直近の日銀短観（細線）は当研究所予測。（注2）日銀短観の03年12月調査以前と04年 3月調査以降の計数は連続しない。（注2）日銀短観の 03年12月調査以前と04年3月調査以降の計数は連続しない。（資料）日本銀行「企業短期経済観測調査」、ﾛｲﾀｰなどより三菱UFJﾓﾙｶﾞﾝ･ｽﾀﾝﾚｰ証券（資料）日本銀行「企業短期経済観測調査」、ﾛｲﾀｰなどより三菱UFJﾓﾙｶﾞﾝ･ｽﾀﾝﾚｰ証券景気循環研究所作成景気循環研究所作成図3. 大企業の設備投資計画 12 （前年度比、％）図4. 中小企業の設備投資計画 30 14年度 10 8.9 8.6 8.7 5.5 6 10 5.1 4.6 4 2 3.2 3.1 0.1 -8.1 2.6 0.6 -2 -2.1 -2.0 -20 6月調査 -14.0 9月調査 12月調査 84～13年度の平均 -12.9 -20.2 14年度 -24.7 -30 実績見込み 3月調査実績（注1）土地を含み、ソフトウェア投資を除く。10年3月調査以降はﾘｰｽ会社対応ﾍﾞｰｽ。 -4.2 -6.7 -19.7 15年度 -4 3月調査 -8.4 -12.1 -16.0 84～13年度の平均 2.7 -0.2 -2.7 0 -10 0 -1.4 7.9 15年度 -0.7 2.5 3.4 13.9 13年度 3.9 21.0 13年度 20 7.4 8 （前年度比、％） 6月調査 9月調査 12月調査実績見込み実績（注1）土地を含み、ソフトウェア投資を除く。10年 3月調査以降はﾘｰｽ会社対応ﾍﾞｰｽ。（注2）14年度（実績見込み）と15年度（3月調査）は当研究所予測。（注2）14年度（実績見込み）と15年度（ 3月調査）は当研究所予測。（資料）日本銀行「企業短期経済観測調査」より三菱 UFJモルガン・スタンレー証券（資料）日本銀行「企業短期経済観測調査」より三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成景気循環研究所作成図5. 大企業の生産・営業用設備判断ＤＩ（「過剰」-「不足」、%ﾎﾟｲﾝﾄ）図6. 大企業の雇用人員判断ＤＩ（「過剰」-「不足」、%ﾎﾟｲﾝﾄ）（「不足」－「過大」、%ﾎﾟｲﾝﾄ） -10 10 -5 不足 20 -12 5 15 -8 0 10 -4 0 5 （「不足気味」－「過剰気味」、%ﾎﾟｲﾝﾄ） -16 0 5 4 -5 10 0 8 15 -10 20 日銀短観（左逆目盛） 25 法人企業景気予測調査（右目盛） 12 -15 24 -20 05 06 07 08 09 10 11 12 13 （注）法人企業景気予測調査は「設備判断BSI」。（資料）日銀「短観」、財務省「法人企業景気予測調査」をもとに三菱UFJ モルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 14 -10 法人企業景気予測調査（右目盛） 20 過剰 30 -5 日銀短観（左逆目盛） 16 -15 05 15 （年、四半期） 06 07 08 09 10 11 12 13 （注）法人企業景気予測調査は「従業員数判断BSI」。（資料）日銀「短観」、財務省「法人企業景気予測調査」をもとに三菱UFJ モルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 14 15 （年、四半期）（以みやざき (15.3.23 宮嵜巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 2 上）ひろし浩) 2015 年 3 月 23 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 c 2015 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社景気循環研究所（商号）三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 2336 号（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 3