Global Market Outlook 久しぶりに聞く「雇用統計が強すぎると・・」 2015年２月26日(木) 第一生命経済研究所経済調査部藤代宏一 TEL 03-5221-4523 【海外経済指標他】～新築住宅販売：予想外に堅調～・１月新築住宅販売件数は前月比▲0.2％（48.1万件）と市場予想（47.0万件）を上回った。寒波に見舞われた北東部が▲51.6％と弱かったが、その他地域は概ね堅調。悪天候の影響が小さい南部は過去２ヶ月で累積20％増加した。NAHB住宅市場指数の軟化、中古住宅販売件数の減少を踏まえると新築販売の強さにやや違和感を覚えるが、ＭＢＡモーゲージ申請指数は１月に急増していたため、これを反映した動きなのかもしれない。新築住宅販売件数（千件） 230 50 500 220 ＮＡＨＢ購入見込み客指数（右） 450 ＭＢＡ住宅ローン申請指数（新規購入） 40 210 200 30 400 190 350 20 新築住宅販売件数 180 170 10 300 250 160 150 0 09 10 11 12 13 （備考）Thomson Reutersにより作成３ヶ月平均 14 11 12 13 14 (備考Thomson Reutersにより作成。太線：４週移動平均 15 15 【海外株式市場・外国為替相場・債券市場】～ユーロ圏期待インフレ率下げ止まり～・前日の海外市場、米国株、欧州株共に横ばい。経済指標の発表が少なく動意薄。・前日のＧ10通貨はUSDが全面安。米10年金利が連日で低下するなど、イエレン議長発言が引き続き意識されるなか、USDの持ち高整理が継続。その裏で原油価格上昇を追い風にNZD、AUD、NOKが堅調。USD/JPYは118 後半で膠着したが、26日日本時間に入ると日本株上昇もあり、USD/JPYは119を回復している（10：30）。・米10年金利は▲1.1bpの1.969％。月末需要が意識されるなか、欧州債ラリーに追随して連日の金利低下。ＷＴＩ原油が50㌦を回復するも影響は限定的。欧州債市場はコア国中心に堅調でGIPSの対独スプレッドはタイトニング。独10年金利は▲5.0bp、0.325％で引け。なお、ECBが重視する市場ベースの期待インフレ率は原油価格下げ止まりを反映して底打ちの兆しがみえているが、米国のそれも同様の動きとなっているため、（期待）実質金利差に大きな変化はみられない。これがEUR/USD膠着の一因になっているとみられる。（％） 3 期待インフレ率（５Ｙ５Ｙ）（％）実質金利差・EUR/USD （EUR/USD） 2.2 1.45 2 1.35 （％）1.2 1 2.8 ユーロ圏（右） 2.6 2.4 0.8 0.6 1.8 1.25 1.6 1.15 EUR/USD 0.4 米 2.2 2 14/01 0.2 実質金利差（EU-US、右） 1.4 14/05 14/09 15/01 1.05 13/04 0 -0.2 13/08 13/12 14/04 14/08 14/12 (備考)Bloombergにより作成 (備考)Bloombergにより作成本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 1 【国内株式市場・経済指標他】～制度３共済：GPIFに追随～・日本株は小幅高で寄り付いた後、上昇幅拡大。・昨日、国家公務員共済（KKR）は運用ポートフォリオの見直しを発表。ＫＫＲは、いわゆる制度３共済（準公的年金）の一角で直近2014年３月末時点の運用資産額は約7.6兆円。新たなベンチマークはGPIFと同一で円債（74％→35％）を削減する一方、日本株（８％→25％）、外国株（８％→25％）、外債（２％→15％）を積み増す。残る２つの共済（地方公務員共済：18.9兆円、私学共済：3.8兆円）も同様の見直しが確実視されており、日本株の需給改善が期待される。なお、投資主体別売買動向で「年金」の動向を反映する「信託銀行」は昨年５月以降、僅か７週しか売り越しておらず、その額も累積1660億円と小さい（買い越し額の累積は約3.8兆円）。GPIFのポートフォリオ変更と日銀のＥＴＦ買い入れの影響が大きい・豪民間設備投資（４Ｑ）は前期比▲2.2％と市場予想（▲1.6％）を下回ったが、前期分は上方修正された（＋0.2％→＋0.6％）。資源関連投資が▲5.7％と２期連続減少で精彩を欠く反面、非資源関連投資は堅調。投資主体別売買動向（10億円） 300 豪民間設備投資（mil AUD） 50000 200 40000 100 30000 0 20000 -100 10000 -200 -300 13/01 0 13/05 13/09 14/01 14/05 14/09 90 15/01 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 （備考）Thomson Reutersにより作成 (備考)Bloombergにより作成【注目点】～久しぶりに聞く「雇用統計が強すぎると」～・いよいよ最初の利上げ開始時期の有力候補とされる６月まで３ヶ月を切る。先週は先進国株が軒並み最高値を更新するなど、これまでのところ大きな混乱は見られないが、約10年ぶりのＦＥＤの利上げが目前に迫れば、さすがにボラティリティ上昇は避けられないだろう。２月雇用統計で平均時給や労働参加率など雇用の“質”関連の指標が上昇（改善）した場合は要注意。市場で織り込まれている利上げ時期が一気に前倒しされる可能性があるためだ。もちろん失業率も重要。ＦＥＤはインフレ率を加速させる失業率閾値（NAIRU）を5.2～5.5％と推計しているが、早ければ２月雇用統計でその上限（5.5％）に到達する可能性がある。そうなれば、インフレやバブルを警戒するタカ派の意見を軽視する訳にもいかないため、これまでと同様のハト派姿勢を貫くことは難しくなる。米債市場を中心に少なからず影響を与えるだろう。2013 年に流行した「雇用統計が強すぎると、ＱＥ３が縮小する可能性があり・・・・」を思い出されたい。＜主要株価指数＞日経平均※ ＮＹダウＤＡＸ（独） FTSE100（英） CAC40(仏）＜外国為替＞※ USD/JPY EUR/USD ＜長期金利＞※ 日本米国英国ドイツフランスイタリアスペイン＜商品＞ＮＹ原油ＮＹ金終値 18658.46 18,224.57 11,210.27 6,935.38 4,882.22 118.99 1.1368 0.329 1.969 1.718 0.325 0.612 1.461 1.387 (円) 18700 前日比 73.26 15.38 4.53 -14.25 -4.22 日経平均株価 10:54 現在 18600 18500 (㌦) 18300 0.13 0.00 ％％％％％％％ -0.011 -0.011 -0.045 -0.050 -0.038 0.000 0.002 ％％％％％％％ 50.99 ㌦ 1201.00 ㌦ 1.71 4.10 ㌦㌦ ※は右上記載時刻における直近値。図中の点線は前日終値。ＮＹダウ平均株価 18200 18100 119.5 USD/JPY 119.0 118.5 118.0 (出所）Bloomberg 本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2