スイス批判でサプライズ策「自制」機運リスク回避を緩和

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スイス批判でサプライズ策「自制」機運
リスク回避を緩和、原油や賃金復調で緩和競争も一服
スイス中銀が 1 月 15 日、スイス・フランの対ユー
ロ相場の上限撤廃を突如発表して以降、世界の中央
銀行などによるサプライズ政策が相次いでいるが、
スイス中銀の「根回しなき」突発対応と市場混乱に
は各国当局から批判がなされている。少なくとも先
進国ではサプライズ政策への自制ムードがあり、金
融資本市場ではリスク回避の緩和や市場変動率（ボ
ラティリティー）の安定要因として注視されよう。
同時に原油反発や米英などでの賃金復調を受けて、
世界的な金融緩和競争も一服となっている。
政策不透明性がリスク回避と変動率上昇を招く
「スイス中銀のサプライズ的な政策変更と市場混
乱の誘発に関しては IMF のみならず、米国や欧州の
政策当局からも猛烈な批判と抗議がなされている」
――。
日本の財務省幹部はこのように打ち明ける。実際
に IMF のラガルド専務理事は 1 月 15 日、スイス中銀
による上限撤廃の直後に行われた米 CNBC テレビの
インタビューで、
「事前通告を受けず驚いた」と述べ
るとともに、中央銀行や国際金融当局者の間では「コ
ミュニケーションが必要だ」と不快感をにじませた。
その後、1 月 19 日には「なぜこのような決定に至っ
たのか理解できる」とスイス中銀を擁護しながらも、
「私の理解ではごくごく少数の人間しか知らされて
いなかった」、
「この極めて不安定な動きが、長く忘
れられることを望む」などと語り、今後の混乱回避
にクギを刺している。
もともと意表をつくサプライズ策は、昨年 10 月末
の日銀による追加緩和策が先べんをつけた。年明け
からはスイス中銀と前後する形で、各国中銀から予
想外の政策変更が続出。インド中銀は１月 15 日に緊
急利下げを実施し、シンガポール通貨庁（MAS）は１
月 28 日、通貨取引バンドの傾斜を緩やかにする金融
緩和を断行した。最近では 2 月 12 日にスウェーデン
中銀が政策金利をマイナスに引き下げ、予想外の国
債購入策（量的緩和）を打ち出している。
いずれも世界的な通貨安競争や金融緩和競争に乗
り遅れまいとする焦燥感や、政策効果を最大限に発
揮させるという狙いなどにより、サプライズ策が断
行されてきた。しかし、スイス中銀の教訓のほか、
ギリシャ債務問題などで世界の金融資本市場に不安
定化のリスクがある中で、
「少なくとも日米欧などの
G7 を中心とした先進国では、政策協調と連携強化の
締め直しが行われている」
（前出の財務省幹部）とい
う。
スイス中銀のサプライズ策以降、国際金融の各種
[email protected]
2015/2/23
市場では「政策の予測可能性低下」や「スイス中銀
発の市場混乱を受けた損失拡大」
、「政策当局の市場
との対話に対する不信感」などを受けて、リスク回
避の動きが広がった。それが流動性の低下や市場変
動率（ボラティリティー）の上昇を招き、米銀大手
からは予期せぬ市場リスクに備えて、外国為替取引
の手数料を引き上げる動きまで見られている。こう
したリスク回避の負の連鎖は 1 月以降、安全逃避に
よる先進国の国債逃避（金利は低下）や原油などの
資源相場下落、世界的なデフレ懸念による国債シフ
トと株式忌避、各国の金利低下とリスク回避による
円高――という共振連鎖を助長させてきた。
しかし、2 月からはこうした流れに反転逆流が見
られている。その中での先進国中銀によるサプライ
ズ策の自制ムードもまた、リスク回避の後退とボラ
ティリティーの安定化を支援しよう。実際に米国債
市場でリスク回避の度合いを示すスワップ・スプレ
ッド(スワップ金利と国債利回りの差）は、1 月 27
日に 15.51 ベーシス・ポイント（bp）と昨年 10 月
17 日以来の拡大幅を記録したあとは、縮小方向へと
転じている(＝信用不安の後退）。19 日には 12.47bp
まで低下する場面があり、日足・一目均衡表チャー
トでは、2 月 27 日にかけて変化日を示す「雲のネジ
レ（現状は 12.35－12.38 前後）
」が観測されており、
雲のネジレの下抜けを意識した一段のスプレッド縮
小と安全逃避の後退が焦点になってきた。
米仕入価格の予測、2 月に底入れ上昇
ただでさえ、2015 年の年明け以降は世界的な金融
緩和競争の中で、スイス、豪州、カナダ、ロシア、
インド、ペルー、パキスタン、トルコ、エジプト、
デンマーク、スウェーデン――などの各国中銀が相
次いで利下げを行ってきた。こうした景気刺激策は
1 月までの原油急落の累積効果とあいまって、先行
き世界経済を浮揚させていくものだ。前出の財務省
幹部によると、
「IMF は世界経済の減速リスクに警告
を発し、各国に成長戦略の発破をかけつつも、最新
の経済予測では米国や非産油国を中心として、年後
半にかけての緩やかな景気回復を見込んでいる」と
いう。現状からの世界緩和競争を一服させ、為替相
場では円高歯止め要因となる。
また、原油相場は 2 月以降、米国での生産削減な
どで下げ止まりに転じているが、一方では先行きの
世界景気の持ち直しと緩やかな需要回復を織り込ん
でいる側面も見逃せない。同時に世界的なデフレ懸
念の一因となっている賃金の低迷についても、米国
で 1 月の平均賃金が改善したほか、英国でも 18 日、
12 月の週平均賃金・3 カ月平均成長が前年比＋2.1％
となり、市場予想の＋1.7％や前月修正値の＋1.8％
を上回る上昇を見せた。昨年 6 月の－0.1％をボトム
として、2013 年 6 月以来の高水準を回復している。
歴史的に英国の賃金や金利動向は米国に先行性を
有しており、英国や米国では過去の超緩和策の累積
効果などを受けた「遅行指標」である賃金の回復が
焦点になってきた。米国では小売業世界最大手の米
ウォルマートが 19 日、米国内の店舗で働く約 50 万
人の従業員を対象に、時間当たり最低賃金を引き上
げると発表している。連邦政府が定めた最低賃金を
1．75 ドル上回る 9 ドル（約 1070 円）に引き上げ、
1 年後には 10 ドルとする計画だ。
「低賃金」との批判を受けてきたウォルマートが
時給を引き上げることで、他の米国企業への追随波
及が注目されている。その中で 24－25 日に予定され
るイエレン米 FRB 議長の議会証言は、
「利上げ時期の
前倒しが示唆されないまでも、期待ほどのハト派（緩
和支持）にもならない」という警戒感が浮上してき
た。18 日には 1 月 27－28 日開催分の FOMC 議事録で
利上げを急がない姿勢が示されたが、この会合は 1
17
米10年物の対国債ｽﾜｯﾌﾟ･ｽﾌﾟﾚｯﾄﾞ
日足・一目均衡表、ユーロ/円
↑リスク回避↑
雲下抜け
攻防
雲
↓
16
15
14
13
12
2.6
2.5
2.4
2.3
2.2
2.1
2.0
1.9
1.8
1.7
1.6
↓リスク選好↓
11
3/25
3/12
2/27
2/16
2/3
1/21
1/8
12/26
12/15
12/2
11/19
11/6
10/24
10/13
SP（左軸）
先行ｽﾊﾟﾝ1
先行ｽﾊﾟﾝ2
米10年債（右軸）
9/30
9/17
9/4
8/22
8/11
7/29
7/16
7/3
bp
月の雇用統計と平均賃金の改善が明らかになった 2
月 6 日の以前に開催されたものだ。その後の株高や
原油下げ止まり、賃金改善などもあり、イエレン証
言では「過度なハト派期待の揺り戻し」のリスクが
注視されつつある。
おりしも米国の長期スパンでの経済成長やインフ
レ動向が反映される米 30 年債金利は、週足テクニカ
ルで 13 週移動平均線 2.64％を上抜けしてきた（19
日終値は 2.73％）
。このまま上抜け定着してくると、
実に 2014 年 1 月以来の現象となる。最新 2 月の米フ
ィラデルフィア連銀製造業景指数では、「仕入価格」
の 6 カ月先予想が 32.2 となり、資源急落を受けた
12 月の 22.3、1 月の 26.0 という低迷を経て、昨年 9
月以来の水準を回復してきた。インフレ低下の一服
を示唆するもので、過去には 30 年債金利や 10 年債
金利の底入れと符号している。
米国の 30 年債金利はドル/円や日経平均と一定の
相関性を有しており、一旦の下限到達と緩やかな「正
常化」による下限の切り上がりは、中長期スパンで
のドル高・円安と日本株の上昇トレンドを支援しよ
う。
18,800
17,800
16,800
15,800
14,800
13,800
12,800
11,800
10,800
9,800
8,800
7,800
6,800
米ヘッジファンド・リサーチ社
HFRXグローバル・ヘッジファンド指数
週足・一目均衡表、日経平均
1,370
1,330
1,290
1,250
1,210
1,170
1,130
1,090
1,050
↑
株高↑
↑
雲
↑上抜け
↑
雲上抜け
攻防
May-15
Dec-14
Jun-14
Dec-13
Jun-13
Jan-13
Jul-12
Jan-12
Jul-11
Feb-11
Aug-10
Feb-10
Aug-09
Mar-09
Sep-08
Mar-08
Sep-07
Apr-07
Oct-06
Apr-06
Oct-05
May-05
Nov-04
HFRX（左軸）
先行ｽﾊﾟﾝ1
先行ｽﾊﾟﾝ2
日経平均（右軸）
％
円
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