マーケットの底流を読む株式会社ジャパンエコノミックパルス Japan Economic Pulse Co., Ltd. 邦銀「海外攻勢」で円安メリット増大 [email protected] 為替差益増加、緩和マネー溢出と円安・脱デフレ好循環日本の銀行は海外展開を強化しており、海外収益の為替差益増加などを通じた「円安メリット」が増大しつつある。IMF は 8 日の世界金融安定報告で「日本の銀行がアジアを中心に海外で攻勢をかけている」という分析を示し、大手邦銀の総融資額に占める海外貸し付けの割合は 2013 年時点で約 31％と推計した。日銀による異次元緩和マネーが、邦銀の海外融資拡大や海外金融機関の買収などを通じて間接的に国外へと溢出し、それに伴う円安が「海外収益の円換算カサ上げ」や「国内での脱デフレ」を通じて銀行に好循環をもたらしている。日銀緩和、間接的に海外向け貸出に波及「2013 年入り後に銀行貸出は国内向けだけでなく、海外店による非居住者向けも大きく増加している。こうした海外店の貸出増加は、海外店による現地での資金調達（預金・CD）だけでなく、本支店勘定を通じた国内店から海外店への貸出によってもファイナンスされている。このことは、日本銀行の国債買入れに伴うポートフォリオ・リバランスが、国内向け貸出の増加という形に加え、海外向け貸出の増加にもつながっていることを示唆している」――。日銀の企画局は昨年 6 月、「日本銀行の国債買入れに伴うポートフォリオ・リバランス」の効果に関してこのようなレビューを取りまとめている。それから約 1 年後の 4 月 8 日、IMF は世界金融安定報告の中で、「日本と中国の大手銀行がアジアを中心に海外で攻勢をかけている」という特集レポートを取りまとめた。2008 年のリーマン・ショック以降、欧米勢が本国重視の傾向を強め、アジアで事業の撤退や縮小を進めたことなどが背景にあるとしている。 IMF によれば、国内での成長の展望が限られていることもあり、日本の 3 大銀行は 2013 年に実施した融資のうち、海外向けの占める割合を 31％超と 2009 年の 18％から増加させた。さらに IMF は「中国の銀行が自国の顧客に追随する形で海外にオフィスや支店を開設してきたのに対し、日本の銀行は買収によって海外に進出してきた」(ブルームバーグ)と指摘。日本の銀行は 2012－14 年に海外での銀行や資産運用会社の買収に 1 兆円超を費やしたとしている。 2013 年 4 月以降の日銀による量的質的緩和が、間接的ながらも邦銀による海外向け融資拡大や海外金融機関の買収を通じ、国外へと溢出している構図だ。現在は世界的に超低金利が続いているため、海外での資金調達はドルベースや現地通貨ベースとなるケースもあり、直接的な為替相場への影響は中立ながら、海外の金融機関を買収する場合、「アジア向けな 2015/4/10 どでは円金利の大幅低下を活用し、円投ベース(円売り・外貨転)で手当てを行うケースが多い」(メガバンク幹部)という。邦銀の海外向け貸出増加を示唆する形で、日銀統計による国内銀行の資産・負債では「海外店の貸出」が今年 2 月に前年比＋13 兆円の 66 兆 4824 億円となった。円安による為替換算でのカサ上げ効果はあるものの、異次元緩和前の 2013 年 3 月からは＋22 兆円の増加となっている。また、日銀の資金循環によると、「国内銀行の対外直接投資」はストックベースで 2014 年 10－12 月に 9 兆 5011 億円となり、やはり 2013 年 3 月比では＋2 兆円の増加となっている。こうした海外向け投融資や対外直接投資の拡大は、為替ヘッジや外貨調達ベースによる為替中立化の部分があっても、円安・ドル高が進むと、決算発表では時価評価上、円ベースの収益で為替差益が上乗せされていく。海外金融機関の買収などで対外資産が増加するなかで、円安・ドル高が進めば、単純に保有資産の円換算額が為替評価でカサ上げされる。 IMF、国際展開で中国よりも日本の銀行評価当面は 5 月 8 日前後から発表が始まる昨年度の銀行決算が注目材料となるが、海外業務での収益底上げも注目材料となりそうだ。ちなみにドル/円は日銀集計による東京市場・中心相場ベースでの月中平均が、決算月の今年 3 月に 120.39 円となった。昨年 3 月の 102.27 円からは＋17.7％のドル高となっており、為替変動に関連した部門ではその分の為替差益が期待されやすい。過去の 3 月における前年比では、2013 年 3 月の＋ 14.9％や 1997 年 3 月の＋15.9％、1996 年 3 月の＋ 16.6％を上回る大幅なドルの上昇率となっている。銀行のみならず、今 3 月決算では国際型企業全般で「前年比での為替評価額のカサ上げ効果」が注目されそうだ。現在の銀行業は国内での内需回復や脱デフレも支援材料となっているが、最新 3 月の日銀短観では、銀行業の業況判断 DI が＋25 となり、12 月の＋21 から＋4 の改善となった。2008 年 3 月以来の高水準を回復したほか、大企業・製造業の「12 月、3 月ともに＋12」という横這いを大きく上回っている。もちろん、日銀の異次元緩和を含めたアベノミクスは銀行に対し、国債取引業務での収益減少や長期金利の大幅低下による利ざや縮小、円安による中小企業・地方・家計への打撃といったマイナス影響を与えている。一方で円安・脱デフレや長期金利の低下は、銀行に対して、1)企業業績の改善による貸出収益の増加と与信リスクの低下、2)保有株式や不動産の含み益増加、3)超低金利の円調達による国際競争での優位性、4)局地的な資金需要の高まり――といったプラス効果をもたらしている。同時に海外展開拡大の中での円安は決算上の為替差益を増加させ、銀行による対外投融資や対外直接投資の拡大自体も部分的に円安を後押しさせていく。銀行にとっては、円安と脱デフレの共振連鎖が好循環入りにつながっている。現在の東証・銀行業指数は円安一服などもあり、頭打ちとなっている。それでもテクニカルのフィボナッチ分析では、2006 年以降の高値から 2010 年の安値に至る下げ幅の“23.6％戻し”193.35 ポイントの上抜けと値固めが持続（9 日終値は 209.72）。目先は 120 カ月（10 年）移動平均の 221 や 38.2％戻しにあたる 253 方向への上値余地が着目され始めた。世界の銀行株との対比でも、日本の銀行株の出遅れ修正がジワリと進捗しつつある。なお、IMF による日本と中国の銀行比較レポートでは、「日本の銀行が手数料収入を増やすことで海外事業の収入源を多様化しているのに対し、中国の銀行は中国企業の海外部門への融資による金利収入に頼っており、拡大余地が限られる可能性がある」（ブルームバーグ）と邦銀の安定性を指摘している。中国の銀行の場合、預金を上回るペースで融資が 230 220 210 200 190 180 170 160 150 Mar-15 Jan-15 Nov-14 Sep-14 Jul-14 May-14 Mar-14 13週線ﾊﾞﾝﾄﾞ下限円ドル/円(右軸) 国内銀行の海外支店；貸出金日銀マネタリーベース月中平均残高 80 70 60 50 40 30 20 10 貸出金（左軸）ﾏﾈﾀﾘｰﾍﾞｰｽ（右軸) ↑ 貸出増加 Jul-14 Apr-13 Jan-12 Oct-10 Jul-09 Apr-08 Jan-07 Oct-05 Jul-04 Apr-03 Jan-02 Oct-00 Jul-99 Apr-98 Jan-97 Oct-95 Jul-94 Apr-93 Jan-92 Oct-90 Jul-89 兆円 Jan-14 Nov-13 Sep-13 Jul-13 May-13 Mar-13 Jan-13 ﾊﾞﾝﾄﾞ上限 120 115 110 105 100 95 90 銀行株上値余地東証・銀行業指数；13週移動平均線を中央値ボリンジャーバンド、ドル/円銀行株（左軸）伸びており、そのギャップを埋めるためにホールセール調達への依存度が高まり、通貨および負債面の「ミスマッチ」のリスクを抱えていると分析した。中国 4 大銀行の海外融資の預金に対する比率は平均で過去 5 年に約 1.5 倍から 2 倍強に上昇している。このほか、中国の銀行の海外預金に対する海外負債の比率は 2009 年から一貫して上昇しているという。一方で日本の銀行では低下している、とレポートは指摘している。今後、米 FRB による慎重なペースでの利上げとドル高が進むと、中国の銀行は過度なドル借り入れやドル調達の負担が重石となっていく。さらに中国の銀行自らによるドル返済やドル高リスクへのヘッジ対応が、さらなるドル高スパイラルを誘発する返り血リスクをはらむ。かたや日本の銀行は「資金調達面の脆弱性を減らしている」(IMF)こともあり、米利上げやドル高の悪影響ショックは抑制される。中国を始めとした新興国や世界経済の減速、あるいは市場混乱などが邦銀の国際業務にも打撃リスクとなる反面、低金利の円調達メリットが国際競争で強みを発揮する。さらにドル高による海外収益のカサ上げや、海外におけるドル建て業務での利ざや改善、円安による国内での脱デフレ後押しにつながるプラス効果を秘めている。 270 240 210 180 150 120 90 60 30 兆円お客様は、本レポートに表示されている情報をお客様自身のためにのみご利用するものとし、第三者への提供、再配信を行うこと、独自に加工すること、複写もしくは加工したものを第三者に譲渡または使用させることは出来ません。情報の内容については万全を期しておりますが、その内容を保証するものではありません。また、これらの情報によって生じたいかなる損害についても、当社および本情報提供者は一切の責任を負いません。本レポートの内容は、投資一般に関する情報の提供を目的としたものであり、勧誘を目的としたものではありません。投資にあたっての最終判断はお客様ご自身でお願いします。