2015年1⽉19⽇⽇本株ファンドマネージャーの視点『More than enough is too much！（過ぎたるは猶及ばざるが如し）』 ※このレポートでは、⽇本株ファンドマネージャーが注⽬しているトピックなどを毎週お届けします。今年に⼊ってからも、その他⾦融、証券などの⾦融セクターや鉱業、⾮鉄などの原油安・資源安デメリット業種の不振が際⽴っています。⼀⽅、ゴム、空運などの原油安メリット業種は好調なパフォーマンスを⽰しています。また、値上がり上位業種には医薬品、情報・通信などの配当利回りの⾼い業種も顔を出しています。さらに東証３３業種では無いものの相対的に⾼い利回りが評価されたＪ-ＲＥＩＴが上昇していることも⾒逃せません。どうしてこのような動きになっているのでしょう。これは、以下のような因果関係でおおよそは説明できるのではないでしょうか？（下げ⽌まらない原油）→（リスク・オフ）→（円⾼）→（インフレ懸念後退）→（⾦利低下） →（利鞘悪化懸念による⾦融セクターの不振）（下げ⽌まらない原油）→（リスク・オフ）→（円⾼）→（インフレ懸念後退）→（⾦利低下） →（相対利回りの上昇により医薬品セクターやＪ-ＲＥＩＴなどが選好される）このように⾒ると、原油価格が下げ⽌まれば今までと逆の動きになることが予想されます。では、今後原油価格は下げ⽌まるのでしょうか？下のチャートは⻑期間にわたる原油価格のチャートですが、今回の原油価格の下落は、リーマンショック時に匹敵する程の急速で⼤きな下落であることがわかります。ただ、今の原油価格のレベルは移動平均を⼤きく下回っており、ちょっとしたきっかけで６０ドル程度の⽔準には戻るようにも⾒えてきます。このチャートを眺めていると、今の原油価格の⽔準はオーバーシュートである様な気がしてきます。この様に、私はチャートが⼤きな変動をした時は、できるだけ⻑期間のチャートを眺めて⼤局的なイメージを持つように⼼掛けています。先週のスイスフランショックについて、中央銀⾏の⼒の限界を感じた⼈も多かったのではないでしょうか？やはり何ごともやり過ぎは良くないということだと思います。原油価格の下落が中⻑期で⽇本経済にプラスに働くことに疑いの余地は無いと思いますが、あまりにも急激な下げは混乱を招きます。また、⽇銀緩和政策で０.２％台となった⻑期⾦利もやはりやり過ぎだと思います。今回のスイスフランショックは、今後の⽇本に当てはまるいい教訓として頭の⽚隅に⼊れておくことが⼤事だと思います。 (⽶ドル） ■原油価格の推移（WTI原油先物） 160 （⽶ドル） 160 (1983年3⽉〜2015年1⽉） 120 120 四半期ベース（左軸） 25四半期移動平均終値（右軸） 75四半期移動平均終値（右軸） 80 80 40 40 0 0 1983年 1988年 1993年 1998年 2003年 2008年 2013年（出所）Bloomberg ■東証33業種値上がり／値下がり上位10業種前⽉⽐（％）前⽉⽐（％） 1 ゴム 6.70% 1 その他⾦融 -8.81% 2 空運 3.64% 2 証券 -8.54% 3 医薬品 3.50% 3 鉱業 -8.06% 4 海運 0.85% 4 保険 -7.81% 5 陸運 0.76% 5 鉄鋼 -7.57% 6 情報・通信 -0.39% 6 ⾮鉄 -7.27% 7 ⾷品 -1.13% 7 ⾦属 -7.09% 8 サービス -1.36% 8 パルプ・紙 -6.82% 9 化学 -1.50% 9 ⽯油・⽯炭 -6.71% -1.94% 10 銀⾏ -6.39% 10 ⽔産・農林（出所）Bloomberg、株価は2015年1⽉16⽇終値株式運⽤部⼩出修 ■当資料は情報提供を⽬的として⼤和住銀投信投資顧問が作成したものであり、特定の投資信託・⽣命保険・株式・債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。■当資料は各種の信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■当資料に記載されている今後の⾒通し・コメントは、作成⽇現在のものであり、事前の予告なしに将来変更される場合があります。■当資料内の運⽤実績等に関するグラフ、数値等は過去のものであり、将来の運⽤成果等を約束するものではありません。■当資料内のいかなる内容も、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。大和住銀投信投資顧問株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第353号加入協会一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会