マーケットの底流を読む株式会社ジャパンエコノミックパルス Japan Economic Pulse Co., Ltd. 2015 年「懐疑の中で育つ」日本株 [email protected] 日経平均 2 万台回復、リスクはヘッジ F マネー縮減「強気相場は絶望で生まれ、懐疑の中で育ち、楽観とともに成熟し、幸福感とともに死んでいく」－。伝説の相場師ジョン・テンプルトン卿の相場格言に沿えば、2015 年の日本株は「懐疑の中で育ち」2 万 1000 円水準への一段高が期待される。だが、短期的には NY 市場「サンタクロースラリー」が短命に終わりギリシャ政局への警戒感や原油安のリスクオフ相場に、状況次第で 10 月 31 日 1 万 6533 円「窓埋め」下押し不安が残る。日本株の予想 PER は 14 倍で強まる先高感ある米系証券幹部は「日本株の 15 年度の予想 PER （株価収益率）は 14 倍程度と先々割安感が台頭、早晩 1 万 8000 円台への回帰が期待され、1 ドル＝120 円台の円安が定着すれば製造業の業績押し上げ効果が本格化、14 年 10-12 月期の企業業績の上ぶれ期待に今春にも日本株メガトレンドは 2 万円を目指す」と予想する。何より、2015 年は消費税延期による財政デフレ払拭、「マサチューセッツ・アベニューモデル」が明示する円安 3 年目からの輸出拡大など円安・原油安・異次元緩和の「新トリプルメリット相場」への期待が強い。日銀が公表している実質実効円レートは 1973 年の水準まで円安が進んでいる。1973 年の円相場は 1 ドル＝300 円水準にあったが、現在の 120 円水準は実質実効円レートでみると 1973 年当時に匹敵する。円安による競争力回復に米国経済の本格回復による輸出拡大期待は、消費税再増税延期の内需成長上振れ期待に、外需成長の上乗せが想定される。さらに、読売新聞（5 日付）によれば、パナソニックが海外で生産し日本に逆輸入している洗濯機やエアコンなど家電製品の大半を今春から順次、国内生産に切り替えるという。円安進行や海外の人件費上昇で海外生産メリットが減退し、家電大手の国内回帰が他社に波及すれば製造業「空洞化」に歯止めがかかる。パナソニックの国内家電販売は約 5000 億円前後で、うち 4 割を中国など海外で生産している。中国で作る縦型洗濯機の生産を静岡県袋井市の工場に戻し、中国から輸入する家庭用電子レンジも神戸市に、家庭用エアコンも滋賀県草津市にそれぞれ切り替える。同社の白物家電の海外生産の大半は国内向けであり、1 ドル＝1 円の円安で年間約 11 億円の減益要因となる。パナソニックは白物家電中心に 1990 年代以降海外生産シフトを進めたが、国内回帰はそれ以来となる。こうした輸出拡大や原油安による輸入額減少に 2015/1/7 よる貿易赤字減少に加え、外国人観光客の増加によるサービス輸出拡大が期待される。何より、3 年目に入る株高アベノミクス相場は下値が堅い。昨年 10.31「ハロウィン緩和」で日銀が決めた ETF（上場投資信託）購入額 3 兆円、同時に GPIF（年金積立金管理運用独立行政法人）の株式比率 25％への引き上げ等、株式需給に直接訴える政策がサポートする。地方創生による成長底上げなどマクロ政策が日経平均の一段高をサポート、「何より安倍政権の経済優先路線が、経済の写し鏡である株式市場を支えそうだ」（ある政界筋）。菅義偉官房長官は 5 日の内閣官房の年頭訓示式で「引き続き経済最優先で全力取り組み、景気回復の暖かい風を全国津々浦々まで届ける」と改めて経済重視を強調。その上で、1 月下旬召集の通常国会で 2015 年度予算の早期成立、安全保障法制の整備などの意向を示し「謙虚で真摯に政策課題に取り組み、結果を出していく」と語った。日本取引所グループ斉藤惇 CEO（最高経営責任者）は大発会で「投資家、とりわけ海外投資家の日本経済への期待は依然高く、それに応えなければならない」と挨拶、麻生太郎副総理・財務相も同席で、 NISA(少額投資非課税制度)拡充に触れ「投資の裾野が広がることに期待している」と安倍政権の経済優先路線に自信を示した。経団連の榊原定征会長はメディアの念頭インタビューで、2015 年を「デフレからの脱却を確実に実現する年」とアベノミクス収穫年と強調、日経新聞の主要企業経営者の日経平均予想によれば、20 人中 17 人が年後半に 2 万円の大台に乗せると予想している。いずれにせよ、政治と経済は「不即不離」であり、再増税「延期」と解散・総選挙の苦渋の選択は色褪せたアベノミクスという「ブランド」が再び輝きを取り戻し、日本経済の再活性化と共に日経平均は早晩 1 次安倍内閣（07 年 7 月）1 万 8300 円への上昇が期待される。 10 月 31 日 1 万 6533 円の「窓埋め」リスク一方、リスク要因としては、1）ギリシャ政局不安、 2）ギリシャのユーロ離脱懸念、3）ECB（欧州中銀） QE による円高リスク、4）米 12 月 ISM 製造業景況指数の 6 ヶ月ぶり下振れなど米経済足踏み―が不安視される。投資家のポジションは昨年 11 月から 12 月にかけて積み上がった買いに傾いたままギリシャ政局不安など海外材料に反応、利益確定や手仕舞い売りが膨らみつつある。短期的には、9 日発表の米 12 月雇用統計、22 日の ECB 理事会、25 日ギリシャ総選挙－が注視され、とりわけ米雇用統計が不調となれば投資家心理が悪化、ファンドマネーのリスク資産圧縮が懸念される。 ECB 理事会では量的緩和の導入が議論されようが、導入が見送られれば投資家の一部が失望売りに大挙、ギリシャ総選挙で緊縮財政反対派が第 1 党となれば、同国財政やユーロ圏への不安増幅が懸念される。一方、11 月末以降の原油安のリスクオフ相場の背景の一つに、米金融規制改革ドット・フランク法の中核をなすボルカールールの今夏 7 月からの本格稼働がある。金融機関の自己勘定による商品先物などの取引を制限する同ルールにより金融機関が商品事業の縮小を加速、リスクの受け手減少と流動性低下により米国株調整と原油安が進みやすい。原油安の背景については、「今夏のボルカールールやバーゼル 3 等の金融規制の本格稼働を前に取引金融機関がレバレッジレシオ改善でヘッジファンドにポジション縮減を要請した」という指摘もある。事実、あるファンド幹部は、「今夏 7 月からのボルカールール本格施行を前に、米 FRB が従来の四半期ベースのバランスシート報告を年明け 1 月から『毎月』報告へと厳格化、ヘッジファンドは 3 ヶ月トレードを 1 ヶ月トレードに収斂させることで間違いなく金融資本市場のボラテリティーが高まる」と警戒する。「ボルカールール」や「バーゼル 3」など一連の金融規制強化が、前倒しでヘッジファンド全盛時代の「終わりの始まり」を告げようとしている。折しも、米 FRB は昨年末 12 月 9 日に JP モルガン・チェースやゴールドマン・サックスなど国内大手銀 8 行に自己資本上乗せ義務付け規則を提案した。FRB によれば、上乗せはリスク資産の 1.0-4.5％程度、国際的な新銀行自己資本規制「バーゼルⅢ」基準の約 1.8 倍になる。米銀行監督当局は、破綻した場合に金融市場に重大な脅威を及ぼす大手銀行が、業務に必要な資金調達を借り入れよりも自己資本に依存する割合を高めてほしいと考えている。同時に、大手銀がリスクの大きい債務に頼る行動を抑えたい意向だ。相場の「逆張り」を強みとするヘッジファンドのリスクマネー減少は、相場の乱高下を生みやすい。すでに、年金マネーの受け皿となってきた長期ファンドは収益悪化に伴い商品投資を大幅に減らしつつあり、欧州最大のヘッジファンド、ブレバン・ハワードは商品ファンドを清算した。 NY 株式市場の年末・年始「サンタクロースラリー」が短命に終わり、ギリシャ政局への警戒感や原油安のリスクオフ相場に日経平均は、状況次第で 10 月 31 日 1 万 6533 円の「窓埋め」不安が残る。お客様は、本レポートに表示されている情報をお客様自身のためにのみご利用するものとし、第三者への提供、再配信を行うこと、独自に加工すること、複写もしくは加工したものを第三者に譲渡または使用させることは出来ません。情報の内容については万全を期しておりますが、その内容を保証するものではありません。また、これらの情報によって生じたいかなる損害についても、当社および本情報提供者は一切の責任を負いません。本レポートの内容は、投資一般に関する情報の提供を目的としたものであり、勧誘を目的としたものではありません。投資にあたっての最終判断はお客様ご自身でお願いします。