中期為替相場見通し 2015 年 2 月 27 日みずほ銀行国際為替部みずほ銀行|中期為替相場見通し目次【見通しの概要】 P.2 ◆ ドル/円相場の見通し～円安・ドル高シナリオの死角～円相場の需給環境：後退する円売り需給 P.3 基本シナリオへのリスク～円安・ドル高への死角～ P.6 ◆ ユーロ相場の見通し～「07 年の夏」はいつ来るか？～ユーロ相場にまつわる資本フロー～ユーロ安は「壮大な投機」～ P.9 ユーロ圏経済の現状と展望～緊縮と別れる時～ P.11 独走するドイツの経常黒字が意味するもの～忍び寄る欧米貿易摩擦～ P.13 イスタンブール G20 の欧州への含意～ドイツ包囲網会議と化す G20～ P.15 ECB 金融政策の現状と展望～初の議事要旨の読み方～ P.17 2015 年 2 月 27 日 1 みずほ銀行|中期為替相場見通し【見通しの概要】国際為替部チーフマーケット・エコノミスト唐鎌大輔ドル/円相場に関し、需給面、金利面から見て、円を買う理由が乏しい状況は不変であり、「放って置けば円安」の基本シナリオは継続である。だが、ここにきて基本シナリオに対するリスクが俄かに顕在化し始めており、「円安シナリオの死角」に警戒を要する局面と理解している。米国ではドル高懸念、日本では政治的な円安忌避ムード（これに伴う追加緩和観測の後退）、そして原油安を受けた貿易収支の改善が見られている。特に、本欄で円相場の均衡水準イメージとして注目してきた交易条件指数も原油安を背景に急改善しており、円安の出口が理論的にも示唆される状況である。繰り返し述べてきたように、2015 年の上値目途「130 円」はあくまで日銀のハロウィン・ロジックが継続され、年内に追加緩和があることが大前提となる。この点、現状は危うい状況と見受けられるが、黒田総裁が依然「ちゅうちょなく調整を行う」と述べていることを尊重し、見通しは据え置く（予測不可能性が黒田日銀の本分でもある）。仮に、4 月に統一地方選挙が終わり、コア CPI がマイナス転化しても、尚、政府・日銀から追加緩和に消極的な姿勢が見られるのであれば、見通しの下方修正は検討せざるを得ない。一方、ユーロ相場は軟調に推移している。引き続き、FRB と ECB の金融政策格差は如何ともし難いものがあり、両者の実体経済格差を踏まえれば、域内から域外への対外証券投資が相場を押し下げる状況は続きそうである。この点、FRB が利上げに着手するであろう 9 月（遅くとも 12 月）にかけて再度安値を試す展開は有り得る。また、恐らく夏場にかけてはギリシャ情勢が再び騒がしくなる可能性があり、やはり年央における下落は警戒したい。だが、本欄では再三述べてきたように、ファンダメンタルズに照らす限り、今のユーロ安は「壮大な投機」と表現すべきものである。2005～07 年の超円安局面において経常黒字とディスインフレを理由に円高を予想する声はあったが、当時は誰も耳を貸さなかった。既にユーロ圏経常黒字は往時の日本を凌駕しており、ユーロ買いの実需フローは相当大きい。「2007 年の夏」を境に潮目が変わったように、ユーロ相場にも同様の急変は十分想定される。例えば FRB の正常化路線が頓挫するような事態はそのトリガーになり得る。【見通し総括表および為替相場の推移と予想】ドル/ 円 2015年 1～2月（実績） 3月 4～6月期 7～9月期 115.86 ～ 120.74 (119.33) 115 ～ 122 (120) 117 ～ 126 (123) 1.10 ～ 1.17 (1.13) 128 ～ 138 (136) ユーロ / ドル 1.1099 ～ 1.2170 (1.1209) ユーロ / 円 134.80 ～ 145.30 (133.75) 10～12月期 2016年 1～3月期 118 ～ 128 (125) 120 ～ 130 (126) 122 ～ 132 (127) 1.08 ～ 1.16 (1.12) 1.07 ～ 1.15 (1.11) 1.09 ～ 1.17 (1.11) 1.11 ～ 1.20 (1.13) 130 ～ 140 (138) 132 ～ 142 (139) 133 ～ 143 (140) 136 ～ 146 (144) (注) 1. 実績の欄は2月27日までで、カッコ内は2月27日の午前10時頃。　2. 実績値はブルームバーグの値などを参照。 3. 予想の欄のカッコ内は四半期末の予想レベル。 140 130 120 110 ドル/円 100 90 80 70 06/1Q 07/1Q 08/1Q 09/1Q 10/1Q 11/1Q 12/1Q 13/1Q 14/1Q 15/1Q 16/1Q 1.7 175 165 1.6 1.5 ユーロ/ドル 155 145 1.4 135 1.3 125 1.2 115 105 ユーロ/円 1.1 95 1.0 06/1Q 07/1Q 08/1Q 09/1Q 10/1Q 11/1Q 12/1Q 13/1Q 14/1Q 15/1Q 16/1Q 85 06/1Q 07/1Q 08/1Q 09/1Q 10/1Q 11/1Q 12/1Q 13/1Q 14/1Q 15/1Q 16/1Q 2015 年 2 月 27 日 2 お客さま各位ここではレポートの一部をご紹介しています。レポート全ページをご希望の方は、お取引いただいているみずほ銀行のお取扱店、またはお取引担当部までお問い合わせください。以上