中期為替相場見通し 2015 年 1 月 30 日みずほ銀行国際為替部みずほ銀行|中期為替相場見通し目次【見通しの概要】 P.2 ◆ ドル/円相場の見通し～「130 円」に必要なハロウィン・ロジック～日銀金融政策の現状と展望～ハロウィン・ロジックは変わったのか？～ P.3 米国金融政策の現状と展望～ドル高にどこまで寛容か？～ P.5 円相場の需給環境：経済収支に改善傾向？ P.6 補論：本邦企業の海外進出と為替について～「実感なき景気回復」の教訓～ P.8 基本シナリオへのリスク～円安・ドル高に死角はないのか？～ P.10 ◆ ユーロ相場の見通し～「07 年の夏」はいつ来るか？～ ECB の金融政策の現状～気掛かりな 25%ルール～ P.14 ユーロ相場にまつわる資本フロー～下落局面の実体～ P.17 2015 年 1 月 30 日 1 みずほ銀行|中期為替相場見通し【見通しの概要】国際為替部チーフマーケット・エコノミスト唐鎌大輔ドル/円相場に関し、需給（対外収支）面、金利（金融政策）面から見て、円を買う理由が乏しい状況は不変であり、「放って置けば円安」の基本シナリオは継続である。1 月は原油急落やギリシャ騒動を背景とする金融市場の動揺に乗じて円高に振れる場面も見られたが、結局、ドル/円相場が 12 月の安値を下抜けることはなかった。過去の本欄でも指摘したように、貿易黒字も実質金利もないという未曾有の環境を前に、やはり基本的には円安方向の動きを予想するのが筋となる。こうした状況認識の下、上値目途「130 円」は今回も据え置くが、こうした見通しはあくまで日銀のハロウィン・ロジックが継続され、年内に追加緩和があることが大前提となる。政府又は日銀が円安追求に及び腰になれば、上値目途も下方修正せざるを得ないだろう。また、昨年下期以降は原油急落を背景として本邦の貿易収支や交易条件が改善しつつあり、ファンダメンタルズからの円安シナリオにも出口が見え隠れし始めている。このような論点はまだリスクシナリオの範疇だが、来年にかけて存在感を強めてくるようなことがあれば、「放って置けば円安」とは違った展開も想定する必要があるかもしれない。一方、ユーロ相場は続落している。FRB と ECB の金融政策格差は如何ともし難いものがあり、両者の実体経済格差を踏まえれば、この状況は簡単には変わらないだろう。結果、当面はダウンサイドリスクの大きさを気に掛ける局面が続くと考えられ、FRB が利上げに着手するであろう 9 月（遅くとも 12 月）にかけて再度安値を試す展開は想定したい。だが、本欄では再三述べてきたように、ファンダメンタルズを丁寧に分析する限り、今のユーロ安は「壮大な投機」と表現すべきものである。 2005～07 年の超円安局面において経常黒字とディスインフレを理由に円高を予想する声はあったが、誰も耳を貸さなかった。今のユーロも同様の局面に突入しているのではないか。既にユーロ圏経常黒字は往時の日本を凌駕しており、ユーロ買いの実需フローはかなり大きい。「2007 年の夏」を境として急に潮目が変わったように、ユーロ相場にも同様の急変は十分想定される。例えば FRB の正常化路線が頓挫するような事態はそのトリガーに成り得る動きとして警戒したい。【見通し総括表および為替相場の推移と予想】ドル/ 円 2015年 1 月（実績） 2 ～3 月期 4～6月期 7 ～9 月期 115.86 ～ 120.74 (118.17) 115 ～ 124 (120) 117 ～ 126 (123) 1.10 ～ 1.19 (1.13) 128 ～ 138 (136) ユーロ / ドル 1.1099 ～ 1.2170 (1.1325) ユーロ / 円 134.80 ～ 145.30 (133.84) 1 0 ～1 2 月期 2016年 1～3月期 118 ～ 128 (125) 120 ～ 130 (126) 122 ～ 132 (127) 1.08 ～ 1.16 (1.12) 1.08 ～ 1.16 (1.11) 1.09 ～ 1.17 (1.11) 1.11 ～ 1.20 (1.13) 130 ～ 140 (138) 132 ～ 142 (139) 133 ～ 143 (140) 136 ～ 146 (144) (注) 1. 実績の欄は1月30日までで、カッコ内は1月30日の午前10時頃。　2. 実績値はブルームバーグの値などを参照。 3. 予想の欄のカッコ内は四半期末の予想レベル。 140 130 120 110 ドル/円 100 90 80 70 06/1Q 07/1Q 08/1Q 09/1Q 10/1Q 11/1Q 12/1Q 13/1Q 14/1Q 15/1Q 16/1Q 1.7 175 165 1.6 1.5 ユーロ/ドル 155 145 1.4 135 1.3 125 1.2 115 105 1.1 1.0 06/1Q 07/1Q 08/1Q 09/1Q 10/1Q 11/1Q 12/1Q 13/1Q 14/1Q 15/1Q 16/1Q 2015 年 1 月 30 日 95 ユーロ/円 85 06/1Q 07/1Q 08/1Q 09/1Q 10/1Q 11/1Q 12/1Q 13/1Q 14/1Q 15/1Q 16/1Q 2 お客さま各位ここではレポートの一部をご紹介しています。レポート全ページをご希望の方は、お取引いただいているみずほ銀行のお取扱店、またはお取引担当部までお問い合わせください。以上