金融市場論 Financial Markets 2013年度前期・商学科発展科目 ⑤経済活動とマネーフロー大学院商学研究科齋藤一朗マクロ経済循環と金融システム • 社会的な分業と交換が高度に発展した現代の経済システムにおいて、すべての取引は貨幣を媒介として行われており、個々の経済主体は貨幣に対する諸々の動機に基づいて行動している。 • 例えば、家計部門では労働用役を企業部門に提供する代わりに賃金を獲得し、それを自らが欲する財やサービスに支出することで、自己の満足を極大化しようと行動している。 • 他方、企業部門においては、生産活動から得られる利潤を極大化することが行動の目的となっている。 • もし、産出した財やサービスに対する貨幣支出－有効需要－が大きく、その売上高が生産費用を上回るならば、企業部門は操業度を引き上げ、生産要素・用役に余力のある限り、生産を増加させようとするであろうし、その結果として、雇用が増大するかもしれない。 • 反対に、有効需要が小さく、売上高が生産費用を下回るならば、損失を最小限に食い止めるために、操業度を引き下げるであろう。 • その結果、生産要素・用役は遊休し、失業が発生する。また、操業度を引き上げる余地がほとんどない完全雇用の状態においては、産出物に対する有効需要の増大が、物価水準の急激な上昇をもたらすこともある。 • このように、貨幣的な支出の変化は、産出、雇用、物価等の変化と密接に関連しており、それゆえ、資金の流れを経済循環に即して理解することが重要となる。経済システムの資金循環 • J.M.ケインズは、こうした貨幣の流れを経済循環に即してとらえ、財とサービスの「生産－流通－分配－消費」過程を媒介する産業的流通と、資金の調達・運用に関わる金融的流通に区分した。 • ここでは、これらふたつの貨幣の流れについて、その基本的な関係をあらかじめ整理しておこう。 • なお、以下の議論では単純化のために、経済部門として企業、家計および金融の3部門を想定し、これらの部門間における財・サービスの流れや、金融資産（負債）の流れ、そしてその裏側にある貨幣の流れに注目する。貨幣の産業的流通 • 貨幣の産業的流通とは、生産された財・サービスの取引や、生産諸要素への対価の支払いを媒介する貨幣の流れである。 • 企業部門は家計部門から生産要素・用役（労働、資本および土地）の提供を受けて生産活動を営み、財やサービスを産出する。 • 家計部門は提供した生産要素・用役の報酬として貨幣所得（賃金、利子および地代）を獲得し、この所得を以て、企業部門が産出した財・サービスを購入する。 • ただし、企業が生産した財・サービスがすべて消費財であるとすれば、企業部門の売上高はすべて家計部門から企業部門に還流することになる。財・サービスが消費財や中間財、投資財から成り立っている場合には、中間財や投資財の売買については、企業間において貨幣の流れが生じる。 • 図1は、家計部門と企業部門の間の取引関係を、貨幣の流れの側面から描いたものである。実線は貨幣の産業的流通を、点線は金融的流通を示している。 • 企業部門が支払う賃金の裏側には労働用役の流れがあり、家計部門の消費支出の裏側には消費財の流れがある。 • 家計部門において消費されずに手許に残った残余所得（＝貯蓄）は金融システムに流れ込み、金融資産として蓄積される。 • 企業部門は消費財および中間財、投資財の売り上げから収入を得て、これを賃金の支払いや中間財の購入、投資支出に振り向ける。 • このとき、資金に不足が生じるならば、金融システムを通じて資金をすれる。点線は、賃金の支払いや中間財の購入に振り向ける資金を一時的に融通する運転資金の流れを表すが、これは販売代金が回収された時点で、返済のための貨幣の流れによって相殺される。 • 以上のような貨幣の流れを式で表してみよう。ただし、W は賃金、Yは所得、Eは総支出、Cは消費、Iは投資を表している。Sは貯蓄で、所得のうち消費されなかった残余部分として定義される。添字のhおよびfはそれぞれ家計部門、企業部門を表す。まず、家計部門については、 Yh＝W Eh＝Ch から Yh－Eh＝W－Ch＝Sh…（1）となり、企業部門については、 Yf＝Ch+Cf+I Ef＝W+Cf+I から Yf－Ef＝Cf－W＝Sf－I…（2）が成立する。 • 経済活動において、ある部門の支出は必然的に他の部門の所得となる。このため、経済全体の総収入と総支出は必ず等しく、Yh+Yf＝Eh+Efとなる。この関係に（1）式と（2）式を代入し、整理すると、 Sh＝（I－Sf）…（3）が得られる。これは、家計部門の貯蓄が正の値であれば、企業部門は家計部門の貯蓄に等しい額だけ貯蓄不足（投資超過）となることを意味し、不足分については外部からの資金調達によって賄われる。さらに、（3）式のSf を移項すると、（Sh+Sf）＝I…（4）となり、実現する投資の額が経済全体の総貯蓄に等しいことを意味する。ただし、（4）式は事後的な貯蓄と投資の均等関係を示すものでしかないことに留意する必要がある。 • 貯蓄と投資に関する意思決定が分権的に行われる市場経済システムにおいては、貯蓄と投資が事前的に過不足なくマッチングする保証はない。 • 金融システムの存在意義は、まさにこの点に関して、貯蓄と投資を効率よくマッチングさせることにあり、金融取引に伴う非対称情報の縮減やリスク分担機会の提供を通して、事前的な貯蓄と投資の均衡化を促している。 • もし、こうした金融システムの基本機能が様々な要因から機能障害に陥るならば、両者の均衡化は達成されず、貯蓄が有効に活用されなかったり、投資に必要な資金の調達が困難になる。貨幣の金融的流通 • 一方、貨幣の金融的流通とは、財やサービスの流れに対応した貨幣の流れではなく、金融資産（負債）の取引に関連して生じる貨幣の流れである。 • これには、企業部門が金融機関から調達する長短借入金をはじめ、株式や債券といった証券の発行・流通、商業手形や売掛金・買掛金等の企業間信用などが含まれる。 • 企業部門からみて、この貨幣の金融的流通は、次のふたつのタイプに分けることができる。 • ひとつは、短期の運転資金の調達に伴って生じる貨幣の流れである。企業部門では生産活動に先立って、それに必要な生産要素・用役を購入する資金を調達しなければならない。 • なぜなら、生産要素・用役の購入に伴う支払は、産出した財やサービスの売上金を回収する以前に行われるのが一般的であり、こうした支払と回収の時間的なズレを資金的につなぐために、所要資金を外部から調達しなければならないからである。 • もうひとつは、企業部門がその生産規模を拡大しようとする際の設備投資に関連して生じる。 • 設備投資のための資金は、その回収に長期間を要するため、企業財務の安定性を考えるうえでは、長期資金の需要に対して、これに安定的に応えることのできる資金源泉を必要とする。設備投資資金を調達するに当たって、企業部門が社債や株式等の有価証券を発行したり、金融機関から長期資金の借り入れを行うのは、このためである。 • 他方、家計部門はその所得をすべて消費せず、一部を貯蓄に振り向ける。 • 一般に、貯蓄の大半は銀行等への預貯金や生命保険、有価証券投資等の金融資産の取得に向けられるが、金融資産をどのような形で保有するかは、家計部門が抱く貯蓄動機や、そのときどきの金融環境に依存している。 • さらに、金融システムについては、一方で経済主体の手許で形成された貯蓄を吸収するとともに、他方では、それを投資を企図している経済主体に融通する機能を果たしている。 • 通常、ある一定期間（通常は１年）において、貯蓄が投資を上回る経済主体を貯蓄超過主体（もしくは資金余剰主体）、投資が貯蓄を上回る主体を投資超過主体（あるいは資金不足主体）と呼んでいる。 • 前者は最終的な貸し手となり、その典型は家計部門である。後者は最終的な借り手となり、企業部門に代表される。しかし、近年では最終的な借り手として、政府部門の存在も無視できなくなっている。 • さて、資金は貯蓄超過主体から投資超過主体へと流れるが、図2ではそれを点線で示している。貯蓄超過主体は、資金提供の見返りに金融資産（債権）を手に入れ、投資超過主体は金融負債（債務）を負うことになる。図の実線は、こうした債権・債務の移転を表している。 • 一方、貯蓄超過主体と投資超過主体の間を流れる資金のルートに着目するならば、それはふたつのルートを通じて実現する。すなわち、直接金融のルートと間接金融のルートである。 • 前者は、資金が最終的な貸し手から最終的な借り手に直接流れる場合をいう。最終的な借り手が発行する債務証書のことを、金融論では「本源的証券」と呼ぶが、直接金融とは最終的貸し手が本源的証券と引き換えに資金を最終的な借り手に直接提供することである。 • これに対して、間接金融とは最終的な貸し手と最終的な借り手との間に金融仲介機関が介在する資金の流れをいう。 • 最終的な貸し手が金融仲介機関の発行する金融負債（間接証券）と交換に資金を提供し、金融仲介機関は本源的証券との交換で最終的な借り手に資金を融通する。 • 換言すると、金融仲介機関は本源的証券を受け入れ、これを間接証券に転換すること（資産変換）によって、最終的な貸し手から最終的な借り手へと資金の移転を仲介するのである。 • 以上のように、貨幣の金融的流通は基本的に、産業的流通から漏れ出した家計部門の貯蓄と企業部門の投資を結ぶ貨幣の流れであるといえよう。まとめ • これまで述べてきた貨幣の産業的流通と金融的流通の関係についてまとめておこう。 • まず企業部門は財やサービスを生産するにあたり、賃金や中間財購入の支払いを行うために資金を金融システムから調達する（貨幣の金融的流通）。 • 次に、企業部門は手に入れた資金で各生産要素に対して、その報酬を払う。これは家計部門の所得となるが、他方では家計部門の消費支出を通して企業部門に還流する（貨幣の産業的流通）。 • 企業部門の手許に還流した資金は、当初の金融システムから調達した資金の返済・償還に充てられる（貨幣の金融的流通）。 • 家計部門の所得のうち消費されなかった部分、すなわち貯蓄は様々な金融資産の形態で金融システムに流れ込み、金融システムはこの資金を、企業部門に設備投資資金として供給する（貨幣の金融的流通）。 • このように、貨幣の産業的流通と金融的流通は相互に密接に絡み合いながら、全体としての貨幣の流れを形成しており、それゆえ、資金の流れは、単に経済の実物的な動きを反映するばかりではなく、経済の実物的な行方を左右するほどの大きな影響を及ぼすこともある。