金利平価 - 一橋大学商学部・大学院商学研究科

金利平価
MBA国際金融2015
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金利裁定
• 国際金融取引は、金利裁定によって行われて
いる。
• 金利裁定（資金を低金利で借りて、その資金を
高金利に運用することによって、利鞘を稼ぐ）が、
為替相場に影響を及ぼす。
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円運用とドル運用
①円運用（円金利 it %）
*
t
②ドル運用（ドル金利 i %）
現在時点で円売りドル買い（直物相場 St )
将来時点にドル売り円買い
（カバー付き：先物相場 Ft ,t 1
カバーなし：予想将来直物相場 Ste,t 1）
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円運用
現在時点
将来時点
1
1+it
円
ドル
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カバー付きドル運用(1)
現在時点
将来時点
1
円
ドル
1
St
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カバー付きドル運用(2)
現在時点
将来時点
1
円
ドル
1
St
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1 i
St
*
t
6
カバー付きドル運用(3)
現在時点
将来時点
1
1  it*
Ft ,t 1
St
円
ドル
1
St
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1 i
St
*
t
7
カバーなしドル運用(1)
現在時点
将来時点
1
円
ドル
1
St
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カバーなしドル運用(2)
現在時点
将来時点
1
円
ドル
1
St
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1 i
St
*
t
9
カバーなしドル運用(3)
現在時点
将来時点
1
1  it* e
St ,t 1
St
円
ドル
1
St
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1 i
St
*
t
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金利裁定取引
Ft ,t 1
• もし 1  it  (1  i )
St
*
t
• 円調達、ドル運用（＋直物円売りドル買い、先
物ドル売り円買い）
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期待収益率の均等化
•
•
•
•
円調達⇒円金利上昇（ it↑）
*
ドル運用⇒ドル金利低下（ it ↓）
直物円売りドル買い⇒直物円安ドル高（ St ↑）
先物ドル売り円買い⇒先物円高ドル安（ Ft ,t 1 ↓）
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Ft ,t 1
1  it  (1  i )
St
*
t
1  it Ft ,t 1

*
1  it
St
Ft ,t 1
1  it
1 
1
*
1  it
St
it  it* Ft ,t 1  St

*
1  it
St
Ft ,t 1  St
it  i 
St
*
t
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カバー付き金利平価式
Ft ,t 1  St
it  i 
St
*
t
it  i  log Ft ,t 1  log St
*
t
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カバーなし金利平価式
it  i 
*
t
S
e
t ,t 1
St
it  i  log S
*
t
 St
e
t ,t 1
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 log St
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国際資本移動の決定要因
①内外金利差
②予想為替相場変化率（←予想将来為替相場）
③その他の要因（金融リスクなど）
• 予想将来為替相場はどのような要因によって決まるの
か？
予想将来為替相場の決定は、現時点の為替相場の
決定をforward lookingに考える。
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金利平価による為替相場決定
• forward lookingに考えると、予想将来為替相場
は、次の時点（t+1）における金利平価で決まる
と予想されるので、為替相場は次の３要素に
よって決定される。
①現在の内外金利差
②予想将来内外金利差
③遠い将来の予想為替相場
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為替相場と自己実現的予想
• 予想将来為替相場が現在の為替相場を決める。
• 為替相場の自己実現的予想
【円高の予想⇒円買い投機⇒円高が実現】
• 予想：
(a)ファンダメンタルズ（物価、金利）の予想
(b) ファンダメンタルズ以外の予想
⇒バブル（例：1995年の円高）
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図5：内外金利差と為替相場
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カバー付き金利平価式の実証分析
log St  log Ft ,t 1  (it  i )
*
t
log St   0  1 log Ft ,t 1   2 (it  i )   t
*
t
 0  0, 1  1,  2  1
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カバーなし金利平価式の実証分析(1)
log St  log S
e
t ,t 1
 (it  i )
*
t
合理的期待
if log St 1  log S
e
t ,t 1
 t
log St  log St 1  (it  i )  t
*
t
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カバーなし金利平価式の実証分析(2)
log St  log St 1  (it  it* )  t
log St   0  1 log St 1   2 (it  it* )   t
 0  0, 1  1,  2  1
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カバーなし金利平価式の実証分析(3)
• カバーなし金利平価式と合理的期待の結合仮
説の検定
• もしこの結合仮説が棄却されたならば、カバー
なし金利平価式か合理的期待のどちらか、ある
いは、両方が成立していないことを意味する。
• 結合仮説が棄却されても、必ずしもカバーなし
金利平価式を棄却できない。
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