Precious Metals Weekly Update th 30 April 2015 WEEK IN REVIEW: ギリシャ債務危機よりも、FOMC を控えたポジション調整が焦点に Macro indicators: Yen 0.1% Euro 0.6% S&P (0.9%) FTSE 1.6% Oi l (1.4%) Copper (0.6%) 20th Apri l - 24th Apri l Platinum prices $/oz last week: 先週貴金属全般はレンジ内で推移したが、金曜日にゴールドが 4 月の支持線である$1,184/oz を割り込んだことで売り圧力に晒さらされた。先週、ギリシャ 2 年債利回りが過去最高の 29％に達したことからも見受けられるように、大衆はギリシャ債務危機解決までの道程はまだ遠いと考えているようだ。しかし、これによるゴールドの安全資産としての買いは限定的であり、ユーロ建ゴールド価格は 2014 年 11 月前半からサポートされてきた上昇トレンドラインを割り込んだ。今週は多数重要な経済指標の発表が予定されており、中でも製造業指数等の主要国経済指標、及び米連邦公開市場委員会(FOMC)が注目される。プラチナ   20-Apr 24-Apr Change: -4.2%  Support: $1,089 Resistance: $1,190 Outlook: Palladium prices $/oz マクロ: 今週の FOMC を巡り、様々な値動きが想定される。FOMC 開始前には早期利上げに備えてドル買い、貴金属売りが進む可能性もあり、また FOMC 後の声明にて 6 月に利上げを行うことを示唆するコメントがあれば、貴金属全般は一気に売り込まれるだろう。一方、FOMC 後の声明がハト派的な内容となれば、貴金属が現在の低迷している水準から上昇するきっかけとなりうる。テクニカル: 先週、プラチナは 4 月月初来の上げ幅を失い、$1,135/oz の支持線を割り込んだ(高値 $1,289/oz と安値$1,089/oz を結んだ 23.6%フィボナッチリトレースメント)。これにより価格レンジは心理的節目の$1,100/oz レベル、そして年初来安値である$1,089/oz の水準まで拡がった。ファンダメンタル: Anglo American Platinum 社は 2015 年 1-3 月期の生産量が 2007 年振りのプラチナ生産量を記録する堅調な結果となったことを発表した。ストライキ最中だった 2014 年 1-3 月期と比べると結果はもちろん良くなっているが(鉱山生産量は 50%増加し、地金生産量は 25%増加)、それ以上に特記するべきは、1-3 月期は営業日が少なく、また前半には溶鉱炉のメンテナンスが行われたにも関わらず 2014 年 10-12 月期の好調な生産を維持していることだ。この堅調な生産結果はプラチナの短期的な供給過多に加担することから、プラチナ価格にとっては重石となると考えられる。需要サイドでは、中国の 3 月プラチナグロス輸入量は前年比 26%増となったが、前年 1-3 月比では 14%減少した。 last week: パラジウム  20-Apr 24-Apr  Change: -1.9% Support: $730 Resistance: $780 Outlook: Gold prices $/oz last week:  ゴールド   20-Apr Apr 24- Change: -2.3% Support: $1,143 Resistance: $1,212  Outlook: Silver prices $/oz last week:  24-Apr Change: -3.8% Support: $15.30 Resistance: $16.35 Outlook: マクロ: 今週水曜日の FOMC 後の声明は、米国の利上げのタイミングを見極める為、市場参加者の注目が集まるだろう。早期利上げにはメリット・デメリット両方あるが、最終的にはハト派側の意見が通り、7-9 月もしくは 10-12 月中に利上げを行う姿勢を維持すると考えられる。しかし、少しでもタカ派なコメントがあれば、ゴールドにとっては弱材料となりうるだろう。テクニカル: 4 月中旬の安値と 3 月末の終値であった$1,184/oz の水準を下回ったことで、現在の価格レンジは 2015 年の安値である$1,143/oz まで拡がっている。横ばいに推移している 100 日移動平均線と、下落している 50 日移動平均線によって、弱気な三角持ち合いが形成されていることから、今後更に価格が下落する可能性がある。ファンダメンタル:インドの Akshaya Tritiya の祝祭に向けての現物需要は堅調であったと報じられており、また足元中国のゴールド現物需要も極めて高水準を保っている。今後アジア圏の現物需要が後退すれば、ゴールドのサポート要因が失われることになる。中国人民銀行のゴールド保有高は 6 年間更新されておらず、果たして同行が 2009 年以来どれ程保有高を積み上げたのかについて様々な憶測が飛び交っている(詳細は 2 ページの Focus ご参照)。シルバー  20-Apr マクロ: 先週パラジウム価格は下落したものの、その下落幅はプラチナ程ではなく、パラジウムは対プラチナ比で 13 年振りの高値まで上昇した。テクニカル: パラジウムは 2010 年以来続く上昇トレンドラインを 3 週連続で試したが、先週はなんとか同トレンドライン上で引けた。直近の抵抗線は、年初来高値と安値を結んだ 50%フィボナッチリトレースメントで、50 日移動平均でもある$780/oz と考えられる。ファンダメンタル: 最新の輸出入統計によると、3 月の中国パラジウムグロス輸入量は 2.2t となり、前月比で 2 倍以上の伸びとなったものの、前年比では 7%減少した。1-3 月のパラジウム輸入量は、前年同期比で 20%減少となり、中国経済の減速が示唆された。  マクロ: 先週シルバーは再びゴールド以上に大幅に売り込まれ、対ゴールドで値幅は拡がり、2015 年 1 月前半以来の水準となった(ゴールド・シルバーレシオは 75)。テクニカル: シルバーは 4 月につけた$17/oz の高値から下落し続けており、現在は$16/oz を上下する水準にて推移しているものの、現在の下落トレンドを維持すれば、4 月末までに 2015 年安値$15.30/oz まで値を下げる可能性もある。ファンダメンタル: 最新の輸出入統計によると、3 月の中国シルバー輸入量は 3%減少し、グロス輸出量は 46%上昇したことから、ネット輸入量は前年比で 53%も減少した。中国国内の工業需要が減少し、輸出量が増加したことで、年初来ネット輸入量は 64%も減少した。 th Precious Metals Weekly Update 30 April 2015 FOCUS: 中国の中央銀行はゴールド保有高をどれだけ積み増しているのだろうか中国の中央銀行である中国人民銀行(PBC)は先週、 2015 年1-3月期の同国金保有高は変化なく、6年間一度も積み増しされていないことを発表した。中国としては外貨準備高を米ドルに頼らず多様化させ、ゆくゆくは人民元を世界の基準通貨として米ドルに取って代わるものとしたい思惑があることを踏まえると、多くの市場参加者はこの発表に対して懐疑的である。国際通貨基金(IMF)が5月に予定している5年毎の特別引き出し権(SDR)の通貨構成の見直しに合わせ、中国が正確な金保有高を発表するとの観測が強まっていた。しかし、金保有高についてのUpdateが公表されなかったことから、 PBCはIMFが10月に2度目の見直しを行う時まで (最終決定は2016年1月)公表することを控えている可能性もある。若しくは、中国が主導しているアジアインフラ投資銀行 (AIIB)を通じて人民元を含むSDRのような通貨バスケットを創設している可能性もある。 IMFが発表した中国の金保有高の公式データは2009年以来変わらず1,054tとなっているが、これは事実と異なっている可能性がある。国内鉱山の生産量、輸入量、リサイクル数量を考慮すると、現時点において3,510tのゴールドを中国が保有している可能性があるとBloombergは推測している。簡単な需給分析によると、中国のゴールド保有高は2009 年以来2~3倍に増えている可能性がある。GFMSの推定量によると、2009 年来の中国のリサイクル供給量は累計 1,000t以下に留まる一方、鉱山生産量は累計2,300tを超えている。また中国への最大の輸入ルートである香港からのゴールド輸入量は、過去5年間で合計4,000tを超えていることから、単純計算で中国の2009年～の想定総供給量は 7,300tとなる。一方、中国黄金協会の見積もりでは2009年以来の総需要は~4,700tとされていることから、同国の余剰分は2,619tにも上ると考えられ、この一部をPBCが購入している可能性は大いにある。 2009-2014年における中国のゴールド需給推定量 (t) China mine supply (GFMS) Supply of gold from scrap (GFMS) Implied imports from HK (HK Customs and Excise) Total supply China gold demand (China Gold Association) Total demand Supply-demand balance ETF liquidation since 2012 (Mitsubishi calculations) Implied maximum PBC buying 2,359 933 4,014 7,305 4,686 4,686 2,619 969 3,588 以上を踏まえ、様々な不確実性はあるにしても、PBCのゴールド保有高は、過去6年間で約2,000-3,000t増加している可能性がある（この値は世界全体の年間鉱山生産量に匹敵する）。もしこれが事実であれば、理論上、PBCは最大で約4,000tのゴールドを保有する計算になり、米国の8,134t、ドイツの3,384tに次いで、世界第2もしくは第3のゴールド保有国となる。しかし、中国のゴールド保有高が実際にこの水準まで増加していたとしても、同国の外貨準備高にゴールドが占める割合は約3-4%程度にしか達しておらず、米国の74%、ドイツの68%には程遠い。もし中国が他の先進国と同水準の ~70% 程度を目標とすれば ( イタリアは 67%(2,452t)、フランスは66%(2,435t))、70,000t超のゴールドを購入することになる（今までのゴールド採掘数量の約 40%)。現実的に考えると、目標とする割合は一桁%台後半程ではないかと思われるが、それでも相当規模の追加のゴールド需要が見込まれる。しかし、中国の外貨準備高に占めるゴールドの割合は既に上限に達している可能性もある。Bloombergによると、 PBCのYi Gang副総裁は2013年3月のコメントにおいて、ゴールド市場の小ささを考慮すると、最大で外貨準備高の 2%までしかゴールドに投資するべきではないと述べている。したがって、2009年以来保有高が現時点において既に倍以上に達していた場合、PBCはもうゴールドを買わない可能性があり、ゴールドをサポートする重要な材料が今やなくなってしまったかもしれない。重要な点は、PBCがゴールドの保有高をまだ増やしたいと考えているかどうかである。人民元はまだ完全に自由化されておらず、人民元が世界の準備通貨、及びSDR通貨バスケットとなる前には自由化される必要があるという別問題が存在する。中国当局は非常に長期的な視野で判断すること、また米ドル以外の通貨準備を多様化させたいと考えていることを踏まえると、中国は今後もゴールドを買う可能性がある。要旨:  また、ETFは2012年の過去最高時から40%減少しており、 969tが売り手仕舞われている。この内多くの地金は、スイスの精錬所にてETF用のラージバーからスモールバーに改鋳され、中国へ輸入されたと思われる。しかし、このスモールバーは主に一般投資家の需要に充てられていたと考えられ、PBCが購入していた訳ではないだろう。いずれにしてもこのようなルートでも、中国はゴールドの地金を集めていたことは事実である。 30th April, 2015 三菱商事 RtM ジャパン(株)貴金属事業部ゴールドは今後中国によって更に買われる可能性があり、これによりゴールド現物需要はサポートされ、下値を支えるだろう。  中国がいつの日かゴールド保有高を発表した際は、価格が瞬間的に上昇する可能性がある。しかし、同国が保有高を発表するのは、既に必要数量購入した後であると考えられる為、その後の更なる上振れは限定的だろう。  中国を公式データに含めなかったとしても、中央銀行による購入は今年堅調になるだろう。例えば、ロシア中銀は3月単月で30t購入している。転用・転送堅くお断りいたします 2 th Precious Metals Weekly Update 30 April 2015 MACRO OUTLOOK: Economic calendar from Bloomberg Apr-27 US: マークイットコンポジット PMI 前 59.2 4 月ダラス連銀製造業活動指数前-17.4 予-12.0 Apr-28 UK: 1-3 月 GDP (前期比) 前 0.6% 予 0.4% (前年比) 前 3.0% 予 2.6% US: FOMC 会合 4 月消費者信頼感指数前 101.3 予 102.5 4 月リッチモンド連銀製造業指数前-8 予-2 Apr-29 EU: 3 月マネーサプライ M3 前 4.0% 予 4.3% 4 月消費者信頼感指数前-4.6 予-4.6 Germany: 4 月 CPI (前月比)前 0.5% 予-0.1% (前年比)前 0.3% 予 0.4% US: MBA 住宅ローン申請指数前 2.3% 1-3 月 GDP(前期比年率) 前 2.2% 予 1.0% 1-3 月個人消費前 4.4% 予 1.8% 3 月中古住宅販売成約(前月比) 前 3.1% 予 1.0% FOMC 政策金利決定・会見前 0.25% 予 0.25% Apr-30 Japan: 日銀金融政策決定会合 3 月鉱工業生産指数前 3.1% 予-2.3% EU: 3 月失業率前 11.3% 予 11.2% 4 月 CPI 前-0.1% 予 0.0% Germany: 4 月失業率前 6.4% 予 6.4% US: 3 月個人所得前 0.4% 予 0.2% 3 月個人支出前 0.1% 予 0.5% 新規失業保険申請件数前 29.5 万件 4 月シカゴ購買部協会景気指数前 46.3 予 50.0 May-1 Japan: マークイット製造業指数前 49.7 3 月全国 CPI(前年比) 前 2.0% 予 2.1% 3 月失業率前 3.5% 予 3.5% China: 4 月製造業 PMI 前 50.1 予 50.0 US: マークイット製造業 PMI 前 54.2 3 月建設支出前-0.1% 予 0.5% 4 月 ISM 製造業景況指数前 51.5 予 52.0 4 月ミシガン大消費者信頼感指数前 95.9 予 96.0 新車販売台数前 1,705 万台予 1,690 万台 FUTURES MARKET: Source – Commitments of Traders, Commodity Futures Trading Commission NYMEX プラチナネット・ロングポジション 4 月 21 日時点: 45.4t 先週プラチナは軟調に推移した為、グロス・ショートは 5 週間振りに 3.8t(10%)増加した。この結果、グロス・ロングの 871kg(1%)の増加分を打ち消し、ネット・ロングは 3 週振りの低水準である 45.4t となった。 NYMEX パラジウムネット・ロングポジション 4 月 21 日時点: 54.4t 3 週連続で大幅にショートカバーが入り、グロス・ショートは過去最高水準の 57%である 20.5t まで減少した。グロス・ロングも 3％減少し、2013 年 1 月以来水準である 75t まで減少したが、結果、ネット・ロングは 2%増加し 54.4t となった。この水準から再びロングポジションが構築される可能性がある。 COMEX ゴールドネット・ロングポジション 4 月 21 日時点: 326.6t グロス・ロングが 3.1t(0.5%)増加し、7 週振りの高水準である 684.3t まで増加した。一方でグロス・ショートが控えめに減少(1.6t、全体の 0.2%)したことで、ネット・ロングは 326.6t となった。FOMC を控え様子見な展開となっており、現在グロス・ロング、グロス・ショート共に減少している(夫々過去最高時の 59%・64%)。 COMEX シルバーネット・ロングポジション 4 月 21 日時点: 5,267t 先週グロス・ショートは大幅に増加し(1,767t、全体の 29%)、ショートポジションの増加幅は 2003 年振りに週間で歴代 3 番目の伸びとなった。グロス・ロングは微増したが、ネット・ロングは 5 週振りの低水準である 5,267t まで減少した。 30th April, 2015 三菱商事 RtM ジャパン(株)貴金属事業部転用・転送堅くお断りいたします 3 th Precious Metals Weekly Update 30 April 2015 SHANGHAI GOLD EXCHANGE: Source – Shanghai Gold Exchange SGEプラチナ売買高 4 月 24 日時点 th Implied premium 6.9% (6.5% to 17 Apr) SGEゴールド売買高 4 月 24 日時点 th Implied premium: 0.6% (0.4% to 17 Apr) Thousands Platinum sales (koz) 200 Price (RMB/g) 400 350 150 300 250 100 200 150 50 100 50 0 0 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2013 2014 2015 2013 monthly average price 2014 monthly average price 2015 monthly average price EXCHANGED TRADED FUNDS: Source – various ETF providers プラチナ ETF 残高 4 月 23 日時点: 85t 先週プラチナ ETF は控えめに買われ、 Standard Bank、Deutsche、そして UBS の ETF 残高が増加したことで、プラチナ ETF 残高は約 809kg(1%)増加した。パラジウム ETF 残高 4 月 23 日時点: 89t パラジウム ETF 残高は、南アランド建の Standard Bank ETF が買われたことで 218kg 増加した。パラジウム ETF 残高は過去最高時の 95%を保っている。ゴールド ETF 残高 4 月 23 日時点: 1,434t 先週ゴールド ETF 残高は、取引量最大の SPDR が買われたことで、更に 3.1t(0.2%)増加した。年初来で総残高は 30.8t 増加している。同水準の増加幅が今後も維持されれば、今年は 2012 年以来初めて ETF 残高の最高記録を更新することとなる。シルバーETF 残高 4 月 23 日時点: 13,530t 先週シルバーETF 残高は、取引量最大の iShares ETF が大幅に買われたことで 62.2t(0.5%)増加した。シルバーに対する投資家の気運は引き続きポジティブで、総残高は過去最高時の 96%となっている。 30th April, 2015 三菱商事 RtM ジャパン(株)貴金属事業部転用・転送堅くお断りいたします 4 th Precious Metals Weekly Update Spot Gold Forwards Silver Platinum Leases Palladium 30 April 2015 Futures Rhodium Options Ruthenium Swaps Iridium This document is not and 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