Lettre trimestrielle Tikehau IM n°17

Lettre
d’information
N°15
Janvier 2014 - N°17
EDITORIAL
Bruno de Pampelonne,
Président de Tikehau IM
2013 fut une année intense pour le groupe Tikehau
qui a changé de dimension, en termes de taille bien
sûr, mais aussi de développement international,
d’actifs gérés et de renforcement de ses activités.
Désormais, le Groupe gère près de 3 milliards d’euros
d'actifs et compte 54 collaborateurs entre Paris et
Londres.
Le développement et la diversification de ses activités
sur l’ensemble des classes d’actifs ont été notoires.
En matière de produit de dette, les actifs gérés par
Tikehau IM sont passés de 1,2 à 2,3 milliards d’euros
au cours de l’année. Les fonds ont enregistré de
solides performances comprises entre 4% et 15%,
selon leurs stratégies.
Par ailleurs, l’année a été marquée par deux
évènements majeurs : Tikehau IM a reçu en
novembre dernier le prix de la société de gestion
entrepreneuriale 2013 lors de la première édition de la
cérémonie des Trophées de l'Asset Management,
organisée par Option Finance et Funds Magazine.
Attribué par un jury de professionnels, ce prix a
récompensé son parcours de société de gestion
indépendante spécialisée sur le marché du crédit
(obligataire, créances bancaires, mezzanine…). Cette
expertise reconnue, par les investisseurs, a
également permis à notre société d’être sélectionnée
par la Caisse des Dépôts et Consignations, la
Fédération Française des Sociétés d’Assurances et
27 assureurs pour gérer Novo 2, le fonds de place
destiné à financer les PME et ETI.
Présent sur le segment de la dette privée depuis
2007, Tikehau IM a significativement renforcé sa
position sur cette classe d'actifs avec plus de 1,2
milliard d’euros dédiés à cette activité dont 650
millions d’euros de fonds levés sur l’ensemble des
stratégies (dette senior, unitranche, mezzanine,
preferred capital). Tikehau IM offre ainsi une plateforme unique pour couvrir le spectre complet des
solutions de financement avec une solide capacité
d’origination et d’arrangement.
Dans le cadre de son activité d’investissement, le
groupe Tikehau a poursuivi le développement de
Salvepar, société holding d’investissement cotée
reprise par le Groupe en 2012. Le portefeuille de
Salvepar a été recentré, avec la cession de plusieurs
participations et l'investissement dans de nouvelles
participations. L’objectif étant de devenir un acteur de
référence dans l’investissement dans les sociétés à
fort potentiel en France comme à l’étranger.
En août, Salvepar a réalisé une augmentation de
capital de près de 130 millions d’euros lui donnant
ainsi les moyens d’investir pour son développement
et d’institutionnaliser son actionnariat, avec l’entrée
de grands investisseurs tels que la Carac, le Fonds
de Garantie des Assurances Obligatoires de
dommages (FGA), la MACIF, MACSF, Neuflize Vie et
Suravenir.
« 2013 une année intense pour
le groupe Tikehau»
Dans le domaine du Private Equity, le groupe
Tikehau a signé un partenariat stratégique avec Duke
Street et devient ainsi actionnaire à 35% de la
société de gestion avec une option pour monter à
51%. Depuis cette opération signée fin juin, Duke
Street a réalisé plusieurs cessions (Payzone, UK
Wealth Management), et a réalisé l'acquisition de
Baywater Healthcare.
Après une année 2013 marquée par une importante
actualité, 2014 s’annonce riche en nouveaux
challenges !
FOCUS MARCHES
Unitranche, Mezzanine, Dette Senior : comment s’y retrouver ?
A l’instar de l’avènement du Private Equity vers la fin
des années 1980, la Dette Privée est devenue une
classe d’actifs à part entière.
Côté investisseurs :
L’environnement de taux bas sur une période
remarquablement longue (après des records
enregistrés en octobre 2008 où l’Euribor 6 mois à
atteint 5,48%) incite les institutionnels à sécuriser des
placements offrant un coupon cash et une
rémunération contractuelle attractive.
Avec une abondance de liquidités à la recherche de
rendement courant, le crédit au sens large devient un
domaine d’investissement à part entière pour les
allocations alternatives et fixed income qui se
détournent des bons du trésor et obligations d’Etat.
Les contraintes réglementaires issues des dispositions
Bâle 3 pour les banques induisent à terme une
réduction significative des volumes disponibles de
prêts accordés par les banques aux entreprises. La
contrainte forte autour des aspects de notation d’un
émetteur pour répondre aux exigences de valorisation
réglementaire est en train de s’assouplir. En parallèle,
les agences de rating développent des offres ciblées
sur le segment mid-cap.
Dans ce cadre, le marché des obligations destinées
aux entreprises mid-cap est en train de s’organiser
avec une multiplication des types de « produits ».
Le lancement de fonds de dette spécialisés en Europe
marque une tendance forte en 2013. Cependant, un
nombre limité de fonds offre une palette complète
pour couvrir les différents segments du financement.
Proposer un couple risque / rendement sur mesure,
une solution de financement adaptée à la société et
son profil de cash-flow plutôt qu’un rendement est la
force de Tikehau qui est un des précurseurs
européens parmi les fonds de dette.
Coté financements :
Selon le profil de cash-flow d’une société et le
contexte d’une opération, les formes de financement
revêtent des formes différentes.
Tikehau IM peut proposer des financements complets
pour accompagner un fonds de private equity dans
l’acquisition ou l’accompagnement d’une société
depuis une dette senior sur mesure, une unitranche ou
une mezzanine.
Spécialiste du crédit aux entreprises, Tikehau IM peut
arranger des financements entre 10m€ et 200m€ sur
un format de documentation de type obligataire.
 Stretched Senior/Dette senior sur mesure :
Développé autour du savoir-faire obligataire privé,
Tikehau propose des financements qui peuvent avoir
vocation à accompagner une transmission sous
l’égide d’un fonds de private equity ou d’un nouveau
groupe d’actionnaires mais également de financer la
mise en œuvre d’un plan d’investissements ou
allonger une maturité. Ce type de financement est en
général simple avec un coupon cash fixe ou flottant
indexé sur une référence Euribor à 3 ou 6 mois
(assortie dans la plupart des cas d’un floor).
 Unitranche :
L’arrangement d’une unitranche permet de simplifier la
mise en place d’un financement en alliant flexibilité,
rapidité et concentration du nombre d’interlocuteurs.
Dans les contextes de préemption ou de calendrier
serré, l’unitranche s’impose comme une solution sur
mesure pour proposer un levier de financement
mesuré par le ratio total dette nette rapporté au niveau
d’EBITDA oscillant entre 3,5x et 5,5x. Le format
obligataire de type privé prévaut dans la mise en place
de la documentation élaborée sur mesure avec une
rémunération articulée autour de trois composantes
(coupon cash, coupon capitalisé et warrants). Ce type
de financement est assorti de covenants classiques
parmi lesquels nous retrouvons un contrôle du niveau
d’endettement par un ratio de levier, de couverture
des intérêts et de service de la dette ainsi qu’une
limitation des niveaux d’investissement. Le caractère
in fine du profil d’amortissement peut être modulé
mais reste l’un des principaux avantages en offrant
des maturités supérieures à 5 ans allant jusqu’à 8 ou 9
ans.
« une plate-forme unique pour un spectre
complet des solutions de financement »
 Mezzanine :
En partenariat avec les banques de financement,
Tikehau IM a développé le savoir-faire pour compléter
les financements des opérations de LBO. La
mezzanine bénéficie de sûretés de deuxième rang en
contrepartie d’une rémunération attractive se situant
entre 13 à 15% de rendement brut dont une partie
contractuelle (intérêts cash et capitalisés) et aléatoire
sous forme de warrant afin de bénéficier de la
performance générée par l’investissement en capital.
En conclusion, les frontières entre les différents types
de financement évoluent très nettement. La
dichotomie classique dans le monde du crédit entre un
format « prêt » et « obligations » devrait s’estomper
significativement
FOCUS
MARCHES
De bonnes performances sur l’ensemble de la gamme
L’année 2013 est un excellent cru pour Tikehau IM avec
une forte progression de ses actifs sous gestion, des
performances remarquables de ses fonds (qui les
classent dans les 1ers quintiles de leurs catégories), des
mandats de gestion dédiés signés avec de nombreux
institutionnels et des investisseurs qui renouvèlent leur
confiance dans sa gestion spécialisée de la dette
obligataire et privée.
 Des conseillers en gestion de patrimoine ont proposé
à leurs clients l’expertise de Tikehau IM sur le marché
de la dette obligataire dans un fonds dédié (à ce jour
environ 25 m€).
La diversité de l’offre de Tikehau IM couvrant les
obligations corporate et financières de l’investment
grade au haut rendement, la dette privée (senior à
mezzanine) permet aux clients d’adapter leurs stratégies
en fonction du couple/rendement risque et des
conditions des marchés financiers.
La dette privée :
Les fonds obligataires :
 Le fonds obligataire Tikehau Credit Plus (TC+, part A),
FCP patrimonial Haut Rendement enregistre une
performance de + 10,4% sur l’année 2013 pour une
volatilité annualisée de 2,8%. Les actifs sous gestion
ont doublé (près de 170 m€ au 31/12/2013). Le fonds
a séduit de nouveaux investisseurs grâce à sa gestion
flexible et à sa capacité d’absorption des chocs des
marchés financiers.
 Le fonds Tikehau Taux Variables (TTV, part P), FCP
obligataire cherchant à maximiser le rendement sur la
partie courte de la courbe, clôture l’année avec un
encours de 217 m€ (+ 388% en 2013). La part P du
FCP enregistre une performance de + 4,2% pour une
volatilité inférieure à 1%.
 Le fonds Tikehau Subordonnées Financières exposé
aux dettes subordonnées ancienne et nouvelle
génération (Tier 1, Upper et Lower Tier 2) progresse
de + 14% en 2013 (part C).
Les mandats et fonds dédiés :
 Un institutionnel de grande renommée a proposé à
Tikehau IM de gérer une poche moyen terme pour
200 m€ sous le format d’une gestion sur-mesure et
répondant aux contraintes fixés par l’investisseur.
«Ces bons résultats viennent récompenser
le travail des équipes»
Le bouleversement des conditions de financement des
entreprises devrait être durable et créer des besoins
croissants en financements alternatifs. Tikehau IM a su
grâce à sa réactivité et son réseau proposer des
solutions directes de prêts, sur-mesure et adaptées aux
besoins des entreprises et à leurs ressources
financières.
 27 compagnies d’assurance ont fait confiance à
Tikehau IM en lui proposant de gérer le fonds
NOVO 2, fonds dédié au financement de l’économie.
355 m€ sont ainsi déployés dans des projets de
financement aux PME/ETI.
 Tikehau IM a offert à ses clients la possibilité de
s’exposer au marché de la dette immobilière via
3 opérations distinctes pour le refinancement de dette
bancaire et/ou l’accompagnement dans les projets à
venir de ses sociétés financées.
 Le dernier closing du FCPR Tikehau Preferred Capital
a été réalisé en décembre portant l'encours du fonds
à près de 135 m€.
 Les principaux investissements réalisés ont été des
financements des sociétés DB Apparel, l'INSEEC et
Asmodee.
 Le FCT Tikehau Corporate Leveraged Loan Fund a
été lancé fin 2013 avec pour objectif de participer aux
financements senior dans le cadre d'opérations
d'acquisition d'entreprise. Il s'inscrit dans la réforme
de l'été 2013 qui permet aux assureurs d'investir dans
des FCT non listés.
2012
2013
AUM
Perf
AUM
Perf
TC+ (part A)
81 m€
16,9%
170 m€
10,4%
TTV (part P)
44 m€
7,0%
217 m€
4,2%
TSF (part C)
13 m€
27,8%
19 m€
14,0%
Orage (action C)
27 m€
14%
35 m€
15,8%
LA GAMME DES FONDS
OUVERTS DE TIKEHAU IM
LA GAMME DES FONDS
FERMES DE TIKEHAU IM
TC+ - Tikehau Crédit Plus
TSS II *
Le fonds TC+ est un fonds obligataire qui investit de manière
flexible et sélective , sans contrainte de notation ni de benchmark,
dans des titres de dettes, émis par des sociétés des secteurs
privés et publics, situées principalement en Europe. L’objectif est
de générer sur un horizon de moyen terme une performance à
hauteur du coupon moyen du marché du haut rendement dans le
cadre d’une gestion patrimoniale. Le fonds est commercialisé
depuis août 2007.
Le fonds TSS II lancé en août 2010 est un FCT opportuniste,
structure innovante destinée à profiter des opportunités offertes
par les marchés de dettes européennes. Doté d’un spectre
d’investissement large sur la classe d’actifs (obligations, prêts
bancaires, notés ou non), il peut acquérir des positions sur les
marchés primaires, ou sur le marché secondaire (situations
spéciales). Son objectif est de générer une performance de 12%.
TTV - Tikehau Taux Variables
TPC - Tikehau Preferred Capital **
Le fonds TTV est un fonds obligataire court terme majoritairement
composé de titres de dette de notations supérieures ou égales à
BBB- émis par des sociétés des secteurs privés et publics, situés
principalement en Europe. Le fonds cherche à maximiser le
rendement sur des échéances courtes tout en minimisant le
risque de taux par l’utilisation d’obligations à taux variables ou à
taux fixe de maturité courte pour viser une performance
annualisée nette supérieure à l’Euribor 3 mois + 150 bps. Le
fonds est commercialisé depuis novembre 2009.
TPC est dédié aux actions préférentielles et à la dette mezzanine
d’entreprises de taille moyenne. Il vise à combler le manque de
financement engendré par les nouvelles contraintes réglementaires.
Doté d’une stratégie d’investissement flexible, le fonds fait usage de
divers outils (convertibles, warrants,…) en vue de constituer des
structures de financement adaptées aux besoins de chaque
entreprise et de leurs sponsors.
TSF - Tikehau Subordonnées Financières
FCT Collectivités Territoriales*
Le fonds TSF est un fonds qui investit principalement dans des
titres de créances subordonnées (Tier 1, Upper ou Lower Tier 2
ou autres) émis par des institutions financières européennes
(banques et assurances). Le processus d’investissement vise à
optimiser les opportunités existantes sur ce segment de marché
en sélectionnant notamment des titres présentant une probabilité
de rappel élevée. Le fonds est commercialisé depuis février 2011.
Arkéa Banque Entreprises et Institutionnels et Tikehau IM
proposent par l’intermédiaire de ce véhicule de financer les
investissements des collectivités territoriales.
Ce FCT de 150M€ de prêts aux collectivités territoriales est une
alternative au financement bancaire qui s’est contracté du fait
des difficultés du secteur bancaire.
Orage
Véhicules de co-investissement
La SICAV Orage est un fonds diversifié patrimonial qui investit de
manière flexible et discrétionnaire en actions (entre 0 et 110% de
l’actif net) et en titres monétaires et obligataires (entre 0 et 100%
de l’actif net) de tous secteurs économiques et géographiques (y
compris pays émergents). Le fonds a pour objectif d’obtenir, sur
une durée minimum de placement recommandée de 5 ans, une
performance supérieure à celle de l’indicateur de référence.
Ces véhicules sur mesure permettent aux clients de
Tikehau IM, de manière individuelle ou mutualisée, d’accéder à
des opportunités d’investissements sur des dossiers ou des
portefeuilles identifiés. Plusieurs d’entre eux ont été développés
au cours de ces derniers mois sur des sous-jacents d’actifs
variés tels que la dette bancaire senior d’une grande entreprise
ou de la dette mezzanine de PME.
* Fonds Commun de Titrisation Français réservé aux investisseurs qualifiés
** Fonds Commun de Placement à Risque réservé aux investisseurs qualifiés
Tikehau Solidaire
Tikehau IM et la Carac se sont associées dès juin 2011 autour d’un projet solidaire au travers du Fonds TEEC, Tikehau
Entraid’Epargne Carac (TEEC). Ce fonds allie épargne, finance et solidarité.
La Carac a créé un contrat d’assurance-vie solidaire innovant qui permet aux souscripteurs de donner 1% de leurs versements à
une association de leur choix, partenaire de la Carac. Une partie des actifs est confiée en gestion à Tikehau IM qui reverse 50% des
commissions de gestion du fonds aux associations partenaires de la Carac.
En 2013, Tikehau IM a versé plus de 120 000 euros aux associations partenaires de la Carac, s’ajoutant aux dons réalisés par les
adhérents Carac.
Plus de 130 000 euros seront versés aux associations partenaires en 2014.
Par ailleurs, les équipes du Groupe Tikehau se sont également mobilisées autour de 2 associations, Emmaüs et Mom’artre, pendant
2 jours pour leur apporter leur aide et leur enthousiasme dans leurs projets associatifs. Bricolage, rénovation, peinture, soutien
scolaire, tri, déballage étaient au programme !
Ce document est exclusivement conçu à des fins d’information. Il ne constitue ni un
élément contractuel, ni une proposition ou une incitation à l’investissement ou l’arbitrage.
Les données contenues dans cette présentation ne sont ni contractuelles ni certifiées par
le commissaire aux comptes. La responsabilité de Tikehau Investment Management ne
saurait être engagée par une décision prise sur la base de ces informations. Les
performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Le prospectus de
référence doit obligatoirement être proposé aux souscripteurs préalablement à la
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