Análisis Actinver 16 de Enero, 2015 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO 1 Metodología Metodología de las 10 Acciones Favoritas de Actinver A continuación presentamos nuestro reporte llamado Las 10 Acciones Favoritas de Actinver, donde con un horizonte de 18 y hasta 36 meses, mostramos a las emisoras que estimamos van a tener una importante generación de valor; ya sea por crecimiento en sus ingresos, por mayores eficiencias operativas y con sólidos fundamentales. Este reporte se actualizará en forma semanal y todos los lunes se distribuirá, con múltiplos actualizados al cierre del viernes anterior. Asimismo, cada mes se hará una revisión de cada una las emisoras aquí mencionadas y cada trimestre se tomará en consideración el reporte trimestral y en su caso, se harán los ajustes que fueran necesarios. Si en cualquier momento se da a conocer una noticia relevante, nuestro equipo de análisis hará la actualización correspondiente. La metodología utilizada para este reporte se basa en: a) Flujos Descontados (DCF); b) múltiplos comparables; y c) valuación por partes, entre otras. La presentación de las emisoras en este reporte es por orden alfabético y las fuentes principalmente utilizadas son: a) Análisis Actinver; b) la Compañía; c) BMV; y d) Bloomberg. Este reporte cuenta con un resumen de una hoja, donde se presentan las cifras y múltiplos más relevantes por compañía y después presentamos una hoja por emisora. Dar click para resumen. CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO 22 Índice 1 AC* Pag. 5 6 GISSA Pag. 10 2 ALSEA Pag. 6 7 GMEXICO Pag. 11 8 GRUMA Pag. 12 Pag. 8 9 LAMOSA Pag. 13 Pag. 9 10 OMA Pag. 14 3 ARA 4 CEMEX 5 GFREGIO CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO Pag. 7 33 Las 10 Favoritas de Actinver Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 17 de junio de 2014 16 de Enero 2015 Resumen Retorno Precio Precio Retorno Capitaliz. 12 M Hoy 2015 (e) Esperado Mercado* Float Prom 3 años U12 M 2014 2015 Prom 3 años U12 M 2014 2015 Prom 3 años U12 M 2014 2015 AC* 17% 89.40 106.00 19% 144,409 35% 2.9 2.4 2.4 2.2 15.9 11.4 12.7 12.7 25.7 23.2 23.1 21.7 ALSEA* -8% 39.13 50.00 28% 32,814 66% 2.2 2.1 1.9 1.6 18.1 16.8 15.6 12.5 57.7 50.9 49.7 33.6 ARA* 26% 6.34 8.00 26% 8,323 58% 1.6 1.6 1.6 1.4 9.3 11.2 10.2 9.0 15.3 19.5 17.0 15.1 CEMEXCPO -13% 13.77 20.00 45% 171,270 95% 1.8 1.9 1.8 1.6 11.0 11.2 10.7 8.6 -12.3 -22.5 -61.5 44.4 GFREGIO -7% 73.66 95.00 29% 24,155 19% 4.0 3.3 3.2 2.7 NA NA NA NA 20.6 14.6 15.1 12.9 GISSAA 40% 33.00 39.00 18% 11,750 49% 1.1 1.1 1.1 0.9 8.4 9.7 8.6 5.9 8.2 30.0 22.7 14.2 VE/Ventas P/U VE/EBITDA GMEXICOB -6% 40.00 50.00 25% 311,400 48% 2.9 3.1 3.0 2.7 6.3 7.3 7.0 6.3 11.2 12.9 12.5 12.2 GRUMAB 45% 154.96 175.00 13% 67,059 26% 1.6 1.6 1.6 1.6 13.9 11.2 11.3 11.3 24.5 13.4 17.1 22.5 LAMOSA* -3% 27.69 35.00 26% 10,475 13% 1.7 1.6 1.5 1.4 8.5 8.1 7.8 7.1 18.4 15.9 13.4 12.1 OMAB 51% 68.36 84.00 23% 27,344 58% 9.5 8.0 7.8 7.3 20.0 16.1 15.2 13.2 32.0 22.7 26.7 22.3 EBITDA EBITDA Ut. Neta Ut. Neta EBITDA EBITDA EBITDA Neto Neto 2014 2015 2014 2015 U12 M 2014 2015 2014 2015 Crecimiento % Márgenes Tesis de inversión AC* 8% 7% 7% 7% 21.8% 21.8% 22.0% 10.4% 10.3% ALSEA* 25% 25% -3% 48% 12.2% 12.1% 12.6% 3.1% 3.9% Crecimiento acelerado con Vips, posición financiera lista a nuevas adquisiciones/expansiones. ARA* 6% 16% 10% 12% 14.7% 15.3% 16.1% 7.9% 8.0% Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión en sector de vivienda CEMEXCPO 8% 20% -74% -239% 17.0% 17.2% 18.9% -1.3% 1.7% Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2017 crecerá 70% vs 2013. GFREGIO NA NA 12% 17% 0.0% 0.0% 0.0% 21.4% 21.1% Fuerte crecimiento potencial por enfoque en PYMEs, alto ROE, sólida calidad de activos. GISSAA 24% 44% 58% 59% 11.4% 12.4% 15.3% 5.5% 7.5% Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos. GMEXICOB 4% 10% 9% 2% 42.0% 42.8% 43.5% 19.8% 18.8% Expansión de operaciones petroleras marítimas. Cogeneración eléctrica aumentará sus márgenes. GRUMAB 12% -2% 24% -24% 14.2% 14.4% 14.3% 7.8% 6.0% Beneficio por ingresos en monedas duras y avances en margenes para 2015 LAMOSA* 6% 8% 24% 11% 19.5% 19.0% 19.2% 7.8% 8.0% Empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica OMAB 16% 16% -10% 20% 49.9% 51.5% 54.9% 27.2% 30.0% Grupo aeroportuario más beneficiado por reforma energética * Cifras en millones de pesos NA = No Aplica NS = No Significativo Los años 2014 y 2015 son estimados Fuente: Análisis Actinver y Bloomberg Primeras señales de recuperación en volumen, permiten anticipar una recuperación sólida en ventas Nota metodológica: Precio 2015(e). Precio esperado a diciembre de 2015 La emisoras seleccionadas están en continúo monitoreo, para evaluar cómo los diferentes eventos afectan el rendimiento esperado 4 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver AC Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ 89.40 Precio Objetivo 2015: P$ 105.00 Cifras en millones de pesos Emergiendo sólidamente después de un año complicado.      Hemos colocado a AC entre las 10 acciones favoritas de Actinver ya que creemos que la compañía ha sorteado con creces un año complicado y se beneficiará de una reactivación de la demanda durante el 2015, aun y cuando ésta no regrese a los niveles del 2013, todavía. Los múltiplos actuales no son baratos, pero sí se encuentran a descuento en relación a los promedios históricos. Los descensos en volúmenes A/A han disminuido secuencialmente en lo que va del año, con -5.4%, -4.1% y 1.1% para refrescos en México en el 1T, 2T y 3T, respectivamente. Septiembre fue un mes positivo, aunque que enfrentó una base de comparación baja debido a los huracanes del año pasado. Mejorías en los márgenes, que ayudaron que el EBITDA creciera 8% durante el año a la fecha por encima de ventas constantes, están aquí para quedarse, mientras que parece que los cambios en la mezcla de productos, ganancias en los precios de venta y disminución en las materias primas clave se mantendrán hacia 2015. El actual portafolio de bebidas continua su evolución mientras que las bebidas deportivas aumentan su importancia dentro de la mezcla de ventas y desafían el puesto de líder de mercado. También, continúan creciendo las ventas de agua a través de diversas presentaciones y una cobertura geográfica extensa. AC continua trabajando en sus territorios con mejoras en su capacidad existente, estrictos controles en gastos y mejorando su servicio al cliente a través de sus modelos RTM (Ruta a Mercado) y DTH (Directo a Casa). Wise en EE.UU, Bokados en México, e Inalecsa en Ecuador constituyen una línea de negocios interesante que tiene una pequeña parte del Mercado y que se verán beneficiadas por la distribución de AC en los siguientes años. Las botanas producen 10% de los ingresos. La adquisición de Tonicorp (el productor líder de lácteos de Ecuador) durante el 2T14 pudiera dar lugar a operaciones similares en México, eventualmente. Exposición en América Latina, y ofrece excelentes perspectivas aún en el corto plazo   Ingresos EBITDA Margen Crecimiento A/A Utilidad Neta Futuras oportunidades de desarrollo, más allá del crecimiento orgánico  2013 17% Retorno Las primeras señales de una recuperación en el volumen, desde los IEPS a bebidas azucaradas, permiten anticipar una recuperación sólida de las ventas, acompañadas por mejor rentabilidad.  16 de Enero 2015 México continua siendo el núcleo de los ingresos de AC con 72% del total, Ecuador representa 10% y EE.UU., contribuye al 4%. Ecuador debería incrementar su relevancia ya que la incorporación de Tonicorp comenzó justamente durante el 2T14. En Argentina, el Segundo Mercado más importante con 13% de ventas, una brusca erosión del tipo de cambio ha sido contenida por ajustes en la moneda local que imitan, o sobrepasan la inflación, sosteniendo el valor de la operación cuando se considera en términos de pesos mexicanos o dólares . 5 12m 2014e 2015e 60,359 12,418 61,065 13,191 61,350 13,367 65,219 14,338 20.6% 14.1% 21.6% 8.8% 21.8% 7.6% 22.0% 7.3% 5,973 6,211 6,386 6,820 9.9% 18.4% 10.2% 20.5% 10.4% 6.9% 10.5% 6.8% Activo Total Efectivo Pasivo Total Deuda Capital Mayoritario 66,349 2,566 25,165 14,078 41,184 38,352 77,530 9,888 31,197 17,166 46,334 43,480 78,639 10,924 30,467 17,159 48,172 45,319 84,069 12,879 30,737 17,156 53,332 50,479 Múltiplos VE/Ingresos VE/EBITDA P/U 2.6x 12.8x 24.1x 2.5x 11.7x 23.2x 2.5x 11.5x 22.6x 2.3x 10.5x 21.1x 15.9% 9.3% 0.9x 3.5% 14.9% 9.0% 0.6x 1.8% 15.6% 8.8% 0.5x 0.1% 14.3% 8.3% 0.3x 1.1% Margen Crecimiento A/A ROE ROA Deuda Neta/EBITDA Dividendo AC vs. IPC (Enero 2014 = 100) 125 115 105 95 85 ene 14 mar 14 may 14 AC* Carlos Hermosillo jul 14 sep 14 IPC nov 14 ene 15 José Antonio Cebeira Consumo, Alimentos y Bebidas Consumo, Alimentos y Bebidas [email protected] [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1394 +52 (55) 1103 66 00 x 4134 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver ALSEA Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ 41.06 Precio Objetivo 2015: P$ 50.00 Cifras en millones de pesos 22% Retorno La integración de Vips impacta resultados de corto plazo, pero será positiva eventualmente; Grupo Zena es un movimiento estratégico importante que añadirá valor adicional Los beneficios de Vips tardan más de lo esperado; Zena es una integración directa.   Mientras que los gastos extraordinarios de la integración de Vips han afectado los resultados de corto plazo (2T y 3T14), nuestra tésis de inversión no ha cambiado; esperamos que la acción reaccione a una panorama más claro una vez que los resultados den una imagen más clara de la Alsea post-adquisición La culminación de la compra de Zena es inminente (octubre-noviembre), y esperaríamos sólo pequeños cargos extraordinarios en los resultados del 4T14 derivados de su adquisición, si acaso. Entrada al mercado Europeo, replicando el modelo de negocios en México    Nos gusta la entrada al mercado Europeo a través de Grupo Zena, ya que representa una plataforma de negocio similar a la de Alsea, el momento (economía deprimida) y valuación (8.1x VE/EBITDA) tienen sentido. Alsea estima que Zena agregará 21% a los ingresos y 20% EBITDA proforma, además de la incorporación Vips. Vips agregó 37% a los ingresos y 46% a EBITDA, con una expansión proforma en margen de 80pb. El riesgo de ejecución es bajo      La administración en Zena no cambiará, Alsea se centrará en decisiones estratégicas. No aumenta BackOffice. Sinergias previstas mediante Mejores Prácticas, renegociación de arrendamientos y productividad laboral. Alsea estima una mejora en margen de 2pp, lo que llevaría a Zena a 14%, similar a Alsea pre-adquisiciones. No habrá cambio en la expansión orgánica: Capex por €15 millones para el 2015, centrado en Domino’s. Tanto Alsea como Zena tendrán FLE positivos en 2015. Expansión en Latinoamérica mantiene: basado en Brasil, Colombia y franquicias recientes en México  Alsea ha descartado una nueva oferta de capital para reducir el apalancamiento después de adquirir Zena. Se espera que la deuda neta a EBITDA llegue a 2.5x a finales de 2015; esperábamos 2.7x en una estimación inicial. Esperamos una rápida mejora posterior, dado el tamaño que la empresa ha alcanzado. No hemos incorporado Zena en nuestro PO 2015 de P$62.50, lo incorporaremos en breve  Ingresos EBITDA Margen Crecimiento A/A Utilidad Neta 15,719 2,038 2013 19,314 2,362 12m 20,998 2,547 2014e 2015e 13.0% 26.7% 12.2% 24.1% 12.1% 24.9% 12.6% 24.5% 25,082 3,171 681 644 660 975 4.3% 86.6% 3.3% 55.3% 3.1% -3.1% 3.9% 47.8% Activo Total Efectivo Pasivo Total Deuda Capital Mayoritario 12,416 663 7,905 5,044 4,511 4,271 22,209 500 10,810 7,222 11,399 11,159 23,132 420 11,087 7,203 12,045 11,805 25,285 507 11,458 7,197 13,827 13,587 Múltiplos VE/Ingresos VE/EBITDA P/U 2.0x 15.5x 39.5x 2.1x 16.8x 50.9x 1.9x 15.6x 49.7x 1.6x 12.5x 33.7x ROE 15.8% 7.6% ROA 6.0% 3.5% Deuda Neta/EBITDA 2.1x 2.8x Dividendo 1.3% -0.1% Alsea vs. IPC (Enero 2014 = 100) 6.6% 3.2% 2.7x 0.0% 7.6% 4.0% 2.1x 0.0% Margen Crecimiento A/A 115 105 95 El apalancamiento será muy razonable:  16 de Enero 2015 Nuestro objetivo se basa en un modelo de flujos descontados ya que nos parece que el método de múltiplos se distorsiona por la dimensión de los cambios en marcha. Una vez estabilizada la plataforma operativa, veremos un abaratamiento acelerado en éstos, siendo realmente comparables a sus similares hasta 2016. 6 85 Jan 14 Mar 14 May 14 Jul 14 Sep 14 Nov 14 Jan 15 ALSEA IPC José Cebeira Carlos Hermosillo Retail, Food and Beverage. Retail, Food and Beverage. [email protected] [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 4134 +52 (55) 1103 66 00 x 1394 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver Margen Crecimiento AsA  La demanda de vivienda continuará incrementándose en los próximos años soportado por un sólido bono demográfico. El déficit de viviendas será de aproximadamente 11 millones de unidades en los próximos 20 años. Impulso por parte del gobierno con programas de subsidios y nuevos esquemas de financiamiento a través del INFONAVIT, FOVISSSTE y SHF. Señales claras de recuperación con un aumento de 22% anual en el registro de nueva vivienda.    Los múltiplos de ARA presentarán un abaratamiento atractivo aún considerando estimados que pueden resultar conservadores. El múltiplo P/U actual de 19.5x se abaratará a 15.1x en 2015. Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 11.2x se comprimirá a 9.0x en 2015. El múltiplo P/VL se ubica actualmente en 0.7x sin activos de carácter dudoso. Crecimiento atractivo en EBITDA con una TACC de 12% para los próximos años   A nivel de ingresos anticipamos un sólido desempeño con una TACC de 11% en el periodo 2014-2016, ante una inminente recuperación en demanda de vivienda y crecimiento económico mayor. El margen EBITDA se expandirá en 82 puntos base en promedio para concluir 2016 en 16.5%, ante la implementación de estrategias para reducir costos. 6,207 948 6,853 1,103 15.7% -21.6% 14.7% -10.9% 15.3% 5.5% 16.1% 16.4% 444 427 491 551 7.7% -20.4% 7.4% -8.2% 7.9% 10.5% 8.0% 12.3% 15,676 16,169 16,346 17,147 643 1,120 1,125 1,050 5,493 5,578 5,616 5,871 2,431 2,316 2,399 2,576 10,591 10,730 11,276 10,147 10,555 10,693 11,237 VE / Ingresos VE / EBITDA P/U 1.8x 11.3x 18.7x 1.6x 11.2x 19.5x 1.6x 10.2x 17.0x 1.4x 9.0x 15.1x ROE ROA Deuda Neta/EBITDA Dividendo 4.4% 2.8% 2.0x 0.0% 4.0% 2.6% 1.4x 0.0% 4.6% 3.0% 1.3x 0.0% 4.9% 3.2% 1.4x 0.0% Mayoritario Múltiplos ARA vs IPC (Dic 2013 = 100) 125 120 115 110 105 100 95 90 Administración sólida y con amplia experiencia  5,792 853 10,183 Capital Abaratamiento sustancial en múltiplos  Pasivo Total ARA* Con más de 30 años de experiencia, el Ing. Germán Ahumada Russek y su equipo directivo han probado ser una administración sólida con una estrategia prudente que ayudó a la empresa a continuar sus operaciones sin ningún inconveniente a pesar del momento tan complicado que vivió el sector recientemente. 7 2015e IPC Fuente: Bloomberg Ramón Ortiz Cemento, Concesiones y Construcción [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1835 dic-14  Efectivo Deuda Panorama positivo en el sector de vivienda en México  Activo Total 5,736 898 nov-14  Margen Crecimiento AsA abr-14  Utilidad Neta mar-14  Prudente estrategia de crecimiento que ha probado ser exitosa en los momentos más complicados en el sector. Reserva territorial con más de 38 millones de m 2 en 19 estados que cumplen con la nueva política de vivienda. Sólida posición financiera, con una razón de apalancamiento de solamente 1.4x. Generación de flujo libre de efectivo de P$ 200 millones en promedio en el periodo 2014-2016. Crecimientos en ventas/EBITDA de 24%/23% AcA 3T, y 28%/37% TsT. 2014e oct-14 La opción más atractiva de inversión en el sector de vivienda  Ingresos EBITDA U12m sep-14 Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión en sector de vivienda  2013 26% Retorno ago-14 P$ 7.50 jul-14 Precio Objetivo 2015: Cifras en millones de pesos jun-14 P$ 6.34 may-14 Precio Actual: feb-14 Bursatilidad Media ene-14 ARA 16 de Enero 2015 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver Precio Actual: P$ 13.77 Precio Objetivo 2015: P$ 20.00 Cifras en millones de pesos Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2017 crecerá 70% vs 2013. Recomendamos compra Grado de Inversión, prioridad para Cemex Soportado principalmente por un sólido desempeño en mercados claves como Sudamérica (29% del EBITDA), EU (14% del total) y México (36% del total). Para el resto de Europa (23% del EBITDA) y Asia (5%) estimamos crecimientos marginales. Panorama positivo en México El Mercado del cemento en México fue afectado por un gasto lento en infraestructura. Se espera una reactivación importante del mercado ante mayores inversiones en infraestructura y recuperación económica, derivado de las reformas estructurales y la implementación del Plan Nacional de Infraestructura (con una inversión de USD 594 bn, prácticamente el doble respecto la administración pasada). La reforma energética traerá consigo demanda adicional de cemento y ayudará a reducir costos de producción.  17.2% 8.3% 18.9% 19.6% (10,834) (7,621) (2,783) 3,857 -5.5% N.A. -3.7% N.A. -1.3% N.A. 1.7% N.A. Activo Total 496,130 496,480 498,229 486,398 15,176 13,480 12,359 12,850 347,812 344,097 344,344 328,657 Efectivo Pasivo Total Deuda 221,758 221,310 218,680 203,806 148,318 152,383 153,885 157,742 133,379 136,367 137,711 141,163 VE / Ingresos VE / EBITDA P/U 2.0x 11.6x N.A. 1.9x 11.2x N.A. 1.8x 10.7x N.A. 1.6x 8.6x 44.4x ROE ROA Deuda Neta/EBITDA Dividendo -7.3% -2.2% 6.1x 0.0% -5.0% -1.5% 5.9x 0.0% -1.8% -0.6% 5.6x 0.0% 2.4% 0.8% 4.3x 0.0% Capital Mayoritario Múltiplos CEMEX vs IPC (Enero 2014 = 100) 115 105 Después del deceso del Director General y Presidente del Consejo, Ing. Lorenzo Zambrano, Cemex demostró el alto nivel de institucionalización que tiene la compañía al mantener sin cambio su enfoque estratégico y la continuidad de sus operaciones. Se nombró a Rogelio Zambrano como su nuevo Presidente del Consejo y a Fernando González como Director General. Ambos con una trayectoria de más de 20 años en Cemex. 8 100 95 90 CEMEX CPO IPC Fuente: Bloomberg Ramón Ortiz Cemento, Concesiones y Construcción [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1835 dic-14 nov-14 85 oct-14 El 2T14 fue el noveno trimestre consecutivo con generación positiva de EBITDA. El sector residencial/industrial/comercial continúan siendo los principales catalizadores. En 2013, la asignación de contratos para construcción en los mercados de Cemex aumentaron en promedio 31%, superior al 11% a nivel industria. Equipo Directivo Sólido  17.0% 5.6% sep-14  17.4% -1.2% Margen Crecimiento AsA 2015e 110 El Mercado Americano mantendrá su tendencia positiva  233,173 43,979 ago-14  214,242 36,775 jul-14  206,676 35,175 jun-14  195,661 33,963 may-14  2014e Margen Crecimiento AsA Utilidad Neta Estimamos que Cemex generará un EBITDA de USD 4.4 bn para 2017 (vs. USD 2.6 bn U12m) soportado por su apalancamiento operativo. Nuestro estimado resulta menor a la guía de la empresa (USD 4.7 bn). En base a nuestra proyección, la razón de Deuda Neta a EBITDA para 2017 será de 2.8x, mejorando sustancialmente respecto al nivel actual de 5.5x e inferior a su nivel máximo de 7.4x en 2010. Crecimiento atractivo en EBITDA de 14% en promedio para los próximos años  U12m abr-14  Ingresos EBITDA feb-14  2013 45% Retorno mar-14 Bursatilidad Alta ene-14 CEMEX 16 de Enero 2015 Enero 16, 2014 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver GFREGIO O Bursatilidad Alta Precio Actual: P$73.57 Precio Objetivo 2015: P$95.00 30% Retorno Importante crecimiento potencial por enfoque en PYMEs, alto ROE, sólida calidad de activos y abaratamiento de múltiplos. Recomendamos acumular posiciones. Baja penetración de servicios bancarios en México • El crédito de la banca comercial solamente representa 17% del PIB, cifra que es mucho menor que en otros países latinoamericanos. • Esperamos que el crédito bancario crezca a una tasa anual promedio del 14% en el futuro. Fuerte crecimiento potencial por el enfoque en el segmento de PYMEs, que está desatendido • Esperamos que la utilidad neta de GFRegio aumente 18% en 2014 y 17% en 2015 (+10% y +22%, respectivamente, excluyendo ganancias extraordinarias). • La cartera crediticia aumentará 20% y 20%, respectivamente, apoyada a una mayor participación de mercado y en la continua apertura de sucursales (de las 129 actuales a 160 en 2016). • El ROE ajustado sin extraordinarios podría alcanzar 18.3% en 2014 y 18.3% en 2015 (comparado con 17.4% en el 3T14). Cifras en millones de pesos 2013 U12m 2014e 2015e MIN MIN después de provisiones Ut. Neta ROE ROA Eficiencia Cart. Venc./Cartera Tot. Cobertura 4.0% 3.7% 1,363 18.6% 1.6% 48.8% 1.5% 223% 0 3.9% 3.5% 1,658 19.7% 1.7% 44.9% 1.6% 168% 0 3.9% 3.5% 1,637 18.7% 1.6% 45.4% 1.6% 168% 0 4.2% 3.8% 1,880 18.2% 1.6% 44.3% 1.7% 160%0 Indicadores Operativos Activo Totales Cartera Crediticia Cartera Vencida Reserva Crediticia Pasivos Totales Depósitos Tradicionales Capital Total 94,924 45,042 703 1,567 87,001 36,453 7,923 102,477 49,330 819 1,375 93,335 40,239 9,142 108,122 53,759 880 1,475 98,586 43,964 9,537 126,963 64,290 1,101 1,766 115,804 52,815 11,159 17.7x 3.0x 1.8% 14.6x 2.6x 1.0% 14.7x 2.5x 0.0% 12.8x 2.2x 0.9% Múltiplos P/U P / VL Rend. por Dividendos GFRegio O vs. IPC (Ene. 2015 = 100) Excelente calidad de activos 115 • GFregio registró una razón de cartera vencida a cartera total de 1.6%, mucho menor que las de los grandes bancos comerciales, y una cobertura de 1.7x al cierre del 3T14. 110 105 100 Excelente administración • 95 La familia Rivero Santos, el accionista controlador, es el responsable del alto crecimiento y sólida calidad de activos de GFregio. 90 85 80 • Cuarta generación de banqueros comerciales. 75 ene-14 mar-14 may-14 La valuación se compara favorablemente con la de sus contrapartes nacionales • GFRegio opera a un P/VL de 2.6x, comparado con 2.1x de GFNorte, 1.8x de Sanmex y 2.2x de GFInter. El múltiplo P/VL de GFRegio se reduce a 2.2x para finales de 2015. jul-14 IPC Martín Lara Telecoms, Medios & Financiero [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1840 9 sep-14 nov-14 ene-15 GFRegio O Las 10 Acciones Favoritas de Actinver GISSA Bursatilidad Baja Precio Actual: P$ 33.00 Precio Objetivo 2015: P$ 39.00 18% Retorno Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos. Sugerimos acumular posiciones aceleradamente. TLC y recuperación económica E.U.A., beneficiará la estrategia de especialización en auto partes  El TLC, a más de 20 años, continúa beneficiando a la economía en México particularmente, el sector automotriz que promete un aumento en producción de 33% en los próximos tres años.  Coyunturalmente, la estrategia de especialización en auto partes de GIS, la convierte en la empresa mejor posicionada en México para beneficiarse de esta recuperación económica. La especialización en auto partes potenciará las ventas   16 de Enero 2015 Cifras en millones de pesos Ingresos EBITDA Margen Crecimiento AsA Utilidad Neta Margen Crecimiento AsA Activo Total Efectivo Pasivo Total 2013 U12m 2014e 2015e 8,845 950 9,074 1,003 9,464 1,178 11,077 1,692 10.7% -13.4% 11.4% -9.5% 12.4% 23.9% 15.3% 43.7% 329 383 518 826 3.7% -89.9% 4.2% -87.9% 5.5% 57.7% 7.5% 59.4% 11,855 12,073 12,379 12,979 1,911 2,078 2,070 2,220 3,433 3,527 3,607 3,731 Deuda 387 387 379 427 Capital 8,422 8,546 8,772 9,248 8,387 8,511 8,737 9,211 GIS pasará de ser un negocio en su mayoría de construcción a ser uno de auto partes; actualmente este negocio equivale al 33% de ventas, pero estimamos que llegará a 60% para el 2016. Múltiplos En los próximos 3 años auto partes crecerá con un TACC del 12% por un incremento en su capacidad instalada del 41% debido a la expansión de su planta Tisamatic y el JV con TRW. VE / Ingresos VE / EBITDA P/U 1.2x 10.8x 35.6x 1.1x 9.7x 30.0x 1.1x 8.6x 22.7x 0.9x 5.9x 14.2x 3.8% 2.8% (1.6x) 5.3% 5.4% 3.9% (1.5x) 3.0% 6.0% 4.3% (1.4x) 1.3% 9.2% 6.5% (1.1x) 3.0% Mayoritario  Su negocio de construcción está enfocado principalmente a la auto-construcción; esperamos un crecimiento orgánico del 2-3% para los siguientes años. ROE ROA Deuda Neta/EBITDA Dividendo  Sus principales productos están muy bien posicionados en el mercado. Gissa vs IPC (Diciembre 2013 = 100) Construcción es un negocio estable, generador de flujo En 2016, auto partes representará el 70% del EBITDA y con mejora en márgenes  Actualmente el negocio de auto partes equivale al 50% de EBITDA, pero para el 2016 equivaldrá al 70%.  El margen EBITDA pasará de 11% U12m a un margen del 16% al 2016. Por su parte, el margen neto también se expande de 4.2% a 7.9% en 2016. 120 100 Abaratamiento sustancial de múltiplos y potencial rendimiento de la inversión  El múltiplo P/U actual de 30.0x, se abaratará a 14.2x en nuestro estimado de 2015. El múltiplo VE/EBITDA actual de 9.7x, pasa a 5.9x en el 2015. GIS cotiza a un 29% de descuento a la media de sus contra partes. Administración probada y empresa sólida  80 jul 13 sep 13 nov 13 ene 14 GISSAA La alta dirección ha probado ser exitosa logrando una re-estructura profunda de pasivos; actualmente GIS tiene una deuda neta a EBITDA de -1.5x, de tener 2.9x en el 2010. La empresa cuenta con una caja neta de 1,600 millones de pesos, equivalente a un 14% de la capitalización de mercado. 10 mar 14 IPC Federico Robinson Bours Carrillo Energía, Petroquímica y Auto-partes [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 4127 may 14 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver GMEXICO Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ 40.00 Precio Objetivo 2015: P$ 50.00 25% Retorno Expansión en extracción de cobre y operaciones petroleras marítimas. Cogeneración eléctrica aumentará sus márgenes. Recomendación ir tomando posiciones. Sólidas ganancias en su división minera para los siguientes 3 años  Estimamos un crecimiento compuesto en ventas del 7% TACC en la división minera (77% ventas, 82% EBITDA) debido a un fuerte incremento en la extracción de cobre del 25% al 2017.  El aumento en volumen de cobre sobrepasará favorablemente el comportamiento relativamente estable del precio del cobre en los próximos años (-2% en 2014, 1% en 2015, 3% en 2016 y 2% en 2017). Se intensificará el volumen transportado de energéticos y vehículos en su división ferroviaria  Estimamos un TACC de ingresos del 6% en la división transporte (20% ventas,15% EBITDA) impulsado por una mayor demanda en transporte de energéticos, vehículos de exportación y productos industriales en general. Expansión de operaciones petroleras marítimas  Proyectamos un TACC del 15% en la división infraestructura (3% ventas, 3% EBITDA) debido a la entrada de 2 nuevas plataformas petroleras de aguas someras y mucho mayor potencial hacia adelante ya que Pemex duplicará su flotilla en los próximos 4 años. Eficiencias en costos y cogeneración eléctrica expandirán los márgenes  Estimamos un incremento en EBITDA del 11% TACC en el periodo 2014-2017, por incrementos en ventas y mayores eficiencias debido a:  El inicio de operaciones de 2 plantas de ciclo combinado de 250 Mega-watts cada una, ambas generando electricidad a un 10% de descuento de la tarifa de CFE.  Contribución de 2 plataformas petroleras, conocidas como Jack-ups, con mejores márgenes EBITDA.  Un nuevo proyecto de generación eólica de 74 Mega-watts.  Un incremento en la velocidad promedio de los ferrocarriles en los próximos dos años a 17.9 millas/ hora, de tener actualmente 16.8 millas/ hora. Cifras en millones de pesos Ingresos EBITDA Margen Crecimiento AsA Utilidad Neta Margen Crecimiento AsA Activo Total Efectivo Pasivo Total 2013 U12m 2014e 120,543 51,830 120,278 50,531 126,600 53,604 150,687 64,029 43.0% -13.4% 42.0% -0.6% 42.8% 4.4% 43.5% 10.2% 22,824 24,099 25,132 29,245 18.9% -26.3% 20.0% -1.6% 19.8% 9.1% 18.8% 2.1% 264,022 269,374 290,406 324,368 45,543 43,140 38,500 42,000 111,428 106,871 119,960 134,137 El múltiplo P/U actual de 14.9x, se abaratará a 14.1x en base a nuestro estimado de 2015. El múltiplo VE/ EBITDA actual de 8.3x, pasa a 7.1x en el 2015. GMexico cotiza a un descuento del 13% y 3%, respectivamente, a la media de sus contra partes. 11 2015e Deuda 75,526 74,957 73,640 77,506 Capital 152,593 162,502 170,446 190,231 125,954 134,555 140,618 156,941 3.4x 7.8x 15.3x 3.5x 8.3x 14.9x 3.4x 7.9x 14.4x 3.1x 7.1x 14.1x 15.3% 8.8% 0.6x 2.7% 17.9% 10.1% 0.6x 2.3% 15.6% 9.1% 0.7x 2.5% 16.2% 9.5% 0.6x 2.5% Mayoritario Múltiplos VE / Ingresos VE / EBITDA P/U ROE ROA Deuda Neta/EBITDA Dividendo GMexico vs IPC (Diciembre 2013 = 100) 130 110 90 jul 13 sep 13 nov 13 ene 14 GMEXICOB Abaratamiento de múltiplos  16 de Enero 2015 Pablo Abraham Peregrina Minería e Industriales [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1395 mar 14 IPC may 14 El Top 10 de acciones de Actinver GRUMA Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ 154.39 Precio Objetivo 2015: P$ 175.00 Números en millones de pesos   Incorporamos a Gruma en nuestra lista de 10 acciones favoritas, ya que esperamos que la compañía continúe obteniendo beneficios de su renovado enfoque operativo, el cual ya desde 2013 ha generado mejoras considerables en la rentabilidad operativa . A través de una fuerte reducción en el número de presentaciones de productos, la compañía ha simplificado su logística y estructura de costos, mientras mantiene una gama de productos atractivos que cumple con la demanda de los consumidores en cada uno de sus mercados regionales . Tras la venta de Molimex, Gruma se ha convertido en una empresa de productos solamente de maíz. Excluyendo Molimex los números de Gruma presentan una expansión inmediata en los márgenes; ésta era la operación menos rentable de la compañía, con márgenes de EBITDA apenas en 5% para sus mejores trimestres . Nuestras proyecciones de utilidades para el 2015 son conservadoras, y aún así apuntan a un precio objetivo muy atractivo de MP 175.0, que proporciona un amplio apoyo a una recomendación de COMPRA, pero que además tiene espacio para posibles revisiones al alza, eventualmente. De las pocas emisoras que se benefician de un tipo de cambio débil.   Gruma es una de las pocas empresas mexicanas que tendrá beneficios directos de un peso más débil en sus resultados, ya que el grueso de sus ingresos, algo más del 60%, se genera en divisas duras dentro de Gruma Corporation, su subsidiaria que comprende las operaciones de Estados Unidos y Europa. Incluso tras el breve repunte de los precios del maíz en el último trimestre de 2014, sus niveles absolutos son menores al promedio histórico y reciente, por lo que Gruma se beneficiará de estos menores costos en su estructura de costos, a la vez que no toda la variación de precios se traspasa a los clientes. Un sólido balance que sólo se hará más fuerte: adquisiciones más una política de dividendos renovada.    L12m 2014e 54,106 6,512 52,068 7,249 50,351 7,260 49,963 7,151 12.0% 46.5% 13.9% 22.5% 14.4% 11.5% 14.3% -1.5% 3,163 5,008 3,928 2,982 5.8% 183.6% 9.6% 303.7% 7.8% 24.2% 6.0% -24.1% Activo Total Efectivo Pasivo Total Deuda Capital Mayoritario 42,609 1,339 28,182 16,372 14,427 12,973 42,008 1,297 25,679 13,767 16,329 14,820 42,139 484 25,205 13,616 16,934 15,345 40,978 1,627 25,003 13,537 15,975 14,062 Múltiplos VE/Ingresos VE/EBITDA P/U 1.5x 12.8x 21.2x 1.6x 11.2x 13.4x 1.6x 11.3x 17.1x 1.6x 11.3x 22.5x ROE 32.6% ROA 8.4% Deuda Neta/EBITDA 2.3x Dividendo 0.9% 32.4% 11.9% 1.7x 0.7% 26.9% 9.3% 1.8x 1.1% 25.6% 8.4% 1.7x 1.3% Ingresos EBITDA Margen Crecimiento A/A Utilidad Neta Reorientando el enfoque y los frutos continúan.  2013 13% Retorno Aún se cosecharán resultados de su enfoque por darle valor al accionista, más allá de las ganancias obtenidas en 2013-2014, y Gruma también se beneficiará de sus operaciones en monedas duras que componen el 60% de los ingresos.  Enero 16, 2015 Para finales de 2014 esperamos que Gruma haya tenido una reducción en su deuda neta de casi el 15%, respecto al cierre del 2013. La deuda neta a EBITDA sería de 1.8x, por debajo de 2.4x del año previo. Las adquisiciones seguramente continuarán, pero dadas las opciones viable, es probable que sean de un tamaño pequeño. Tanto las necesidades de gasto de capital como el monto a destinar en adquisiciones serán menores a la generación del flujo de caja y en realidad debería acelerarse la reducción de la deuda que ha sido constante desde 2012, después de que la participación de Archer-Daniel fuera comprada. La acumulación de efectivo que implica este escenario significa que veremos un restablecimiento de una política de dividendos en 2015. 12 Margen Crecimiento A/A 2015e Gruma vs. IPC (Enero 2014 = 100) 150 130 110 90 ene 14 mar 14 may 14 jul 14 GRUMAB Carlos Hermosillo sep 14 IPC nov 14 ene 15 José Cebeira Retail, Food and Beverage. Retail, Food and Beverage. [email protected] [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1394 +52 (55) 1103 66 00 x 4134 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver Precio Actual: P$ 27.69 Precio Objetivo 2015: P$ 35.00 Cifras en millones de pesos Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión del sector residencial LAMOSA es la empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica Rentabilidad superior con margen EBITDA de 19.5% comparado con el promedio de 9.0% de Interceramic y GISSA (división construcción), sus dos principales competidores nacionales. Comparado con participantes internacionales, el margen EBITDA de LAMOSA resulta superior en 460 pb. Abaratamiento sustancial en múltiplos Los múltiplos se verán comprimidos favorablemente aún considerando estimados conservadores. El múltiplo P/U actual de 15.9x se abaratará a 12.1x en 2015. Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 8.1x, se comprimirá a 7.1x en 2015.  19.0% 6.4% 19.2% 8.4% Utilidad Neta Margen Crecimiento AsA Activo Total 630 658 780 863 6.6% -26.1% 6.8% 24.6% 7.8% 24.0% 8.0% 10.6% 15,043 14,965 15,361 16,019 627 409 507 520 9,290 8,810 8,934 8,824 Pasivo Total Deuda Capital Mayoritario 5,149 4,748 4,781 4,541 5,753 6,155 6,427 7,195 5,753 6,155 6,427 7,195 1.6x 8.4x 16.6x 1.6x 8.1x 15.9x 1.5x 7.8x 13.4x 1.4x 7.1x 12.1x Con más de 20 años de experiencia en promedio, el equipo directivo encabezado por Federico Toussaint Elosúa y Tomás Garza de la Garza han posicionado a la empresa como uno de los mayores productores de cerámica a nivel mundial. El equipo directivo redujo el apalancamiento de un nivel de 6.8x en 2008 (adquisición Porcelanite) a 2.8x al 1S14 en un entorno de alta restricción crediticia ocasionado por la crisis de 2008. 13 ROE ROA Deuda Neta/EBITDA Dividendo (efectivo) 10.9% 4.2% 2.5x 1.0% 10.7% 4.4% 2.5x 1.0% 12.1% 5.1% 2.3x 1.0% 12.0% 5.4% 2.0x 0.9% Lamosa vs IPC (Enero 2014 = 100) 120 115 110 105 100 95 90 85 LAMOSA IPC Fuente: Bloomberg Ramón Ortiz Cemento, Concesiones y Construcción [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1835 dic-14 En los últimos diez años LAMOSA ha invertido USD 1.0 mil millones en tecnología y adquisiciones (principalmente en la división cerámica que representa el 73% de las ventas). LAMOSA se ha posicionado como uno de los productores de más bajo costo de la industria con capacidad para seguir creciendo sin realizar fuertes inversiones. VE / Ingresos VE / EBITDA P/U nov-14 En agosto de 2014, la industria incrementó 3.5% anualmente (tercera variación positiva en los últimos 2 años), resultado de un incremento en obras de edificación de vivienda y trabajos especializados. Esperamos una reactivación importante del mercado de construcción ante mayores inversiones en infraestructura y recuperación económica, derivado de las reformas estructurales y la implementación del Plan Nacional de Infraestructura (con una inversión de USD 594 bn, prácticamente el doble respecto la administración pasada). La reforma energética traerá consigo una reducción en costos de producción. Equipo Directivo Sólido  19.5% 5.2% oct-14  18.7% -12.4% Múltiplos Producción con tecnología de punta  Margen Crecimiento AsA sep-14  10,727 2,056 ago-14  9,974 1,896 Efectivo Sector de construcción con señales de recuperación  9,696 1,890 jul-14  9,545 1,783 jun-14  2015e may-14  2014e abr-14  U12m Ingresos EBITDA feb-14  2013 26% Retorno mar-14 Bursatilidad Baja ene-14 LAMOSA 16 de Enero 2015 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver Precio Actual: P$ 68.36 Precio Objetivo 2015: P$ 84.00 Cifras en millones de pesos Grupo aeroportuario más beneficiado por reforma energética y el ajuste en el precio del petróleo Aeropuertos con la mejor ubicación para beneficiarse de la reforma energética Grupos aeroportuarios los más beneficiados con la reducción del precio del petróleo Consideramos que el impacto positivo se observará en el mediano-largo plazo, cuando las aerolíneas empiecen a transferir a los clientes el beneficio por la reducción en el precio del combustible. Panorama positivo en EUA Sólido crecimiento en EBITDA con TACC de 14% en los próximos tres años.  48.7% -1.2% 49.9% 12.8% 51.5% 16.3% 54.9% 16.0% 1,132 1,205 1,025 1,229 33.1% 38.4% 32.8% 30.4% 27.2% -9.5% 30.0% 19.9% 10,952 12,207 12,374 13,084 1,534 2,601 2,553 2,594 4,621 6,396 6,522 7,006 3,113 4,729 4,605 4,955 6,331 5,811 5,852 6,078 6,313 5,767 5,843 6,069 8.5x 17.4x 24.1x 8.0x 16.1x 22.7x 7.8x 15.2x 26.7x 7.3x 13.2x 22.3x 17.9% 10.3% 0.9x 2.9% 20.7% 9.9% 1.2x 4.0% 17.5% 8.3% 1.1x 4.3% 20.2% 9.4% 1.0x 5.0% Múltiplos VE / Ingresos VE / EBITDA P/U ROE ROA Deuda Neta/EBITDA Dividendo OMA vs IPC (Enero 2014 = 100) 185 165 145 105 Equipo directivo con amplia experiencia en el sector aeroportuario con un promedio de 7 años en la compañía. Aeropuertos de Paris (ADP) es su socio estratégico clave con más de 60 años de experiencia operando aeropuertos. 14 OMAB IPC Fuente: Bloomberg Ramón Ortiz Cemento, Concesiones y Construcción [email protected] +52 (55) 1103 66 00 x 1835 dic-14 85 nov-14 Estimamos que OMA pagará dividendos equivalentes a un retorno sobre dividendo de 4% en promedio para los próximos años, otorgando un atractivo adicional en la inversión en esta emisora. Sólido Equipo Directivo  Mayoritario 2015e 125 El pago de dividendos continuarán siendo atractivo  Deuda Capital 4,093 2,249 oct-14  Pasivo Total 3,765 1,938 sep-14  Como resultado de un mejor desempeño del tráfico de pasajeros, estimamos que las ventas operativas totales y EBITDA aumenten a una TACC de 12% y 14% en el periodo 2014/2016, respectivamente. El margen EBITDA se expandirá 110pb en el mismo período, por economías de escala y control de costos. Alta rentabilidad con un ROE de 20% para 2016, superior al 18% del 2014E. Efectivo 3,673 1,831 ago-14  Activo Total 3,420 1,666 jul-14  Con las ultimas señales de recuperación económica en EUA, el tráfico de pasajeros internacional de negocios estará incrementando de forma sustancial en los próximos meses. Anticipamos mayores viajes de negocios con EUA como resultado de la reforma energética. Margen Crecimiento AsA 2014e jun-14  Utilidad Neta U12m may-14  Margen Crecimiento AsA abr-14  Seis de los trece aeropuertos de OMA se ubican en el Norte y Noreste del país, en las regiones donde existen oportunidades en shale gas (Cd Juárez, Chihuahua, Torreón, Monterrey, Reynosa y Tampico). Dichos aeropuertos representan el 71% del tráfico total de OMA. El tráfico de negocio se incrementará paulatinamente en los siguientes meses, manteniendo la tendencia positiva observada a noviembre con un aumento acumulado promedio en éstos aeropuertos de 12%. Ingresos EBITDA feb-14  2013 23% Retorno mar-14 Bursatilidad Alta ene-14 OMA 16 de Enero 2015 Departamento de Análisis Fundamental Análisis Fundamental Gustavo Terán Durazo, CFA Director Análisis Fundamental (52) 55 1103-6600x1193 [email protected] Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1840 [email protected] Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) 55 1103-6600x4134 [email protected] Pablo Duarte de León Fibras (52) 55 1103-6600x4334 [email protected] Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) 55 1103-6600x1835 [email protected] Federico Robinson Bours Carrillo Energía, Conglomerados, Industriales y Minería (52) 55 1103-6600x4127 [email protected] David Foulkes González Comercio Especializado (52) 55 1103-6600x1836 [email protected] CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO 151 Departamento de Análisis Económico, Cuantitativo y Deuda Análisis Económico y Cuantitativo Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y Cuantitativo Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados Santiago Hernández Morales Análisis Cuantitativo Roberto Galván González Análisis Técnico (52) 55 1103-6600x1487 (52) 55 1103-6600 x793325 (52) 55 1103-6600 x4133 (52) 55 1103 -66000x5039 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Análisis de Deuda Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000 x6641 [email protected] Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000 x6649 [email protected] (52) 55 1103-6600x4132 [email protected] Mauricio Arellano Sampson CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO Análisis de Deuda 2 16 Límite de responsabilidades Declaraciones importantes. De los analistas: “Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis: Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; David Foulkes González; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”: “Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios. “Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”. “Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación” “Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, GENTERA, GFREGIO, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, TLEVI, SORIANA, SPORTS, WALMEX. De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes: AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13 Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido. CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO 173 Límite de responsabilidades Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) Compra Fuerte con perspectiva extraordinaria. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son extraordinariamente FAVORABLES Compra. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son MUY FAVORABLES Neutral. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEUTRALES O FAVORABLES pero con una perspectiva similar a la del mercado Inferior al mercado. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector NO SON POSITIVAS Venta. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEGATIVAS, o con probabilidades de empeorar En revisión con perspectiva favorable En revisión con perspectiva negativa o desfavorable CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO 4 18