SEMANAL SECURITY Lunes 16 de Marzo de 2015 ¿Se Acabaron las Bajas en la TPM? Esperamos que el Banco Central mantenga la TPM en su reunión de este jueves, con un sesgo neutral. Sin embargo, hacia delante el balance de riesgos sigue inclinado hacia un mayor estímulo. Este respondería a que, desde nuestro punto de vista, se mantendría el menor dinamismo de la actividad interna, lo que a su vez conllevaría una ampliación de la brecha de capacidad y por ende, presiones inflacionarias muy contenidas. En este contexto, nuestro principal supuesto apunta a una desaceleración de los costos laborales unitarios que moderaría la inflación subyacente, lo que abriría espacio para posibles bajas en la tasa de referencia. (Pág. 14) Mercados Bursátiles* Indicador IPSA Bovespa S&P 500 Dow Jones Nasdaq Nikkei Hang Seng Cierre Var % Semanal 3.854 -2,01 48.039 -3,89 2.052 -0,91 17.703 -0,86 4.861 -1,35 19.254 1,49 23.823 -1,41 IPSA: Mayores Alzas/Bajas Semanales* SMSAAM CAP: Recomendamos Subponderar Embonor-B Conchatoro CCU Parauco Gasco SQM-B Andina-B Cencosud LAN -12 -7 -2 3 Renta Fija: Rendimientos* Instrumento FED Funds Treasury 10y TPM Chile BCP5 BCP10 BCU5 BCU10 Cierre (%) Var. Semanal (pbs) 0,13 0,00 2,10 -0,14 3,00 0,00 4,04 -0,05 4,29 -0,06 0,84 -0,05 1,21 0,01 Mercados Cambiarios* Moneda Peso / US$ Real / US$ US$ / Euro Yen / US$ Yuan / US$ DESTACADOS DE LA SEMANA Cierre Var % Semanal 640 -1,86 3,22 -5,09 1,05 -3,06 121,3 -0,41 6,26 0,07 8 Hemos actualizado nuestra cobertura de CAP, estimando un precio objetivo de $ 2.150 en un horizonte de 12-18 meses, con una recomendación de Subponderar. Hacia delante esperamos que el precio del hierro llegue a US$ 65 por tonelada hasta 2017. En este contexto, si bien la compañía aumentará su capacidad de producción, se verá beneficiada por un peso chileno más depreciado y un precio del petróleo más bajo, esto sólo compensaría parcialmente la caída en los precios del hierro, por lo que la compañía reportaría una disminución en resultados y en su margen operacional. A lo anterior se sumaría el riesgo de que, bajo el actual escenario, CAP tendría dificultades para no romper covenants pactados en parte de la deuda. Esto en relación al ratio de leverage, que según nuestra estimación, correría el riesgo de subir de 4 veces tras la entrega de resultados del segundo trimestre. (Pág. 3) Euro ¿Cerca de Tocar Piso? Si bien hay factores de riesgo que podrían prolongar la depreciación del euro, la evolución de los fundamentos económicos en la Eurozona estaría indicando que el piso puede estar cerca, en torno a la paridad. Destacan: (1) la recuperación de la región ha sorprendido positivamente en los últimos meses, mientras el dinamismo de EE.UU. se ha moderado más de lo previsto; (2) la liquidez está repuntando en términos reales y el crédito ha vuelto a crecer; (3) el impulso proveniente de la baja en los precios de la energía y; (4) la misma depreciación favorece una recuperación de la competitividad más rápida. (Pág. 15) (-) depreciación, (+) apreciación AGENDA SEMANAL Materias Primas* Commodity Cobre (US$/£) Celulosa (US$/Ton) Petróleo WTI (US$/B) Oro (US$/oz) Índice CRB Baltic Cierre Var % Semanal 2,66 0,57 885 -0,93 46,1 -7,18 1151,8 -1,32 415,8 -0,86 560 -0,88 *Cierre estadístico del del informe: viernes 13 de marzo 14:00 14:00 pm. Departamento de Estudios Security Fecha Consenso* Previo Lunes 16 EE.UU.: Producción Industrial (Feb) 0,2% m/m 0,2% m/m Martes 17 Alemania: Encuesta ZEW (Mar) 59,7 puntos 53 puntos Miércoles 18 Chile: Cuentas Nacionales (IV-14) Miércoles 18 EE.UU.: Reunión Política Monetaria (Mar) Jueves 19 Chile: Reunión Política Monetaria (Mar) -- -- 0,25% 0,25% 3% 3% * Bloomberg. www.inversionessecurity.cl Editor: [email protected] S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo ÍNDICE DE CONTENIDOS PÁGINA Renta Variable Local: Local: - Carteras Accionarias Security: Rendimiento Histórico Sobre el IPSA - Ebitda de Copec Alcanzó US$ 439 Millones en el Cuarto Trimestre de 2014 - Ebitda de CAP Alcanzó US$ 69,2 Millones en el Cuarto Trimestre de 2014 3 4 5 Carteras Accionarias Security 7 Principales Indicadores Bursátiles 8 Pago de Dividendos y Junta de Accionistas 10 Panorama Económico Nacional - CCNN Cuarto Trimestre 2014: Debilidad Adicional del Consumo Privado y de la Inversión 12 Renta Fija Local - ¿Se Acabaron las Bajas en la TPM? 14 Panorama Económico Mundial - Euro ¿Cerca de Tocar Piso? 15 Visiones Para los Principales Activos Financieros 19 Calendario Económico 21 Anexo Estadístico 22 Glosario 24 Últimos Informes 25 Contactos 26 2 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo RENTA VARIABLE LOCAL CAP: Recomendamos Subponderar Luis Felipe Galleguillos M. MÚLTIPLOS EFECTIVOS Y ESTIMADOS Precio/Utilidad Bolsa/Libro EV/EBITDA 2013 15,5 2014 7,6 2015 E - 2016 E - 1,5 8,0 0,4 8,1 0,3 14,2 0,3 12,0 2017 E - Durante 2014, el precio del hierro retrocedió 50%, alcanzando niveles bajo los US$ 70 por tonelada por primera vez desde junio de 2009. Si bien se anticipaba un importante ingreso de oferta para el año y una caída en los precios por este mineral a un rango de US$ 85-90 por tonelada, a nuestro juicio hubo dos factores que acentuaron este retroceso a niveles de entre US$ 60-70 por tonelada. 0,3 11,1 EV= Pat. Bursátil + Deuda Neta + Interés Minoritario Fuente: Economática y Estudios Security VALORIZACIÓN RIPLEY (Miles de Dólares) Caja y equivalentes 312 Inv. En Emp. Rel. 8 Valor Presente Flujo de Caja 2.396 Valor Económico de Activos 2.716 Valor de Deuda Financiera En primer lugar, las perspectivas para la expansión en la elaboración de acero en China (principal motor de crecimiento para la demanda de hierro) fueron reduciéndose durante 2014, desde 3% en abril, hasta 0,8% en octubre, según WSA. En segundo lugar, los principales productores de este mineral han tenido importantes mejoras en eficiencia, derivados de la apreciación del dólar, y de la caída en el precio del petróleo. Todo lo anterior se tradujo en un desplazamiento hacia abajo en la curva de oferta, lo que mantendría el precio del hierro en niveles cercanos a US$ 65 por tonelada hasta 2017. -1.270 Interés Minoritario -959 Valor del Patrimonio 488 Número de Acciones* 149 Precio de Mercado** 2.550 Dividend Yield 5,5% Precio Objetivo 12-18 Meses 2.151 * En millones de Acciones ** Valor acción en pesos Fuente: Reportes de la compañía y Estudios Security SENSIBILIZACIÓN PRECIO OBJETIVO ANTE CAMBIOS EN EL PRECIO DE LARGO PLAZO HIERRO Precio Hierro LP 70 73 75 78 80 En particular, CAP aumentará su capacidad de producción hasta alcanzar 18 mil toneladas en 2017. Además se beneficiará de un peso chileno más depreciado (35% de los costos están en moneda local) y un precio del petróleo más bajo, lo que se traducirá en un menor cash cost por tonelada de hierro. Sin embargo, todo esto solo compensaría parcialmente la caída en los precios del hierro, por lo que la compañía reportaría una disminución en resultados y en su margen operacional. Precio Objetivo 775 1.601 2.151 2.977 3.528 Fuente: Departamento de Estudios Security EVOLUCIÓN CAP V/S IPSA CAP 120 A lo anterior se sumaría el riesgo de que, bajo el actual escenario de precios, CAP tendría dificultades para no romper covenants pactados en parte de la deuda. Esto en relación al ratio de leverage, que según nuestra estimación, correría el riesgo de subir de 4 veces tras la entrega de resultados del segundo trimestre. IPSA 100 80 60 40 20 mar-15 feb-15 ene-15 dic-14 nov-14 oct-14 sep-14 jul-14 ago-14 jun-14 may-14 abr-14 feb-14 mar-14 ene-14 0 Fuente: Economática y Estudios Security Hemos actualizado nuestra cobertura de CAP, estimando un precio objetivo de $ 2.150 en un horizonte de 12-18 meses, con una recomendación de Subponderar. Dentro de los riesgos para nuestra valorización destacamos un dinamismo distinto a lo estimado en la industria acerera China, y cambios en la dinámica competitiva del hierro. 3 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo RENTA VARIABLE LOCAL Ebitda de Copec Alcanzó US$ 439 Millones en el Cuarto Trimestre de 2014 El Ebitda de Copec durante el cuarto trimestre de 2014 alcanzó US$ 439 millones, lo que se ubica un 7,1% a/a, por sobre nuestra estimación y de la del consenso de mercado. Los ingresos de Arauco presentaron una mejora de 8,8% respecto al mismo período 2014. El crecimiento en los negocios de celulosa y aserraderos (20,2% y 16,9% respectivamente) no alcanzaron a ser compensado por una disminución en las ventas de paneles (-3,2%). Asimismo, el negocio de combustibles se vio afectado por menores márgenes unitarios debido a la revalorización de inventarios y el costeo FIFO en el contexto de caída de precios de los combustibles. En tanto, los costos como porcentaje de los ingresos tuvieron un leve aumento de 0,3 pp (hasta 87,2%), mientras que los gastos de administración y ventas disminuyeron 0,3 pp (hasta 9,4%) compensándose ambos efectos. Por otro lado, el resultado neto del trimestre presentó una caída de 49,7% a/a, alcanzando US$ 124 millones, explicado principalmente por un aumento en el resultado no operacional producto de utilidad generada de la venta de activos no estratégicos. IV - 2014 MM US$ IV - 2013 % Ing. MM US$ % Ing. Estimado Consenso Inv. Security Var. % MMUS$ Ingresos 5.773 Costos de Explotación+GAV - 5.872 - - 1,7% MMUS$ -5.575 -96,6% -5.669 -96,5% - 1,7% Resultado Operacional 198 3,4% 203 3,5% - 2,5% Ebitda Ajustado* Utilidad/Pérdida del Ejercicio 439 7,6% 396 6,7% 10,9% 410 402 124 2,1% 83 1,4% 49,4% 100 116 * Ebitda Ajustado = Ebitda + valor justo m adera cosechada - cam bio en valorización de activo biológico + dif. de cam bio En adelante, mantenemos positivas perspectivas para Copec, dada su atractiva valorización en un contexto donde la depreciación de las monedas favorecería los márgenes operacionales. Mantenemos sus títulos dentro de nuestras Carteras Accionarias Security. 4 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo RENTA VARIABLE LOCAL Ebitda de CAP Alcanzó US$ 69,2 Millones en el Cuarto Trimestre de 2014 Luis Felipe Galleguillos M. CAP reportó sus resultados correspondientes al cuarto trimestre de 2014, los que se encontraron por debajo de nuestra estimación, pero en línea con el consenso de mercado. El Ebitda retrocedió 72% a/a hasta US$ 69,2 millones, mientras que la utilidad neta se situó en US$ 5,3 millones (caída de 86% a/a). Los ingresos consolidados retrocedieron 40,2% a/a. A nivel particular, las ventas de CAP Minería tuvieron una reducción de 46,7% a/a, debido a un menor precio promedio para el hierro (-53,8% a/a), lo que fue parcialmente compensado por mayores volúmenes comercializados (15,3% a/a). Por otro lado, la filial CAP Acero prácticamente no tuvo variación en ventas, mientras que procesamiento de acero presentó un retroceso de 11% en la primera línea. En tanto, el resultado operacional cayó 79,5% a/a, presentando un empeoramiento de 21,3 pp. en el margen (que alcanzó 11,1%). Lo anterior se debe principalmente al menor precio para el hierro durante el trimestre. IV - 2014 Ingresos IV - 2013 % Ing. US MM$ 389,0 - US MM$ % Ing. 651,0 - Var. % Estimado Inv. Security Consenso MMUS$ MMUS$ - 40,2% -331,7 85,3% -413,1 63,5% - 19,7% -14,1 3,6% -27,1 4,2% - 47,8% Resultado Operacional 43,2 11,1% 210,8 32,4% - 79,5% Ebitda 69,2 17,8% 243,4 37,4% - 71,6% 78 72 5,3 1,4% 37,8 5,8% - 86,0% 1 3 Costos de Explotación GAV Utilidad/Pérdida del Ejercicio Estimamos que la importante entrada de nuevos proyectos en Brasil y Australia, la caída en el precio del petróleo y la depreciación de las monedas locales frente al dólar, continuarían manteniendo el precio del hierro en niveles entre US$ 60-70 por tonelada en el mediano plazo. En este contexto, los resultados de CAP mantendrían un negativo desempeño a lo largo del año. Es por ello que mantenemos sus títulos fuera de nuestras Carteras Accionarias Security. 5 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo RESULTADOS ESTIMADOS 4T 2014 UTILIDAD NETA 2014 IV-E SECTOR INDUSTRIAL LATAM (1) SECTOR CONSUMO 2013 IV Var. % 144 -46 13.739 11.085 Cencosud 122.610 Ripley (2) 24.900 Concha y Toro SECTOR RETAIL EBITDA 2014 IV-E - 2013 IV Var. % 539 485 11,2% 23,9% 26.170 19.506 34,2% 158.087 -22,4% 216.258 246.341 -12,2% 24.278 2,6% 39.952 39.472 1,2% TOTAL (1) Resultados en US$ (2) Base Ebitda 2013 estimada considerando negocio de tarjeta dentro del banco. RESULTADOS EFECTIVOS 4T 2014 UTILIDAD NETA 2014 IV SECTOR COMMODITIES MIN. CAP (1) SQM (1) SECTOR FORESTAL CMPC (1) 2013 IV EBITDA Var. % 2014 IV 2013 IV RESPECTO A Var. % 5 38 -86,0% 69 243 -71,6% 78 69 13,0% 181 175 3,7% EBITDA ESTIMADO 38 37 2,4% 239 254 -5,9% 124 83 49,4% 439 394 11,4% Entel -7.767 30.789 59.084 107.466 -45,0% Sonda SECTOR CONSUMO Andina 14.749 22.003 -33,0% 38.051 30.592 24,4% = 39.644 33.917 16,9% 97.564 90.838 7,4% = 40.600 46.292 -12,3% 80.304 90.569 -11,3% 184.788 168.025 10,0% 356.558 308.612 15,5% 29.035 20.267 43,3% 25.359 22.020 15,2% Copec (1) SECTOR COMM & TEC. CCU SECTOR RETAIL Falabella Parauco SECTOR ELÉCTRICO = = -61,8 6,9 159,0 106,8 48,9% 3,8 17,0 -77,6% 62,6 60,4 3,6% = Endesa 146.348 141.899 3,1% 323.795 305.225 6,1% = Enersis 338.026 190.614 77,3% 778.906 617.344 26,2% 42,0 44,4 -5,4% 157,0 151,0 4,0% Colbún (1) E-CL (1) Gener (1) (1) Resultados en USD. 6 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY COMPOSICIÓN DE LAS CARTERAS MARZO 15 N° de acciones 12 9 Ponderacio nes (%) 14 17 (+1) 13 (-1) 15 (-1) 12 (+2) 14 (+2) 9 11 9 (+1) 10 (-1) 9 (+9) 9 (+9) 8 9 (-1) 8 (+3) 8 (+3) 5 7 (+7) 5 (-1) (-6) 4 (-1) 4 (-8) (-13) DESEMPEÑO CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY 6 ENDESA 14 (+2) 19 (-2) ENERSIS 12 (-2) 18 (-4) CMPC 12 (+3) 17 AGUAS-A 9 (+1) 16 (+3) E-CL 8 15 (+5) SM-CHILE B 8 (+7) 15 (+1 5) COPEC 7 FALABELLA 6 (+1) CORPBANCA 5 (+1) COLBÚN 4 (-2) SONDA 4 CONCHATORO 4 (-8) (-17) SQM-B 3 LAN 2 (-1) RIPLEY 2 (+2) Total 100 1 00 100 100 1) Estas carteras resultan de conciliar dos aspectos: i) una selección de acciones basada en la mejor relación retorno-riesgo bajo una visión estratégica (la rgo plazo); ii) la mini mización de los desvíos respecto al benchmark (IPSA). 2) La carte ra pivot y de diversificación parsimoniosa corresponde a la de 9 accion es (resaltado). 3) Entre paréntesis el cambio en el ponderador con respecto a la cartera anterior. *Se excluyó a CHILE de las CAS. PONDERACIONES SECTORIALES Sector CAS-15 CAS-12 CAS-9 Pond eraciones (%) Eléctrico 38 41 42 Forestal 19 20 23 Bancos 13 14 16 Otros Commodi ties 3 0 0 Industrial 2 0 0 Retail 8 8 8 Consumo 4 4 0 Telecomunicaciones y TI 4 4 0 Otros 9 9 11 Construcción 0 0 0 Total 100 100 100 Fuente: Bol sa de Comercio de Santiago y Estudios Security CAS-6 IPSA 52 17 15 0 0 0 0 0 16 0 100 24 14 18 4 9 12 5 3 10 1 100 En 2009 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado IPSA 50,7% 16,2% 6 80,7% 20,3% 8,0% 9 71,0% 19,6% 6,6% 12 66,5% 18,8% 5,4% 15 65,7% 18,0% 4,9% En 2010 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado IPSA 37,6% 11,7% 6 36,7% 13,0% 5,2% 9 36,6% 12,6% 4,0% 12 38,2% 12,3% 3,4% 15 44,8% 12,0% 3,0% En 2011 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado IPSA -15,2% 22,1% 6 -18,0% 23,2% 5,6% 9 -18,0% 23,5% 5,1% 12 -15,6% 23,6% 4,2% 15 -17,8% 23,8% 4,1% En 2012 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado IPSA 3,0% 9,4% 6 1,1% 10,8% 4,5% 9 3,1% 10,4% 3,6% 12 3,0% 10,3% 3,0% 15 4,9% 9,9% 2,8% En 2013 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado IPSA -14,0% 14,4% 6 -15,2% 14,6% 5,8% 9 -18,0% 14,2% 4,6% 12 -17,8% 14,4% 3,6% 15 -16,3% 14,4% 3,2% En 2014 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado IPSA 4,1% 11,2% 6 10,1% 12,7% 4,9% 9 10,8% 12,2% 4,1% 12 11,4% 12,2% 3,7% 15 8,4% 11,9% 3,2% En 2015 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado IPSA 0,1% 4,4% 6 2,0% 4,7% 5,2% 9 3,1% 4,7% 4,5% 12 3,5% 4,5% 3,5% 15 2,3% 4,5% 3,1% 12 -1,8% 1,7% 15 -2,5% 1,7% 12 -0,5% 1,0% 15 -1,0% 0,9% CAS Marzo* IPSA 6 9 Retorno del período -3,3% -1,7% -2,1% 1,7% 1,8% 1,6% Desviación estándar * Período de vigencia: 2 de marzo hasta 13 de marzo 12:00 hrs. RENDIMIENTO SEMANAL CONCHATORO COPEC SM-CHILE B 9 -0,7% 1,0% DESEMPEÑO HISTÓRICO CAS-9 VS IPSA 360 CAS 9 320 IPSA 280 240 160 120 Ago Dic Abr Ago E-12 Sep May E-10 Sep May May E-08 Sep E-06 80 Jun IPSA RIPLEY SQM-B COLBÚN ECL SONDA LAN -14% CORPBANCA -10% FALABELLA -6% 6 0,0% 1,1% 200 AGUAS-A -2% ENERSIS 2% CMPC 6% ENDESA 10% IPSA -2,0% 1,1% CAS Última Semana Retorno del período Desviación estándar Los |rendimientos de las Carteras Accionarias Security son calculados diariamente por el Departamento de Estudios en base a las ponderaciones publicadas en el Informe Semanal y considerando el precio de cierre diario informado por la Bolsa de Comercio de Santiago. No incluyen otro tipo de variables que podrían modificar los resultados para el inversionista, como costos administrativos, comisiones u otras que podrían estar involucradas en transacciones con intermediarios financieros. Por esto, los rendimientos informados pueden no necesariamente coincidir con los que obtendría un inversionista individual al replicar estas carteras. 7 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES Precio Cierre RETORNO % Últimos 12 meses Máximo Mínimo 1W 1M P/U 2015 2013 Bolsa/Libro 2014 Actual 2013 2014 Utilidad Por Acción Actual 2012 Cap. Bursátil (MM US$) 2013 D.Yield SECTOR BANCOS Bsantander 32,3 37,3 28,7 -1,9% 4,5% 6,3% 13,0 10,4 11,2 2,5 2,2 2,4 2,1 2,3 9.671 4,3 27.800 34.195 26.313 -3,2% -1,4% -7,2% 10,3 9,4 8,7 2,0 1,8 1,7 2.579 2.822 4.685 4,5 Chile 72,1 75,3 65,4 0,3% 0,8% 2,5% 13,6 11,3 11,7 3,1 2,6 2,7 5,3 5,6 10.751 4,7 Corpbanca 6,8 7,4 5,7 -5,8% -5,0% -2,4% 15,9 11,0 10,2 1,7 1,7 1,6 0,4 0,5 3.636 4,9 199,0 240,1 180,7 -0,5% -4,3% -7,8% 10,7 10,8 10,0 1,2 1,3 1,2 16,2 16,5 1.013 4,3 CMPC 1.580 1.666 1.154 -0,8% -1,4% 4,0% 29,1 43,5 45,7 0,7 0,7 0,8 43,4 44,2 5.946 0,9 Copec 7.056 7.591 6.678 0,9% 0,0% 3,0% 22,2 17,8 18,3 1,7 1,5 1,5 150,8 316,7 14.348 2,0 BCI Security SECTOR FORESTAL SECTOR COMMODITIES MINEROS CAP SQM-B 2.497 8.894 1.552 -3,9% -3,9% -5,1% 15,5 7,6 7,2 1,5 0,4 0,3 739,1 643,2 598 9,0 14.440 17.248 12.837 -7,0% -6,9% -2,1% 14,4 21,6 21,5 2,8 2,9 2,8 1.180,5 929,6 6.354 5,5 SECTOR COMUNICACIONES & TECNOLOGÍA Entel 6.120 7.257 5.910 -2,4% -2,5% 0,4% 11,5 25,5 25,7 1,9 1,5 1,5 707,3 621,4 2.278 3,7 Sonda 1.455 1.608 1.079 -1,7% -8,7% 0,8% 16,4 26,5 26,6 2,3 2,5 2,5 58,5 77,0 1.986 2,4 SECTOR CONSTRUCCIÓN & INMOBILIARIAS Besalco 366 521 302 -0,2% 14,7% 4,6% 25,7 - - 1,8 1,3 1,3 44,9 21,9 321 1,4 Paz 419 419 281 3,2% 13,2% 11,7% 7,7 5,0 5,5 1,0 1,0 1,1 19,5 39,2 184 2,8 Salfacorp 517 527 410 -0,6% 18,9% 12,5% 8,6 9,2 10,3 0,7 0,6 0,7 53,0 57,2 361 3,3 Socovesa 150 150 98,8 3,2% 15,4% 23,0% 13,1 5,6 6,6 0,7 0,6 0,7 9,3 9,8 278 2,1 SECTOR CONSUMO Andina-B 1.653 2.266 1.643 -8,0% -4,6% -3,2% 25,7 21,5 20,6 2,7 1,8 1,7 109,7 94,0 2.241 3,2 CCU 5.945 6.640 5.506 2,1% 4,1% 4,7% 16,3 16,4 16,7 2,4 2,1 2,2 359,3 386,0 3.395 2,8 Conchatoro 1.298 1.298 1.051 2,8% 7,0% 9,4% 22,2 21,8 23,6 1,7 2,1 2,3 40,2 44,4 1.507 1,5 Embonor-B 910,0 1.068,7 830,0 3,4% 5,8% 0,7% 19,1 20,6 21,0 1,9 1,5 1,5 74,0 56,5 684 5,5 SECTOR INDUSTRIAL LAN 5.520 8.743 5.520 -10,9% -16,7% -21,9% - - - 1,6 1,3 1,1 12,8 -301,5 4.791 0,0 Smsaam 51,0 52,1 43,0 5,2% 5,2% 8,7% 12,0 12,3 13,7 1,3 1,1 1,2 2,9 4,0 796 4,0 Vapores 25 28 21 -1,6% 5,4% 10,7% - - - 0,8 0,5 0,6 -20,6 -10,1 1.001 0,0 Cencosud 1.344 1.959 1.306 -8,3% -13,5% -11,2% 22,9 17,4 15,5 1,3 1,0 0,9 114,7 82,5 6.131 1,5 Falabella 4.356 5.112 3.745 -4,3% 0,5% 7,0% 25,7 22,0 23,9 3,6 2,9 3,1 153,7 183,4 16.840 1,5 Forus 331 344 260 -0,8% -0,2% 2,6% 18,2 17,4 18,7 5,1 4,1 4,4 120,7 146,3 1.078 2,2 Hites 267 322 191 -1,1% 27,3% 26,5% 9,2 6,3 7,9 1,2 0,6 0,8 35,8 40,1 157 7,1 17 59 17 -23,5% -45,9% -40,8% - - - 2,3 - - 736,1 -59,8 28 0,0 1.190 1.251 909 1,8% 4,2% 2,4% 12,3 16,2 16,6 1,3 1,5 1,5 51,8 78,7 1.526 2,3 302 387 250 -4,4% 4,1% 2,7% 16,8 14,9 15,3 0,9 0,7 0,7 19,1 22,7 916 3,8 AESGener 331 344 260 -0,8% -0,2% 2,6% 22,3 23,6 24,2 1,8 1,8 1,8 12,0 13,1 4.359 5,0 Aguas-A 364 379 312 -1,3% -0,1% 5,4% 17,8 18,4 19,0 3,4 3,5 3,6 19,8 19,1 3.483 5,3 Colbun 173,0 183 125 -0,5% -2,0% 8,1% 63,8 58,1 63,1 1,1 1,4 1,5 1,3 1,9 4.782 1,2 CGE 4.670 4.700 2.105 0,0% 0,0% 0,0% 14,5 26,1 26,1 1,0 1,6 1,6 210,1 195,4 3.097 2,6 E-CL 984 1.025 671 -0,1% -1,5% 11,2% 34,5 17,3 19,3 0,8 0,9 1,0 25,5 19,7 1.639 2,5 Endesa 912 946 722 0,4% -0,1% -0,7% 18,1 22,9 22,8 2,4 2,7 2,7 28,6 43,2 11.791 2,3 Enersis 199 208 154 0,7% 0,7% 0,6% 11,2 21,1 21,3 1,3 1,6 1,6 11,6 14,0 15.432 3,0 Gasco 5.600 6.060 3.435 -6,4% 3,4% 8,4% 12,5 14,9 16,1 1,6 1,7 1,8 330,4 437,2 1.476 7,8 SECTOR RETAIL Nuevapolar Parauco Ripley SECTOR UTILITIES Precios de cierre 13 de marzo 12:00 hrs. Fuente: Estudios Security S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES Máximo P/U RETORNO % Últimos 12 meses Precio Cierre Mínimo 1W 1M 2014 2013 Bolsa/Libro 2014 Actual 2013 2014 Utilidad Por Acción Actual 2012 Cap. Bursátil (MM US$) 2013 D.Yield HOLDINGS Almendral 45,0 51,8 43,0 -1,1% 4,7% -6,3% 10,0 23,1 21,7 1,2 0,9 0,8 6,5 5,8 957 2,7 Antarchile 7.450 8.050 6.841 -0,7% -0,7% 2,2% 13,5 11,3 11,5 1,0 0,9 0,9 243,8 526,3 5.325 2,9 Calichera-A 270 434 237 0,0% 0,0% -15,4% 14,2 21,8 18,4 1,7 1,1 0,9 30,7 31,4 845 3,7 IAM 965 996 811 -1,1% -2,0% 4,8% 15,5 16,3 16,7 1,5 1,6 1,7 60,0 57,6 1.512 6,1 7.460 8.438 6.331 -2,2% -2,8% 2,2% 8,7 7,9 8,0 1,6 1,5 1,5 862,3 851,7 1.170 5,0 16.000 16.099 15.852 0,0% 0,0% 0,5% 32,7 30,5 30,5 0,8 0,8 0,8 503,4 486,9 3.137 1,0 1,95 2,79 1,78 -5,3% -7,1% -7,1% 4,7 16,4 16,1 0,4 0,3 0,3 0,6 0,5 266 5,7 1,8 2,3 1,7 0,0% 4,1% -6,8% 4,5 14,3 13,4 0,4 0,4 0,3 0,4 0,4 368 6,1 1.300,0 1.350,0 1.104,4 -1,9% -0,8% 0,0% 15,1 15,0 15,5 0,9 0,8 0,8 112,1 87,7 3.495 3,4 180,8 186,0 164,2 1,2% 1,9% 0,6% 28,2 20,7 20,8 2,3 2,2 2,2 5,8 6,4 3.451 1,9 880 1.005 758 0,1% 1,1% -6,4% 13,5 12,5 11,6 1,4 1,4 1,3 64,6 58,9 1.475 4,1 ILC Minera Nortegrande Oro Blanco Quinenco SM Chile-B Sigdo Koppers OTROS SECTORES Banmedica 1.250 1.302 837 -3,3% 12,6% 15,7% 18,0 18,1 20,9 4,3 4,4 5,1 57,3 56,0 1.578 2,8 CFR 207 207 109 0,0% 0,0% 21,8% 32,5 - - 3,1 4,9 6,0 4,5 3,6 2.733 0,0 Bupacl 511 517 444 -0,5% 0,8% 2,8% 28,5 31,2 32,1 1,6 1,8 1,8 27,7 16,1 515 1,3 915,0 966,6 612,4 0,0% 3,2% 2,8% 8,8 9,6 9,7 2,7 3,6 3,7 74,6 79,5 1.443 10,3 127 145 91 -6,6% -3,8% -2,2% - 77,0 75,6 1,7 1,9 1,8 -12,1 -1,7 282 0,0 Habitat Multifoods Fuente: Estudios Security Precios de ci erre 13 de marzo 12:00 hrs. EVOLUCIÓN SEMANAL POR SECTOR Evolución Semana l Por Sector Retail Consumo (Índice Viernes Previo = 100) (Índice Viernes Previo = 100) 101,0 100,5 100,0 100,0 100,0 100,0 99,5 99,5 99,0 99,0 98,5 98,5 98,0 98,0 97,5 97,5 97,0 97,0 98,0 95,0 97,5 94,0 93,0 IPSA 13-mar 12-mar 13-mar 12-mar 11-mar 10-mar 12-mar 11-mar 10-mar 09-mar 13-mar (Índice Viernes Previo = 100) 102,0 100,0 Consumo Const & Inmob (Índice Viernes Previo = 100) 100,5 IPSA 96,5 Industria & Transporte (Índice Viernes Previo = 100) 97,0 Retail 92,0 11-mar Commodities 10-mar IPSA 06-mar 13-mar 12-mar 11-mar 10-mar 09-mar 06-mar Bancos 98,5 96,0 96,5 96,5 99,0 97,0 09-mar Utilities 99,5 98,0 06-mar IPSA 99,0 09-mar (Índice Viernes Previo = 100) 100,5 06-mar Commodities Utilities (Índice Viernes Previo = 100) 100,5 102,0 100,0 101,0 99,5 98,0 99,0 100,0 98,5 96,0 98,0 94,0 97,5 99,0 98,0 92,0 97,0 97,0 Industria y Trans Constr & Inm 13-mar 12-mar 13-mar 12-mar 11-mar 10-mar 09-mar 06-mar 13-mar 12-mar 11-mar 10-mar 09-mar 06-mar IPSA 96,0 11-mar IPSA 88,0 10-mar Bancos 06-mar IPSA 96,0 09-mar 90,0 96,5 9 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo PAGO DE DIVIDENDOS PAGO DE DIVIDENDOS Acción Pago por Acción Fecha Límite Fecha Pago DD MCD CTC-MUNDO BCI UNH SOFRUCO BBVACL HAL QCOM CTC-MUNDO SM-CHILE D AIG SM-CHILE B HD NEM SM-CHILE E CHILE BAC UNP CONCHATORO TRV PEP ADP KO HPQ CPK WMT NKE MRK CVA MO UNION GOLF MDLZ USB SPLS INDIVER INDIVER CMCSA CSCO ELIQSA ELECDA SAN PEDRO SAN PEDRO CCU EMELARI EMC DIVIDENDO US$ 0,47 DIVIDENDO US$ 0,85 DIVIDENDO PROV 28 $ 254 DIVIDENDO DEF POR ABROBAR $ 1000 DIVIDENDO US$ 0,375 DIVIDENDO PROV 64 $ 30 DIVIDENDO DEF POR APROBAR $ 53,2 DIVIDENDO PROV 1 US$ 0,18 DIVIDENDO US$ 0,42 DIVIDENDO EVEN 29 $ 765 DIVID DEF 19 POR APROBAR $ 3,45509947012 DIVIDENDO US$ 0,125 DIVID DEF 19 POR APROBAR $ 3,45509947012 DIVIDENDO US$ 0,59 DIVIDENDO US$ 0,025 DIVID DEF 19 POR APROBAR $ 3,45509947012 DIVID DEF 203 $ POR APROBAR 3,4291588022 DIVIDENDO US$ 0,05 DIVIDENDO US$ 0,55 DIVIDENDO PROV 258 $ 3 DIVIDENDO US$ 0,55 DIVIDENDO US$ 0,655 DIVIDENDO US$ 0,49 DIVIDENDO US$ 0,33 DIVIDENDO US$ 0,16 DIVIDENDO US$ 0,27 DIVIDENDO US$ 0,49 DIVIDENDO US$ 0,28 DIVIDENDO US$ 0,45 EMIS PAGO 0,2216701324 X 1 $ 600 DIVIDENDO US$ 0,52 EMIS PAGO 1 X 1 $ 2411584 DIVIDENDO US$ 0,15 DIVIDENDO US$ 0,245 DIVIDENDO US$ 0,12 DIVIDENDO DEF 62 $ 28,37258056 DIVIDENDO EVEN 63 $ 7,982758006 DIVIDENDO US$ 0,25 DIVIDENDO US$ 0,21 DIVIDENDO DEF 101 POR APROBAR $ 3 DIVIDENDO DEF 103 POR APROBAR $ 3,7 DIVID ADIC 20 POR APROBAR $ 0,193243279 DIVID DEF 20 POR APROBAR $ 0,028125908 DIVIDENDO DEF 249 POR APROBAR $ 34,06883 DIVIDENDO DEF 101 POR APROBAR $ 6,5 DIVIDENDO US$ 0,115 11-02-2015 26-02-2015 12-03-2015 18-03-2015 11-03-2015 18-03-2015 19-03-2015 02-03-2015 02-03-2015 19-03-2015 20-03-2015 10-03-2015 20-03-2015 10-03-2015 10-03-2015 20-03-2015 20-03-2015 04-03-2015 25-02-2015 25-03-2015 06-03-2015 04-03-2015 11-03-2015 12-03-2015 09-03-2015 13-03-2015 11-03-2015 26-02-2015 12-03-2015 06-03-2015 12-03-2015 06-03-2015 27-03-2015 27-03-2015 25-03-2015 14-04-2015 14-04-2015 30-03-2015 31-03-2015 17-04-2015 17-04-2015 17-04-2015 17-04-2015 17-04-2015 17-04-2015 30-03-2015 13-03-2015 16-03-2015 18-03-2015 24-03-2015 24-03-2015 24-03-2015 25-03-2015 25-03-2015 25-03-2015 25-03-2015 26-03-2015 26-03-2015 26-03-2015 26-03-2015 26-03-2015 26-03-2015 26-03-2015 27-03-2015 30-03-2015 31-03-2015 31-03-2015 31-03-2015 01-04-2015 01-04-2015 01-04-2015 06-04-2015 06-04-2015 06-04-2015 08-04-2015 10-04-2015 10-04-2015 11-04-2015 13-04-2015 15-04-2015 16-04-2015 20-04-2015 20-04-2015 22-04-2015 22-04-2015 23-04-2015 23-04-2015 23-04-2015 23-04-2015 23-04-2015 23-04-2015 23-04-2015 Fuente: Bolsa de Comercio 10 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo JUNTA DE ACCIONISTAS CITACIONES A JUNTA DE ACCIONISTAS Sociedad Fecha BCI CHILE IANSA ELIQSA CFR TECHPACK INDIVER 24-mar 26-mar 26-mar 26-mar 27-mar 27-mar 01-abr Hora 10:00 10:00 10:00 18:00 12:00 12:30 10:30 Lugar de Celebración Av. El Golf 125, piso -1, Las Condes, Santiago (Edificio Corporativo) Huérfanos 930, Santiago (Auditorio) Av. Libertador Bernardo O'Higgins N°136, Santiago (Salón Montt del Hotel Crowne Plaza Santiago) Zegers 469, Iquique Av. Pedro de Valdivia 295, Providencia, Santiago Av. Eduardo Frei Montalva 9160, Quilicura, Santiago Av. Manquehue 656, Las Condes, Santiago (Hotel Plaza El Bosque, Salón Araucano) Fuente: Bolsa de Comercio 11 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo PANORAMA ECONÓMICO NACIONAL CCNN Cuarto Trimestre 2014: Debilidad Adicional del Consumo Privado y de la Inversión César Guzmán B. GRÁFICO 1: PIB (%) 12 Var 12m 10 Este miércoles el Banco Central publicará las Cuentas Nacionales correspondientes al cuarto trimestre del año pasado, así como también las revisiones desde 2012. Si bien las cifras mostrarían cierta recuperación en el PIB, también ratificarían la desaceleración del gasto interno.. Velocidad 8 6 4 2 0 -2 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 2011 2012 2013 2014 Fuente: Estudios Security en base a cifras del Banco Central. Cifra del cuarto trimestre de 2014 corresponde a estimación propia. CUADRO 1: PIB SECTORIAL (Variación % en 12 meses) 2014 2015 e T 4.0 13.9 2.8 1.4 5.8 1.1 0.8 2.3 2.9 0.6 2.8 3.6 3.4 2.5 e Al desagregar por rama de actividad económica, la mayor incidencia en la variación interanual durante el período habría provenido del sector eléctrico, los servicios públicos y el agrícola (cuadro 1). A su vez, nuestras perspectivas para el primer cuarto de este año señalan un panorama en el cual los rubros ligados a la demanda interna habrían continuado moderando su expansión, contrarrestados por un mejor desempeño del sector minero. Fuente: Estudios Security y Banco Central. Cifras del cuarto trimestre de 2014 corresponden a estimaciones propias. Adicionalmente, las Cuentas Nacionales confirmarían que el gasto interno prácticamente no habría exhibido variación en 12 meses, completando cuatro trimestres con contracciones. No obstante, se habría constatado una recuperación en su velocidad hasta 6% (calculada como la variación trimestral anualizada y desestacionalizada), tras tres trimestres de caídas (gráfico 2). I Agropecuario -sílvicola 3.3 Pesca 19.7 Minería 0.0 Industria 0.1 Electricidad, gas y agua 3.4 Construcción 2.4 Comercio, restaurantes y hoteles 1.8 Transporte 3.6 Comunicaciones 3.4 Servicios financieros y empres. 3.7 Propiedad de vivienda 3.5 Servicios personales 3.7 Administración pública 3.3 PIB 2.7 30 II -6.7 35.8 3.9 -1.6 7.4 1.1 -0.4 1.7 2.8 2.5 3.5 3.5 3.0 1.9 III -6.6 10.7 -0.5 -2.7 8.4 -0.5 -0.5 1.9 2.7 1.3 3.5 4.3 2.7 0.8 IV 10.0 16.5 -3.0 0.9 15.0 1.2 0.2 2.3 2.9 0.3 2.7 3.6 2.9 1.9 e Acorde a lo anticipado por el Imacec, el PIB habría crecido 1,9% en el período octubre-diciembre medido en 12 meses, mostrando una aceleración desde el registro previo de 0,8%. A su vez, respecto al trimestre inmediatamente anterior con cifras desestacionalizadas, la actividad se habría expandido cerca de 4% anualizado, por sobre el 1,5% del tercer trimestre (gráfico 1). T 0.8 21.3 0.0 -0.8 8.8 1.1 0.3 2.4 2.9 1.9 3.3 3.8 3.0 1.8 GRÁFICO 2: GASTO INTERNO (%) Var 12m 20 Velocidad 10 0 -10 -20 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: Estudios Security en base a cifras del Banco Central. Cifra del cuarto trimestre de 2014 corresponde a estimación propia. Eso sí, gran parte de este repunte de la demanda interna descansa en un mayor gasto de gobierno, ya que tanto el consumo privado como la inversión habrían mostrado una debilidad adicional. En efecto, para la primera de estas variables esperamos una aceleración tanto en su medición interanual (desde 1,8% hasta 6,5%) como en el margen12 (desde 2,5% hasta 20% anualizado). S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo PANORAMA ECONÓMICO NACIONAL En tanto, para la inversión prevemos una nueva contracción en 12 meses -esta vez de -5%- mientras que su velocidad se habría vuelto más negativa al pasar desde -3% hasta -20% (gráfico 3). Mientras que para el gasto privado, prevemos una moderación adicional en términos interanuales (desde 2% a 0,5%), y su primera contracción en el margen (-0,5% t/t, -2% anualizado) desde la crisis de 2009 (gráfico 4). GRÁFICO 3: INVERSIÓN (%) 60 40 20 0 -20 -40 Var 12m 2009 2010 Velocidad 2011 2012 2013 2014 Fuente: Estudios Security y Banco Central. Cifra del cuarto trimestre de 2014 corresponde a estimación propia. 25 GRÁFICO 4: CONSUMO PRIVADO (%) 20 15 10 5 0 -5 -10 Var 12m 2009 2010 2011 2012 Velocidad 2013 2014 Fuente: Estudios Security y Banco Central. Cifra del cuarto trimestre de 2014 corresponde a estimación propia. GRÁFICO 5: SALDO EN CUENTA CORRIENTE (Como % del PIB acumulado en 12 meses) 7 5 3 1 -1 -3 -5 90-I 91-I 92-I 93-I 94-I 95-I 96-I 97-I 98-I 99-I 00-I 01-I 02-I 03-I 04-I 05-I 06-I 07-I 08-I 09-I 10-I 11-I 12-I 13-I 14-I -7 Fuente: Estudios Security y Banco Central. Cifra del cuarto trimestre de 2014 corresponde a estimación propia. En cuanto al comercio exterior, se confirmaría un incremento en 12 meses en los volúmenes exportados en torno a 5% -tras el alza de 1% en el tercer cuarto-, con un aumento cercano a 6% en los envíos de productos no cobre y de 4% en los despachos cupríferos. En tanto, las cantidades importadas habrían presentado un leve incremento de 1% en relación al nivel de un año atrás, tras cuatro períodos de caídas. Por su parte, prevemos que durante el cuarto trimestre los términos de intercambio habrían repuntado cerca de 8% con respecto al período inmediatamente anterior, debido al fuerte descenso en el precio del petróleo en un contexto de estabilidad en el del cobre. Eso sí, los primeros antecedentes para el trimestre actual apuntan a una caída de 8% debido al desplome del metal rojo. El gran ajuste de gasto experimentado durante 2014, se habría traducido en una prolongación en la reducción del déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos. Es más, en el último trimestre de 2014 la economía habría presentado un superávit -del orden de US$ 300 millonespor primera vez desde 2012, con lo cual en el acumulado anual se observaría un déficit cercano a 1% del PIB (gráfico 5). En definitiva, las Cuentas Nacionales ratificarían que el repunte de la actividad no se condice con la debilidad del gasto interno, el que a su vez, está impulsado prácticamente por el mayor consumo de gobierno, y no por el sector privado ni la inversión. 13 S EM AN AL SE CU R IT Y DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo RENTA FIJA LOCAL ¿Se Acabaron las Bajas en la TPM? César Guzmán B. GRÁFICO 1: EVOLUCIÓN ESPERADA PARA TPM (%) 4.00 3.75 3.50 3.25 Expectativa (de Swaps) 3.00 Consenso Analistas (mar) Op Financieros (mar) 2.75 2.50 Security Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic E-16 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic E-17 Feb Mar Abr May Jun 2.25 Fuente: Estudios Security Bloomberg, Banco Central. GRÁFICO 2: COMPENSACIONES INFLACIONARIAS (%) 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 a 2 años a 5 años feb-15 mar-15 dic-14 nov-14 oct-14 sep-14 ago-14 jul-14 jun-14 may-14 abr-14 mar-14 feb-14 ene-14 a 10 años CUADRO 1: CARTERA SUGERIDA DE RENTA FIJA Instrumentos Ponderaciones (%) En UF Más de un año Depósitos 1-2 años Bonos Gobierno Duración Baja (BCU2) Duración Media (BCU5) Duración Alta (BCU10) Duración Muy Alta (BTU20) Letras Hipotecarias Cortas (12 años) Largas (20 años) Corporativos Un año o menos Depósitos 70% En pesos Más de un año Depósitos 2-3 años Bonos Gobierno Duración Baja (BCP2) Duración Media (BCP5) Duración Alta (BTP10) Depósitos (1-2 años) Un año o menos Depósitos Efectos de comercio Duración Promedio 30% Fuente: Estudios Security. Duración 60% 30% 25% 25% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5% 10% 10% 20% 10% 10% 10% 0% 0% 0% 10% 10% 0% 100% 1.7 1.9 1.5 1.5 1.5 3.8 7.8 12.0 3.7 3.7 7.8 6.5 0.5 0.5 1.5 2.0 2.5 1.5 1.5 3.8 7.8 1.5 0.5 0.5 0.5 1.7 En la reunión de política monetaria que se efectuará este jueves, el Banco Central mantendría la TPM en su nivel actual de 3%. Ello, a la luz de que los datos de actividad han exhibido algún repunte, en línea con lo esperado por el ente rector en el IPoM de diciembre (en el cual entregó un sesgo neutral en materia monetaria, al igual que en las reuniones posteriores), mientras que los indicadores de inflación -especialmente los subyacentes- han mostrado una moderación más gradual que la esperada. Además, así lo dejó entrever el presidente de la entidad en una conferencia realizada la semana pasada al señalar que “Por lo pronto, estimo que no existe espacio para un mayor estímulo monetario en el futuro previsible”. ¿Esto quiere decir que se acabaron las bajas en la TPM? A nuestro juicio, si bien reconocemos que aumentó la probabilidad de ese escenario, estimamos que el sesgo para la conducción de la política monetaria sigue apuntando hacia un mayor estímulo. Lo anterior debido a que si bien hubo una recuperación, esta respondió a factores puntuales como un alza significativa en la minería y a un mayor gasto público. Pero los componentes de la demanda interna -consumo privado e inversión- siguen débiles (ver Panorama Económico Nacional, pág. 12). Por lo tanto, seguimos considerando que la economía tendría un desempeño menos dinámico que el implícito hoy en el consenso (2,5% y 3%, respectivamente). A lo que se agrega que el contexto global sería menos favorable. Este menor dinamismo conllevaría una ampliación de la brecha de capacidad y por ende, presiones inflacionarias muy contenidas. Es aquí donde está nuestro principal supuesto: una desaceleración de los costos laborales unitarios que moderé la inflación subyacente. Desde nuestro punto de vista, el año pasado la función de reacción del Banco Central estuvo dominada por la evolución de la actividad (por sus implicancias en la inflación) y este año el énfasis estará en la inflación. Sólo de ceder esta variable -como esperamosse abrirá espacio para un mayor estímulo. 14 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL José Tomás Ross O. Euro ¿Cerca de Tocar Piso? GRÁFICO 1: PARIDAD DÓLAR/EURO 1.5 1.4 1.3 1.2 El euro se acerca a la paridad 1 a 1 con respecto al dólar a una velocidad no despreciable. En lo que va del año, se ha depreciado 14%, y lo ha hecho en 40% desde su máximo post crisis en mayo de 2011 (gráfico 1), cuando las dudas sobre solvencia y liquidez amenazaban a los grandes países de la región. ¿Está justificada esta depreciación? ¿Cuánto le falta? Las razones del debilitamiento son claras: 1.1 1.0 2010 2011 2012 2013 2014 Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. GRÁFICO 2: CRECIMIENTO DEL PIB (Var.% t/t anualizada) 6 EE.UU. 5 Eurozona 4 3 2 1 0 -1 -2 I-10 II III IV I-11 II III IV I-12 II III IV I-13 II III IV I-14 II III IV -3 Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. GRÁFICO 3: DIFERENCIAL DE TASAS DE INTERÉS ENTRE EE.UU. Y ALEMANIA (%) 2. 0 1. 5 1. 0 0. 5 0. 0 - 0. 5 a 2 a ñ os a 1 0 año s - 1. 0 - 1. 5 20 10 2 011 2 012 20 13 *Tasas soberanas nominales. Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. 2 01 4 1) Diferencial de crecimiento. Mientras EE.UU. ha mantenido una tendencia alcista consolidando un crecimiento sobre 3%, el foco en la Eurozona ha estado concentrado en si recae o no en recesión, a pesar de que lleva siete trimestres consecutivos creciendo (gráfico 2). 2) Divergencia de políticas monetarias. A diferencia de la Fed que hoy está preocupada de cómo comenzar a normalizar los estímulos introducidos, el BCE ha intensificado sus esfuerzos por ser más expansivo. A los préstamos anunciados en 2011 (LTRO), sumó en 2014 una nueva ronda de estos a tasas prácticamente de 0% (TLTRO), dos programas de compras de activos al sector privado (“asset-backed securities programe and covered bond purchase programme”) y recientemente, la adquisición de bonos soberanos que comenzó a principios de marzo. 3) Diferencial de tasas de interés. Como resultado de lo anterior, el diferencial de tasas entre Estados Unidos y los países miembros de la Eurozona se ha ampliado, alcanzando máximos históricos. Con respecto a Alemania, hoy la diferencia es de casi 200pb en las tasas de largo plazo, cuando hace un par de años era casi nula o incluso negativa (gráfico 3). Las tasas a 10 años en España e Italia han caído al entorno de 1%, además de que en Alemania, Holanda, Bélgica, Austria y Finlandia las hasta 5 o 6 años se encuentran en terreno negativo. En Irlanda y Francia los rendimientos hasta 3 y 4 años respectivamente, están en la 15 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL misma situación, y se suman a otros países que no pertenecen al euro como Israel, Suecia y Suiza (en este último hasta la tasa a 10 años es menor a 0%). GRÁFICO 4: ÍNDICE PMI (Puntos) 60 56 Hacia adelante, si bien la depreciación del euro puede continuar en el corto plazo, los fundamentos económicos de la región inclinan la balanza hacia un piso que estaría cerca. 52 48 44 EE.UU. Eurozona 40 2010 2011 2012 2013 En concreto, además de que la actividad en la Eurozona ha comenzado lentamente a levantar cabeza, sorprendiendo positivamente al mercado, los índices de expectativas y confianza han subido significativamente. Esto, en un contexto en el que EE.UU. se está moderando por sobre lo previsto, afectado también por la apreciación del dólar (gráficos 4 y 5). 2014 Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. GRÁFICO 5: ÍNDICE DE SOPRESAS ECONÓMICAS (Puntos) 100 75 En esta misma línea, la liquidez en Europa en términos reales muestra una fuerte aceleración en los últimos meses, creciendo 18% en términos de velocidad (promedio trimestral contra promedio del trimestre anterior, desestacionalizado). Así también, el crédito aumentó en los primeros meses de 2015 después de 3 años de contracción (gráfico 6). 50 25 0 -25 -50 EE.UU. Eurozona -75 -100 I II III IV I II 2012 III IV I II 2013 III IV 2014 I 2015 Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. GRÁFICO 6: EUROZONA: AGREGADO MONETARIO Y CRÉDITO (Var % real) 20 Préstamos totales (a/a) M1 (a/a) PT Velocidad* M1 Velocidad* 15 10 5 0 -5 *Velocidad= Promedio móvil trimestral contra el promedio móvil del trimestre anterior, desestacionalizado. Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. E-15 jul oct abr oct E-14 jul abr E-13 jul oct abr E-12 jul oct abr E-11 -10 El aumento en el ingreso disponible -tanto de empresas como de consumidores- producto de la fuerte caída del precio del petróleo, también significaría un impulso al alza para la economía en los próximos años. Ello, en un contexto de tasas de interés históricamente bajas. Finalmente, la misma depreciación del euro es un factor que favorece la recuperación económica de la región, pues permite recuperar competitividad más rápidamente. El tipo de cambio real se ubica 9% por debajo de su promedio histórico, evidenciando que gran parte del ajuste ya se habría realizado (gráfico 7). Otra forma de ver lo positivo de esta situación, es que las bolsas han rentado sobre 15% en lo que va del año en euros, a pesar de la incertidumbre 16 política que generó Grecia. S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL Entre los factores de riesgos que podrían seguir impulsando un debilitamiento del euro se encuentra: GRÁFICO 7: TIPO DE CAMBIO REAL (Puntos) 115 110 1) Mayor efecto del relajamiento cuantitativo anunciado por el BCE, lo que implicaría que las tasas de interés, que ya se encuentran negativas, sigan cayendo. 105 100 95 90 85 80 Promedio 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. GRÁFICO 8: TRAYECTORIA DE TPM EN EE.UU. (%) 4.0 3.0 2.0 1.0 Expectativas de mercado 2) Ajuste en la estructura de las tasas del Tesoro Norteamericano en respuesta al proceso de normalización monetaria de la Fed. Ello, en vista de que el diferencial entre lo que espera el mercado y lo que la Fed ha anunciado es de 120pb hacia fines de 2016, indicando la apuesta del primero por un proceso de alzas más gradual dado el estado de la economía (gráfico 8). 3) Complicación de la situación griega. Si bien nuestro escenario central contempla que el país seguirá recibiendo ayuda a cambio de ajustes más flexibles, el tanque de oxígeno que se le concedió es por cuatro meses, por lo que las conversaciones volverán a mediados de año. Anunciado por la Fed ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 ene-19 jul-19 ene-20 jul-20 ene-21 jul-21 ene-22 jul-22 ene-23 jul-23 ene-24 jul-24 0.0 Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. En este contexto, si bien creemos que el debilitamiento del euro está plenamente justificado, una recuperación mayor a la prevista en la Eurozona podría ponerle un piso en torno a la paridad. Más aún, tomando en cuenta que la capacidad que tiene Estados Unidos para sorprender al alza durante este año se ha ido acotando. 17 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL EE.UU. Fecha Indicador EURO Consenso** Previo Ventas Minoristas (Feb) -0,6% m/m 0,3% m/m -0,8% m/m Viernes 13 Confianza U. de Michigan Preliminar (Mar) 91,2 puntos 95,5 puntos 95,4 puntos Viernes 13 Índice de Precios al Productor (Feb) -0,5% m/m 0,3% m/m -0,8% m/m Dato Efectivo Consenso Previo Indicador Lunes 9 Confianza Sentix (Mar) 18,6 puntos 15 puntos 12,4 puntos Jueves 12 Producción Industrial (Ene) -0,1% m/m 0,2% m/m 0,3% m/m (r) Dato Efectivo Consenso Previo Fecha ASIA Dato Efectivo Jueves 12 Fecha Indicador Lunes 9 China: IPC (Feb) 1,4% a/a 1% a/a 0,8% a/a Lunes 9 China: Índice de Precios al Productor (Feb) -4,8% a/a -4,3% a/a -4,3% a/a Miércoles 11 China: Producción Industrial YTD (Feb) 6,8% a/a 7,7% a/a -- Miércoles 11 China: Ventas Minoristas YTD (Feb) 10,7% a/a 11,6% a/a -- Lunes 9 Japón: PIB (IV-14) anualizado Final 1,5% t/t 2,2% t/t 2,2% t/t Martes 10 Japón: Índice de Precios al Productor (Feb) 0,5% a/a 0,4% a/a 0,3% a/a Viernes 13 Japón: Producción Industrial Final (Ene) 3,7% m/m -- 4% m/m Dato Efectivo Consenso Previo 3% a/a 3% a/a 3,1% a/a 0,3% a/a 2,1% a/a 3% a/a 3,25% 3,25% 3,25% 0,6% a/a -1,3% a/a 0,3% a/a Fecha LATAM * Indicador Lunes 9 México: IPC (Feb) Viernes 13 México: Producción Industrial (Ene) Jueves 12 Perú: Reunión de Política Monetaria (Mar) Viernes 13 Brasil: Ventas Minoristas (Ene) = = * Respecto al Consenso ** Fuente: Bloomberg *** (r) Revisado 18 S EM AN AL SE CU R IT Y DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo VISIONES PARA LOS PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS Tasas Cortas Tasas Largas Global Estados Unidos Europa Japón Acciones M onedas vs. US$ * = = = = =/+ =/+ = = = = =/+ =/+ = =/- =/+ = = = = = =/=/=/- =/=/=/- Emergentes Latam Asia Chile Expectativas para los próximos tres meses. * (-) depreciación, (+) apreciación. Equilibrio entre Renta Fija y Renta Variable Mantenemos una posición equilibrada entre renta fija y renta variable, debido a que creemos que este será un año con mayores niveles de percepción de riesgo que en 2014, en un contexto de un crecimiento global que se mantendría con un ritmo de expansión similar. Con todo, los datos de actividad conocidos siguen apuntando a una mayor fortaleza en las economías desarrolladas, y un panorama menos alentador para las emergentes. Renta Fija Internacional: Fortaleza Económica de EE.UU. no Estaría en las Tasas A pesar de los últimos movimientos de los rendimientos de los bonos del Tesoro, la trayectoria implícita para la tasa de Fondos Federales continúa muy por debajo de lo indicado por la regla de Taylor y lo mencionado por las autoridades. Si bien hay factores que la estarían manteniendo en estos bajos niveles y que continuarían en el corto plazo, como las menores expectativas inflacionarias producto de la baja generalizada en los costos de las materias primas y la apreciación del dólar, entre otros, la fortaleza de la recuperación económica norteamericana se mantiene vigente y con ello nuestras perspectivas de condiciones monetarias menos expansivas durante este año. En este contexto, en la medida que ello se internalice podríamos observar nuevas alzas en la tasa del Bono del Tesoro a 10 años, las que, a nuestro juicio, serían mayores a lo implícito en los precios de mercado. Renta Fija Local: Mantenemos Baja Duración Las últimas cifras mostraron cierta recuperación de la actividad, aunque apoyada en la minería y el gasto público, ya que el gasto interno sigue débil. Además, se ha constatado una moderación muy paulatina de los indicadores de inflación subyacente, incluso más gradual que el previsto. En este contexto, se ha afirmado la visión respecto a que el Banco Central mantendría la TPM por varios meses. Dado lo anterior, en nuestra cartera sugerida mantenemos una exposición entre monedas similar al benchmark (70% en UF, 30% en pesos), con una duración más baja 1,7 vs 3,5 años. 19 S EM AN AL SE CU R IT Y DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo VISIONES PARA PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS Monedas: Dólar se Aprecia a Nivel Global Justificadamente La reciente fortaleza exhibida por el dólar se ubica en línea con nuestra visión de un positivo panorama para EE.UU., Bancos Centrales aplicando políticas expansivas en Europa y Asia, y un escenario poco auspicioso para las economías emergentes en general, en vista de que el retroceso de los commodities no habría terminado y enfrentarían condiciones de financiamiento externo menos favorables durante este año. Con todo, destacamos que gran parte del ajuste ya ocurrió. En cuanto al escenario doméstico, aún no vemos un punto de inflexión por lo que la debilidad de la economía chilena podría continuar, implicando tasas bajas por un período mayor. En este contexto, y tomando en cuenta que la volatilidad se mantendría presente, el peso chileno mantendría su tendencia alcista en 2015. Renta Variable Internacional: Favorecemos a Desarrollados a Través de Europa y Japón Mantenemos nuestra preferencia por países desarrollados, privilegiando a Europa y Japón, en desmedro de los emergentes. En un contexto de caída de los costos de la energía, depreciación del euro y políticas expansivas del BCE, la Eurozona ha mostrado una tendencia alcista, desde sus aún bajos niveles, sorprendiendo positivamente al mercado. Por su parte, las perspectivas para Japón también han mejorado, apoyadas por la debilidad cambiaria, en un contexto de valorizaciones bursátiles atractivas. Por el contrario, en EE.UU. se ha ido moderado el ritmo de recuperación, por sobre incluso lo previsto por el mercado, en un contexto de múltiplos accionarios más ajustados. Renta Variable Local: Aumentamos Sesgo Hacia Sector Bancario y Forestal El rendimiento bursátil de febrero llevó los múltiplos de las compañías por sobre los niveles históricos, impulsados por perspectivas de actividad mejores a lo anticipado. Sin embargo, desde nuestro punto de vista, estos resultados no marcarían un cambio de tendencia, por lo que mantenemos nuestra posición defensiva en las carteras. En concreto, en la revisión mensual de nuestras Carteras Accionarias, hemos aumentado nuestra exposición al sector forestal y bancario -aún cuando mantenemos una subponderación de este último rubro respecto al benchmark-. Dada las valorizaciones actuales de precios de los activos, sugerimos adoptar las siguientes ponderaciones en los distintos portafolios en función del perfil de riesgo de cada inversionista: Ponde ra cione s Ma rzo % Cla se s de Activos Renta Fija Renta Variable Desarrollados EE.UU. Europa Asia Desarrollada Emergentes Asia Emergente Latinoamérica Chile Europa Emergente Total Fondo M utuo SECURITY sugerido para Replicar cada Portafolio SECURITY Re nta Fija Conse rva dor De fensivo Modera do Agresivo 100 0 80 20 60 40 40 60 20 80 Acciona rio 0 100 0 0 0 6 2 4 12 4 7 18 7 11 24 9 15 30 11 19 0 0 0 0 4 1 3 0 8 2 7 0 12 2 10 0 16 3 13 0 20 4 16 0 100 100 Value Incom e 100 50% Income 50% Ba la nce 100 Balance 100 50% Ba lance 50% Equity 100 Equity 20 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo CALENDARIO LUNES Marzo 9 MARTES Marzo 10 Chile Eurozona Eurozona Enc. de Expectativas Confianza del Inversionista Sentix Mar Económicas China IPC Feb MIÉRCOLES J UEVES V IERNES Marzo 11 Marzo 12 Marzo 13 China Ventas Minoristas Feb Prod. Industrial Feb EE.UU. Ventas Minoristas Feb EE.UU. IPP Feb Confianza U. Michigan Mar Eurozona Prod. Industrial Ene Japón IPP Feb Perú Perú RPM Mar Japón Prod. Industrial Ene Brasil Ventas Minoristas Ene México Prod. Industrial Ene Colombia Ventas Minoristas Ene Prod. Industrial Ene Marzo 16 Marzo 17 EE.UU. Producción Industrial Feb Índice NAHB Mar EE.UU. Chile Venta Viviendas Nuevas Cuentas Nacionales Feb IV-14 Brasil Actividad Económica Ene Eurozona Tasa Empleo IV-14 IPC Feb Marzo 18 EE.UU. RPM Mar Marzo 19 Marzo 20 Chile RPM Mar México Ventas Minoristas Ene EE.UU. Índice Líder Feb Colombia RPM Mar Alemania Encuesta ZEW Mar Perú Tasa Desempleo Feb Actividad Económica Ene Japón Índice Líder CI Ene Marzo 23 Marzo 24 Marzo 25 Marzo 26 Marzo 27 Eurozona Confianza del Consumidor Mar EE.UU. IPC Feb PMI Manufacturero Mar Ventas Viviendas Nuevas Feb EE.UU. Órdenes de Bienes Durables Feb EE.UU. PMI Compuesto Mar EE.UU. PIB Anualizado IV-14 Confianza U. Michigan Mar China PMI Manufacturero Mar Colombia PIB IV-14 Eurozona PMI Compuesto Mar Alemania Encuesta IFO Mar Japón Tasa Desempleo Feb IPC Feb Ventas Minoristas Feb México México RPM Mar Japón Tasa Desempleo Feb Brasil PIB IV-14 México Tasa Desempleo Feb 21 S EM AN AL SE CU R IT Y DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo ANEXO ESTADÍSTICO MACROECONÓMICO 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 e 2015 e 3.0 2.5 316 852 100 100.0 0.6 1.8 2.2 690 343 1.40 90.6 76.0 1.7 0.0 -0.2 234 657 62 105.1 0.3 0.4 3.8 274 95 1.43 93.0 79.0 2.0 5.4 6.1 342 930 79 123.3 0.3 0.5 3.3 248 115 1.34 81.1 165.9 3.3 4.1 4.3 400 960 95 123.0 0.3 0.8 1.9 377 172 1.30 76.9 201.0 3.5 3.4 3.4 361 814 94 117.2 0.3 0.5 1.8 246 116 1.32 86.8 186.0 3.3 3.3 3.5 332 857 98 113.5 0.3 0.3 2.9 332 148 1.37 105.3 185.8 3.2 3.3 3.5 311 925 93 113.9 0.3 0.3 2.2 387 169 1.21 119.8 166.7 2.9 3.2 3.4 253 904 58 110.1 1.0 1.4 2.6 390 140 1.15 127.6 163.4 2.7 180 10,715 3.3 9.1 8.3 5.2 0.3 17.9 11.3 29.9 -0.7 -5.3 2.7 11.2 172 10,180 -1.0 -1.0 -5.7 -0.8 9.2 -12.1 -7.2 -20.9 -4.5 1.3 -8.6 -16.2 218 12,727 5.8 6.4 13.6 10.8 4.6 12.2 1.4 35.0 2.3 0.4 3.8 25.9 251 14,552 5.8 6.2 9.3 8.9 2.5 14.4 9.8 22.2 5.5 -2.0 11.1 15.6 266 15,308 5.4 6.5 6.9 6.0 3.7 12.2 9.0 17.4 1.1 2.5 0.2 5.0 277 15,779 4.1 4.5 3.4 5.6 4.2 0.4 3.3 -4.2 4.3 6.3 2.9 2.2 258 14,554 1.8 1.1 -0.8 1.9 4.6 -7.1 1.1 -18.8 2.6 2.7 2.6 -4.9 248 13,858 2.5 3.5 1.6 1.8 5.0 -0.9 1.1 -4.4 3.5 -18.8 18.8 -1.5 Crecimiento Sectorial (%) Agropecuario -sílvicola Pesca Minería Industria Electricidad, gas y agua Construcción Comercio, restaurantes y hoteles Transporte Comunicaciones Servicios Financieros Otros 6.0 15.4 -3.7 1.6 4.3 11.0 5.2 0.0 11.2 6.1 3.0 -4.3 -14.2 -1.0 -4.2 13.8 -5.3 -5.8 -9.6 5.4 1.5 1.6 0.3 -0.2 1.5 2.6 8.7 1.8 14.8 7.9 10.7 6.7 6.2 10.5 21.3 -5.2 7.6 11.7 6.8 12.1 6.7 7.7 8.8 4.5 -2.0 5.2 3.8 3.4 7.6 7.0 7.8 5.5 8.9 7.6 4.2 4.7 -12.7 6.1 0.2 7.3 3.2 6.5 3.2 4.9 4.0 3.8 0.8 21.3 0.0 -0.8 8.8 1.1 0.3 2.4 2.9 1.9 3.2 4.0 13.9 2.8 1.4 5.8 1.1 0.8 2.3 2.9 0.6 4.3 Mercado Laboral Tasa de Desempleo (prom %) Crecimiento del Empleo (%) Crecimiento de la Fuerza de Trabajo (%) Variación Salarios Reales (prom %) Productividad Media Laboral (var %) 9.3 3.0 3.7 -0.2 0.3 10.8 0.1 1.9 3.8 -1.1 8.1 7.4 4.2 2.2 -1.5 7.1 5.0 3.8 2.6 0.8 6.4 1.9 1.1 3.4 3.5 5.9 2.1 1.6 3.9 1.9 6.4 1.5 2.0 2.2 0.3 7.6 0.5 1.8 2.4 2.0 Indicadores Externos Relevantes Crecimiento Mundial PPP (%) Crecimiento Socios Comerciales (%) Precio del Cobre (prom, Cent. US$/Libra) Precio de la Celulosa NBSK (prom, US$/ton) Precio del Petróleo WTI (US$ p/b, prom) Términos de Intercambio (2008=100) Tasa de Fondos Federales (fdp,%) Libor 180d (fdp, %) Bono del Tesoro EE.UU 10 años (fdp, %) Riesgo Soberano Emergente, EMBI+ (fdp, %) Riesgo Soberano Chile (fdp,%) Euro (fdp, US$) Yen (fdp,¥/US$) Flujo de Capitales a América Latina (US$ miles de millones) Flujo de Capitales a América Latina (% del PIB) Indicadores de Actividad PIB (miles de millones US$) PIB Per Capita (US$) PIB (Var %) Ingreso Nacional (Var %) Gasto Interno (Var %) Consumo Privado Consumo del Gobierno Inversión en Capital Fijo Construcción Maquinarias y Equipo Exportaciones (Var real %) Cobre No Cobre Importaciones (Var real %) 22 S EM AN AL SE CU R IT Y DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo ANEXO ESTADÍSTICO MACROECONÓMICO 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 e 2015 e 6.1 64.5 58.4 -5.8 -3.2 6.4 15.4 55.5 40.1 3.5 2.0 1.6 15.7 71.1 55.4 3.6 1.6 3.0 11.0 81.4 70.4 -3.1 -1.2 14.2 2.5 78.0 75.5 -9.1 -3.4 -0.4 2.1 76.684 74.6 -9.5 -3.4 0.3 8.6 76.648 68.089 -2.2 -0.9 1.1 3.9 71.6 67.8 0.7 0.3 0.0 5.0 -1.0 8.0 7.3 36.1 -28.7 4.9 24.2 -19.3 -4.2 -3.1 18.9 11.1 31.2 -20.1 5.8 16.4 -10.5 -0.4 -2.1 7.2 20.4 37.0 -16.7 8.6 15.6 -7.0 1.3 -1.0 3.2 25.9 46.0 -20.0 11.1 19.7 -8.6 0.6 -0.4 4.7 32.4 50.8 -18.4 12.0 18.8 -6.8 -0.6 -0.7 3.9 33.5 48.3 -14.8 12.8 17.4 -5.7 -1.6 -1.0 6.5 31.8 39.7 -7.9 13.2 15.4 -3.2 -3.0 -1.0 9.8 32.0 34.7 -2.7 13.1 14.0 -1.1 Precios y Costos IPC dic-dic (%) IPC Subyacente (IPCX) dic-dic (%) Tendencia Inflacionaria (IPCX1) dic-dic (%) Inflación Externa Relevante BCCh (prom, %) Precios de Importaciones en US$ (var prom, %) Salarios Nominales (var prom,%) Costos Laborales Unitarios (var prom,%) Brecha de Capacidad (% del PIB potencial) 7.1 8.6 7.8 12.2 16.2 8.5 8.2 1.6 -1.4 -1.8 -1.1 -7.2 -14.7 5.3 6.5 -3.1 3.0 2.5 0.0 6.0 7.5 3.6 5.2 -1.4 4.4 3.3 2.5 9.9 9.5 5.9 5.1 0.4 1.5 1.3 1.8 -0.2 -0.9 6.4 2.8 1.7 3.0 2.4 2.5 0.4 -2.1 5.7 3.7 1.7 4.6 5.1 4.6 -1.1 -2.5 6.6 6.2 -0.4 3.1 2.8 2.9 -7.6 -4.7 6.3 4.2 -1.9 Tasas de Interés y Agregados Monetarios Tasa Política Monetaria, TPM (fdp,%, en $) Tasa de Captación a 360d en $ (fdp, %) Tasa de Captación a 360d en UF (fdp, %) BCU-5 base 365d (fdp, % en UF) BCP-5 base 365d (fdp, % en $) BCU-10 base 365d (fdp, % en UF) BCP-10 base 365d (fdp, % en $) M1A Nominal (Var %) M1A (% del PIB) 8.3 8.6 6.6 3.4 6.1 3.3 6.2 12.0 10.9 0.5 2.5 2.7 2.9 5.4 3.3 6.4 13.1 12.0 3.3 5.5 2.6 2.7 5.7 2.9 6.1 28.7 13.5 5.3 6.4 3.7 2.4 5.0 2.7 5.3 11.3 13.7 5.0 6.7 4.3 2.6 5.6 2.6 5.6 10.3 14.2 4.5 5.2 2.6 2.1 4.9 2.2 5.2 12.0 15.0 3.0 3.8 1.2 1.4 4.0 1.3 4.3 12.1 15.7 2.5 3.5 0.5 1.3 4.3 1.4 4.6 12.5 16.6 Tipo de Cambio T.de Cambio Observado (prom, $/US$) T.de Cambio Observado (fdp, $/US$) Tipo de Cambio Real BCCh (prom, 1996=100) 522 629 100.0 560 506 99.5 510 468 94.9 484 521 95.7 486 479 93.3 495 524 93.5 570 613 102.1 631 640 101.1 63.7 23.2 21.8 35.4 28.3 15.8 27.0 15.0 71.9 25.4 14.2 38.2 33.8 19.6 22.6 13.1 84.5 27.9 26.3 53.2 31.2 14.3 29.6 13.6 98.4 42.0 39.0 63.7 34.7 13.8 31.7 12.6 117.6 41.6 45.0 77.1 40.5 15.2 43.9 16.5 130.7 41.1 43.0 93.4 37.4 13.5 39.2 14.2 134.6 40.4 42.7 98.5 36.1 14.0 38.4 14.9 137.3 40.0 37.7 97.3 40.0 16.2 37.7 15.2 Cuentas Externas Balanza Comercial (miles de millones US$) Exportaciones (miles de millones US$) Importaciones (miles de millones US$) Cuenta Corriente (miles de millones US$) Cuenta Corriente (% del PIB) Saldo Balanza Pagos (MM US$) Finanzas Públicas: Flujos y Stocks Balance Gobierno Central (% del PIB) Balance Estructural Gobierno Central (% del PIB) Gasto Fiscal: variación (%) Deuda Pública Bruta Gob Central (miles de millones US$) Activos Financieros Gob Central (miles de millones US$) Deuda Pública Neta Gob Central (miles de millones US$) Deuda Pública Bruta Gobierno Central (% PIB) Activos Gobierno Central (% del PIB) Deuda Pública Neta Gobierno Central (% PIB) Activos y Pasivos Externos Deuda Externa (MM US$) Reservas Internacionales Netas (miles de millones US$) Stock Inversión Extranjera Neta (miles de millones US$) Otros Activos Internacionales Netos (miles de millones US$) Deuda Externa Neta (miles de millones US$) Deuda Externa Neta (% PIB) Pasivos Externos Netos Totales (miles de millones US$) Pasivos Externos Netos Totales (% PIB) 23 S EMANAL SE CURITY DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Lunes 16 de Marzo GLOSARIO Beta Medida de riesgo no diversificable, que refleja la contribución de un activo al riesgo del portafolio de mercado. Bolsa/Libro Razón entre el valor bursátil del patrimonio de una compañía (número de acciones multiplicado por el precio de mercado de cada título) y su valor contable. Capitalización Bursátil Valor de mercado del patrimonio de una empresa. Se obtiene al multiplicar el número de acciones emitidas por su precio bursátil. Dividend Yield Retorno por dividendo. Se calcula como el cuociente entre los dividendos por acción que reparte una compañía en 12 meses y el precio de su acción al inicio del período. Duración (duration) Medida de la sensibilidad del precio de un activo frente a cambios en su tasa interna de retorno (TIR). A mayor duración, mayor es la variación del precio del activo antes cambios en su TIR. Ebitda Suma del resultado operacional, depreciación y amortizaciones. Se utiliza como aproximación del flujo de caja de una compañía. Free Float Porcentaje de la propiedad de una compañía que se transa en el mercado. Se calcula como el porcentaje de la propiedad de una empresa que no está en manos del pacto de controladores. FV/Ebitda Valor de los activos de una compañía (Firm Value) dividido por su Ebitda. Precio/Utilidad Corresponde a la razón entre el valor bursátil del patrimonio de una compañía y su utilidad anual contable. Premio por Riesgo Accionario Premio que compensa el riesgo de una inversión en renta variable. Corresponde al exceso de retorno de un portafolio accionario diversificado respecto al activo libre de riesgo. Razón de Sharpe Exceso de retorno de un portafolio respecto al activo libre de riesgo por unidad de riesgo total (desviación estándar). Tracking Error Volatilidad de la diferencia de rentabilidad entre un portafolio y su Benchmark (portafolio de referencia). UPA Utilidad neta dividida por el número de acciones de una compañía. Es un indicador de rentabilidad. WACC Tasa a la cual se descuentan los flujos de caja operacionales de una empresa. Se calcula como el costo promedio ponderado de sus fuentes de financiamiento (deuda y capital), y se asocia al costo de oportunidad de la inversión (rentabilidad a la que se renuncia por descartar el mejor proyecto alternativo de riesgo similar). 24 DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Dalibor Eterovic M. Economista Jefe [email protected] (562) 25844540 César Guzmán B. Subgerente Macroeconomía, Portafolios y Mercado [email protected] (562) 25844075 José Tomás Ross O. Jefe de Estudio [email protected] (562) 25842392 Gabriel Correa I. Analista Renta Fija Internacional [email protected] (562) 25843017 Constanza Pérez S. Subgerenta de Estudios Renta Variable [email protected] (562) 25844998 Ignacio Gálvez R. Analista Senior Utilities y Telecom [email protected] (562) 25815533 [email protected] (562) 25842391 Luis Felipe Galleguillos M. Analista Senior Commodities e Industria Juan José Ayestarán N. Analista Senior Retail y Consumo [email protected] (562) 25842390 Pelayo Ugarte L. Analista Bancos y Construcción [email protected] (562) 25844985 Yessenia González D. Editora de Contenidos y Comunicaciones [email protected] (562) 25844572 [email protected] (562) 25844540 Aldo Lema N. Augusto Leguía 70, Piso 7. Economista Asociado Santia go de Chile Teléfono (562) 25844700 Fax (562) 25844807 Este informe puedes descargarlo desde nuestro sitio Web www.inversionessecurity.cl twitter: Inv_Security Este informe no constituye oferta a firme de compra ni venta de valores, no compromete a Grupo Security ni a sus filiales o empresas relacionadas. Este informe ha sido preparado en base a información pública, proveniente de fuentes a nuestro juicio confiables. Sin embargo, podría contener eventualmente algún error, que de modo alguno compromete la responsabilidad de los autores de este informe. Asimismo, los precios o valores indicados pueden presentar variaciones con respecto a lo informado. Las inversiones especificadas en este informe pueden no resultar adecuadas para todos los inversionistas. Éstos deben tomar sus propias decisiones según sus objetivos y sus niveles de riesgo específicos. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada o duplicada por cualquier forma o medio, o (ii) redistribuida sin el previo consentimiento escrito de Grupo Security.