Was ist nach der Krise eigentlich ‚normal'? – eine Navigationshilfe

Was ist nach der Krise
eigentlich ‚normal‘?
– eine Navigationshilfe
David F. Milleker
Volkswirtschaft
Frankfurt
12. November 2010
UIN-VW 09.11.2010
1
Extremer Stimmungsumschwung in wenigen Wochen
Zuerst die Eurokrise …
… dann Jubel über den Aufschwung
Süddeutsche Zeitung, 30.7.2010
FTD, 30.7.2010
Handelsblatt, 26.7.2010
Börsenzeitung 30.7.2010
Handelsblatt, 31.7.2010
Die Welt, 30.7.2010
UIN-VW 21.10.2010
Industrieländer folgen dem typischen
Nachkrisenverlaufsmuster
Reales Wirtschaftswachstum
4,0
10,0
3,0
5,0
2,0
1,0
0,0
0,0
-5,0
-1,0
-2,0
-10,0
-3,0
-15,0
-4,0
t-5
t-4
t-3
t-2
t-1
t
Asian crisis economies (t = 1998, lhs)
t+1
t+2
t+3
t+4
t+5
t+6
Industrial countries (t = 2009, rhs)
2
UIN-VW 09.11.2010
Typisches Nachkrisenmuster:
Weniger Wachstum, mehr Konjunkturvolatilität
3
Kürzel 00.00.2010
Typisches Nachkrisenmuster:
Weniger Inflation
4
UIN-VW 09.11.2010
Weiterer Ablauf im Basisszenario
Q3/10
Q4/10
Q1/11
Q3/11
• Frühindikatoren weltweit abwärts
• Frühindikatoren Asien drehen nach oben
• Frühindikatoren USA, Europa abwärts
• Frühindikatoren Asien aufwärts
• Frühindikatoren USA drehen nach oben
• Frühindikatoren Europa abwärts
• Frühindikatoren weltweit aufwärts
5
6
UIN-VW 09.11.2010
Deutschland gestern – Spanien heute:
Ein gigantischer Bauboom
Wohnungsbau Deutschland
Wohnungsbau Spanien
Index 1990 = 100
Index 1990 = 100
225
350
200
300
175
250
150
200
125
150
100
100
75
50
90
92
94
Laufend
96
98
00
02
04
06
08
10
Demographischer Bedarf
Quelle: Reuters EcoWin
50
90
92
94
Laufend
96
98
00
02
04
06
08
10
Demographischer Bedarf
Quelle: Reuters EcoWin
UIN-VW 27.04.2010
7
Konjunkturpolitik führt zu Vorzieheffekten, aber
ungeeignet um fundamentale Schieflagen zu beseitigen
Physisches Überangebot an US-Wohnraum
US-Hausverkäufe
7.0
900
6.5
800
3.0
2.7
Auslaufen
6.0
nach Abgrenzung des Beginns der Bauzyklen, in Mio.
Wohneinheiten
700
2.4
5.5
600
2.1
5.0
500
1.5
4.5
400
1.2
1.8
0.9
4.0
300
0.6
3.5
200
0.3
07
08
09
10
0.0
Dezember 2000
April 1998
heute (September 2010)
zum Höhepunkt der Bauaktivität (Januar 2007)
Bestandsimmobilien (Mio.)
Neuimmobilien (tausend, rechts)
Quelle: Reuters EcoWin
Quelle: Reuters EcoWin
UIN-VW 09.11.2010
Überkapazitäten: Deutschland gestern und USA heute
Kapazitätsauslastung US-Industrie
Kapazitätsauslastung deutsche Industrie
87.5
90.0
Typische Spitzenlast
Typische Spitzenlast
85.0
87.5
82.5
85.0
80.0
82.5
77.5
80.0
75.0
77.5
72.5
75.0
70.0
72.5
67.5
70.0
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
80
85
Laufend
90
95
00
05
10
Langfristiges Mittel
Quelle: Reuters EcoWin
Laufend
Langfristiges Mittel
Quelle: Reuters EcoWin
8
UIN-VW 09.11.2010
9
Kapazitätsanpassung führt zu deutlichen Anpassungen
am Arbeitsmarkt
Beveridge-Kurve für die USA
Beveridge Kurve für Deutschland
11
11
10
10
9
8
Arbeitslosenquote
Arbeitslose (% Erwerbsbevölkerung)
9
Juni 2010
8
7
6
7
6
5
4
3
5
September 2008
Dezember 2000
1
4
0
0.0
3
1.5
2
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
Offene Stellen (% Erwerbsbevölkerung)
Source: Reuters EcoWin
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Quote der offenen Stellen
West 1970 bis 1989
Gesamt 2007 bis heute
Gesamt 1991 bis 2006
Source: Reuters EcoWin
UIN-VW 08.11.2010
10
Ab 1995 Tendenz zu höheren welthandelsinduzierten
Konjunkturmustern in Deutschland
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
92
BIP-Wachstum
Deutsches BIP und Welthandel
Änderung gg. Vorjahr in Prozent
Änderung gg. Vorjahr in Prozent
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
92
94
96
98
Deutschland
00
02
04
06
08
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
94
96
98
00
02
04
06
08
10
10
BIP Deutschland
Realer Welthandel (rechts)
Frankreich
Quelle: Reuters EcoWin
Quelle: Reuters EcoWin
UIN-VW 09.11.2010
Welt der Industrieländer differenziert sich stark aus
High growth/
low inflation
Kapazitätsausstattung
Stagflation
Business as usual
Low growth/low inflation
Überschuldung
High growth/high inflation
Underleveraged
11
Kürzel 00.00.2010
12
Zentrales Kriterium fiskalischer Nachhaltigkeit
(Nachhaltig = stabile Schuldenstandsquote zum BIP)
Primärsaldo
• Einnahmen Ausgaben
(vor Zinsen)
• (Zins – Wachstum)
x
Zinshaushalt Schuldenstand
Nachhaltigkeit:
Primärsaldo
>
Zinshaushalt
UIN-VW 03.02.2010
13
Griechenland: Weniger Wachstum + höherer Zins =
dramatisch höherer Primärsaldo notwendig
Notwendiger Primärsaldo zur Stabilisierung der Schuldenstandsquote
(in Prozent des BIP)
Nominales
Wirtschaftswachstum (%)
Nominales Zinsniveau (%)
3
4
5
6
7
8
9
10
1
2.26
3.39
4.52
5.65
6.78
7.91
9.04
10.17
2
1.13
2.26
3.39
4.52
5.65
6.78
7.91
9.04
3
0
1.13
2.26
3.39
4.52
5.65
6.78
7.91
4
-1.13
0
1.13
2.26
3.39
4.52
5.65
6.78
5
-2.26
-1.13
0
1.13
2.26
3.39
4.52
5.65
6
-3.39
-2.26
-1.13
0
1.13
2.26
3.39
4.52
7
-4.52
-3.39
-2.26
-1.13
0
1.13
2.26
3.39
Durchschnitt 2006 - 2008
OECD-Schätzung 2009 – 2011, aktueller Marktzins
Kürzel 00.00.2010
Zinsen oberhalb der Wachstumsrate sind nicht die
historische Norm
14
UIN-VW 09.11.2010
15
Welche Erwartungsmaße haben besonders gute
Prognosegüte für die tatsächlich realisierte Inflation
Michigan 5yr Inflationserwartungen
Erwartungsmaß
Signifikanz
der Variablen
Bestimmtheitsmaß
Michigan 5yr
Ja
0.958
Adaptive 2yr
Ja
0.854
Professional
Forecasters
Ja
0.715
Linker 10 yr
Nein
0.581
Linker 5yr5yr
Nein
0.579
4.75
4.50
4.25
4.00
3.75
3.50
3.25
3.00
2.75
2.50
2.25
2.00
1.75
1.50
1.25
1.00
1990
Verankerte Erwartungen
Halbierte Erwartungen
1995
2000
2005
2010
Quelle: Reuters EcoWin
Linker 5yr
Nein
0.574
UIN-VW 04.10.2010
16
Traditionelle Inflationserklärungsansätze legen
beginnenden Aufwärtsbias der Kernraten ab 2011 nahe
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Simulation auf Basis identischer Arbeitslosenquoten bei varianten Erwartungen
6
5
4
3
2
1
0
-1
Tatsächlich
Feste Inflationserwartungen
Inflationserwartungen halbieren sich zw. 2009 und 2012
UIN-VW 09.11.2010
17
Für weiter fallende Kerninflation müsste die
Arbeitslosigkeit nicht nur hoch bleiben, sondern steigen
Kürzel 00.00.2010
18
Fazit: Leben mit den vielen Gesichtern
•
Statt „Krise vorbei“ stehen wir am
Beginn einer Anpassung von rund
einer Dekade.
•
Stark schwankende Realitätswahrnehmung bleibt vorerst die
Norm.
•
Industrieländer spreizen sich stark
auf. Deutschland nach Bewältigung
der Wiedervereinigungsprobleme
sehr gut aufgestellt.
•
2011 geprägt von beschleunigter
Konjunktur und unterem
Wendepunkt der Inflationsraten.
•
Säkulares Niedrigzinsumfeld intakt.

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