rohstoffreport

Helaba Volkswirtschaft/Research
ROHSTOFFREPORT
AUTOR
Heinrich Peters
Telefon: 0 69/91 32-47 33
[email protected]

Die führenden Rohstoffindizes traten auch zuletzt auf der Stelle. Dabei testeten sie mitunter
sogar die zuvor tragende 50-Tage-Linie. Charttechnisch blieb der kurzfristige Richtungsentscheid aber weiterhin aus. Gewinner beim 1M-Vergleich war Nickel (+16,7 %), während
US-Erdgas (-12,0 %) das Schlusslicht darstellte.

Schneller und intensiver, als zumeist erwartet haben sich die Konjunkturdaten in den Industrie- und Entwicklungsländern zum Jahreswechsel aufgehellt. Das positive Überraschungspotenzial aus dem Makroumfeld dürfte damit aber auch für Rohstoffe erst einmal
weitgehend ausgeschöpft sein. Damit sich weitere Fantasie entwickelt, müssten allmählich
auch vom Verbrauch kräftigere Impulse ausgehen. Bislang basierte die Preiserholung in
hohem Maße auf gewissen Veränderungen auf der Angebotsseite und Hoffnungen in eine
expansive, rohstoffintensive Konjunkturpolitik der neuen US-Regierung. Auch eine wirtschaftspolitisch stimulierte Investmentnachfrage in China gab Rückenwind. Die Entscheidung über die politische Führung in der Volksrepublik China im Spätherbst 2017 hat hierbei
ihren Schatten vorausgeworfen. Damit sich das bei Schlüsselrohstoffen sehr hohe Engagement der Finanzinvestoren nicht als Bärendienst erweist, müsste die physische Nachfrage richtig anziehen und die Lagerbestände sollten deutlich schrumpfen. Das Patt zwischen
Investment- und realer Nachfrage wird kurzfristig aber wahrscheinlich anhalten. Allerdings
können die fundamentalen Verhältnisse und damit die Preisentwicklung bei einzelnen Rohstoffen aufgrund der individuellen Angebotsbedingungen weiter recht heterogen ausfallen.
REDAKTION
Markus Reinwand, CFA
HERAUSGEBER
Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirt/
Leitung Research
28. Februar 2017
Helaba
Landesbank
Hessen-Thüringen
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44
Konjunkturstimmung in lokalem Hoch …
Indexpunkte
65
… ebenso Konjunkturüberraschungen
annual. 6M-Rate, %
Einkaufsmanagerindizes Verarb. Gewerbe
60
100
80
USA 60
EZ
40
China
20
55
50
0
45
-20
40
CRB (CCI)-Index (r.S.)
35
-40
-60
30
-80
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Die Publikation ist mit größter
Sorgfalt bearbeitet worden.
Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und
Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen
Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen,
die wir für zuverlässig halten,
für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir
aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in
dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht
als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden.
Index
annual. 6M-Rate, %
80
G10-Citygroup Economic Surprise Index (l.S.)
60
40
20
0
-20
-40
-60
CRB (CCI)-Index (r.S.)
-80
-100
-120
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
Quellen: Bloomberg, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Quellen: Bloomberg, Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
US-Dollar bremst weniger stark
Finanzinvestoren sehr hoch engagiert
Indexpunkte
110
Indexpunkte
CRB (CCI)-Index (r.S.)
105
750
650
100
500
450
Tsd. Kontrakte, Wochenwerte
Spekulative Netto-"Long"-Positionen
von Institutionellen (r.S.)
2000
1600
400
550
95
90
450
85
350
80
75
Indexpunkte
1200
350
300
800
250
400
200
Handelsgewichteter Außenwert USD (l.S.)
70
250
150
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
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0
150
100
ThomReuters/JefferiesCRB-Index (l.S.)
-400
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
1
ROHST OFF REPORT F EBRUAR 2017
Performance-Rückblick
Assetklassen Welt 2016/17: Gold zum Jahresauftakt auf vorderem Rang
Index (01.01.2016 = 100), in lokaler Währung
130
130
125
125
Gold
Aktien Welt
US-Immobilienaktien
Renten EM
Rohstoffe (SPGSCI-TR)
US-Corporates
Renten Welt
120
115
110
105
100
USD-Außenwert
95
120
115
110
105
100
95
90
90
85
85
80
80
Jan
Feb
Mrz
Apr
Mai
Jun
Jul
Aug
Sep
Okt
Nov
Dez
Jan
Feb
Mrz
Apr
Mai
Jun
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Einzelrohstoffe 2016/17: Weiterhin breites Performance-Spektrum
%
80
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
80
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
Kumulierte Performance 2016/17* (SPGSCI-TR, Gesamtertragsindex)
* bis 27.02.2017
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Rohstoffgruppen 2016/17: Edelmetalle ziehen weiter an – Genussmittel erneut schwach
Index (01.01.2016 = 100)
140
140
CRB (CCI)-Energie
130
130
120
CRB (CCI)-Industrie**
CRB (CCI)-Edelmetalle
120
110
CRB (CCI)-Index
110
CRB (CCI)-Getreide
100
CRB (CCI)-Genussmittel
CRB (CCI)-Tierprodukte
90
80
100
90
80
**Baumwolle, Kupfer
70
70
Jan
Feb
Mrz
Apr
Mai
Jun
Jul
Aug
Sep
Okt
Nov
Dez
Jan
Feb
Mrz
Apr
Mai
Jun
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
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2
ROHST OFF REPORT F EBRUAR 2017
Überblick Rohstoffgruppen
Energie
Mineralölprodukte abgebremst - Erdgas schwächelt
Extreme Wetten bei WTI und Brent als Hypothek
Historische Preisentwicklung
Tsd. Kontrakte, Wochenwerte
USD je Barrel
600
Veränderung in % ggü.
Aktuell*
-1M
-3M
-12M
-60M
160
500
140
WTI (r.S.)
400
120
WTI**
$/bbl
53,5
1,3
8,2
58,5
-50,0
300
100
Brent
$/bbl
55,4
-0,6
9,7
54,0
-54,8
200
80
Heizöl**
$¢/gal
161,0
-0,1
2,5
49,6
-49,5
100
60
$/t
491,3
-0,5
9,6
51,4
-51,0
0
40
-100
Gasöl
Benzin
Erdgas**
$¢/gal
149,4
-2,1
0,2
42,3
-50,9
$/MMBtu
2,74
-12,0
-18,1
60,4
4,9
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Energy; $/bbl=USD je Barrel;
$¢/gal=Dollar-Cent je Gallone; $/MMBtu=USD je 1 Mio. British thermal unit;
Quellen: CME Group, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
20
Spekulative Netto-Long-Positionen WTI (l.S.)
-200
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
0
17
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Das Erwartungsmanagement der OPEC hat die Finanzinvestoren in den letzten Wochen bei Rohöl
extrem optimistisch werden lassen. Die spekulativen Netto-Long-Positionen sind sowohl bei WTI
als auch bei Brent auf Rekordniveau gestiegen. Damit haben sich die Notierungen sichtbar oberhalb der 50 USD-Marke etablieren können. Wir haben aufgrund der auch in jüngster Zeit zum Ausdruck gebrachten Entschlossenheit der OPEC zur Stützung des Ölpreises unsere BrentPrognosen für die kommenden Quartale in die Mitte unserer aktuellen Prognosespanne (5060 USD je Barrel) angehoben. Einem raschen Anstieg deutlich über 60 USD, d.h. in den Bereich
von 60-80 USD, messen wir gegenwärtig allerdings eine relativ geringe Wahrscheinlichkeit bei. Es
wird wohl längere Zeit als bis zur Jahresmitte und weiterer Maßnahmen der OPEC bedürfen, um
den Angebotsüberhang nachhaltig zu reduzieren.
Kein rascher Vorstoß
von Brent in Richtung
80 USD je Barrel
Edelmetalle
Anhaltende Erholung
Niedrige Realzinsen geben Auftrieb
Historische Preisentwicklung
%
USD je Feinunze
-3
2000
Veränderung in % ggü.
Aktuell*
-1M
-3M
-12M
-60M
-2
Gold Bloomberg-Spot (r.S.)
1800
-1
1600
Gold**
$/oz
1256,2
3,8
7,1
1,4
-26,0
0
1400
1
Silber**
$/oz
18,4
4,8
11,3
23,4
-47,0
2
Platin**
$/oz
1033,0
3,8
13,2
10,6
-38,5
3
2010
*Bloomberg Spot; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Precious Metals; $/oz=USD je Feinunze;
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Gold für
Überraschungen gut
1200
Realrendite 10j. US-Staatsanleihen,
invertiert ( l.S.)
2011
2012
2013
2014
1000
2015
2016
2017
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die von den Notenbanken auch angesichts der Schuldenproblematik angestrebte Reflation scheint
allmählich zu gelingen. Inzwischen ist auch die Realrendite von 10j. US-Staatsanleihen wieder im
Bereich der Nulllinie. Damit dürfte unser Szenario näher rücken, dass der Teuerungs- den Zinsanstieg derart übertroffen wird, dass die Realzinsen sehr niedrig bleiben. Zusammen mit den politischen und wirtschaftspolitischen Unsicherheiten wird dies dazu führen, dass Edelmetalle gesucht
bleiben. Bei einer voraussichtlich deutlich abnehmenden Risikoneigung der Anleger könnten sich
die Goldnotierungen rasch wieder in den Bereich von 1.400 USD/FU bewegen.
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ROHST OFF REPORT F EBRUAR 2017
Industrierohstoffe
Auffallend heterogene Bewegungen
Hoffnung auf große Wende im Industriesektor heikel
Historische Preisentwicklung
Quotient
Veränderung in % ggü.
Aktuell* -1M
-3M -12M
-60M
200
1,8
USA: ISM-Auftragseingänge / -Lager (l.S.)
1,6
Aluminium
$/t
1899,5
4,6
8,1
20,5
-17,0
Kupfer**
$/t
5924,0
0,7
1,0
25,6
-30,8
Blei
$/t
2252,3
-2,6
-5,6
28,8
1,5
Nickel
$/t
10993,0
16,7
-4,5
29,9
-45,2
0,8
Zink
$/t
2800,8
2,2
-0,2
59,6
34,3
0,6
75,3
0,5
3,9
29,8
-16,2
0,4
2008
Baumwolle** $¢/lb
*LME Cash, Baumwolle: Kontrakt laufender Monat;**Mitglieder des CRB (CCI)-Industrials;
$¢/lb=Dollar-Cent je amerikanischem Pfund;
Quellen: LME, ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
annual. 6M-Rate, %
2,0
150
100
1,4
1,2
50
1,0
0
-50
LME-Primärmetalle-Index (r.S.)
-100
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Der LME-Primärmetalle-Index ist im Februar nochmals leicht angestiegen. Allerdings hat die Dynamik im Bereich von 2.900 Punkten sichtbar nachgelassen. Immerhin befindet sich bei 3.000
Punkten eine markante langfristige Widerstandslinie, zu deren Überwindung u. E. sehr starke fundamentale Impulse notwendig wären. Die an die Wirtschaftsentwicklung in den USA und China
geknüpften Hoffnungen dürften sich so bald aber nicht erfüllen. Gleichzeitig werden die durch politische Eingriffe sowie durch Minenstreiks geschürten Knappheitsängste wohl wieder nachlassen.
Nachdem stimulierende Maßnahmen viele Anleger insbesondere in NE-Metalle getrieben haben
und damit unerwünschte Teuerungseffekte eingetreten sind, wird China die Investmentnachfrage
nun vermutlich eindämmen. Es bleibt abzuwarten, inwieweit die Lagerabgänge bei Aluminium und
Zink tatsächlich Ausdruck einer deutlich steigenden physischen Nachfrage sind.
Preisentwicklung weiter
stark ereignisgetrieben
Getreide
Stabilisiert
CBT-Weizen: „Short und Long“ zuletzt in der Waage
Historische Preisentwicklung
Tsd. Kontrakte, Wochenwerte
60
Aktuell*
-1M
-3M
-12M
-60M
USD-Cent je Scheffel
Weizen CBT (r.S.)
40
1200
20
Mais**
$¢/bu
Sojabohnen** $¢/bu
371,3
3,2
10,2
5,0
-43,5
1033,8
0,9
0,1
21,2
-21,3
$¢/bu
427,5
1,6
12,4
-3,9
-35,6
1000
0
800
-20
600
-40
400
-60
-80
Weizen**
1400
Spekulative Netto-Long-Positionen (l.S.)
-100
200
0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
*Kontrakt laufender Monat; ** Mitglieder des CRB (CCI)-Grains;
$¢/bu=Dollar-Cent je Scheffel;
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
US-Farmer sind auf
Exporte besonders
angewiesen
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die hier beobachteten US-Getreidenotierungen waren zuletzt etwas volatiler. Dabei haben sich
Mais und Sojabohnen per Saldo aber kaum von den seit 2015 bestehenden Gravitationslinien
(370 $¢/bu bzw. 1.000 $¢/bu) entfernt. Weizen befand sich bis Ende 2016 im Abwärtstrend. Seitdem schwankt die Notiz zwischen 400 und 450 $¢/bu. US-Farmer stimmt neben dem Risiko eines
gewissen Überangebots, besonders die Gefahr des Protektionismus und die Energiepolitik unter
Trump nachdenklich. So geht bei Weizen und Soja etwa die Hälfte der Produktion in den Export.
Bei Mais spielt die Nachfrage der Ethanol-Hersteller eine wichtige Rolle.
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4
ROHST OFF REPORT F EBRUAR 2017
Genussmittel
Zuletzt schwach
Arabica-Kaffee bleibt auch im langfristigen Preisband
Historische Preisentwicklung
USD-Cent je amerikanischem Pfund
320
Veränderung in % ggü.
Aktuell*
Zucker**
Kaffee**
Kakao**
$¢/lb
19,1
$¢/lb
139,1
$/t
2016,0
-1M
-6,7
-7,0
-4,1
-3M
-3,7
-5,7
-15,5
-12M
31,0
23,4
-31,6
320
Kaffee (Arabica) "C"
280
-60M
-25,7
-31,6
-15,4
Kontrakt laufender Monat; **Mitglied im CRB (CCI)-Softs;
$¢/lb=Dollar-Cent je amerikanischem Pfund;
Quellen: ICE, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
280
240
240
200
200
160
160
120
120
80
80
40
40
0
0
75
80
85
90
95
00
05
10
15
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Der Preisrückgang bei Kakao hat zuletzt nochmals Fahrt aufgenommen. Nach einem Defizit in
2015/16 (196.000t) steht für 2016/17 der größte Produktionsüberschuss seit fünf Jahren an. Bei
den großen Produzenten Elfenbeinküste und Ghana sind umfangreiche Ernten zu erwarten. Obwohl die Verarbeitung weiter wachsen dürfte, werden die Lager kräftig zulegen. Spätestens zwischen 1.500 und 2.000 USD je Tonne befindet sich jedoch eine tragfähige Unterstützungszone.
Zucker No. 11 hat zuletzt alle relevanten gleitenden Durchschnitte unterschritten. Damit scheint
sich der zeitweilig unterbrochene Abstieg aus der Region über 20 $¢/lb fortzusetzen. Das Angebot
fällt offenbar komfortabler aus als zeitweilig am Markt vermutet.
Korrekturphase hält
vorerst wohl an
Tierprodukte
US-Lebendrind robust
US-Magerschwein weiter in Wechsellagen
Historische Preisentwicklung
USD-Cent je amerikanischem Pfund
100
Veränderung in % ggü.
Aktuell* -1M
US-Lebendrind**
US-Mastrind
$¢/lb
$¢/lb
US-Magerschwein**$¢/lb
125,9
123,6
67,9
8,9
0,7
-1,7
-3M
13,6
-3,7
33,0
-12M
-9,8
-21,8
-3,0
-60M
-1,4
-21,4
-24,1
*Kontrakt laufender Monat; **Mitglieder des CRB (CCI)-Livestock
$¢/lb=Dollar-Cent je amerikanischem Pfund;
Quellen: CME Group, Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Preisbelebung
durch höhere
US-Rindfleischnachfrage
belebt Preise
80
140
Magerschwein (r.S.)
120
60
100
40
80
20
60
0
40
-20
20
-40
Spekulative Netto-Long-Positionen (l.S.)
0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Die Notierungen von US-Lebendrind haben nach einem Test der 50-Tage-Linie spürbar angezogen. Bis zur nächsten markanteren Widerstandszone im Bereich zwischen 130 und 140 $¢/lb ist
noch etwas Luft. Die Binnennachfrage ist zuletzt an den Märkten in den Fokus getreten. In den
nächsten Wochen dürfte allmählich die Frühlingsnachfrage mit Eröffnung der Grillsaison anlaufen.
Die zeitweilig eher zurückhaltenden Fleischproduzenten werden sich auch hierfür vermutlich stärker eindecken. Das Angebot dürfte dagegen auch aufgrund geringerer Schlachtgewichte nicht gerade zu hoch ausfallen. Somit könnten die US-Rindfleischpreise weiteren Rückenwind bekommen.
Der Preisauftrieb bei US-Magerschwein scheint ein vorläufiges Ende gefunden zu haben. Die
Nachfrage hat sich deutlich beruhigt. Allerdings sind dabei auch die Lagerbestände auf ein historisches Tief gesunken, was perspektivisch stabilisieren dürfte.
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ROHST OFF REPORT F EBRUAR 2017
Chart-Picks
Rohstoffindizes nach Wechselbädern 2014/16 inzwischen recht stabil…
Indexpunkte
270
270
Bloomberg Commodity Index (Excess-Return-Basis)
240
240
210
210
200-Tage-Linie
180
180
150
150
120
120
90
90
60
60
30
30
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
… 200-Tage-Linien scheinen zu tragen …
Indexpunkte
550
550
ThomReuters/JefferiesCRB-Index (Excess-Return-Basis)
500
500
450
450
400
400
200-Tage-Linie
350
350
300
300
250
250
200
200
150
150
100
100
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
… Potenzial aktuell aber eher überschaubar.
Indexpunkte
12000
12000
S&PGSCI Total Return Index
11000
11000
10000
10000
9000
9000
8000
8000
200-Tage-Linie
7000
7000
6000
6000
5000
5000
4000
4000
3000
3000
2000
2000
1000
1000
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 2 8 . F E B R U A R 2 0 1 7 · © H E L A B A
6
ROHST OFF REPORT F EBRUAR 2017
Prognosen für ausgewählte Rohstoffgruppen
Energiesektor:
Seitwärtskurs
Energie
Helaba-Prognosen
Q1/2017
Q2/2017
Q3/2017
WTI
$/bbl
53,5
53
(49)
54
(51)
55
(49)
Brent
$/bbl
55,4
54
(50)
55
(52)
56
(50)
Heizöl
$¢/gal
161,0
157
(155)
160
163
(155)
Gasöl
$/t
491,3
480
(455)
490
(470)
500
(455)
$¢/gal
149,4
146
(142)
149
(150)
152
(142)
Erdgas
$/MMBtu
2,74
2,90
(3,20)
Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt.
Quellen: Bloomberg, CME Group, ICE, Helaba Volkswirtschaft/Research
3,00
(3,30)
3,10
(3,20)
Benzin*
Edelmetalle:
Aufstieg setzt
sich fort
Aktuell
Edelm etalle
Helaba-Prognosen
Aktuell
Q1/2017
Q2/2017
Q3/2017
1450
1500
20,5
Gold
$/oz
1256,2
1400
Silber
$/oz
18,4
19,5
(18,5)
20,0
Platin
$/oz
1033,0
1060
(1000)
1080
(1050)
1100
(1080)
Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt.
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Industrierohstoffe:
Preisberuhigung
Industrie
Helaba-Prognosen
Aktuell
Q1/2017
Alum inium $/t
1899,5
1850
(1700)
1800
(1700)
1750
(1700)
Kupfer
$/t
5924,0
5750
(5250)
5500
(5250)
5350
(5250)
Blei
$/t
2252,3
2200
2200
2200
Nickel
$/t
10993,0
11000
11000
11000
Zink
$/t
2800,8
2750
(2500)
2700
(2500)
2600
(2500)
75,3
76,0
(70)
78,0
(70)
80,0
(70)
Baum w olle $¢/lb
Q2/2017
Q3/2017
Bei Prognoseänderungen sind die vorherigen Werte in Klammern gesetzt.
Quellen: Bloomberg, LME, ICE, Helaba Volkswirtschaft/Research ■
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