23. Dezember 2016 Aktuelle Einschätzung Bewertungstabelle Wir nehmen in unserer Sektorenallokation keine Veränderungen vor. Wir empfehlen die Sektoren Grundstoffe, Finanzen, Gesundheit und nichtzyklischer Konsum mit «Übergewichten». Dem gegenüber halten wir am «Untergewicht» in den Sektoren Technologie, Energie, Telekommunikation und Versorger fest. Nachdem im Nachgang der US-Wahlen die zyklischen Sektoren mehrheitlich deutlich zulegten. Ist auffällig, dass im Dezember kein klares Sektorbild ersichtlich war. So entwickelten sich im Dezember die defensiven Sektoren wie Telekommunikation, Versorger und nichtzyklischer Konsum besser als der Gesamtmarkt. Zu den grössten Gewinnern gehörten die beiden zyklischen Sektoren Finanzen und Energie. Der Finanzsektor profitiert weiterhin von der Aussicht auf steigende Zinsen, der möglichen Abnahme des Regulierungsdrucks und von den verbesserten Konjunkturaussichten. Dank der geplanten Produktionskürzungen der OPEC stiegen die Ölpreise, was den Energiesektor unterstützte. Die Bewertungskennzahlen bewegen sich inzwischen in nahezu allen Sektoren über dem historischen Durchschnitt der vergangenen zehn Jahre, insbesondere auf Basis der Kennzahl EV/EBITDA. Die Bewertungskennzahlen haben sich gegenüber dem Vormonat in allen Sektoren ausgeweitet. Das relative Momentum innerhalb der Sektoren zeigt sich wenig verändert. Das höchste relative Momentum weist weiterhin mit grossem Abstand der Finanzsektor auf. Dem gegenüber verfügen die defensiven Sektoren über ein relatives schwaches Momentum. Der Immobiliensektor weist gegenwärtig das tiefste relative Momentum auf. Kurs/ Gewinn Kurs/ Buch Div.rendite EV/ Sales EV/ EBITDA Technologie 18.5 3.7 1.5 2.8 10.7 Grundstoffe 19.3 2.0 2.2 1.7 9.3 Industrie 18.8 2.8 2.3 1.6 11.2 Energie 64.4 1.7 3.3 1.9 12.0 Finanzen 14.2 1.2 2.9 n.v. n.v. Zyklischer Konsum 17.9 2.9 1.9 1.4 9.6 Immobilien 22.3 1.4 3.9 6.6 18.5 Telekom 15.2 2.2 4.1 2.3 7.1 Versorger 16.3 1.6 3.9 2.3 9.5 Gesundheit 15.9 3.3 2.1 2.1 11.3 Nichtzyklischer Konsum 20.7 4.0 2.7 1.5 12.5 Sektor Die Farblegende ist im Glossar. Positionierung Dezember 2016 Untergewichten Neutral Übergewichten Januar 2017 Untergewichten Technologie Technologie Grundstoffe Grundstoffe Industrie Industrie Energie Energie Finanzen Finanzen Zyklischer Konsum Zyklischer Konsum Immobilien Immobilien Telekommunikation Telekommunikation Versorger Versorger Gesundheit Gesundheit Nichtzyklischer Konsum Nichtzyklischer Konsum Finanzanalyst: Jan Widmer, CIIA, Tel. +41 44 214 34 28, E-Mail: [email protected] Neutral Übergewichten 23. Dezember 2016 Kommentar & Performanceübersicht Performance Indizes MSCI Welt Technologie Grundstoffe Industrie Energie Finanzen Zyklischer Konsum Immobilien Telekom Versorger Gesundheit Nichtzyklischer Konsum 3 Mte 1.5 1.5 2.8 2.4 10.4 13.6 2.8 -6.5 -3.4 -6.1 -7.9 -6.5 YTD 8.0 13.0 22.0 13.6 26.8 13.6 4.7 1.6 5.0 5.4 -7.4 1.5 1 Jahr 8.9 13.1 23.8 14.6 28.6 14.5 5.2 2.9 6.2 7.1 -6.4 2.3 Sektorkommentar 3 Jahre 5 Jahre 14.8 66.2 40.6 1.1 14.3 -11.4 15.6 17.5 17.7 8.2 15.1 18.4 17.7 102.0 - Mobile Kommunikation und Internet der Dinge als stärkste Wachstumstreiber - Schliessung von Steuerschlupflöchern kann Steuern erhöhen - Der stark anziehende US-Dollar hemmt Branchenwachstum - Solide Bilanzen und starke Cashflows - Die fundamentalen Bewertungskennzahlen bewegen sich klar über dem historischen Durchschnitt 13.3 - Steigende Rohwarenpreise infolge höherer Inflationserwartung - Verbesserte Bilanzrelationen, auch wegen Entschuldung und Kürzung der Dividenden - Basischemie leidet unter Überkapazitäten und tiefer Preissetzungsmacht, tiefere Inputkosten wirken jedoch unterstützend - Geplante Infrastrukturprogramme als zusätzlichen Wachstumstreiber - Die Gewinnaussichten haben sich wegen den höheren Rohwarenpreise verbessert 73.2 - Die vorlaufenden Indikatoren zeigen eine leicht positive Tendenz - Die Gewinnschätzungen verbessern sich wieder leicht - Die Bewertung des Industriesektors liegt in etwa auf Markthöhe, liegt jedoch im historischen Vergleich im oberen Drittel der Bandbreite. Transportaktien sind eher günstig, Service-Unternehmen sind eher teuer bewertet - Der heterogene Industriesektor weist ein leicht verbessertes Kurs- und Gewinnmomentum auf 4.9 86.7 100.8 55.4 50.0 - Das bestehende Überangebot verhindert markant höhere Preise - In den USA wurde das Fracking markant vorangetrieben und veränderte das Marktumfeld - Trotz Sparmassnahmen und Investitionskürzungen steigt die Verschuldung der Ölmultis - Die Margen im Downstreamgeschäft leiden ebenfalls unter einem Überangebot - Innerhalb des Sektors weisen die Gesellschaften aus dem Servicegeschäft die besten Wachstumsaussichten aus (flexible Kostenstruktur) - Verschärfung der regulatorischen Vorschriften erhöht Fremdkapitalbelastung der Universalbanken Aussicht auf weniger starke Regulierung der US-Banken wirken förderlich Der Margendruck sinkt durch eine steilere US-Zinskurve Fundamentale Bewertungskennzahlen der Grossbanken leich über dem historischem Durchschnitt Sinkende Prämieneinnahmen durch Überkapazitäten im Versicherungsmarkt Gedämpfte Handelsvolumen im Privatkundengeschäft - Die vorlaufenden Indikatoren zeigen eine leicht positive Tendenz Steigender Wettbewerbsdruck im Einzelhandel und Medienbereich ersichtlich Die fundamentale Bewertungskennzahlen bewegen sich auf Höhe des historischen Durchschnitts Stabile Konsumausgaben wirken unterstützend Der heterogene Sektor zeigt eine stagnierende Gewinndynamik - Immobiliennachfrage wird durch die tiefen Zinsen angetrieben Die Dividendenrendite wirkt unterstützend Die Bewertungskennzahlen sind hoch Abkühlung der US-Wirtschaft wäre stark negativ - Marktkonsolidierung in Grossbritannien aufgrund Regulator verhindert Steigende Datenvolumen dank hoher Smartphone Penetration und dem Digitalisierungstrend Umsatz- und Gewinnverbesserung in Europa in den Unternehmenszahlen ersichtlich Zunahme des Wettbewerbsdrucks in den USA Bewertungskennzahlen bewegen sich über dem historischen Durchschnitt 31.8 - Regulatorische Bedingungen in der EU weiterhin unvorteilhaft - Strompreise sind wegen Kohlepreisanstieg gestiegen, im historischen Bereich jedoch weiterhin auf tiefem Niveau - Verhaltene Gewinnaussichten sind ein Resultat der negativen regulatorischen Rahmenbedingungen - Der defensive Versorgersektor ist zinssensitiv und verfügt über verhaltene Wachstumsaussichten 88.5 - Im grössten Gesundheitsmarkt USA ist ein Preisdruck zu beobachten - Grosse Patentabläufe werden ab 2017 wieder leicht zunehmen, erste Zulassungen von Biosimilars sind gesprochen worden - Der Sektor notiert mit einem Abschlag zum Gesamtmarkt. Im historischen Vergleich sind die Pharmaunternehmen in der Mitte der Bandbreite bewertet, Biotech-Aktien am unteren Ende der Bandbreite 61.0 - Hohe Preissetzungsmacht auch bei steigender Inflation im nichtzyklischen Konsumsektor - Stabile Gewinndynamik ersichtlich - Bewertungskennzahlen haben sich von den Höchstständen entfernt - Defensiver Charakter, stabiles Geschäftsmodell und die robusten Cashflows rechtfertigen die gegebenen Bewertungskennzahlen Finanzanalyst: Jan Widmer, CIIA, Tel. +41 44 214 34 28, E-Mail: [email protected] 23. Dezember 2016 Glossar Bewertungskennzahlen Bewertungstabelle Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wieviel-fachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Erklärung Die hinterlegten Farben in der Bewertungstabelle zeigen, wie die aktuelle fundamentale Bewertung im historischen Vergleich des jeweiligen Sektors ist. Je höher die aktuelle Bewertung im historischen Vergleich ist, desto stärker rot ist die jeweilige Zahl gefärbt, je tiefer die aktuelle Bewertung im historischen Bereich, desto stärker grün ist die Zahl gefärbt. Bei der Dividendenrendite verhält es sich umgekehrt. Je höher die aktuelle Dividendenrendite, desto grüner ist die jeweilige Zahl, je tiefer die aktuelle Dividendenrendite desto stärker rot ist die Zahl gefärbt. Der Durchschnitt basiert auf den Daten der letzten 10 Jahre des jeweiligen Sektors. Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). EV/EBITDA Unternehmenswert dividiert durch den Gewinn vor Steuern, Abschreibungen und Zinsen. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Das EBITDA stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. EV/Sales Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Die Abstufung der Farbe ist wie folgt definiert: Bis zu +/- 5% Abweichung weiss zwischen 5% bis 20% Abweichung hellgrün/hellrot ab 20% Abweichung dunkelgrün/dunkelrot Bewertungsgrundsatz Analyseansatz Die Einstufung der jeweiligen Sektoren ist ein Resultat der Prüfung verschiedenster Einflussfaktoren aus der Global- und Branchenanalyse. Die Einschätzung der St.Galler Kantonalbank zu den einzelnen Sektoren resultiert in einem relativen Ratingsystem und in einer Einstufung: Übergewichten, Neutral oder Untergewichten. «Übergewichten» heisst, dass die St.Galler Kantonalbank empfiehlt, den Sektor im jeweiligen Portfoliokontext und gegenüber dem gewählten Benchmark zu übergewichten, respektive bei Untergewichten den jeweiligen Sektor im Portfoliokontext zu untergewichten. Die Sektoreneinstufung wird monatlich überprüft und publiziert. Disclaimer: Die Angaben in diesem Dokument und insbesondere die Beschreibung zu einzelnen Wertpapieren stellen keine Offerte zum Kauf der Produkte oder eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Mit der Erstellung dieser Finanzanalyse wird keine persönliche Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder zum Halten des Wertpapiers bzw. Finanzinstruments abgegeben. Ein Anlageentscheid bezüglich der beschriebenen Wertpapiere oder Finanzinstrumente sollte auf der Grundlage eines individuellen Beratungsgesprächs, unabhängiger Investmentanalysen und Verfahren und/oder des massgeblichen (Wertpapier-) Prospekts oder Informationsunterlagen erfolgen, nicht aber auf der Grundlage dieses Dokuments. Je nach den Anlagezielen, dem Anlagehorizont oder der individuellen Vermögenslage kann das Finanzinstrument für einzelne Anleger nicht oder nur bedingt geeignet sein. Diese Finanzanalyse stellt eine eigenständige Bewertung der entsprechenden Emittentin bzw. Wertpapiere/Finanzinstrumente durch die St. Galler Kantonalbank AG dar. Alle hierin enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise mit denen der Emittentin oder dritter Parteien überein. Sämtliche in dieser Finanzanalyse enthaltenen Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG als verlässlich betrachtet werden. Diese Finanzanalysen werden vor Weitergabe oder Veröffentlichung nicht den Emittenten der Finanzinstrumente zur Stellungnahme oder Kenntnisnahme zugänglich gemacht. Die Bewertungen, Stellungnahmen oder Erklärungen in dieser Finanzanalyse entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Erstellung der Finanzanalyse. Sie können aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Finanzanalyse geändert wurde. Die St. Galler Kantonalbank AG trifft keine Pflicht zur Aktualisierung der Finanzanalyse. 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