一段の増加が見込まれる中国での社債デフォルト

No.2016-033
2016年10月28日
http://www.jri.co.jp
一段の増加が見込まれる中国での社債デフォルト
（１）近年、中国では社債のデフォルトが増加。2016年初から10月26日まで社債のデフォルト
が50件発生し、2015年通年（22件）の2.3倍に（図表１）。
（２）この背景として、企業の資金繰りがリーマン・ショック直後よりも厳しくなっているこ
とを指摘可能。企業のキャッシュ・イン・フローは景気減速により伸び悩む一方、債務
増を背景に元利支払い負担は大幅に増加（図表２、３）。
（３）今後を展望すると、以下３点から社債のデフォルトはさらに増加する見通し。
①景気の一段の減速。自動車販売および住宅販売促進策の下支え効果が薄れるなか、先行
き、構造調整のため景気減速基調が続く見通し。
②大きな元利支払い負担が残存。2016年３月末の非金融企業の債務残高は116.3兆元。金利
を5.7％と想定すれば、企業の債務の利払い負担は年間6.6兆元とＧＤＰの9.7％。
③政府のデフォルト容認姿勢。2013年11月に開かれた三中全会では、市場メカニズムを多
くの分野に取り入れることを政策方針に据え、2014年３月には李克強首相が「金融商品
のデフォルトは望まないものの、回避できないケースもある」とコメント。中国の社債
のデフォルト率は、地方政府の暗黙の保証や補助金などを背景に、2015年も0.42％と全
世界の1.36％を大きく下回る水準にとどまっているが、デフォルト容認姿勢が浸透する
につれ、デフォルト率が上昇する余地大。
（４）ただし、痛みを被る国有企業や地方政府、金融機関の反発が強まる場合は、情勢不安定
化を恐れる当局が追い貸しや補助金により、デフォルトを抑制する可能性も。
（図表２）実質ＧＤＰ成長率（前年比）
（図表１）デフォルトした社債と発行体の数
（件）
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（社）
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デフォルトした発行体数（右目盛）
デフォルトした社債の数
（％）
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2014
2015
2016
（資料）各種報道、Wind Databaseを基に日本総研作成
（注）直近値は2016年初から10月26日までの値。
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2008
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（年/期）
（資料）国家統計局「国民経済計算」を基に日本総研作成
（年）
（図表３）企業の利払い費用の試算
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（％）
利払い費用
（兆元）
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見通し
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（％）
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利払い費用の名目ＧＤＰ比（右目盛）
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（図表４）社債のデフォルト率
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中国
全世界
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（年）
（資料）BISのtotal credit統計、国家統計局「国民経済
計算」を基に日本総研作成
（注１）直近値は2016年3月末の値。
（注２）利払い費用＝各年末の非金融企業債務残高×5.7％
（注３）2016年3月末の銀行貸出金利の加重平均は年率5.7％。
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（年）
（資料）全世界の社債デフォルト率は、S&P, 2015 Annual
Global Corporate Default Study And Rating Transitions、
中国はWind Databaseを基に日本総研作成。
（注１）社債のデフォルト率
＝デフォルトした発行体数／レーティングのある発行体数
（注２）直近値は2016年初から10月26日までの値。
【ご照会先】調査部　副主任研究員　関辰一（[email protected] , 03-6833-6157）
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