26.08.2016 VAT Group – Technologie (Schweiz) Halten Investment Case Wir nehmen VAT neu in unser Aktienuniversum auf und stufen die Aktie mit „Halten“ ein. VAT ist der weltweit grösste Vakuumventilhersteller mit über 40% Marktanteil. Vakuumventile kann man sich als Türe zu Vakuumkammern vorstellen, durch diese werden Materialien in und aus der Kammer transportiert sowie das Vakuum und die Gase in der Kammer reguliert. Abnehmer sind vor allem die Halbleiterindustrie und die Hersteller von Bildschirmen. Entscheidend für die Kunden ist dabei die Qualität und Verfügbarkeit. Obwohl die Nachfrageschwankungen geringer sind, als zu Zeiten als nur Chiphersteller für die Computerbranche beliefert wurden, können sich die Abnahmemengen rasch ändern. VAT kann Produktionskapazitäten innerhalb von sieben Wochen um 30% anpassen. Die EBITDA-Marge, welche sich auf über 31% beläuft, kann dadurch auch bei Marktschwankungen relativ robust gehalten werden. Für das 1. Halbjahr konnte VAT ein starkes Umsatzwachstum von 16% verbuchen. Rund zwei Drittel des organischen Wachstums kamen von Kunden aus der Bildschirmindustrie. Das Unternehmen profitierte davon, dass Smartphones mit LED-Displays von Bildschirmen auf der Basis von organischen Leuchtioden (Oled) abgelöst werden. Die Nettoverschuldung zum EBITDA von 1.4 mal wird bis Jahresende weiter auf nachhaltig angestrebte 1 mal EBITDA abgebaut. Für die Dividende werden CHF 80 Mio. verwendet, was zurzeit einer 4% Rendite entspricht. Momentan befindet sich die Endnachfrage an VAT-Produkten in einem zyklischen Hoch, was unserer Meinung nach kurzfristig anhalten wird. Mittelfristig erwarten wir, trotz steigender Nachfrage nach Vakuumventilen aufgrund höherem Chipgebrauch und komplexerer Bauweise aber eine Abschwächung des Umsatzwachstums auf 5% bis 7% über den Zyklus und keinen markanten Margenanstieg. Die Investorenerwartung ist sehr hoch und bietet entsprechend Enttäuschungspotential. Pros + Marktführer, mehr als achtmal grösser wie die Nummer 2 + Robuste Margen durch schnell anpassbare Kapazitäten + Höhere Nachfrage durch mehr und komplexere Halbleiter Cons - Zyklische Nachfrageschwankungen, hohe Markterwartungen - Drei Kunden machen rund 40% des Umsatzes aus - Auslaufen der Look-up Periode Private-Equity-Anbieter im Oktober Aktueller Kurs: Marktkapitalisierung/Streubesitz: Durchschnittl. Tagesvolumen: MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG: CHF 70.75 CHF 2.1 Mrd./100.0% n.a. n.a. Identifikations Codes Valoren Nr./WKN: ISIN: Homepage: Dividendenzahlung: 31'186'490/A2AGGY CH0311864901 www.vatvalve.com n.a. Performance Daten Performance in %: (6M/1J/5J) 12 Monats Hoch/Tief n.a. 71.10/45.00 Kursentwicklung seit Börsengang im April 2016 VAT GROUP AG MSCI WORLD/INF TECH 70 65 60 55 50 45 40 4/2016 5/2016 6/2016 7/2016 8/2016 Bewertungs- und Finanz-Kennzahlen CHF Kurs/Gewinn Kurs/Buchwert EV/Umsatz EV/EBITDA Div. Rendite (%) Umsatz in Mio. EBIT in Mio. Reingewinn in Mio. Gewinn pro Aktie 2014 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 364 83 79 26.24 2015 n.a. n.a. n.a. n.a. 4.0 411 89 7 2.35 2016e 24.9 4.0 6.1 19.6 2.8 451 113 84 2.85 2017e 21.1 3.8 5.7 17.7 3.4 488 127 101 3.37 2018e 19.0 3.7 5.2 16.3 3.7 527 139 112 3.74 Umsatz nach Divisionen/Regionen 24% Aktuelle Bewertung Die fundamentale Bewertung erachten wir als fair. 75% Unternehmensprofil VAT Group ist der weltweit führende Anbieter von Vakuumventilen Wichtigsten Mitbewerber MKS, V-Tek, CKD, SMC Marktdaten 20% 17% 8% Valves Global Services Industry 37% 14% 1% 4% USA Rest Europa Rest Welt Rest Asien Japan Schweiz Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text vom 26.08.2016 Analyst: Tobias Kistler, Tel.: 044 214 32 71, E-Mail: [email protected] 26.08.2016 Glossar Unternehmenskennzahlen Bewertungskennzahlen EBIT EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Betriebsmarge (%) Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge genannt. Eigenkapitalrendite in (%) Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital. Gesamtkapitalrendite in (%) Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital) Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). Durchschnittlicher Tagesumsatz Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag. MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“, wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist. Markt- und Performance Daten Performance Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn). Ausstehende Aktien Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind. Marktkapitalisierung Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus. Streubesitz Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können. Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA) Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz) Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Ratingsystem der Aktienanalyse: Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet auf Kauf, Halten, Verkauf. Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. 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