Makro Research Volkswirtschaft Aktuell

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Volkswirtschaft Aktuell
Freitag, 29. Juli 2016
USA: Trotz Konsumstärke nur Dümpelwachstum
‡ Das Bruttoinlandsprodukt ist im zweiten Quartal 2016 nach vorläufigen Angaben nur um 1,2 % (qoq, ann.) angestiegen.
Zwar war das Konsumwachstum der privaten Haushalte überaus stark. Aber geringere Investitionen, insbesondere schrumpfende Lagerinvestitionen, bremsten die gesamtwirtschaftliche Entwicklung.
‡ Neben dem zweiten Quartal wurden die vergangenen drei Jahre einer Revision unterzogen. Demnach war das Wachstum in
den Jahren 2013 und 2015 etwas kräftiger als bisher ausgewiesen. Allerdings wurde die Dynamik vom Winterhalbjahr
2015/2016 nach unten revidiert.
‡ Wir werden unsere Jahresprognose für das Bruttoinlandsprodukt in diesem Jahr nach unten revidieren. Die niedrigen Lagerinvestitionen bedeuten allerdings einen zusätzlichen Wachstumsschub in der zweiten Jahreshälfte dieses Jahres und damit
Potenzial für eine Aufwärtsrevision unserer Wachstumsprognose 2017.
1. Die US-Wirtschaft hat auch im zweiten Quartal nur unmerklich an Schwung gewonnen. Deutlich schwächer als
erwartet nahm das Bruttoinlandsprodukt auf das Gesamtjahr hochgerechnet gerade einmal um 1,2 % gegenüber dem Vorquartal zu (Bloomberg-Umfrage: 2,5 %; DekaBank: 2,7 %). Dies ist bereits das dritte Quartal in Folge mit einer aus USSicht unbefriedigenden Wachstumsdynamik. Zusammen mit der heutigen Erstschätzung des zweiten Quartals wurde auch
die Vergangenheit beginnend ab 2013 revidiert. Für die Jahre 2013 und 2015 liegen die Jahresveränderungsraten nun um 0,2
Prozentpunkte höher. Das Wachstum für 2014 ist unverändert. Für unsere Jahresprognose 2016 ist allerdings die Abwärtsrevision des Winterhalbjahres 2015/2016 von Bedeutung. Das Bureau of Economic Analysis (BEA) hatte im Vorfeld angekündigt,
mit dieser Jahresrevision eine Verbesserung bei der Saisonbereinigung vorzunehmen. Weitere Nachbesserungen sollen in den
kommenden beiden Jahren folgen. Nach unseren Berechnungen hat der erste Schritt durchaus zu einer Verbesserung geführt.
2.
Die Zusammensetzung des Bruttoinlandsprodukts im zweiten Quartal hellt den ersten Eindruck eines schwachen
Wachstums zumindest ein Stückweit auf: Der Hauptgrund für die negative Überraschung war eine Schrumpfung der
Lagerinvestitionen. Negative Wachstumsbeiträge von den Lagerinvestitionen sind nichts Ungewöhnliches. Oftmals gleichen
diese beispielsweise eine überraschend starke Konsumnachfrage aus. Die Schrumpfung der Lagerinvestitionen bedeutet,
dass (wenn eine Aufwärtsrevision der Lagerinvestitionen im zweiten Quartal ausbleiben sollte) ein starker positiver Wachstumsbeitrag von den Lagerinvestitionen in den Folgequartalen sehr wahrscheinlich ist. Die weiteren Teilaggregate des
Bruttoinlandsprodukts boten kaum Überraschungen.
3.
Sehr kräftig sind im zweiten Quartal die privaten Konsumausgaben angestiegen. Der Zuwachs um gut 4 % (qoq, ann.)
Bruttoinlandsprodukt*
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
1Q
13
2Q
13
3Q
13
4Q
13
1Q
14
2Q
14
3Q
14
4Q
14
aktueller Stand
*annualisierte Veränderung gg. dem Vorquartal in Prozent
Quellen: Bureau of Economic Analysis, DekaBank
1Q
15
2Q
15
3Q
15
4Q
15
Stand vor der Revision
1Q
16
2Q
16
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Freitag, 29. Juli 2016
war der kräftigste seit dem vierten Quartal 2014. Unterstützt wurde diese hohe Konsumdynamik von einem Rückgang der
Sparquote von 6,1 % auf 5,5 %. Damit ist die Sparquote weiterhin verhältnismäßig hoch. Ein baldiger Einbruch der Konsumdynamik leitet sich hieraus also nicht ab. Gleichwohl ist es unwahrscheinlich, dass diese sehr hohe Konsumdynamik in den
kommenden Monaten Bestand haben kann. Dies zeigt auch die Einkommensentwicklung der privaten Haushalte, die mit
2,9 %(qoq, ann.) zwar stärker war als im Quartal zuvor, aber weiterhin eher schwach ist.
4.
Zum dritten Mal in Folge sind die Anlageinvestition gegenüber dem Vorquartal gesunken. Immerhin, das Minus
bei den Ausrüstungsinvestitionen (bestehend aus „Equipment“ und „Intellectual Property Products“) war nicht besonders
ausgeprägt. Belastender waren die Rückgänge bei den Gewerbebauinvestitionen und den Wohnungsbauinvestitionen.
Im Falle der Gewerbebauinvestitionen waren die gesunkenen Investitionen im Bereich Fracking für die Schrumpfung verantwortlich. Deren Rückgang entsprach einem negativen Wachstumsbeitrag zum Bruttoinlandsprodukt um 0,3 Prozentpunkte.
Wöchentliche Daten zu der Anzahl der Bohrlöcher legen nahe, dass dieser Belastungsfaktor im dritten Quartal wegfallen dürfte.
Daten der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen: Verwendungsseite
Veränderung gegenüber Vorquartal
saisonber. und auf Jahresrate in %
2015
2016
Bruttoinlandsprodukt
Privater Konsum
Staatsausgaben
Anlageinvestitionen
Ausrüstungsinvestitionen
Gewerbebauinvestitionen
Wohnungsbauinvestitionen
Exporte
Importe
Lagerinvestitionen
Wachstumsbeiträge
ggü. Vorquartal in Prozentpunkten
2015
2016
4. Quartal
1. Quartal
2. Quartal
4. Quartal
1. Quartal
2. Quartal
0,9
2,3
1,0
-0,2
0,1
-15,2
11,5
-2,7
0,7
x
0,8
1,6
1,6
-0,9
-4,5
0,1
7,8
-0,7
-0,6
x
1,2
4,2
-0,9
-3,2
-0,8
-7,9
-6,1
1,4
-0,4
x
1,5
0,2
-0,0
0,0
-0,5
0,4
-0,3
-0,1
-0,4
1,1
0,3
-0,2
-0,4
0,0
0,3
-0,1
0,1
-0,4
2,8
-0,2
-0,5
-0,1
-0,2
-0,2
0,2
0,1
-1,2
Quellen: Bureau of Economic Analysis, DekaBank
5.
Die Details zu den Lagerinvestitionen zeigen, dass die Lageraktivität in den Bereichen verarbeitendes Gewerbe und
Großhandel rückläufig war. Dies spräche eher gegen die These, dass die Unternehmen von der starken Konsumnachfrage der
privaten Konsumenten überrascht wurden.
6.
Ein überraschend positiver Wachstumsbeitrag kam vom Außenhandel. Allerdings war hierfür nicht etwa ein überraschend kräftiges Exportwachstum verantwortlich, sondern ein überraschender Rückgang der Importe. Die Importe gehen negativ in die gesamtwirtschaftliche Aggregation ein.
7.
Die Abwärtsrevision des Winterhalbjahres sowie das überraschend schwache zweite Quartal bedeuten, dass
wir unserer Jahresprognose für das Bruttoinlandsprodukt in diesem Jahr nach unten revidieren werden. Allerdings
dürfte eine Normalisierung der Lagerinvestitionen die Wachstumsdynamik in den kommenden Quartalen beflügeln. Dies spricht
wiederum für eine Aufwärtsrevision unserer Wachstumsprognose für 2017. In der Summe ist die heute gemeldete Wachstums-Enttäuschung weit weniger dramatisch, als es auf den ersten Blick scheint.
Autor:
Rudolf Besch
Tel.: 069/7147-5468, E-Mail: [email protected].
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