Appendix

金融危機・通貨危機・債務危機
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通貨危機(currency crisis)
① 固定相場制を採用している国の通貨が、外国為替市場で大量に
売り浴びせられ、
② 通貨当局による自国通貨の防衛(外貨準備を用いた自国通貨の
買い支え)にもかかわらず、
③ 外貨準備が枯渇してしまうと、自国通貨の価値が維持できなくな
り、通貨価値が暴落することを意味する。
 当該通貨が売り浴びせられるのは、近い将来その国の通貨価値
が維持できない(通貨価値が大きく下落する)という予想から、通
貨価値を維持している(通貨価値が高い)間に売っておこうとする
からである。
 また、通貨危機に陥った国は、国際通貨基金(IMF)から短期資金
(国際流動性=通常は米ドル)の供与を受け、枯渇した外貨準備を
補填すると同時に、IMFからは通貨危機に陥った要因を除去する
ような緊縮政策をコンディショナリティーとして求められる。
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金融危機(financial crisis)
企業の倒産や銀行の破綻などをきっかけに、金融機関が
(短期)金融市場での資金調達[資金繰り]が困難となり、流
動性が不足(流動性リスク)することによって短期金利が上
昇し、ますます金融市場での資金調達が困難となり、金融
機関の破綻が相次ぐこと(システミック・リスク)。
⇒中央銀行による金融市場への資金供給
(最後の貸し手 Lender of Last Resort :LLR)
⇒破綻した金融機関への公的資金の投入(資本注入)
⇒金融機関による不良債権へ処理
⇒預金保険機構
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外国為替市場の構造
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金融市場の仕組み
対顧客市場(小売市場)
家計
家計
預金
金利
銀行
市場(卸売市場)
債券売却
手数料
金利
債券購入
資金
銀行
貨幣供給増
融資
金利
企業
中央銀行
ブローカー
融資
手数料
銀行
貨幣供給量減
資金
銀行
企業
対顧客市場(小売市場)
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金融危機
家計
家計
預金
取り付け
銀行
融資
中
央
銀
行
銀行
銀行
融資
金利
企業
最後の貸し手
(LLR)
銀行
金利
預金保険機構
企業
金融危機
(流動性リスク⇒システミック・リスク
⇒短期金利[コールレートの上昇])
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債務危機(1980年代ラテンアメリカ)
• 1980年代に、メキシコやブラジルなど、主にラテン・アメリカの途
上国の政府が、先進国の民間銀行から借り入れた資金が膨大
な額にのぼり、返却できなくなった問題。
• 1982年８月のメキシコの債務不履行（銀行による「デフォルト宣
言」）によって顕在化し、87年２月のブラジルの利払い停止宣言
（途上国政府による「モラトリアム宣言」）により再燃。
• その後、債務の返済繰り延べ(リスケジュール)や債務の削減な
どの措置によって、世銀は92年末に「中所得途上国の債務危機
はほぼ終息した」と宣言し、「途上国債務はもはや国際金融シス
テムを揺るがす脅威ではなくなった」との見方を示した。 95年末
の債務残高は2兆680億ドルと初めて2兆ドルを突破したが、世
銀はこの傾向も「途上国が国際金融市場から資金調達をしやす
くなったため」と肯定的に捉えている。
• しかし、民間銀行から資金を借りることのできないアフリカ諸国
などに対する公的債務問題は、21世紀に引き継がれた問題で、
ジュビリー2000などの非政府組織(NGO)が公的債務の削減を求
めている。
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債務危機の原因
①70年代にＯＰＥＣ諸国からのオイル・マネーがユーロ市
場を通じて途上国に還流したこと、先進国は73/4年以降
不況で、対先進国向け貸し出しは少なく、成長率の高い
対途上国向け貸し出しが増加。
②70年代に、ドル建て・安い変動金利で借りたカネが、80
年代にレーガノミックス(＊)による高金利・ドル高で変動
利付債務に対する返済負担が重くなった。
③80年代の逆オイルショック（一次産品価格の暴落）に
よって石油輸出に依存していたメキシコを直撃、交易条
件が悪化。
④開発戦略として「輸出志向工業化」に成功したアジアＮＩ
ＥＳは債務返済に成功し、「輸入代替工業化」に失敗した
ラテン・アメリカＮＩＣＳは債務返済能力に欠けた(＊＊)。
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（＊）レーガノミックス(Reaganomics)：シナリオ
• 第40代アメリカ大統領ロナルド・レーガン(Ronald Reagan：在職
1981-1989)がとった一連の経済政策で、「高福祉・高負担が勤労
意欲を低下させ、政府の規制が生産効率の向上を阻んでいる」と
いう新保守主義イデオロギーと、サプライサイド・エコノミックスに
基づいた、以下の４つの柱からなる。
• ①大幅減税、②歳出削減、③規制緩和、④インフレ抑制
a. 富裕層の減税⇒貯蓄の増加＋労働意欲の向上b.
b. 企業減税と規制緩和⇒投資の促進
c. a+b⇒経済成長⇒税率低下による歳入低下を補い、歳入を増加
⇒福祉予算を抑制、歳出を削減⇒歳出配分を軍事支出に転換、
「強いアメリカ」の復活。
⇒ブードゥー経済学(1980年のアメリカ大統領選挙に立候補した
ジョージ・ブッシュ[父ブッシュ]が、同じ共和党の対立候補だった
レーガンが唱えた新自由主義的経済政策を揶揄して呼んだ)
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ラッファー曲線(Laffer Curve ⇒ Laughable curve)
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レーガノミックスの帰結：双子の赤字(twin deficits)
•米国の財政赤字と貿易赤字を指すが、両者の間
には「高金利⇒ドル高」という媒介項をはさんで密
接な因果関係が存在することを認める立場から特
にこう呼ばれるようになった。
•双子の赤字の因果関係は、①財政赤字に通貨供
給量抑制が加わり、民間資金需要が逼迫（クラウ
ディング・アウト）して金利が高騰、②高金利が外
国資金を引きつけたことによるドル高、③ドル高に
よる輸入増と輸出減で貿易赤字が拡大。これに
よって米国は1985年に71年ぶりに純債務国へ転
落した。
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ソ連のアフガニスタン侵攻
減税＋軍事費増大
⇒財政赤字
高金利
ドル高
経常赤字
インフレ抑制
⇒MS減少
クラウディング・アウト
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アメリカの経常収支赤字(1981年-2006年)
経常収支(10億ドル)
対GDP比(%)
100
1.0%
0
0.0%
-100
-1.0%
-200
-2.0%
-300
-3.0%
-400
-4.0%
-500
-5.0%
-600
-6.0%
-700
-7.0%
-800
-8.0%
-900
1981
1983
1985
1987
1989 1991
1993
1995
1997 1999
2001
2003
2005
年-9.0%
出所：Bureau of Economic Analysis(BEA), National Income and Product Accounts,
International Transactions Accounts.
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レーガノミックスとプラザ合意がもたらしたもの
• 1985年のG5による「プラザ合意」の目的は、「レーガノミックス」に
よって拡大した「双子の赤字」のうち、貿易赤字を縮小するために、
各国が為替市場に協調介入して、ドル高を是正すること。
• 「プラザ合意」以降、国際収支の不均衡の是正や、為替レートの安
定を目指す政策協調が定着。
• レーガノミックスがもたらした「高金利・ドル高」は、多額の対外債務
を負っている途上国にも深刻な影響を及ぼした。特に、ラテンアメリ
カ諸国の累積債務問題は、1980年代の国際通貨システムを揺る
がした最大の問題。
• プラザ合意以降の円高が日本経済(東アジア経済)に及ぼした影響
①産業構造の変化。円高によって輸出が不利になった産業は、海外
での現地生産を拡大し、日本の製品輸入が増えた(⇒東アジアの
奇跡)。
②輸出主導型の経済を内需主導型の経済に転換。しかし、その際
にとられた金融緩和政策は、超低金利時代をもたらし、株や土地な
どの資産価格が高騰した(⇒バブル経済)。
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（＊＊）南北問題
• 北の先進国と南の途上国との間の所得格差（貧富の格
差）に起因するさまざまな問題の総称。英国の元外交
官で当時ロイド銀行頭取であったオリーバー・フランクス
が、1960年に行った講演の中で、米ソの東西問題に擬
して初めて使用した考え方。
①かつて欧米諸国や日本の植民地であった途上国の多
くは、第二次大戦後、政治的に独立したが、経済的には、
先進国に依存(需要の伸びの低い一次産品を先進国へ
輸出し、工業品は先進国からの輸入に依存する、という
かつての宗主国と植民地の間の貿易構造を継承)。
②第二次大戦後、途上国は先進国よりも高い経済成長を
遂げたにもかかわらず、途上国は人口増加率が高く、
一人あたり所得の格差は拡大した。
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南北問題の推移 1
• このような南北問題を解決するため、途上国は西側世界とも東
側世界とも別の第三世界として、結束して国際舞台に登場した。
①ＵＮＣＴＡＤ（United Nations Conference on Trade and
Development：1964年)⇒途上国から工業品を輸出しやすいよう
な条件づくり
・一般特恵制度（ＧＳＰ：General Scheme of Preferences）
先進国が途上国からの輸入品に対して有利な関税率を適用す
る制度
②ＮＩＥＯ（New International Economic Order：新国際経済秩序：
1974年)
• 発展途上国が産出する一次産品に対して、その開発・利用につ
いては自らの経済発展に役立つように自主的な決定権を強化
（石油などの天然資源に対する恒久主権とその使用権の拡大）
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南北問題の推移 2
• 1970年代から80年代にかけて、南北問題は質的に大
きく変化。一方で、途上国の中に二つの高所得グルー
プが出現。
①ＯＰＥＣによる二度にわたる石油価格の引き上げに成
功した中東などの産油国
②先進国に対する製品輸出を拡大させたアジアＮＩＥＳ
• 他方で、困難で未解決の問題が存続。
①債務危機に陥ったラテン・アメリカ諸国
②いまなお絶対的な貧困にあえぐアフリカ諸国
• このように、今日、南北問題は多様化する一方で深刻
化している。
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途上国の工業化戦略
輸入代替工業化（ＩＳＩ：Import Substituting Industrialization)
輸入していた工業製品を国内生産によって代替していく戦略。国
内需要（内需）に依存した工業化。
①最終生産物に対して関税や数量制限などの保護主義的な政策を
採用
②資本集約的な技術を用いた資本集財約財を生産
③中間財を輸入しやすいように為替レートを高めに設定
輸出志向工業化（ＥＯＩ：Export Oriented Industrialization）
海
外市場、特に先進国への輸出の拡大を中心に工業化を進める戦
略。海外需要（外需）にたよる工業化。
①保護関税や数量制限のかわりに輸出補助金（自由貿易）
②労働集約的な技術を用いた労働集約財を生産
③最終生産物を輸出しやすいように為替レートを低めに設定
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輸入代替工業化から輸出志向工業化へ
①輸入代替工業化の限界
• 国内市場規模の限界
• 貿易収支の悪化
• 資本集約的技術による雇用吸収力の低さ
②輸出志向工業化への転換
• 国内市場規模が比較的大きいラテン・アメリカ諸国（ブラジル・メキシ・アルゼン
チン）は輸入代替政策に固執し、国内市場規模が比較的小さい東アジア諸国
（韓国・台湾）は1960年代後半から、東南アジア諸国（タイ・インドネシア・マレー
シア）は1970年代後半から、輸出志向工業化に転換した。
③「外資導入」政策
⇒輸出加工区（Export Processing Zone）［or 経済特区Special Economic Zone
(SEZ) ]
• 台湾の高雄(1965)、韓国の馬山(1970)、シンガポールのジュロン、フィリピンの
バターン、中国の深圳(1979)。
• 国内市場とは隔離され、輸出品の生産のみ行うため、国内企業との競合なし。
• 輸出品の生産に必要な輸入品には関税が免除され、法人税も安いなど、税制
上の特典。
• 労働運動の規制
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債務戦略
①リスケジュールと緊縮型の経済調整によって流動性不
足を補う対策(IMF中心)
②新規融資と成長型の経済調整によって返済能力を高
めようとするベーカー提案（85年10月）
③債務の株式化等を含むメニュー・アプローチ（87年9月）
④債務削減を柱とするブレイディ構想（89年3月）が打ち
出され、この新債務戦略がほとんどの中所得債務国に
適用されたことや、民間銀行の貸倒引当金の積み立て
が完了したことによって、中南米の中所得国を中心とし
た累積危機は終息に向かった。
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債務削減(Debt Reduction)の方法
債務の株式化(Debt-Equity Swap)
① 先進国民間企業が先進国民間銀行の抱える対途上国不良債権
を額面以下の価格で買い取り（民間銀行は不良債権を処理でき
る）
② 途上国政府は企業からこの債権を自国通貨で額面で買い取る
（途上国政府は債務を処理）
③ 企業は企業を設立し、発行株式を安く入手した現地通貨で買う
（企業は現地通貨を安く入手できる、企業を設立できる）
債務と自然のスワップ（debt for nature swap）
① 自然保護団体が先進国民間銀行の抱える対途上国不良債権を
額面以下の価格で買い取り（民間銀行は不良債権を処理でき
る）
② 途上国政府は自然保護団体からこの債権を自国通貨で額面で
買い取る（途上国政府は債務を処理）
③ 自然保護団体は安く入手した現地通貨で途上国の自然を買う
（自然保護団体は現地通貨を安く入手でき、自然を買い取る）
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債務の株式化（Debt-Equity Swap)
①債権国民間銀行が、途上国政府に対して、額面100万ドルの不良債権を抱え、
処分したいと思っている。
②民間企業が、この債権を額面の半額の50万ドルで民間企業から購入。銀行はこ
れで損はしたけれども、不良債権を償却できた(○)
③民間企業は、この債権を途上国政府に提示し、例えば額面の９割相当の「現地
通貨」で売却。途上国政府は、これで債務を自国通貨で返済できた(○)。
④企業は現地法人を設立、それが発行する株式を入手した現地通貨で購入。現地
法人は現地人を雇用し、雇用拡大、輸出拡大に貢献する(○)
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