ご参考資料（投資環境レポート） 2016年5月19日マニュライフ・インベストメンツ・ジャパン株式会社 FRBの6月利上げは不透明だが、いずれにせよ米ドル高の可能性 FRB（米連邦準備制度理事会）の利上げに関するマニュライフ・アセット・マネジメントのレポート(2016年5月16 日現在）をご紹介します。マニュライフ・アセット・マネジメントは、カナダ・トロントを本拠地とする総合金融グループのマニュライフ・ファイナンシャル社の運用部門です。 2016年5月6日に公表された米国雇用統計は予想を下回る結果となりましたが、マニュライフ・アセット・マネジメントのチーフ・エコノミストであるミーガン・グリーンは6月の米国利上げの可能性は消えていないと考えています。より重要なことは、彼女は米ドルが最近の小康状態から再び強くなる可能性があると指摘しており、これは金融市場にとって深刻な事態と考えます。 2016年5月6日に公表された米国の4月雇用統計について、マニュライフ・アセット・マネジメントのチーフ・エコノミストであるミーガン・グリーンは、非農業部門雇用者数が16万人増という数字は、20万人前後1とされていた市場予想値を大きく下回る結果となりましたが、この数字は雇用統計の中ではあまり重要な指標ではないとコメントしています。雇用統計の詳細をみていくと、それほど悪いニュースでもありませんでした。今回の雇用統計のみによって、ＦＲＢの6月利上げに関する判断が行われるものではありません。投資家は、年初来4ヵ月間において米ドル高の反転、原油価格の安定、エマージング市場の財政状況の下支え要因となったＦＲＢが利上げを見送る可能性があることに安堵しています。しかしながら、この状態に安住すべきではありません。米ドル相場は、ＦＲＢの政策に影響を受けるのと同様に、他の中央銀行の政策にも影響を受けます。仮にＦＲＢが利上げを見送ったとしても、日銀やECB（欧州中央銀行）による大規模な量的金融緩和によって米ドルは再び押し上げられ最近の堅調な市場トレンドが逆転すると予想しています。解釈の余地がある雇用統計 4月の雇用統計は解釈の余地を残すものとなりました。見出しの数字は予想を下回るものとなりましたが、より重要なことは、労働参加率が63％から62.8％に低下したことです。これは、仕事を探すよりも、仕事を探すことをあきらめた人が多かったということです。失業率は5％と低位安定しています。3月に跳ね上がったパートタイム労働者数が4月は減少する等、悪いニュースばかりではありませんでした。賃金水準の高い製造業では、2ヵ月連続で減少後、先月は増加に転じました。民間セクターにおける新規雇用の中で、低賃金業種（小売、行政、ごみ処理、生活保護、娯楽）の占める割合は26％程度と直近1年において最低水準となっています。4月の平均時間給は前月比0.3％の微増となりましたが、これは特筆すべきものではありませんでした。出所： 1アメリカ合衆国労務省労働統計局「労働統計概要」（2016年5月6日）当資料に関する留意事項については、最終ページを必ずご覧ください。 1/3 ご参考資料（投資環境レポート） FRBに対する影響最新の非農業部門雇用者数レポートは、プラス材料とマイナス材料が入り混じったため、6月のＦＲＢの対応に大きな影響を与えるようなものではありませんでした。第1四半期の低調なＧＤＰデータと6月の FOMC（米連邦公開市場委員会）の1週間後に実施される英国のＥＵ離脱に関する国民投票が接戦である可能性を合わせて勘案すると、今回の非農業部門雇用者数レポートはＦＲＢの来月の利上げ見送りを示唆しうるものになります。一方、第2四半期の成長がわずかに加速し、6月までに英国のＥＵ離脱に関する世論調査の結果とともに、多くの米国経済データが得られれば、ＦＲＢの来月の利上げも非現実的なものではなくなるでしょう。米ドルの見通し 6月の利上げは、現時点では全く為替レートに織り込まれていません。したがって、ＦＲＢが利上げ実施に関して、より明確に示唆しない限り、利上げによって市場は混乱しドル高になることを予想します。仮に、ＦＲＢが次回利上げを見送ったとしても、年後半もドル安が続くとは想定できません。米ドルの見通しについて、多くのアナリストがＦＲＢの動きに注目しています。結局、今年の米ドル安は、ＦＲＢが2016年に4回の利上げを年初に予想していたところから年2回の利上げに修正したことによってもたらされたものと考えられます2。しかしながら、これは諸要素の一面にすぎません。たとえば、人民元など他の通貨にも目を向けることが重要です。（中国元/米ドル）（月/年）貿易加重指数（左軸）中国元/米ドル（右軸）出所：ブルームバーグ、中国外国為替取引、マニュライフ・アセット・マネジメント（2016年5月6日現在） *上記のグラフは過去の実績であり、将来の傾向を示唆・保証するものではありません。年初来で人民元は米ドルに対してわずかに下落していますが、ユーロや円を含むバスケット通貨に対しては大きく下落しています。日本やユーロ圏は、米ドルに対する自国通貨高に苦しむことに加えて、人民元に対しても同様に自国通貨高に苦しんでいます。これは日本やユーロ圏の冴えない今年の成長見通し（私どもの予想では、日本はせいぜい1％、ユーロ圏は1.5％となっています。）に追い討ちをかけるものとなります。その上、日本とユーロ圏のインフレ予想は、それぞれの中央銀行の大量の金融緩和策の発表にもかかわらず、2％のターゲットを下回ったままになっています。出所： 2FRB「経済見通し」（2016年5月16日）当資料に関する留意事項については、最終ページを必ずご覧ください。 2/3 ご参考資料（投資環境レポート）日本とユーロ圏のインフレ予想欧州日本（月/年）出所：ブルームバーグ、マニュライフ・アセット・マネジメント（2016年5月6日現在） *上記のグラフは過去の実績であり、将来の傾向を示唆・保証するものではありません。つまり、ポイントは仮定の話ではなく、日本銀行とＥＣＢがいつ、どのように踏み込んだ金融緩和策をとるかということになります。日本銀行はＥＣＢの足跡をたどり、銀行の貸出分に応じ低利での資金供給を行う貸し出し支援策「TLTRO（ターゲット型長期資金供給オペ）3」のようなプログラムを発表する可能性があります。私どもは、このようなプログラムがヨーロッパ同様に銀行収益を支えることになると期待していますが、決して特効薬というわけではありません。日本銀行とＥＣＢは、マイナス金利策を一層加速させ、金融緩和策を拡大、延長していくことでしょう。マイナス金利については、良い点、悪い点どちらもあります。また、マイナス金利は、ユーロ圏のいくつかの銀行の財務諸表悪化が問題となっているように銀行収益に影響を与えます。仮に金融緩和策による購入資産が株式に拡大されることになれば、インフレ予想に影響を与えることになるでしょう。購入資産の株式への拡大については、日本よりも欧州のほうがハードルは高いと思われますが、最終的にはどちらの中央銀行もこの手段を導入せざるを得なくなると考えています。ＦＲＢが6月に利上げを実施した場合、私どもは市場が年内1回の当該利上げを織り込みにいく結果、ドル高になると予想します。ＦＲＢが慎重になり利上げを見送った場合、日本銀行とＥＣＢがより積極的な金融緩和を取らざるを得なくなり、いずれにせよドル高になると予想します。ドル高が原油やエマージング市場の財政にマイナス効果があることから、投資家は恩恵を受けてきた最近の市場の回復に安心すべきではありません。年初に経験した価格変動は、すでに忘れてしまわれたかもしれませんが、年後半にかけて再び経験する可能性があります。出所： 3欧州中央銀行「ターゲット型長期資金供給オペ（TLTRO)２導入発表」（2016年3月10日）［当資料に関する留意事項］  当資料は、マニュライフ・インベストメンツ・ジャパン株式会社（以下「当社」といいます）が、投資判断の参考となる情報提供を目的として作成したものであり、特定の投資商品の推奨を目的としたものではありません。  当資料記載のデータや見通し等は、将来の運用成果等を示唆または保証するものではありません。  当資料は、信頼できると考えられる情報をもとに作成しておりますが、正確性、適時性を保証するものではありません。  当資料の内容およびコメントは資料作成時点における経済・市場環境等について当社の見解を記載したもので当該見解は予告なく変更される場合があり、将来の経済・市場環境の変動等を保証するものではありません。  各指数に関する著作権等の知的財産、その他一切の権利は、各々の開発元または公表元に帰属します。  投資信託のお申込みの際は、必ず最新の投資信託説明書（交付目論見書）で商品内容をご確認の上、ご自身で投資のご判断をお願いいたします。  当資料に関する一切の権利は、引用部分を除き当社に属し、いかなる目的であれ当資料の一部または全部の無断での使用・複製はできません。マニュライフ・インベストメンツ・ジャパン株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第1985号加入協会：一般社団法人投資信託協会 3/3 委託会社の合併等に関するお知らせマニュライフ・インベストメンツ・ジャパン株式会社は、2016年7月1日付けでマニュライフ・アセット・マネジメント株式会社と合併し、商号等を変更する予定です。くわしくは下記変更点をご覧ください。 1.変更日 2016年7月1日 2.変更点項目変更後変更前商号マニュライフ・アセット・マネジメント株式会社マニュライフ・インベストメンツ・ジャパン株式会社登録番号関東財務局長（金商）第433号関東財務局長（金商）第1985号加入協会一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人投資信託協会 http://www.mamj.co.jp/ http://www.mlij.co.jp/ ホームページ 7月1日以降、本資料に記載されているもののうち上表の変更前の記載は、変更後の記載内容に、適宜、読み替えてご利用ください。【ご留意いただきたい事項】・当資料は、マニュライフ・インベストメンツ・ジャパン株式会社（以下「当社」といいます）が、投資判断の参考となる情報提供を目的として作成したものであり、特定の投資商品の推奨を目的としたものではありません。・当資料記載のデータや見通し等は、将来の運用成果等を示唆または保証するものではありません。・当資料は、信頼できると考えられる情報をもとに作成しておりますが、正確性、適時性を保証するものではありません。・当資料の内容は、作成時点のものであり、将来予告なく変更されることがあります。・当資料に記載されている個別の銘柄・企業名については、参考として記載されたものであり、その銘柄または企業の株式等の売買を推奨するものではありません。・各指数に関する著作権等の知的財産、その他一切の権利は、各々の開発元または公表元に帰属します。・投資信託は、預金または保険契約でないため、預金保険機構および保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。・証券会社以外でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の保護の対象になりません。・投資信託のお申込みの際は、必ず最新の投資信託説明書（交付目論見書）で商品内容をご確認の上、ご自身で投資のご判断をお願いいたします。・投資信託説明書（交付目論見書）につきましては、販売会社または当社までお問い合わせ下さい。・当資料に関する一切の権利は、引用部分を除き当社に属し、いかなる目的であれ当資料の一部または全部の無断での使用・複製はできません。