Der Dollarkurs gibt die Richtung vor

Date: 05.03.2016
Finanz und Wirtschaft
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Der Dollarkurs gibt die Richtung vor
MONATLICHE ZINSKURVE US-Notenbank muss auf steigende Preise und fallenden Dollar warten.
von ist es fraglich, ob vor dem HinterDer Bondmarkt beschert uns zurzeit ein grund der Bilanzausweitung der EZB und
D6jä-vu: Die Staatsanleihen haben wie der
sowie des Entschuldungsprozes2015 einen fulminanten Jahresauftakt ses in den Schwellenländern ein Anstieg
hingelegt. Von Anfang Januar bis Mitte der US Renditen überhaupt möglich ist.
Februar erzielten diese Papiere der meisDie erwähnten internationalen Faktoten Industrieländer, so auch die US-Trea- ren beeinflussen die US Wirtschaft über
suries, eine Wertsteigerung von rund 3%. die Wechselkurse und eine nachlassende
Ähnlich wie im Vorjahr beträgt der Unter- Nachfrage nach US-Exporten. Gemäss
schied zwischen Renditehoch und -tief in einer Fed-Analyse dürfte der Dollaretwa 80 Basispunkte (Bp).
anstieg das Bruttoinlandprodukt (BIP)
Vor einem Jahr fielen die Renditen im der USA im Jahr 2015 mit 0,5% bis 1%
Zuge einer Konjunkturabschwächung in belastet haben. Tatsächlich zeigt eine
den USA und waren zwei Monate später, Analyse der meisten Financial-Conditionnach Verbesserung der zyklischen Fakto- Indizes, dass ein Anstieg des Dollars um
ren, bereits wieder im Aufwind. Heute hat 10% - wie im Jahr 2015 geschehen - die
der Renditerückgang zwei Hauptgründe: gleichen Auswirkungen hat wie vier ZinsErstens entwickeln sich die Kurse der schritte des Fed bzw. eine Erhöhung der
Obligationen nach einer ersten US Leit- Fed Funds Rate um 100 Bp.
zinserhöhung traditionellerweise positiv,
In einem Umfeld, in dem das Inflada viele Investoren vor einer Zinswende tionsziel des Fed wegen der binnenwirtaus Angst vor weiteren Leitzinserhöhun- schaftlichen Entwicklung in Frage gestellt
gen Anleihen abstossen, die Lage danach werden könnte, käme eine weitere
AGIM XHAJA, BCV Asset Management
aber wieder sachlicher beurteilen und
ihren Bestand erneut aufstocken, was
den Kursen Auftrieb verleiht. Zweitens
drücken derzeit etliche internationale
Faktoren auf die Renditen: Sorgen um das
kurzer Dauer sein wird. Die zehnjährigen
Laufzeiten dürften also noch längere Zeit
unter 0,5% rentieren.
Eine ansprechende Rendite bieten
zurzeit nur gerade die US-Treasuries.
Grosse Renditeausschläge sind nicht zu
erwarten, weder nach unten noch nach
oben: Zum einen notierten die US-Renditen in der Vergangenheit kaum jeweils
unter der Inflationsrate, zum
andern drücken die bereits erwähnten
internationalen Faktoren auf die USRenditen. Rüttelt das Fed nicht an den
Leitzinsen, dürfte sich die Rendite der
lange
zehnjährigen Treasuries daher zwischen
1,5 und 2% bewegen. Was bräuchte es,
damit die Rendite die Obergrenze von 2%
durchbrechen könnte? Einen nachhaltigen Anstieg des Wachstums und der
Inflationserwartungen, begleitet von der
Antizipation weiterer LeitzinserhöhunAufwertung des Dollars einer zusätz- gen 2016 - dies alles bei einer nur verhallichen Straffung der US-Geldpolitik gleich tenen Aufwertung des Dollars.
und könnte gar eine Rezession nach sich Dollar und Zinsen
ziehen. Daher dürften die US-Währungs- -- Handelsgewichteter
Handelsgewichteter Dollarindex
hüter erst wieder an der Zinsschraube
Wirtschaftswachstum Chinas, Auswirdrehen, wenn die Inflation anzieht und
kungen der gesunkenen Öl- und Rohstoffpreise auf die Schwellenländer, an- der Dollaranstieg sich abschwächt. Bis
dahin werden die US-Renditen wohl
haltende quantitative Lockerung (QE) der
Europäischen Zentralbank (EZB), Nega- seitwärts tendieren.
tivzinspolitik der Bank von Japan (BO.
Internationale Faktoren
dürfte das QE dafür sorgen, dass jeder
sprunghafte Anstieg der Renditen von
Fed-Zielsatz
Fed-Zielsatz (rechte
(rechte Skala)
Skala
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125
120
115
Kaum Aufwärtspotenzial
110
Angesichts der Negativzinspolitik von
105
EZB und BoJ zur Ankurbelung der
100
Für die Anleger stellt sich die Frage, ob
diese internationalen Faktoren die US- Konjunktur bergen auch die Renditen der
deutschen und japanischen StaatsWirtschaft in Mitleidenschaft ziehen und
anleihen kein nennenswertes Aufwärtsdie US-Notenbank (Fed) zu einem Kurspotenzial. Wie schon vergangenes Jahr
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Quelle:Thornson Reuters
FuW
Quelle:
Reuters / FuW
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