MARKET INSIGHTS Market Bulletin 2015年9月15日新興国：投資先の見極めが重要。アクティブ・ファンドも選択肢に要旨 • 新興国市場の見通しについては、警戒感を持つ必要がある。米国の金利上昇やドル高、中国の減速は新興国に悪影響をもたらすだろう • 新興国経済の先行きを見通すには、輸出の先行きが重要と考える。世界経済の緩やかな成長に合わせる形で、輸出の伸びも限定的となる可能性がある • 一方、個別に新興国を見ると、様々な違いがある。新興国への投資の際には、有望な投資先を幾つか見極めた上で、国や地域などの分散を図るべきと考える。一方で、投資先の見極めが難しい場合や分散投資を手軽に行いたい場合は、プロのファンド・マネージャーに運用を任せるアクティブ・ファンドも選択肢の1つと見られる新興国は逆風に直面している新興国市場の見通しについては、引き続き警戒感を持つ必要があると考えています。目下、新興国には2つの逆風が吹いています。 1つは、米国の景気回復を背景とした米国の金利上昇とドル高です。米国と新興国の金利差が縮小することにより、新興国から米国に投資資金が還流し、新興国通貨のボラティリティ（変動性）が上昇する可能性があります。もう1つの逆風は中国です。中国ではここ数ヵ月、過去の投資によって積みあがった過剰設備の影響もあり、経済指標の悪化が見られています。また、中国当局は、経済を消費主導としていくための改革を行っているため、今後も景 Tai Hui Global Market Strategist Market Insights Akira Kunikyo Global Market Strategist Market Insights Guide to the Markets Japan のダウンロードはこちらから www.jpmorganasset.co.jp/guide 気減速が見られる可能性があります。これは中国のみならず、中国に天然資源を輸出してきた他の新興国にも、多大な影響を及ぼすと見られます。 MARKET BULLETIN | SEPTEMBER 15, 2015 輸出は未だ企業利益の下支えとなっていない新興国経済の先行きを見通すには、輸出の先行きが重要と考えています。なぜなら、輸出の伸びは新興国全体の経済成長を牽引し、新興国企業の収益性や株価にも影響を及ぼすからです。実際、図1に示す通り、輸出の伸びと企業の1株当たり利益（EPS）の動きは概ね連動しています。各々の動きを見てみると、まず図1に示すように、新興国の輸出の伸びは低調です。米国を初めとする世界経済の成長は緩やかなものに留まっていることから、新興国の輸出の伸びは2010年以降低下を続けた後、ここ数年間は横ばいに留まっています。さらに直近は、中国経済の減速やコモディティ価格の低迷から、前年比11.0％減まで落ち込んでいます。次に企業利益に関しても同様で、1株当たり予想利益（EPS）は力強い改善には至っていません。筆者は、今後、世界経済の緩やかな成長に合わせる形で、新興国の輸出の伸びは限定的となる可能性が高いと見ています。よって、新興国の企業利益の改善が見られるのも当分先のことになりそうです。図1:新興国企業の業績と輸出（2002年1月1日~2015年6月30日）前年比 60% 40% 20% 1株当たり利益（EPS） 0% 輸出 -20% -40% '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 出所：Guide to the Market Japan P57、MSCI、FactSet、CEIC、J.P. Morgan Asset Management 2 E M E R G I N G M A R KE T: O P TI O N O F A C TI V E F U N D S MARKET BULLETIN | SEPTEMBER 15, 2015 投資先の見極めが重要に総合的に見ると、新興国の先行きには引き続き警戒が必要です。足元見られている中国経済の減速が波及する形で、その他の新興国でも景気の鈍化、輸出の停滞、企業利益の弱さはしばらくの間続く可能性があります。しかし、新興国全体の先行きが明るくないといっても、過度に悲観的になる必要はありません。新興国が持つ利点は、その伸び代の大きさです。豊富で若い人口を有し、インフラが未発達な新興国は、長期の視野で見れば先進国企業の生産拠点として成長を遂げていくでしょう。一方、短期的な視野であっても、力強い成長を遂げる新興国は見出せると考えています。例えば、アジア諸国は原油輸入国が多く、原油安によるインフレ率の低下が消費を刺激する可能性があります。また、インドや ASEAN諸国は欧州を主要な輸出先としており、欧州経済は回復基調にあることから、恩恵を受ける可能性があります。一方で、ブラジルやメキシコなど、原油などの天然資源を主な輸出品とする新興国は、原油安によって苦境に陥ります。アクティブ・ファンドも選択肢の1つ上記の通り、新興国と一口にいっても、個別に見ると様々な違いがあります。よって、新興国全体の輸出の盛り上がりが期待できない中では、個々の国や企業の特徴を見極めた上で、選別した投資を行う必要があります。ただし、新興国への投資は先進国と比べ、ハイリスク・ハイリターンの性格を持つものとなります。例え有望な投資先を見極めても、過度に投資資金を集中しすぎると、政変、災害、企業スキャンダルなどの予期せぬイベントによって大きな損失を被る可能性があります。よって、新興国への投資にあたっても、有望な投資先をいくつか見極めた上で、国や地域などの分散を図るべきと考えます。この点、投資先の見極めが難しい場合や分散投資を手軽に行いたい場合は、プロのファンド・マネージャーに目利きや運用を任せるアクティブ・ファンドも選択肢の1つと見られます。 3 E M E R G I N G M A R KE T: O P TI O N O F A C TI V E F U N D S MARKET INSIGHTS 本資料は、JPモルガン・アセット・マネジメント株式会社が作成したものです。2015年9月15日時点におけるJPモルガン･アセット･マネジメントの見通しを含んでおり、将来予告なく変更されることがあります。「JPモルガン・アセット・マネジメント」は、JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーおよび世界の関連会社の資産運用ビジネスのブランドです。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。本資料に記載のすべての予測は例示目的であり、投資の助言や推奨を目的とするものではありません。意見または推計、予測、金融市場のトレンドに係る記載は、作成時点の市場環境下での我々の判断に基づいており、将来予告なく変更される場合があります。記載された情報の正確性および完全性を保証するものではありません。本資料はいかなる金融商品の売買も推奨するものではありません。見通しや投資戦略はすべての投資家に適合するものではありません。特定の証券、資産クラス、金融市場の関する記載は例示を目的とするものであり、これらの推奨または投資、商品、会計、法務、税務に係る助言を目的とするものではありません。JPモルガン･チェース・アンド・カンパニー・グループはこれらに関して責任を負うものではありません。記載された見通しはJPモルガン・アセット・マネジメントによるものであり、JPモルガン・チェース・アンド・カンパニー・グループの他のグループ会社または他の部門の意見を必ずしも反映していません。「J.P.モルガン・アセット・マネジメント」は、JPモルガン・チェース・アンド・カンパニーおよび世界の関連会社の資産運用ビジネスのブランドです。本資料は、以下のグループ会社により発行されたものです。香港：証券先物委員会の監督下にあるJFアセット・マネジメント・リミテッド、JPモルガン・ファンズ（アジア）リミテッド、JPモルガン・アセット・マネジメント・リアル・アセット（アジア）リミテッド、インド：証券取引委員会の監督下にあるJPモルガン・アセット・マネジメント・インディア・プライベート・リミテッド、シンガポール：金融管理局の監督下にあるJPモルガン・アセット・マネジメント（シンガポール）リミテッド、JPモルガン・アセット・マネジメント・リアル・アセット（シンガポール）プライベート・リミテッド、台湾：金融監督管理委員会の監督下にあるJPモルガン・アセット・マネジメント（タイワン）リミテッド、JPモルガン・ファンズ（タイワン）リミテッド、日本：金融庁の監督下にあるJPモルガン・アセット・マネジメント株式会社（金融商品取引業者関東財務局長（金商）第330 号加入協会：日本証券業協会、一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会）、韓国：金融委員会の監督下にあるJPモルガン・アセット・マネジメント（コリア）カンパニー・リミテッド（韓国預金保険公社による保護はありません）、オーストラリア：証券投資委員会の監督下にあるJPモルガン・アセット・マネジメント（オーストラリア）リミテッド（ABN55143832080）（AFSL376919）（Corporation Act 2001（Cth）第761A条および第761G条で定義される販売会社に配布が限定されます）本資料は、配布される国・地域の法令や規則によって、受取人が他者に転送したり、他者に見せたりすることはできない場合があります。投資にはリスクが伴います。投資資産の価値および得られるインカム収入は上下するため、投資家の投資元本が確保されるものではありません。投資判断する際は、ご自身で調査、評価するか、もしくは投資助言を受けるようにしてください。本資料が配布され、投資判断を行う国・地域で適用される法令諸規則に従う責任は受取人ご自身にあります。 © 2015 JPMorgan Chase & Co. jpmorganasset.co.jp/mi