グローバル・マクロ・ トピックス 2016/ 3/16 投資情報部 シニアエコノミスト 宮川 憲央 日銀は現状維持、マイナス金利の効果を見極め ～日銀金融政策決定会合（2016年3月14~15日） 日本銀行は、3/14～15に開催された金融政策決定会合において、金融市場調節方針（量）、 資産買い入れの方針（質）、マイナス金利（金利）について現状維持とすることを決定した。な お、今回の会合ではMRFをマイナス金利の適用除外とする等の実務的対応が決定された。 経済・物価情勢の判断では景気や予想物価上昇率の現状認識を弱めたものの、先行きの見 通しについては、1月の判断を維持している。 日銀が見通しとして掲げる2017年度前半頃に消費者物価上昇率が目標である2%に達するこ とは難しいと考えており、日銀はいずれ追加緩和措置を打ち出すことになると考えている。タ イミングとしては年後半以降の追加緩和を想定しているが、再び金融市場が不安定化する 等、下振れリスクが高まる場合には前倒しでの対応もありえよう。 MRFをマイナス金利 の適用除外に 日本銀行は、3/14～15に開催された金融政策決定会合において、金融市場調節 方針（量）、資産買い入れの方針（質）、マイナス金利（金利）について現状維持とす ることを決定した。投票結果は量および質については、賛成8に対して、木内委員1 人が反対。金利については、木内委員に加えて、佐藤委員も反対した。 また、今回の会合では、マイナス金利付き量的・質的金融緩和を円滑に実施する ための実務的な対応として、①ゼロ%の金利を適用する「マクロ加算残高」の見直し を原則として3ヵ月ごとに行う、②マネー・リザーブ・ファンド（MRF）をマイナス金利の 適用除外とする、③貸出支援基金および被災地金融機関支援オペの残高を増加 させた金融機関については、増加額の2倍の金額をマクロ加算残高に加算する、等 を決定した。②については、証券取引における決済機能を担っていることへの配慮 として、MRFの受託残高に対してはゼロ金利を適用することとされた（ただし、昨年 の受託残高がゼロ金利適用の上限となる）。日銀の黒田総裁は会合後の記者会見 でこの点に関して、ポートフォリオ・リバランス効果（資金が低金利の預金や国債から 株式や外国証券等のリスク資産運用や貸出へとシフトし、経済を刺激する効果）が しっかりと進展していくことを期待していると述べている。 政策決定の背景となる経済･物価情勢の判断についてみると、経済の現状判断は 「わが国の景気は、新興国経済の減速の影響などから輸出・生産面に鈍さがみられ この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 1 1 2016/3/16 グローバル・マクロ・トピックス るものの、基調としては緩やかな回復を続けている」とされた。1月の判断から基調と してはという表現が加わっており、足元の状況を踏まえて認識を弱めたといえる。内 訳では、海外経済、輸出、住宅投資が下方修正となった。一方、先行きについては 「基調として緩やかに拡大していく」との判断は変わらず。物価面では、消費者物価 （除く生鮮食品）の前年比は「0%程度となっている」、先行きについては「消費者物価 の前年比は、当面0%程度で推移するとみられるが、2%に向けて上昇率を高めてい く」として、前回の判断が維持された。 ただ、予想物価上昇率（期待インフレ率）については「やや長い目でみれば全体と して上昇しているとみられるが、このところ弱含んでいる」と表現を弱めた。ブレーク イーブン・インフレ率（BEI、国債利回りから物価連動国債利回りを差し引いたもの） や各種のアンケート調査にもとづく期待インフレ率で低下の動きがみられることを追 認する形となった。黒田総裁は予想物価上昇率がやや上昇しているとの判断に変 わりはないという趣旨の発言をしており、現段階では追加緩和を検討するまでの状 況には至っていない模様である。ただ、予想物価上昇率の下振れリスクは1月の追 加緩和の背景となった動きであり、今回の声明文でもリスク要因として「金融市場は 世界的に不安定な動きが続いており、企業コンフィデンスの改善や人々のデフレマ インドの転換が遅延し、物価の基調に悪影響が及ぶリスクには引き続き注意が必要 である」とされているだけに、予想物価上昇率の下振れが続いた場合に、日銀とし てどう対応するかという点は注目しておきたい。 物価目標の 早期達 成が難しいため、日 銀は い ず れ 追加緩 和へ 今後については、原油価格の影響のみならず、円安による物価押し上げ効果の 一巡、賃金や予想物価上昇率の伸び悩み等から、日銀が物価の基調をみるうえで 重視している消費者物価指数・生鮮食品およびエネルギーを除く総合も上昇率が 低下していく可能性が高い。このため、日銀が見通しとして掲げる2017年度前半頃 に消費者物価上昇率が目標である2%に達することは難しいと考えており、日銀はさ らなるマイナス金利の引き下げを含む追加緩和措置を打ち出すことになると考えて いる。1月の追加緩和の効果を見極めるため、しばらくは様子見姿勢を続けるとみて おり、タイミングとしては年後半以降の追加緩和を想定している。ただ、再び金融市 場が不安定化する等、下振れリスクが高まる場合には前倒しでの対応もありえよう。 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 22 2016/3/16 グローバル・マクロ・トピックス 日本銀行のバランスシート（資産） （ 月次：2005/1～2016/2） （兆円） 450 400 350 300 長期国債 短期国債 ETF+J-REIT その他 マネタリーベース 貸付金 250 200 150 100 50 0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年） 16/03 （年/月） 出所：日本銀行の資料よりみずほ証券作成 （%） 0.100 無担保コール翌日物金利の推移 （ 日次：2016/1/4～2016/3/15） 0.080 0.060 0.040 0.020 0.000 ▲ 0.020 16/01 16/02 出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 33 2016/3/16 グローバル・マクロ・トピックス 日本国債の利回り曲線（イールド・カーブ） （%） 1.5 ①-② ①2016/3/15 ②2006/1/28（マイナス金利導入決定の前日） 1.0 0.5 0.0 ▲ 0.5 ▲ 1.0 3ヵ月 6ヵ月 1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 15年 20年 30年 40年 （残存期間） 出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成 消費者物価指数（生鮮食品を除く総合、前年同月比）の推移 （ 月次：1985/1～2016/1） （%） 4 物価安定の目標（2%） 2016/1の展望レポートにおける 16年度見通し（0.8%） 3 2 1 0 ▲1 ▲2 ▲3 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 （注）消費税率引き上げの影響を調整 出所：総務省「消費者物価指数」、日本銀行の資料よりみずほ証券作成 05 07 09 11 13 15 17 （年） この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 44 2016/3/16 金融商品取引法に係る重要事項 グローバル・マクロ・トピックス ■国内株式のリスク リスク要因として株価変動リスクと発行者の信用リスクがあります。株価の下落や発行者の信用状況の悪化 等により、投資元本を割り込むことがあり、損失を被ることがあります。 ■国内株式の手数料等諸費用について ○国内株式の売買取引には、約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託手数料 をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税 込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○株式を募集等により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。 ○保護預かり口座管理料は無料です。 ■外国株式のリスク ○外国株式投資にあたっては、株価変動リスク、発行者の信用リスク、為替変動リスク（平価切り下げ等も含 む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込 むことがあり、損失を被ることがあります。 ○現地の税法、会計基準、証券取引に関連する法令諸規則の変更により、当該証券の価格に大きな影響を与 えることがあります。 ○各国の取引ルールの違いにより、取引開始前にご注文されても、始値で約定されない場合や、ご注文内容が 当該証券の高値、安値の範囲であっても約定されない場合があります。 ○外国株式において有償増資等が行われた場合は、外国証券取引口座約款の内容に基づき、原則権利を売 却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市 場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生し ても本邦投資家が取り扱いできないことがあります。 ○外国株式の銘柄（国内取引所上場銘柄および国内非上場公募銘柄等を除く）については、わが国の金融商 品取引法に基づいた発行者開示は行われていません。 ■外国株式の手数料等諸費用について ○外国委託取引 国内取次手数料と現地でかかる手数料および諸費用の両方が必要となります。現地でかかる手数料および 諸費用の額は金融商品取引所によって異なりますので、その金額をあらかじめ記載することはできません。 詳細は当社の担当者までお問い合わせください。国内取次手数料は、約定代金 30 万円超の場合、約定代金 に対して最大 1.08％＋2,700 円（税込み）、約定代金 55,000 円超 30 万円以下の場合、一律 5,940 円（税込み）、 約定代金 55,000 円以下の場合、約定代金に対して一律 10.8％（税込み）の手数料をご負担いただきます。 ○国内店頭(仕切り)取引 お客さまの購入単価および売却単価を当社が提示します。単価には手数料相当額が含まれていますので別 途手数料および諸費用はかかりません。 ○国内委託取引 当社の国内株式手数料に準じます。約定代金に対して最大 1.134％（税込み）、最低 2,700 円（税込み）の委託 手数料をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。 ○外国証券取引口座 外国証券取引口座を開設されていないお客さまは、外国証券取引口座の開設が必要となります。外国証券 取引口座管理料は無料です。 外貨建商品等の売買等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決 定した為替レートによるものとします。 商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書または お客さま向け資料等をよくお読みください。 商 号 等 ： みずほ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 94 号 加入協会 ： 日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 広告審査番号 ： MG5690-160316-03 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する 最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全 性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随 時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。 55
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