情報提供⽤資料経済環境レポ－ト包括的な⾦融緩和に踏み切った欧州中央銀⾏－⾦利と量の両⾯から⾦融緩和を強化－ 2016年3⽉11⽇欧州中央銀⾏（ECB）は、３⽉10⽇に開催した政策理事会において追加の⾦融緩和を決定しました。中銀預⾦⾦利のマイナス幅の拡⼤に加え、資産買⼊れ枠の増額や中期資⾦の供給オペの実施など、⾦利と量の両⾯にわたる包括的な緩和策となっています。 ECBが昨年12⽉に続いて追加⾦融緩和に踏み切ったのは、ユーロ圏の景気回復⼒が弱いなか、物価の下振れリスクが強まったことが背景にあると考えられます。今回の追加⾦融緩和の狙いとマーケットに与える影響について、弊社では以下のように考えています。ポイント① －資産の買⼊れ額を200億ユーロ増額－今回の⾦融緩和策では、主要な政策⾦利の引き下げを図りました（図表1）。なかでも、中銀預⾦⾦利のマイナス幅の拡⼤（－0.3％→－0.4％）が注⽬されます。⾦融機関の⺠間向け貸出の増加に加え、企業や家計向けの貸出⾦利の⼀段の低下を促すことなどを通じ、消費や投資の回復を図ることに狙いがあると考えられます。また、中銀預⾦⾦利の引き下げに対応して、政策⾦利と限界貸出⾦利をそれぞれ 0.05％引き下げました。これは、上限を⽰す限界貸出⾦利と下限を⽰す中銀預⾦⾦利とのスプレッドを⼀定の幅に収めることによって、短期の市場⾦利の安定を図るためと⾒られます。 2015年3⽉からスタートした資産買⼊れ策も、量と質の両⾯で強化されました。具体的には、4⽉からの資産買⼊れ額を、現⾏の⽉額600億ユーロから800億ユーロへ200億ユーロ増額しました。量的⾦融緩和の実効性を⾼めるために、国際機関債などの買⼊れシェアの上限を引き上げたほか、投資適格の社債を買⼊れの対象資産としました（6⽉末までに開始）。社債の買⼊れには、企業の信⽤リスクの軽減を図る狙いもあるものと考えられます。⻑期の資⾦供給オペ（４年物）の第2弾が実施されることも⾒逃せません。2014年6⽉に導⼊された第1弾が6⽉末で終了することに対応した処置と⾒られます。第1弾の⻑期の資⾦供給オペは、⺠間向けの貸出に⼀定の効果があったと評価されており、⾦融機関の対応が注⽬されます。（図表1）ECB政策理事会の決定内容内容（1）政策⾦利（短期リファイナンス⾦利）の引き下げ（0.05％→0.00％）⾦利 2016年3⽉16⽇〜（2）中銀預⾦⾦利の引き下げ（－0.3％→－0.4％）〃（3）限界貸出⾦利の引き下げ（0.3％→0.25％）〃（4）資産買⼊れ枠の拡⼤（⽉額600億ユーロ→800億ユーロ）量実施時期－国際機関債などの買⼊れ上限シェアの引き上げ（33％→50％）－投資適格社債を買い⼊れ対象資産に 2016年4⽉〜〃 2016年6⽉末までに開始（5）⻑期の資⾦供給オペ（４年物）の実施 2016年6⽉開始（出所）ECB政策理事会（3/10）の資料より岡三アセットマネジメント作成＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞ ■本資料は、投資環境に関する情報提供を⽬的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を⽬的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況⾒通し等は、本資料作成時点での当社の⾒解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運⽤成果を保証するものでもありません。■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付⽬論⾒書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご⾃⾝で⾏っていただきますようお願いします。 1 情報提供⽤資料経済環境レポ－トポイント② （図表2）ECBによるユーロ圏の経済予測－物価⾒通しは⼤幅に下⽅修正－（単位：前年⽐、％）同時に発表された経済予測では、物価⾒通しの⼤幅な下⽅修正が⽬⽴っています（図表2）。 2016年の消費者物価は、前年⽐0.1％の上昇と前回（昨年12⽉、同1.0％の上昇）に⽐べて1％弱の下⽅修正となっており、ゼロ近辺の低⽔準の伸びが続く⾒通しです。また、2017年についても、同1.3％の上昇とECBの物価⽬標（2％をやや下回る⽔準）を下回る⾒通しで、物価⽬標の達成には時間がかかることを窺わせています。想定以上の原油安が進⾏したことに加え、ユーロ圏の景成⻑率予想については、2016年、2017年ともに下⽅修正されています。雇⽤・所得環境の改善（実）（予）（予）（予）実質GDP 1.5 1.4 1.7 1.8 ▲ 0.3 ▲ 0.2 ⺠間消費 1.6 1.9 1.8 1.6 0.0 0.1 政府消費 1.4 1.5 1.1 1.2 0.3 0.1 固定資本形成 2.5 2.7 3.6 3.3 ▲ 0.1 ▲ 0.2 輸出 4.8 3.0 4.3 4.6 ▲ 1.0 ▲ 0.5 輸⼊ 5.4 4.6 5.3 5.1 ▲ 0.2 0.0 失業率（％） 10.9 10.4 10.2 ― 0.1 ▲ 0.1 消費者物価（前年⽐、％） 0.0 0.1 1.3 1.6 ▲ 0.9 ▲ 0.3 除くエネルギー・⾷料（〃） 0.8 1.1 1.3 1.6 ▲ 0.2 ▲ 0.3 ▲ 2.1 ▲ 2.1 ▲ 2.1 ▲ 2.0 ▲ 0.1 ▲ 0.3 91.1 90.8 90.0 89.2 0.7 ▲ 1.1 3.0 3.0 2.6 2.5 0.1 ▲ 0.1 財政収⽀（％）政府債務残⾼（％）気回復⼒が弱いことなどが背景にあるものと考えられます。経常収⽀（％）財政⽀出の拡⼤がユーロ圏の景気を⽀えるものの、（図表3）ユーロ圏：消費者物価の推移（前年⽐、％）期間：2010年1⽉〜2016年2⽉ 3.5 引っ張るためと⾒られます。物価⽬標を重視する 3.0 ECBの政策スタンスを考慮すると、⾦融緩和は⻑ 2.5 期化していくことが予想されます。 2016年 2017年（注）財政収⽀、政府債務残⾼、経常収⽀は名⽬GDP⽐、失業率は低下が上⽅修正、前回予測は2015年12⽉（出所）ECBの経済予測資料（2016年3⽉）より岡三アセットマネジメント作成による消費の回復や、難⺠の流⼊問題に対応した新興国の景気の下振れによる輸出の減速が⾜を前回との⽐較 2015年 2016年 2017年 2018年その他サービス⼯業品エネルギー総合 2.0 1.5 ポイント③ －追加緩和効果が徐々に浸透へ－ 1.0 昨⽇の⾦融市場では、記者会⾒においてドラギ 0.5 総裁が追加の⾦融緩和を否定したととらえられた 0.0 ことなどから、ユーロ⾼・株安の動きとなりまし ▲ 0.5 た。しかし、焦点の消費者物価はエネルギー価格の下落圧⼒の強まりから、年央にかけて下振れリ ▲ 1.0 スクが⾼まる公算が⼤きく、追加⾦融緩和の観測 ▲ 1.5 2010年1月が台頭しやすい環境になってくると⾒られます（図表3）。 2011年7月 2013年1月 2014年7月 2016年1月（注）総合指数以外は前年⽐の寄与度（出所）Bloombergのデータから岡三アセットマネジメント作成また、マイナス⾦利の下げ幅の拡⼤に留まらずに量的緩和の強化に踏み込んだ点において、ECBの⾦融緩和に対する強い姿勢が窺えることも評価されると思われます。今後は、マイナス⾦利の効果が浸透してくることに加え、4⽉以降、資産買⼊れの増額に伴ってECB のバランスシートの⼀段の拡⼤が予想されます。⾦融市場では、投資家がリスク資産に対する投資意欲を⾼めていくものと考えます。以上（作成：投資情報部）＜本資料に関してご留意いただきたい事項＞ ■本資料は、投資環境に関する情報提供を⽬的として岡三アセットマネジメント株式会社が作成したものであり、特定のファンドの投資勧誘を⽬的として作成したものではありません。■本資料に掲載されている市況⾒通し等は、本資料作成時点での当社の⾒解であり、将来予告なしに変更される場合があります。また、将来の運⽤成果を保証するものでもありません。■本資料は、当社が信頼できると判断した情報を基に作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■投資信託の取得の申込みに当たっては、投資信託説明書（交付⽬論⾒書）をお渡ししますので必ず内容をご確認のうえ、投資判断はお客様ご⾃⾝で⾏っていただきますようお願いします。 2 情報提供⽤資料経済環境レポ－ト皆様の投資判断に関する留意事項【投資信託のリスク】投資信託は、株式や公社債など値動きのある証券等（外貨建資産に投資する場合は為替リスクがあります。）に投資しますので、基準価額は変動します。従って、投資元本が保証されているものではなく、基準価額の下落により、損失を被り、投資元本を割り込むことがあります。投資信託は預貯⾦と異なります。投資信託財産に⽣じた損益は、すべて投資者の皆様に帰属します。【留意事項】 • 投資信託のお取引に関しては、⾦融商品取引法第37条の6の規定（いわゆるクーリングオフ）の適⽤はありません。 • 投資信託は預⾦商品や保険商品ではなく、預⾦保険、保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。また、登録⾦融機関が取扱う投資信託は、投資者保護基⾦の対象とはなりません。 • 投資信託の収益分配は、各ファンドの分配⽅針に基づいて⾏われますが、必ず分配を⾏うものではなく、また、分配⾦の⾦額も確定したものではありません。分配⾦は、預貯⾦の利息とは異なり、ファンドの純資産から⽀払われますので、分配⾦が⽀払われると、その⾦額相当分、基準価額は下がります。分配⾦は、計算期間中に発⽣した収益を超えて⽀払われる場合があるため、分配⾦の⽔準は、必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を⽰すものではありません。また、投資者の購⼊価額によっては、分配⾦の⼀部または全部が、実質的には元本の⼀部払戻しに相当する場合があります。ファンド購⼊後の運⽤状況により、分配⾦額より基準価額の値上がりが⼩さかった場合も同様です。【お客様にご負担いただく費⽤】お客様が購⼊時に直接的に負担する費⽤購⼊時⼿数料：購⼊価額×購⼊⼝数×上限3.78％（税抜3.5％）お客様が換⾦時に直接的に負担する費⽤換⾦時⼿数料：公社債投信 1万⼝当たり上限108円（税抜100円）その他の投資信託にはありません信託財産留保額：換⾦時に適⽤される基準価額×0.3％以内お客様が信託財産で間接的に負担する費⽤運⽤管理費⽤（信託報酬）の実質的な負担：純資産総額×実質上限年率2.052％（税抜1.90％） ※実質的な負担とは、ファンドの投資対象が投資信託証券の場合、その投資信託証券の信託報酬を含めた報酬のことをいいます。なお、実質的な運⽤管理費⽤（信託報酬）は⽬安であり、投資信託証券の実際の組⼊⽐率により変動します。その他費⽤・⼿数料監査費⽤：純資産総額×上限年率0.01296％（税抜0.012％） ※上記監査費⽤の他に、有価証券等の売買に係る売買委託⼿数料、投資信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費⽤、海外における資産の保管等に要する費⽤、受託会社の⽴替えた⽴替⾦の利息、借⼊⾦の利息等を投資信託財産から間接的にご負担いただく場合があります。 ※監査費⽤を除くその他費⽤･⼿数料は、運⽤状況等により変動するため、事前に料率･上限額等を⽰すことはできません。 ●お客様にご負担いただく費⽤につきましては、運⽤状況等により変動する費⽤があることから、事前に合計⾦額若しくはその上限額⼜はこれらの計算⽅法を⽰すことはできません。【岡三アセットマネジメント】商号：岡三アセットマネジメント株式会社事業内容：投資運⽤業、投資助⾔・代理業及び第⼆種⾦融商品取引業登録：⾦融商品取引業者関東財務局⻑（⾦商）第370号加⼊協会：⼀般社団法⼈投資信託協会／⼀般社団法⼈⽇本投資顧問業協会上記のリスクや費⽤につきましては、⼀般的な投資信託を想定しております。各費⽤項⽬の料率は、委託会社である岡三アセットマネジメント株式会社が運⽤するすべての公募投資信託のうち、最⾼の料率を記載しております。投資信託のリスクや費⽤は、個別の投資信託により異なりますので、ご投資をされる際には、事前に、個別の投資信託の「投資信託説明書（交付⽬論⾒書）」の【投資リスク、⼿続・⼿数料等】をご確認ください。＜本資料に関するお問合わせ先＞カスタマーサービス部フリーダイヤル 0120-048-214 （9:00〜17:00 ⼟・⽇・祝祭⽇・当社休業⽇を除く） 3