平成 27 年 9 月 25 日 米利上げは先送りで不透明感継続、だが買い場は近い？ 寄稿 ／ 長田清英 （東海東京調査センター シニア・グローバル・ストラテジスト） 内の利上げ開始を予想している。公表された年 米利上げ先送りで、「あく抜け」ならず 末の政策金利（ フェデラルファンド（FF）レート ）水準 16-17日（ 水-木 ）に開催されたFOMC（ 米連邦 見通し（図表2）によれば、参加者17名中13名が 公開市場委員会 ）では、利上げ開始が見送られる 年内1回以上の利上げを予想、残る4名が利上 こととなった（市場予想通り）。これを受け、米株市 げなし（何と1名は利下げ！）を見込んでいる。 場は会合後のイエレンFRB（米連邦準備度理事会） 一方、FFレート先物市場の価格形成に基づ 議長の記者会見のスタートとともに、一旦大きく く市場参加者予想は、今年12月の利上げ開始 上昇したものの、その後は上げ幅を急速に縮 の確率が44.2％と50％を下回っており、利上げ 小した（図表１）。 は2016年に入ってからという見方がコンセンサ ＜図表 1： ダウ平均 スになりつつある（ 9/17日時点、ブルームバーグによ 9/17 場中の推移＞ る）。 声明文、およびFRBの 金利・経済見通し発表 ドル 16950 ＜図表２： FOMC 参加者の年末の政策金利予想＞ 16900 16850 16800 1.75 破線の枠内のドットは、年内1回以上の利上げ を予想するメンバーの数（13名）を示している。 1.50 ダウ平均 16750 1.25 16700 1.00 13名 0.75 16650 16600 9：30 ％ イエレン議長の記者会見スタート 12：00 14.00 0.50 16：00 0.25 出所： ブルームバーグのデータを基に東海東京調査センター作成 0.00 -0.25 その背景には、①利上げ開始時期に関する 2015/9 FOMC 2015/6 FOMC 示唆がなされなかったこと、また②グローバル 出所： FRBのデータを基に東海東京調査センター作成 経済・金融市場の悪化・混乱が、米国の経済や また、来年以降のFFレートの水準に対する インフレ見通しに悪影響を与えうるとの見方が FOMCと市場参加者との将来見通しの差を示し 今まで以上に明確に示されたことなどが挙げら たものが図表３だ れよう。マーケットとしては、米国内要因のみな ＜図表３： らず、海外の経済（ 特に中国） や金融市場の動 上チャート： ６月時点でのFOMCメンバーの予想値（中央値） 中チャート： ９月時点でのFOMCメンバーの予想値（中央値） 下チャート： FFレート先物の利回り曲線 ％ 向を今まで以上に考慮せねばならず、利上げ FF レート水準の将来見通し＞ 3.5 2.875 3.0 開始を巡る不透明感がかえって高まる結果とな 2.5 った。このことが、17日の米株市場の「微妙な反 2.625 2.0 1.625 1.5 応」につながったものと考えられる。 1.0 0.375 1.375 0.5 FOMC 参加者はまだ年内利上げが優勢 0.0 2015/9 2015/12 とはいえ、FOMC参加者の多くは引き続き年 1.305 0.625 市場参加者の 予想値 0.76 0.22 2016/12 2017/12 出所： FRB、ブルームバーグのデータを基に東海東京調査センター作成 － 1 － 2015/9/17 時点 平成 27 年 9 月 25 日 FOMC参加者の金利予想は、前回6月時点 期的な下値リスクはあるものの、中長期の投資 より下方にシフトしたものの、市場参加者の予 家にとってはそろそろ買いの機会が訪れている 想との間にはまだまだ大きな開きがあるのが現 とみることもできるだろう。 状だ。 何よりも不透明感の払拭が第一 買い場となることが多い 9-10 月 米国については、やはり利上げが実施される 米利上げ開始の見送りそのものは、足元の ことが不透明感の払拭につながろう。利上げ開 米株相場にとって必ずしもマイナス材料という 始自体は株価にかなり織り込まれていると考え 訳ではない。大きな相場調整があった後だけ られ、FRBが利上げ時に適切な説明（非常に緩や に、この先ある程度の株価の戻りは十分に期待 かな利上げサイクルになる可能性が高いこと等）を行うこ 出来よう。一方、株式相場における最大の敵は とで、「あく抜け」から市場が反発に向かうシナリ 何と言っても「不透明感の存在」である。今回の オは十分ありうるものと見ている。（長田 清英） 利上げ開始の見送りは、結果的に当面の米株 相場の上値を抑える要因にもなると考えられ る。 とはいえ、歴史的に見ればこの9-10月の時 期が株式の絶好の買い場となることが多い点は 念頭に置いておくべきだろう。実際、1970年1月 ～2015年8月の期間におけるダウ平均の月別 騰落率の平均値を見ると、9月のパフォーマン スの悪さが顕著となっている。経験則的には、9 月に株を仕込んで翌年の4-5月に売却するとい うのが「勝算の高い投資」だということになる。 ＜図表４： ダウ平均・月別騰落率平均値＞ ％ 期間： 1970/1 ～ 2015/8 2.5 1.96 2.0 1.5 1.09 1.01 1.0 1.75 1.33 0.87 0.52 0.51 0.5 0.15 0.0 -0.15 -0.5 -0.23 -1.0 -1.00 -1.5 1 2 3 4 5 6 7 8 出所： ブルームバーグのデータを基に海東京調査センター作成 9 10 11 12 月 米株市場には、「Sell in May, and go away; don’t come back until St Leger day.（⇒5月に株 を売り、セントレジャーデー（9月第2土曜日、大きな競馬レ ースが行われる日)まで戻るな）」という相場格言があ る。今年のセントレジャーデーを過ぎた今、短 2 / 3 平成 27 年 9 月 25 日 この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものでは ありません。情報の正確性には万全を期しておりますが、その正確性・完全性・将来の運用成果の予 測等を保証するものではありません。これらの情報によって生じたいかなる損害についても、情報提 供会社等および当社は一切の責任を負いません。資産運用の際にはお客様の責任において最終的にご 判断ください。この資料は、第三者への提供を行うこと、独自に加工すること、複写もしくは加工し たものを第三者に譲渡または使用等させることはできません。 金融商品等にご投資いただく際には、各商品等に所定の手数料等（国内株式取引の場合は約定代金に 対して上限 1.242%（税込） （ただし、最低手数料 2,700 円（税込） ）の委託手数料、投資信託の場合は 銘柄ごとに設定された販売手数料及び信託報酬等の諸経費、等）をご負担いただく場合があります。 金融商品等には株式相場、金利水準の変動等による「市場リスク」、金融商品等の発行者等の業務や財 産の状況等に変化が生じた場合の「信用リスク」、外国証券である場合には、「為替変動リスク」等に より損失が生じるおそれがあります。さらに、新株予約権等が付された金融商品等については、これ らの「権利を行使できる期間の制限」等があります。なお、信用取引又はデリバティブ取引を行う場 合には、その損失の額がお客様より差入れいただいた委託保証金又は証拠金の額を上回るおそれがあ ります。手数料等およびリスクは、金融商品等ごとに異なりますので、契約締結前交付書面や上場有 価証券等書面または目論見書等をよくお読みください。 東海東京証券の概要 商号等 ： 東海東京証券株式会社 金融商品取引業者 東海財務局長（金商）第 140 号 加入協会 ： 日本証券業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 3 / 3
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