Column ご参考資料「投資のヒント」 2015年2月19日 ※以下、レッグ・メイソン・アセット・マネジメント提供のレポートをご紹介します。レアル相場下落の背景と今後の注目点・ブラジル・レアル相場は1月下旬以降、下落基調が強まる。レアル安加速には国内要因と海外要因の双方が作用。・ブラジル国内では、国営石油会社の汚職問題、干ばつによる電力不安、国内景気の低迷などがレアル安要因に。・米ドル高基調の中、主要通貨は軒並み下落傾向。レビィ財務相の為替介入に慎重な発言もレアル安に拍車かける。・主要先進国では金利低下が進む一方、ブラジル国債は相対的な高金利維持。中銀は3月にも利上げ実施の見通し。図1：ブラジル・レアル相場（対米ドル、対円） 1月下旬以降、レアル安基調が強まる 2015年1月下旬以降、ブラジル・レアル相場の下落基調が強まりつつあります。2月11日には、レアルの対米ドル（レアル） 0.5 （円） 70 相場は2004年11月以来となる1米ドル＝2.86レアル台まで下落し、レアルの対円相場も足元では2014年2月以来 60 1.0 対円相場（左軸）の安値水準である41円台で推移しています（図1）。足元でのレアル安加速には、以下のように、ブラジル国 50 1.5 40 2.0 内要因と海外要因の双方が作用していると考えられます。ブラジル経済のリスク顕在化がレアル安要因にまず、ブラジル国内では、①国営石油会社ペトロブラスレアル高 30 2.5 対米ドル相場（右軸）の汚職問題（決算発表の遅れおよび経営幹部交代）や、 ②干ばつによる電力不安、③国内景気の低迷（2014年 12月の小売売上高は前月比-2.6％、鉱工業生産は前月比-2.8％）など、目新しい材料ではないものの、ブラジル経済のリスクの顕在化がレアル安要因となっています。ペトロブラス問題に関しては当局による汚職捜査はなお継続しており、新首脳陣による経営改革も含め、今後の動向には注視が必要と考えられます。レアル安 20 07 08 09 10 11 12 13 一方、海外要因では、米国の利上げ観測を背景とした米ドル高の進行が、レアルだけでなく主要通貨全般に下落圧力を高めている面も指摘できます（図2）。とりわけ、足元では世界的な金融緩和の拡大により、各国が自国通貨安を志向する通貨安競争の様相も強まりつつあります。こうした中、ブラジルのジョアキン・レビィ財務相が「レアルは変動相場制の通貨であり、政府は介入による相場下支えはしない」との発言（1月30日）を行ったことも、ブラジル当局が通貨安を容認しているとの観測を高め、レアル安に拍車をかける一因となったと考えられます。 3.0 15 （年）（出所）ブルームバーグ（期間）2007年1月1日～2015年2月13日図2：主要通貨の対米ドル騰落率（2014年末～2015年2月13日）スイス・フラン 6.7 インド・ルピー米ドル高基調の中、主要通貨は軒並み下落傾向 14 1.4 0.9 日本円中国元 ‐0.6 ‐0.8 ‐0.9 ‐1.2 南アフリカ・ランドメキシコ・ペソ英ポンドインドネシア・ルピア ‐3.2 ‐4.3 ‐4.4 ‐5.0 ‐5.1 ‐5.8 ‐6.2 ‐6.6 ‐7.3 ロシア・ルーブルニュージーランド・ドルトルコ・リラ豪ドルユーロブラジル・レアルカナダ・ドルスウェーデン・クローナ ‐10 ‐5 （％） 0 5 10 （出所）ブルームバーグ ※上記は過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。当資料はレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社の情報を基に三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類ではなく、証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。当資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。 1/3 ご参考資料ブラジル国債は相対的な高金利を維持図3：主要国の2年国債利回りの比較もっとも、主要国の金融政策の方向性の違いに着目すると、ブラジル国債は相対的な高金利が維持されています。主要先進国では、欧州や日本をはじめ多くの国で量的過去3ヵ月の金融政策変化ブラジル利上げ（+1.00％）インドネシア利上げ（+0.25％） 2年国債利回り 13.13 7.09 緩和や追加利下げの動きが拡大し、2年国債利回りは軒メキシコ据え置き並み1％を下回る状況にあります（図3）。特に、欧州中央ﾆｭｰｼﾞｰﾗﾝﾄﾞ据え置き銀行（ECB）による量的緩和の拡大により、欧州では一部豪州利下げ（-0.25％）米国据え置き 0.64 利下げ（-0.25％） 0.43 の国で2年国債のマイナス金利が常態化しつつあります。一方、ブラジル中銀はインフレ抑制のため2014年10月カナダ 4.13 3.19 1.87 英国据え置き 0.38 以降、利上げを再開しており、2015年2月13日時点で政イタリア量的緩和 0.32 策金利は12.25％、2年国債利回りは13.13％という高水スペイン量的緩和 0.24 日本量的緩和 0.05 フランス量的緩和準にあります。ブラジル中銀は3月に追加利上げ実施の見通しブラジルの2015年1月の拡大消費者物価指数（IPCA）量的緩和 ‐0.22 ドイツスウェーデン利下げ（-0.1％）+量的緩和 ‐0.36 スイス（％）利下げ（-0.75％） ‐1.02 は、電気料金や公共交通料金の値上げなどにより、インフレ・ターゲット上限を上回る前年比+7.1％へ上昇しました ‐0.11 ‐4 ‐2 0 2 4 6 8 10 12 14 （出所）ブルームバーグ（注）2015年2月13日時点（図4）。ブラジル中銀の金融政策委員会は、次回3月34日に予定されており、市場コンセンサスでは0.25％の追図4：ブラジル中銀の政策金利とインフレ率加利上げが実施されるとの見方が大勢となっています。主要先進国での低金利環境が続く中、ブラジル中銀による追加利上げは金利差の面でレアル相場の下支え要因になることが考えられます。今後は為替政策や財政政策の行方にも注目ブラジル中銀の金融政策は当面のところインフレ抑制型の引き締め姿勢が維持される公算が高い中、今後は為替政策と財政政策の行方にも注目が集まります。為替政策の面では、現行の為替介入プログラムの期限である3月末に向けて、4月以降のブラジル中銀の為替介入に対する正式な方針が公表される見込みです。一方、財政政策の面では、レヴィ財務相が短期的には（％） 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 （期間：2008年1月1日～2015年2月13日）ブラジル中央銀行政策金利（Selic金利誘導目標） 12.50% 12.25% 13.75% 11.00% 8.75% 7.25% 08 09 10 （前年比、％） 11 12 13 （期間：2008年1月～2015年1月） 2015年1月前年比+7.1％ 7.5 7.0 15 （年） 14 インフレ・ターゲット上限 6.5 6.0 5.5 経済への痛みを伴う財政健全化路線を今後も維持する 5.0 かどうかが、ブラジル政府の財政運営への投資家の信認 4.5 回復のカギを握っていると言えます。 4.0 拡大消費者物価指数（IPCA）インフレ・ターゲット中心 08 09 10 11 12 13 14 15 （年）（出所）ブラジル中銀、ブラジル地理統計院 ※上記は過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。当資料はレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社の情報を基に三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類ではなく、証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。当資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。 2/3 ご参考資料【ご留意事項】 ●当資料はレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社の情報を基に三井住友トラスト・アセットマネジメントが投資判断の参考となる情報提供を目的として作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類ではありません。 ●ご購入のお申込みの際は最新の投資信託説明書（交付目論見書）の内容を必ずご確認のうえ、ご自身でご判断ください。 ●投資信託は値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替変動リスクを伴います。）に投資しますので基準価額は変動します。したがって、投資元本や利回りが保証されるものではありません。ファンドの運用による損益は全て投資者の皆様に帰属します。 ●投資信託は預貯金や保険契約とは異なり預金保険機構および保険契約者保護機構等の保護の対象ではありません。また、証券会社以外でご購入いただいた場合は、投資者保護基金の保護の対象ではありません。 ●当資料は信頼できると判断した各種情報等に基づき作成していますが、その正確性、完全性を保証するものではありません。また、今後予告なく変更される場合があります。 ●当資料中の図表、数値、その他データについては、過去のデータに基づき作成したものであり、将来の成果を示唆あるいは保証するものではありません。 ● 当資料で使用している各指数に関する著作権等の知的財産権、その他の一切の権利はそれぞれの指数の開発元もしくは公表元に帰属します。当資料は、レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社の情報を基に三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示書類ではなく、証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。 3/3