Forex 株式会社ジャパンエコノミックパルス〒107-0052 東京都港区赤坂1-14-5 Tel 03-3568-2973 Fax 03-3568-2977 www.j-pulse.co.jp [email protected] Market Insight 平成26年8月4日（月）緩やかな円安再開の基盤固めへ米株、米中指標、豪英欧日の中銀会合など焦点今週の為替相場は、緩やかな円安再開の基盤固めが予想されよう。週間予想はドル/円が102.10－103.30円、ユーロ/円が136.30－139.70円。前週は米雇用統計が伸び悩み、FRBの利上げ前倒しとドル高加速は先送りされたが、基本的な米国の景気回復軌道入りがドルの押し目買い地合いを支援しやすい。一方で米中などの景気回復期待がリスク回避の円高を抑制しており、米国の株価動向や米中指標、豪英欧日の中銀会合、地政学リスクなどをにらんだ円の戻り売り（外貨の押し目買い）地合いの持続が焦点となる。米2年債金利は月足・雲下限突破、過去はドル高前週は海外で悪材料が相次ぎ、米国株の急落とあいまってリスク回避の円高圧力が警戒された。具体的なリスク回避の材料としては、米国の4－6月期GDP改善を受けた米FRBの利上げ前倒し警戒、米国企業の決算発表一巡による好材料の出尽くし、ユーロ圏の消費者物価指数（CPI）大幅下落、アルゼンチンの債務不履行、ポルトガル銀行大手の信用不安、ウクライナやパレスチナの地政学リスク、欧米による対ロシアへの制裁強化とロシア経済の失速懸念、ロシア依存度の高いドイツ企業などの収益悪化見通し、韓国サムスン電子の大幅減益――などが指摘されている。ただでさえ、米国株は過去最高値圏でバブル警戒が高まるなか、前週後半からは米国株が大幅に下落している。しかし、前週末の米雇統計は雇用者数や賃金などが伸び悩み、FRBによる過度な利上げ前倒し懸念が一服。週明けからはポルトガルの信用不安銀行に対する公的救済の動きや、中国の景気刺激策と景気回復への期待感、イスラエルによるガザ地上軍の撤退などを受けたリスク回避の後退などから、世界的な株安と円高圧力に歯止めが掛かっている。今週は日々の材料に一喜一憂しながらも、リスク回避後退の持続性をにらんだ展開となりそうだ。もっとも7月17日のマレーシア機撃墜から前週にかけて、リスク回避の材料が相次ぎながら2007－2013年までに比べると「安全逃避の円高」には陰りが見られている。中長期スパンでの円の戻り売り（外貨の押し目買い）地合いの基盤固めを支援するものだ。例えばシカゴIMMの通貨先物ポジションでは、投機的な円ポジション（投機部門、国際通貨市場）で円ショートとネットアウトする前の円ロング規模は8月1日時点で7828枚となった。前週の1万1979枚から買い持ち幅が減少しており、2005年6月 7日週の5295枚以来の低水準となっている。一方でこうした円ロングから円ショートを差し引いたネットでは－7万3069枚の円ショートとなっており、引き続き「円ショート整理」が円高リスクとして残るものの、リスク回避などを材料とした円ロング積み上げ（円買い）のインセンティブは大きく減退してきた。投機的な円買い圧力が先細りとなれば、日本の貿易赤字の高止まりによる「需給円安」や、来年にかけての米FRBによる利上げと日銀の緩和継続という「金融政策格差による円安」が底流トレンドとして緩慢ながらも円安地合いを後押しさせやすい。米国に関しては1日に7月の雇用統計や賃金が伸び悩み、利上げ前倒し観測が再び後退しているが、それでも基本的な賃金のトレンドを示す「非管理職の賃金」は前月比＋0.2％と上昇基調を示した。１ Market Insight 米国の政策金利FFに先行する米2年債金利は前週末に急低下したが、長期トレンド判断で参考になる月足テクニカルでは、7月末に一目均衡表の雲の下限0.4411％を上抜け突破してきた（8月1日の終値は0.4763％）。雲の下限は8月末に0.4099％となっており、このまま上抜け定着できると2007年12月以来の現象となる。改めて同時期からの米債金利低下とドル安トレンドの一段落を示唆するものだ。しかも過去の実績では、ひとたび米2年債金利が月足の雲の上限を上抜けしてくると、持続的なドル高トレンドが形成されるパターンが繰り返されてきた。前回は2005 年1月から上抜け定着したが、ドル/円は同月ドル安値の約101.69円でドルが底入れ反転。2007年6月のドル高値約124.14円まで、＋22円幅、約2年半のドル高トレンドが点火された実績を有している。その他の注目ポイントは以下の通り。＜米国の経済指標＞米国の経済指標は改善傾向が目立つものの、「ドル一段高」には決め手に欠ける強弱混在が続いている。今週は5日のISM非製造業景況指数と製造業新規受注、6日の貿易収支などで緩やかな改善が注目されやすい。8日の4－6月期単位労働コストについては、前週に同期の労働コスト指数が大幅上昇となっており、改めて賃金の改善が示唆されると米債金利の上昇とドル高を招く反面、FRBによる利上げ前倒し警戒が米国の株安と、クロス円主導によるリスク回避の円高を促す余地をはらむ。＜中国の経済指標＞中国では今週、5日にHSBC非製造業PMI、8日に貿易収支が公表される。中国では局地的な景気刺激策の効果や人民元切り下げの累積効果などから、景気が持ち直しに転じてきた。今週も指標が改善を示すとリスク選好の円安を支援するほか、中国経済との相関性が高い豪ドルやNZドルなどの下支え要因となる。ちょうどNZドルは7月からのNZ中銀による利上げ中断を受けた調整下落を受けて、足元では下げ止まり攻防に直面してきた。週足の一目均衡表では重要なサポートラインである基準線86.97円前後での底入れに直面。基準線の方向性は5月以降の横這いから上向きへと転じつつあり、このまま踏みとどまると調整一巡によるNZドルの反発が注目されやすい。一方で豪ドル/円は週足の転換線95.44円前後でサポートされる一方、上値は雲の上限95.92円前後で抑えられるレンジ相場が継続。レンジ脱却のタイミングを見極める展開が続いている。円ﾛﾝｸﾞ(左軸) ﾊﾞﾝﾄﾞ上限 VIX（右軸) 90週線シカゴIMMの投機的な円ポジション（非商業）円ショートとネットアウトする前の円ロング米株VIX指数、90週移動平均を中央値ボリンジャーバンドリスク回避↑ 28,000 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 7,000 円ロング縮小 4 3 雲 ↑ ドル高 2 Jul-14 5 Jun-14 米2年債(左軸) 先行スパン1 先行スパン2 ドル/円(右軸) 米2年債金利の月足・一目均衡表ドル/円ドル高↑ 6 May-14 Apr-14 Mar-14 Feb-14 Jan-14 Dec-13 Nov-13 Nov-13 Oct-13 Sep-13 Aug-13 Jul-13 Jun-13 May-13 Apr-13 枚雲 1 雲下限上抜け ↑ 0 Feb-16 May-15 Aug-14 Nov-13 Feb-13 May-12 Aug-11 Nov-10 Feb-10 May-09 Aug-08 Nov-07 Feb-07 May-06 Aug-05 Nov-04 Feb-04 May-03 Aug-02 Nov-01 Feb-01 May-00 禁無断転載・転送 Aug-99 Nov-98 ％ 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 円２ Market Insight ＜日中関係の修復期待＞中国では景気回復と株価の反発機運が高まっており、為替相場ではリスク選好の円安要因となりやすい。同時に11月の北京APEC首脳会議で日中首脳会談の可能性が高まるなど、日中関係の修復期待が高まってきた。日本の外需や中国関連株にはプラス要因となるもので、米国株のバブル調整懸念の中での日本の株安と円高を制御するバッファー役として注目されよう。＜豪英欧日の中銀会合＞今週は豪州、英国、ユーロ圏、日本で中央銀行の政策会合が開催される。それぞれ大きな波乱は想定されていないが、5日の豪中銀は当面の利下げ観測後退と中国回復を受けた景気の前向き判断が豪ドルの下支え要因となりやすい。7日の英国中銀は先行きの利上げペースの緩慢さがポンドの上値を抑えているが、今週の会合からは「利上げ賛成票」現出の可能性がポンド高再開の鍵を握ることになる。注目は7日の欧州中銀（ECB）理事会だ。前週のユーロ圏CPIの大幅低下や、欧州周辺の地政学リスクの高まりを受けて、改めてドラギ総裁による追加緩和の地ならし発言がユーロの戻り売り要因となりやすい。一方でユーロは5月以降の急落を経て、「実際の追加緩和行動待ち」に移行しつつあり、IMMポジションでもユーロのショート（売り持ち）は2012年8月以来の高水準に膨張してきた。7日の理事会で先行きの緩和手段の具体性が乏しければ、「一旦の材料出尽くし」や「緩和催促」により、ユーロ・ショートの巻き戻しを通じた短期的なユーロ反発を招く可能性を秘めている。一方、7－8日の日銀政策会合については、最近のパターンとして結果発表や総裁会見にかけて「現状維持」や「追加緩和の後退」が短期的な円高・株安の材料となる。ただし、当面の緩和後退は織り込みが進んできたほか、足元では前年比での円安一巡を受けて物価の上昇ペースが鈍化しており、黒田総裁の会見で「物価2％へのシナリオが少しでも揺らげば、躊躇なく調整を行う」という緩和オプションが再強調されると、円の戻り売り（外貨の押し目買い）地合いが支援されよう。円ﾛﾝｸﾞ(左軸) ﾊﾞﾝﾄﾞ上限 VIX（右軸) 90週線シカゴIMMの投機的な円ポジション（非商業）円ショートとネットアウトする前の円ロング米株VIX指数、90週移動平均を中央値ボリンジャーバンドリスク回避↑ 28,000 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 7,000 Jul-14 Jun-14 May-14 Apr-14 Mar-14 Feb-14 Jan-14 Dec-13 Nov-13 Nov-13 Oct-13 Sep-13 Aug-13 Jul-13 Jun-13 May-13 Apr-13 枚円ロング縮小 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 お客様は、本レポートに表示されている情報をお客様自身のためにのみご利用するものとし、第三者への提供、再配信を行うこと、独自に加工すること、複写もしくは加工したものを第三者に譲渡または使用させることは出来ません。情報の内容については万全を期しておりますが、その内容を保証するものではありません。また、これらの情報によって生じたいかなる損害についても、当社および本情報提供者は一切の責任を負いません。本レポートの内容は、投資一般に関する情報の提供を目的としたものであり、勧誘を目的としたものではありません。投資にあたっての最終判断はお客様ご自身でお願いします。禁無断転載・転送３