現代ファイナンス論 - 宿題 No.3 蛭川雅之提出期限：2014 年 12 月 22 日（月）15:00（厳守）注意事項 • 個人で答案を作成・提出してください。答案の最初のページに学籍番号と氏名を明記してください。なお、ルールに違反して答案を書いた（例：本講義に履修登録していない学生に助力を求める、他の学生の答案を丸写しする）場合、内容の如何を問わず減点の対象となりますので注意してください。 • 答案は必ずタイプ打ちしてください。手書きの答案は受け取りません。 • 答案を作成する際には、忘れずに問題番号を記入してください。また、計算根拠などをできるだけ具体的に説明してください。必要に応じて途中計算を書いても構いません。なお、説明がなくただ結果だけが書いてある場合、その問題の点数は零点とします。 • 答案は左肩にホチキス止めをした上で提出してください。また、提出期限を厳守してください。いかなる理由があろうと、期限後に提出された答案は受け取りません。問題１償還期限が１年後の社債への投資を検討している。この企業の持つ格付からデフォルト率は 0.1% と判断され、リスクフリー・レート（= 国債利回り）が 2.5% であるとすると、この社債の利率は何% が妥当か？ 1 問題２残存期間 1∼5 年の割引債の価格が（額面金額 100 円に対し）以下のようであるとする。残存期間（年）価格（円） 1 98.75 2 95.50 3 92.00 4 88.50 5 85.25 このとき、以下の問いに答えよ。 (1) 1∼5 年物スポット・レートを計算せよ。 (2) (1) の結果を利用して、イールド・カーブを図示せよ。 (3) ある企業は以下のような条件で２種類の社債を発行することを検討している。社債表面利率期間 A 2.90% 3年 B 3.15% 5年なお、いずれの社債も利払いは年１回、かつ満期一括償還とする。(1) の結果を利用して、それぞれの社債の（額面金額 100 円に対する）発行価額を計算せよ。それぞれの社債はオーバーパー発行か、それともアンダーパー発行か。 (4) (3) の社債それぞれについて、単利および複利応募者利回りを計算せよ。問題３起業家 Xanadu 氏は、高級洋菓子を製造・販売する企業 Xanadu’s Yummy Zabaglione, Inc. (“XYZ”) を 2015 年 1 月に設立する計画を立てており、先頃その事業計画書を作成した。同計画書によると、XYZ の 2015 年および 2016 年予想損益計算書（日本語訳の関係個所のみ抜粋）は以下の通りである。 2 また、同計画書では、XYZ は 2015 年および 2016 年にそれぞれ 950 千ドルおよび 1,000 千ドルの設備投資を計画しており、さらに、運転資本が 2015 年初 100 千ドル、2015 年末-50 千ドル、2016 年末-100 千ドルと推移するものと予想している。 (1) XYZ の 2015 年および 2016 年フリー・キャッシュ・フロー (“FCF”) を計算せよ。 (2) ベンチャー・キャピタル Quants’ Venture Capital, LLC. (“QVC”) は XYZ への出資を検討しており、手始めに XYZ の企業価値を評価したいと考えている。QVC は、 XYZ の事業計画書および周辺情報を総合した結果、以下のような前提で評価するのが妥当と判断している。 • 消費者の嗜好・市場規模等を総合的に判断すると、2017 年以降の FCF は年率 3% で成長する。 • 負債比率は D (有利子負債時価総額) = =1 E (株式時価総額) を維持する。 • 2017 年以降の支払利息額および実効税率は 2016 年の水準を維持する。 • リスクフリー・レート、マーケット・リスク・プレミアム、および財務内容が類似する同業他社のレバード β はそれぞれ 5% 、8% および 1.8 である。 • 発行予定株式数は 1,000 株である。 QVC の前提に基づいて、XYZ のレバード株主資本コストを計算せよ。さらに、負債コストを 8% と仮定して、WACC を求めよ。【ヒント：実効税率は予想損益計算書の該当する部分から逆算して得られる数値を使用せよ。なお、この数値は 2015 年、2016 年とも同一である。】 3 (3) QVC の前提に基づき、DCF 法を用いて XYZ の企業価値および理論株価を求めよ。【ヒント：前提から、株式時価総額は企業価値の 50% 相当額である。】 (4) QVC の前提に基づき、XYZ のアンレバード β およびアンレバード株主資本コストを計算せよ。【ヒント：アンレバード β を計算する際には、実効税率を含む公式を使用せよ。】 (5) XYZ の負債調達による税金控除額の市場リスクは FCF と同程度であると仮定する。QVC の前提に基づき、APV 法を用いて XYZ の企業価値および理論株価を求めよ。なお、期待倒産コストは 0 と仮定してよい。 4