NEUTRAL - 今村証券

2012 年 9 月 12 日
日華化学（４４６３）
担当近藤浩之
レーティング：
NEUTRAL
NEUTRAL（2012/2/14）→
2016 年度に売上高 500 億円・営業利益 40 億円を目指す。
売上高
伸び率
（百万円）
（％）
連 09/3
29,090
-10.9
連 10/3
29,384
1.0
連 11/3
30,809
4.8
連 12/3
31,021
0.7
連 13/3（予）
34,500
11.2
第 1 四半期累計期間
連 11/4-6
7,648
-0.1
連 12/4-6
7,949
3.9
株価（2012/9/7）
発行済み株式数（12/6 末）
自己株式数（12/6 末）
時価総額
企業価値（EV）
ROE（12/3 実績）
今期予想配当利回り
予想 PER
BPS（12/6 実績）
PBR
CFPS（12/3 実績）
PCFR
EV/EBITDA（12/3 実績）
営業利益
（百万円）
451
1,417
1,007
1,043
1,350
伸び率
（％）
-67.0
214.1
-28.9
3.6
29.4
経常利益
（百万円）
276
1,366
837
1,103
1,350
伸び率
（％）
-77.3
393.5
-38.7
31.8
22.4
当期利益
（百万円）
-363
753
266
494
800
伸び率
（％）
-64.6
85.3
61.7
EPS
（円）
-20.62
42.77
15.16
28.11
45.46
1 株配
（円）
4.00
10.00
10.00
10.00
10.00
318
374
491
17,710
109
8,696
20,988
5.0
2.0
10.8
599.81
0.8
77.6
6.3
8.7
-18.4
17.6
円
千株
千株
百万円
百万円
％
％
倍
円
倍
円
倍
倍
317
337
-8.3
6.4
156
203
-3.3
30.4
8.88
11.58
-
株価チャート（週足）
出所：日華化学、ブルームバーグ、今村証券
界面活性剤が主力。化学品事業では、繊維加工用薬剤（平滑剤、染料、撥水撥油剤等）のほか、
紙パルプ加工用（脱墨剤、感熱紙用顕色剤等）、自動車関連（金属関係の離型剤、シートの難熱
加工剤・抗菌防臭加工剤等）の薬剤などを手掛ける。近年は、化粧品事業（美容室向けシャンプ
ー・コンディショナー・スタイリング剤等）にも注力している。
2013 年 3 月期第 1 四半期業績は増収増益（資料１）。化粧品事業が好調だった。新商品の拡販、
新ブランドの投入が奏功した。化粧品事業は利益率が高いため（資料２）、利益面での貢献も大
きかった。一方で、主力の化学品事業の売上高はほぼ横ばいにとどまった。国内は自動車産業が
（資料１）業績の推移（四半期）
＜営業利益＞
1
13 4Ｑ
.3
期
2Ｑ 1
（計Ｑ
3Ｑ画
（計）
4Ｑ画
（計）
画
）
2Ｑ
3Ｑ
12 4Ｑ
.3
期
1Ｑ
2Ｑ
3Ｑ
3Ｑ
（注） 13.3 期 3Q、4Q は下期計画を等分。
日華化学（4463）
（％）
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
営業利益（左軸）
売上高営業利益率（右軸）
11 4Ｑ
.3
期
1Ｑ
1Ｑ
（百万円）
700
600
500
400
300
200
100
0
-100
-200
2Ｑ
その他
10
.3
期
3Ｑ
化粧品
13 4Ｑ
.3
期
2Ｑ 1
（計Ｑ
3Ｑ画
（計）
4Ｑ画
（計）
画
）
2Ｑ
3Ｑ
化学品
12 4Ｑ
.3期
1Ｑ
2Ｑ
3Ｑ
1Ｑ
2Ｑ
10
.3
期
11 4Ｑ
.3
期
1Ｑ
＜売上高＞
（百万円）
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2012 年 9 月 12 日
昨年の東日本大震災に伴った落ち込みから回
復したことがプラスに働いた半面、製紙産業
の低迷が響いた。海外では、中国で繊維産業
が停滞したものの、韓国では撥水、撥油機能
のある薬剤の売上が好調に推移した。
（資料２）売上高営業利益率の推移
（％）
30
化学品
25
化粧品
全体
20
15
10
同社は「長期ビジョン 2016」と題した目標
を設定している（資料３）
。この目標達成のた
めの強化ポイントとなるのが、①中国、②化
粧品――である。
5
12
/4
-6
11
/4
-6
.3
期
11
12
.3
期
.3
期
10
.3
期
09
.3
期
08
06
07
.3
期
.3
期
0
（資料３）業績目標
（計
画
）
17
.3
期
13
期
.3
期
（計
画
）
12
.3
期
期
（計
画
）
17
.3
期
期
期
期
期
期
13
期
.3
期
（計
画
）
12
.3
11
.3
10
.3
09
.3
08
.3
07
.3
06
.3
期
0
11
.3
10,000
10
.3
20,000
期
30,000
売上高営業利益率（右軸）
09
.3
40,000
（％）
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
営業利益（左軸）
期
50,000
＜営業利益＞
（百万円）
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
08
.3
その他
期
化粧品
07
.3
化学品
期
＜売上高＞
06
.3
（百万円）
60,000
① 中国
同社は繊維製品向け薬剤に強みを持つが、
（資料４）化学繊維生産（2011年）
その繊維業界は中国が高いシェアを有する
（資料４、出所：日本化学繊維協会）。そのた
め、売上拡大には中国事業の推進が不可欠に
なっている。
中国へ初進出した約 20 年前は中国で生産
0
10000
20000
30000
40000
50000
し日本で販売する製品向けの薬剤を主力とし
（千ｔ）
ていた。その後、現地企業へのアプローチを
日本
韓国
台湾
中国
ASEAN
インド
米国
西欧
その他
進め、現在では現地向け製品の売上高は日本
向け製品と同水準にまで拡大した模様だ。今
後更に現地向け製品の売上を伸ばしていくことを目論む。
今年 3 月には上海にある研究所を拡充した。現地で掴んだニーズをすぐに研究・開発に生かす
体制を整えた。また、現地での原料調達を増やし、価格面でも現地メーカーと勝負できる製品を
生産する。
台湾での動きも活発だ。7 月に新工場が完成し、従来の工場と比較して生産能力は 2 倍に高ま
った。中国との経済協力枠組協定（ECFA）の締結に伴う関税撤廃のメリットを活かして、中国へ
の供給を拡大する。台湾の製造業で大きな位置を占めるエレクトロニクス産業での採用や、東南
アジアへの供給拡大も目指す。
② 化粧品
国内では化粧品事業を伸ばす。現在、マルチブランド戦略を推し進めている。従来からのヘア
ケアブランド「デミ」による美容室向けの商品販売に加えて、2010年に「イーラル」、今年「ア
ンサージュ」というブランドを立ち上げた。「イーラル」は独自の商品を使って頭皮マッサージ
などの施術するサービスを提供し、「アンサージュ」は30代女性向けスキンケア商品をネット販
売している。2つの新ブランドはともにエイジングケアの商品であり、市場の拡大が見込まれて
いる。今後も新ブランドを導入しながら、需要の取り込みを図っていく。
日華化学（4463）
2
2012 年 9 月 12 日
その他、韓国では、順次新規設備を導入し、好調な撥水、撥油機能のある薬剤の生産を拡大す
る。主にスポーツウエア、レインコートといった衣料品で用いられているが、今後は自動車シー
トの耐久性を高めたり、スマートフォンの画面コーティングし指紋付着を防いだりする用途での
受注獲得も狙う。
中国での研究所拡充、台湾での新工場完成など、
「長期ビジョン 2016」の目標達成に向けた種
まきを終えた。今後はこれらを活かした新規顧客の獲得、高付加価値製品の開発が求められる。
コスト管理の徹底も重要となるだろう。もっとも目標が非常に高く、達成には不確実性が残る。
投資指標面で割安感が乏しいことも踏まえて、投資判断はＮＥＵＴＲＡＬを継続する。
---------------------------------------------------------------------------------------------------------アナリストによる証明
本資料に示された見解は、言及されている発行会社とその発行会社等の有価証券について、各アナリストの個人的見解
を正確に反映しており、さらに、アナリストは本資料に特定の推奨または見解を掲載したことに対して、いかなる報酬
も受け取っておらず、今後も受け取らないことを認めます。
---------------------------------------------------------------------------------------------------------レーティングの定義
O U T P E R F O R M：今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンを 10%超上回ると予想される。
N E U T R A L：今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンの+10%と-10%の間に入ると予想される。
U N D E R P E R F O R M：今後 12 ヶ月間のトータルリターンが TOPIX の予想リターンを 10%超下回ると予想される。
トータルリターン：株価変動率＋配当利回り
目標株価は 12 ヵ月間の投資を想定しており、将来発行されるレポートで修正されることもあります。
---------------------------------------------------------------------------------------------------------本資料に記載された意見及び予想は、記載された日付における今村証券の判断であり、これらは予告なく変更される場
合があります。今村証券は本資料の記載された日付以降に内容の変更・修正を行う義務を負いません。本資料はお客様
への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券売買に関する申込または勧誘を意図するものではなく、お
客様に対して投資の助言を提供するものでもありません。また、本資料に記載されている情報もしくは分析がお客様に
とって適切であると表明するものでもありません。投資に関する最終決定はあくまでもお客様ご自身の判断でなさいま
すようお願い申し上げます。
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日華化学（4463）
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