最近の国際金融経済情勢 ―サブプライムローン問題の意味するところ東北大学経済学部第２回ホームカミングデー記念講演平成２０年１０月１１日成年東北大学大学院経済研究科教授出沢敏雄 IMFによる世界経済見通しと実績の比較（前年比、　％） 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 誤差の絶対値 07 の平均実績（Ａ） 4.2 2.7 3.8 4.8 2.5 3.1 4.0 5.3 4.8 5.4 5.0 見通し（Ｂ） 4.3 4.4 3.7 3.4 3.9 3.9 4.0 4.1 4.4 4.4 4.7 前年の実績見込み（Ｃ） 3.8 4.4 3.1 2.3 4.2 3.2 2.8 3.2 4.6 4.3 4.9 （Ａ）－（Ｂ） ▲ 0.1 ▲ 1.7 0.1 1.4 ▲ 1.4 ▲ 0.8 0.0 1.2 0.4 1.0 0.3 0.8 （Ａ）－（Ｃ） 0.4 ▲ 1.7 0.7 2.5 ▲ 1.7 ▲ 0.1 1.2 2.1 0.2 1.1 0.1 1.1 （出所）IMF, "World Economic Outlook" （注1）（B）（C）は前年春時点のもの（注1）（B）、（C）は前年春時点のもの。（注2）07年の「実績（A)」は、2008年1月に公表された新しいPPPウェイトに基づくものであり（World Economic Outlook UPDATE 2008年7月版で公表された実績値 06年に公表された、「見通し（B)」や「前年の実績見込み（C)」と単純に比較することはできない。 2 IMFの世界経済見通し（前年比、％） 2008年 7月時点米　国ユーロエリア英国 NIEs アジア新興国中　国インド ASEAN-5 日　本世　界　計 2008年 2009年 1.3 1.7 1.8 4.2 8.4 9.7 8.0 5.6 1.5 4.1 0.8 1.2 1.7 4.3 8.4 9.8 8.0 5.9 1.5 3.9 （出所） IM F ,　" W o rld E c o n o m ic O u tlo o k U P D A T E (2 0 0 8 年 7 月 )" 3 産油国－消費国の所得移転の効果主要国における原油価格上昇のインパクト原油純輸入量（億バレル／年）原油価格が$30/バレル上昇した場合の輸入額増加（対名目 GDP 比率、%）比率 %）米国 44.6 1.0 日本 18.6 1.3 中国 12.5 1.6 ドイツ 9.1 0.9 韓国 7 8 7.8 2 7 2.7 タイ 2.2 3.2 （注）いずれも 2006 年暦年の計数。（出所）米国エネルギー庁、International Financial Statistics (IMF)。 4 世界の流動性の増大 10 （兆（兆ドル））（兆（兆ドル））ソブリン・ウェルス・ファンド総資産額（注１） 9 1.8 1.6 外貨準備高 8 1.4 ヘッジ・ファンド純資産額（右目盛） 7 1.2 6 1 0 1.0 5 0.8 4 0.6 3 0.4 2 0.2 1 0 0.0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 （注１）ソブリン・ウェルス・ファンドは外貨準備に含まれないもののみ。計数は、2001年と2007年のみ。（注２）ヘッジ・ファンドは、Lipper TASS Database に登録のあるファンド。（出所）IMF, Tremont Capital Management, Morgan Stanley. 2004 2005 2006 2007 直近は、2007年12月末 5 商品市況の推移（ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ） 160 （2003年1月=100） 200 180 160 CRB商品先物指数 140 原油価格（WTI 右目盛）原油価格（WTI、右目盛） 120 100 140 80 120 60 100 40 80 20 60 2003 0 2004 2005 2006 2007 2008 /8月 6 中国中国の外貨準備高貨準備高 1.6 （兆ドル） 1.4 外貨準備高 1.2 1.0 0.8 0.6 0 4 0.4 0.2 0.0 2000年 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 （注）2007年は10月末時点の金額。 7 米国における金融ショック 25 (％) (万ドル) 中南米債務危機 NYダウ 20 1 5 1.5 1.2 FFレート 15 0.9 ｺﾝﾁﾈﾝﾀﾙ･ｲﾘﾉｲ銀行破綻貯蓄貸付組合危機 10 0.6 IT バブル崩壊 LTCM破綻ｻﾌﾞﾌﾟﾗｲﾑ問題 5 0.3 ﾍﾞｱ･ｽﾀｰﾝｽﾞ 0 1980 1985 1990 1995 2000 2005 0.0 GSE国有化ﾘｰﾏﾝ破綻 AIG公的資金注入等直近は、08年9月23日 8 各国・地域のマネー集計量 28 24 （年平均レート換算、兆＄）米国ﾕｰﾛｴﾘｱﾘｱ中国日本 20 16 12 8 4 0 1999 年 2000 2001 2002 2003 2004 （注）ユーロエリア、日本、中国については、それぞれのマネー集計量を各年の為替レートでドル換算したもの。 2005 2006 9 米国の中古住宅販売価格（千ドル） 250 230 210 中古住宅販売価格 190 平均年収×3倍 170 150 130 110 90 70 50 90 年 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 （注1）中古住宅販売価格の直近は、2008年7月の値。（注2）平均年収は、2007年までが実績値。2008年以降は、FOMCの実質GDP・インフレ見通し（2008年6月時点）から試算。 10 米国のサブプライム層白人 7% その他マイノリティ 21% ネイティブネイティブ・アメリカン 16% LTV比率＜80％ 800 ト・スコア 680 620 400 ックアジアレジ 9% ヒスパニック 20% ＜ 90％＜プライム二ア・プライムサブ・プライム黒人 27% （注）2002年時点（出所）HMDA 11 サブプライム延滞率の推移 12 米国のモーゲージの証券化率 60 （％） 50 米国の証券市場の構成 ABS 8% 40 その他 15% エージェンシー債 10% 地方債 9% 総額 27兆ドルモーゲージ証券 24%（6兆ドル）国債 16% 30 （参考） 06年末の住宅ローン残高は 10兆ドル。社債 20% 06年末ベース 20 90 年 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 /2Q 13 主要国の証券化比率 25 （％） 20 15 10 5 0 ﾄﾞｲﾂﾄｲﾌﾗﾝｽﾗｲﾀﾘｱ英国日本（注）・民間貸出全体（2007/9月末時点＜日本のみ2007/3月末時点＞）。・ユーロ建CDOなど、一部に再証券化商品を含むベース。 14 ABCPとSIVのスキム ABCPとSIVのスキーム＜ABCPコンデュイット、SIV＞基本的には、証券化を通じて金融資産を購入、保有する特別目的会社。化融 ☆ABCPコンデュイット：ABCP（Asset Backed Commercial Paper）を発行した資金を使って金融資産を購入するプログラム。ABCPで調達した資金を高品質の証券に投資するもの。殆どはAAAかAA格のABS、MBSへ投資（証券アービトラージ型）。発行されるABCPには金融機関によるバックアップファシリティが用意されることが格付機関によって要求される。関によって要求される ☆SIV：ABCPだけでなく、中長期債とABCPを組み合わせた資金調達を行うもの（Structured Investment Vehicle）。このうち、再投資や清算の期間の定義、償還日の指定、レバレッジの使用を含めた期限が設けられているものがSIV-lite。 ABCPのB/S AAA/AA格証券化商品等金融資産 SIVのB/S ABCP* ABCP// AAA/AA格証券化商品等優先債（中長期）金融資産金融債劣後債（中長期） *資産対比、残存期間は短い。 15 ムーディーズの売上高構成比 KMV 6% リサチリサーチ 13% ストラクチャード 42% 公営企業 5% 国際機関・ソブリン 13% 社債 21% （注）2007年第1～第3四半期決算の平均値。 16 ムーディーズの営業利益の推移 (百万ドル) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 96 年 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 /3Q 17