½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 129-162 cZv¨ ,1390 ½Zf]Ze ,47 ÃZ¼ ,ºÅ{¿Z µZ ^e» ËZÀ Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] ½YËY { ½M Z]  É|^¨ m^¯Y Á Ê¼ÌÅY]Y®]Z]|Ì,{Y|uÁZ¯Z»Ô£f¯{ 90/2/20 :Ë~a xËZe 89/7/10 :d§ZË{ xËZe ½Z/Ì» cZ/ÔY µZ/¬f¿Y |/ÀËM§ Y Ê¯Z/u ,Ê·Z» ÉZÅyZ ½ZÌ» ºÔe dËY {ZnËY cZÔY ,|ÀfÅ ^e» ´Ë|°Ë Z] Ê·Z» ÉZÅYZ] Ä¯Ê»Z´ÀÅ .|Z]Ê» ZÅYZ] ÉY/] ÅÁ/a ¾/ËY { .{Z/ iZ/f» Y ZÅYZ] ËZ |¿YÂeÊ» ,YZ] ®Ë { Ã| yZ Á ®Ì»Y Á ÊZ¯ ,½Z¼Ì d À ÉZÅyZ ¾Ì] ºÔe dËY Ê] .{Â/Ê» Ã{Z¨fY ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH µ|» ®Ë Y ÉY~³ÄËZ» ÉZÅd¯ c|»|À¸]Ä§Zu f»YZa Ä¯ |Z]Ê» BEKK µ|» Y ÉYÄ Âe ÃÌ¤f»|Àq µ|» ¾ËY .|/ËZ¼¿Ê/» {ÁM/] ÉZµ|» |ÀËM§ Ê { Y ½M Á Ã|Ë{³ Zv· ½M { (d) dÆm Y Ì¿ Á ®ËÂXe ÉZÅÄ^Àm Y ºÅ ZÅÊËYY{ Ã{Z] { c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ ÉZÅYZ] ½Y³¶Ì¸ve ,f»YZa ¾ËY Ä] Ê]ZÌf{ .dY Y{Ây] dÌ¼ÅY Y É{]Z¯ /¿ Y YZ/] ¾/ËY Ä/] Ã|/ {YÁ ÉZ/ÅÂ/ dÌÅZ» Á Â¿ dyZÀ { Y Ê·Z» Y Ä/¯ ,Ê]ne lËZf¿ ¶Ì¸ve { .|ÀÀ¯Ê» ®¼¯ ½M ½{Â] c|»|À¸] ZË c|»ÃZeÂ¯ dËY ,{ÂÊ» Ã{Z¨fY1389/06/01 Ze 1385/06/01 Ê¿Z» ÃÁ{ Ä¿YÁ ÉZÅÃ{Y{ Ã|ÅZ/» ZÅÉY~³ÄËZ» Á ®Ì»Y Á ÊZ¯ yZ Ä] ½Z¼Ì d À yZ Y Á | Ã|ÅZ» Ä§ Á{ cÂ Ä] iY ¾ËY ®Ì»Y Á ÊZ¯ ¹ZÆ ÊÅ{Z]{ Ä¯ | lËZ/f¿ .d/Y f/Ì] iY ¾ËY ®Ì»Y Á ÊZ¯ yZ Ä] ½Z¼Ì d À yZ Y |/ÌËZe Y Ê¿Z» É Á{ ¾ËY { cZÔY ½ZËm Á yZe Á ¹|¬e iY {ÂmÁ ¶Zu Á ®Ì»Y/ Á Ê/Z¯ Ä/] ÉY~/³ÄËZ» ¹ZÆ Y ºÔe dËY ¾ÌÀr¼Å .{¯Ê» Z§/ZÅÉY~³ÄËZ» Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ {Â» { Z»Y dY{ {ÂmÁ Ì¿ ° ·Z] µ|» ¾Ì¼ze Y ¶Zu lËZf¿ ÄËZ¬» .| Ã|ÅZ» ½Z¼Ì d¼ Y Ä§ ®Ë dËY ½{Â/]®/Ë{¿ Y Ê¯Z/u ,ÃÌ¤f»|/Àq GARCH µ|/» Z] ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH [email protected] [email protected] ¦Ë Êf À ÃZ´¿Y{ ,{Zf«Y Á dËË|» Ã|°¿Y{ ,{Zf«Y ÃÁ³ ZÌ¿Y{  ½YËY d À Á º¸ ÃZ´¿Y{ ,ËZÀ Ê|ÀÆ» Éf¯{ ÉÂn¿Y{  ¦Ë Êf À ÃZ´¿Y{ ,{Zf«Y |Y ZÀZ¯  47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 130 Y] c|« ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH µ|» ¾°Ì· {Â] µ|» Á{ ¾ËY Ê¸Ì¸ve ZfyZ ÄËZa ÉZÅÉÂXe Z] Ä¯ {ZÊ» ºÅY§ Y Ã{Z] ÉZÅºÔe dËY Y ÉfÌ] d«{ Á .dY{ ÉfÌ] d¬]Z» É{Zf«Y .ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH ,c|»|À¸]Ä§Zu ,ºÔe ,Ã{Z] :É|Ì¸¯ ÉZÅÃYÁ .G10 ,C32 ,C30 :JEL É|À]Ä¬^ Ä»|¬» .1 ÉZÅÁ Y Ã{Z¨fY Z] ½M ÉZµ|» Ä¯ dY ÊyÌ£ ®Ì»ZÀË{ Y ÊZy ¶° c|»|À¸] Ä§Zu Z/] ¾ÌÀr¼Å .|À¯Ê» \Ì£e ÊyÌ£ ÉZÅµ|» Y Ã{Z¨fY Á Ä Âe Ä] Y Z» Á dÌ¿ Ë~a½Z°»Y Êy |/ÀÅYÂz¿ \/ZÀ» ÊfÀ/ ÉZ/ÅÁ Y Ã{Z¨fY Z] Ä¬f» ©YÁY ÉY~³d¼Ì« ,c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ /Ì¿ ÉZ/»M {Y|¿Zf/Y ÉZÅ½Â»M ] ÊÀf^» ÉY~³d¼Ì« ÉZÅµ|» Y Ä¯ ÉZ»M ÉZÅkZfÀfY Á {Â] c|/»|À¸] Ä/§Zu {Â/mÁ cÂ/ { ,|¿Â/Ê» Z^ÀfY ,1ÉYÄËZ» ÉZÅÊËYY{ ÉY~³d¼Ì« µ|» 2 .|ÀÅ{Ê» d{ Y Y {Ây LZ°eY ¶]Z« (t-k Á t ÃÁ{) Ê/¸^« ÉZ/ÅÃ{Z/] Z/] ÊËYY{ Ã{Z] Ê´f]YÁ \mÂ» c|»|À¸] Ä§Zu Ä¯ Zm ½M Y ¾/ËY {Â/mÁ .d/Y Ê¿Z/» É/ ®/Ì»ZÀË{ { Ê/ÀÌ]Ì/a ¶]Z« Éf»YZa {ÂmÁ Ã|ÀÅ{½Z¿ ,{ÂÊ» d/¼Ì« YZ/¯ YZ/] ÄÌ/§ ª]Z/» .d/Y YZ/] ÊWYZ/¯ ÄÌ/§ ¦Ì / ¶°/ { ] Ê¸Ì·{ Ê³ËÁ ¾Ë/eºÆ» Y Ê°Ë .|Z] ÊÀÌ]Ìa ¶]Z« Äf~³ ÉZÅÃÁ{ d¼Ì« ÉZÅÃ{Y{ Y Ã{Z¨fY Z] |ËZ^¿ ZÅÊËYY{ ,{/Ì³Ê/» Y/« Ã{Z¨f/Y {Â/» Ê·Z/» ÉZ/ÅYZ] { ZÅºÔe Zf§ ¾ÌÌ^e ÉY] Ä¯ ÊyÌ£ ÉZÅµ|» {/¨À» cÂ/ Ä] ¹ZÆ ÊÅ{Z] Ê¿Z» É ÉZÅµ|» Y Ä¯ ¾ËY Ä] Äf] .dY GARCH ÉZÅµ|» Ã{Z¨f/Y {Â/» Ê/¸Ì¸ve Á ,{Â/ Ä/f§³ /¿ { ¹ZÆ yZ ¾Ë|Àq cZÔY ZË {Â Ã{Z¨fY .3|]ZË ÌÌ¤e ,ÃÌ¤f»|Àq GARCH cÂ Ä] ZË Ã{Â] ARIMA Ã{YÂ¿Zy |¿YÂeÊ» 1. Capital Asset Pricing Model (CAPM) (1985) ,Z¼ÌmZË .2 ÉZ/Åµ|/» .d/Y Ã|/ Ã{Z¨fY "Multivariate GARCH"¾ÌeÓ µ{Z » ÉZm Ä] ÃÌ¤f»|Àq GARCH ÃYÁ Y Ä·Z¬» ¾ËY { .3 º/Æ» {]Z/¯ Á |/Àf§ZË Ä /Âe 1990 Ä/Å{ ¶ËYÁY Á 1980 ÄÅ{ yYÁY{ Á |ÀZ]Ê» oZ³ Ã{Z ÉZÅµ|» Äf§ZËÄ Âe ÃÌ¤f»|Àq oZ³ .|Z]Ê» ´Ë|°Ë ] ZÅÊËYY{ ÉZÅºÔe ÌiPe Ä ·Z» ,ÃÌ¤f»|Àq oZ³ ÉZÅµ|» 131 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] Z] ^e» ËZÀ Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ { ºÔe ÉZµ|» ] ½M Ê¸Y ¯¼e Ä¯ Ä·Z¬» ¾ËY { Ê/] Ä/] ½M Y Ã{Z¨f/Y Z/] Ä/¯ Ã| Ã{Y{ Ä Âe ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH µ|» ®Ë ,|Z]Ê» ½M Ã|/ Ä/fyY{a ZÅÉY~³ÄËZ» Á ®Ì»Y Á ÊZ¯ ,½Z¼Ì d À ÉZÅyZ ¾Ì] ºÔe dËY /a Á{ \/·Z« { ½YÂ/eÊ/» Y d/Y ½M Ä/] ÊËÂ´zZa µZ^¿{ Ä] ÅÁa ¾ËY Ä¯ ÊeÓYÂ .dY Ä§Zu ÉYY{ ½Z¼Ì d À ¹ZÆ yZ Ã{Z] ºÔe Á Ã{Z] ZËM Ä¯ ½M µÁY .{Â¼¿ ÄÔy ÊZY dËY/ Á Ã{Z/] ÉZ/ÅºÔe ÉZµ|» { Y Z» {Ây] Â¿ a ¾ËY Ä] xZa .|ÀfÅ c|»|À¸] ¹ZÆ/ d/¼Ì« ÊÅ{Z/] { º/Ôe Z/ËM Ä/¯ |Å{Ê» Y« Á Ìa Y µYÂ ¾ËY Á {ZÊ» z» ½M .{Y{ ÉZ/»M Y{ÊÀ » Z^eY ´Ë{ ¹ZÆ d¼Ì« ÊÅ{Z] { ºÔe Á {Ây Ê¸^« ÉZÅºÔe Z] ½Z¼Ì Ì/a Z/Åa ¾ËY ÉY] d«Â» xZa ½YÂÀ Ä] Y Ë ÉZÅÄÌ§ ,Ã|s» ÉZÅa ¶]Z¬» { -ºÌ¯Ê» .dY c|»|À¸] Ä§Zu ÉYY{ ½Z¼Ì d À ¹ZÆ yZ ÉZÅºÔe Á Ã{Z] :¦·Y /´Ë{ ËZÀ/ ÉZ/Å ÉZ/ÅyZ/ º/Ôe Á {Ây Ê¸^« ÉZÅºÔe Z] ½Z¼Ì ¹ZÆ yZ ºÔe :[ .{Y|¿ ÉZ»M Y{ÊÀ » Z^eY ¶/Ì·{ Á{ ,d/Y Y{Â/y] ÉYÃ/ËÁ dÌ¼ÅY Y ¹ZÆ ÉZÅºÔe ÉZµ|» Á Ê] Ä¯ Zn¿M Y .{Â¼¿ s» ½Ô¯ |Ë{ Y ÅÁa ¾ËY ÉZÅ{^Ìa Y ½YÂeÊ» Y Ë Ã|¼ ZÌ/] ,Ã{Z/] { º/Ôe Ê/] Ã/ËÁ Ä/] ½YËY ¹ZÆ YZ] ÃZ]{ Äf§³ cÂ cZ¬Ì¬ve :µÁY -®/e cÂ/ Ä/] Á Z/y ÉZ/ÅºÆ ÉY] YZ] ÊËYZ¯ Ê] dËÂv» Z] Ze|¼ Á Ã{Â] {Á|v» ÄËZ»/ dËY|/Å Á [~/m { ZÆ¿M ¬¿ Á Ê·Z» ÉZÅYZ] dÌ¼ÅY Ä] ÄmÂe Z] Y~· .dY Ã{Â] ÉYÄ·{Z » .{ÂÊ» ZuY ÃÂu ¾ËY { eªÌ«{ Á fÌ] cZ ·Z» cÁ Á /ÌÌ¤e µZ/u { ËZÀ/ Y Ê/°Ë ½YÂÀÄ] Y ½M ÃYÂ¼Å ½Z¼Ì d À dÌ¼ÅY Á ZÅÊ³ËÁ :¹Á{ Á Z/ÅdZÌ ,Ä »Zm |Ë{sÔ Á ZÅZÌ¿ Ä] ÄmÂe Z] sÔË} mY» .dY Ã{Â¼¿ s» Â¯ Ä Âe ËZ/ YZ/] { Â/u ,Ê/¸yY{ ¥/» YZ/] dËË|/» ,|Ì·Âe dÌ§ ËY§Y ÉY] Y ÊeZ¼Ì¼e ¹ZÆ/ { ÊËY/] ÌiZ/e cZ¼Ì¼/e Á ZÅdZÌ ¾ËY .|ÀÀ¯Ê» }ZzeY ½Z¼Ì \ZÀ» ËÂe Á ZÅÂ¯ { ÃËÂ] Á ½YËY ¹ZÆ YZ] { {ÂmÂ» |ÅYÂ .{Y{ ½M Äf]YÁ ËZÀ Á ½Z¼Ì ÄÂ¼n» ÉZÅd¯ { ¹ZÆ/ ÉZ/ÅyZ/ ¾Ì/] º/Ôe Á Ã{Z/] dËY/ Y ½Z/¿ Ì¿ Â¯ ½Z¼Ì d À ÉZÅyZ Ä/] ÃÌ¤f»|/Àq ÉZ/Åµ|/» Y Ã{Z¨f/Y ,|Ê» ¿ Ä] tÌv ¶Ì¸ve ÉZfY { .{Y{ Ê·Z» ÉZÅYZ] 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 132 Â/À» Ä/] Y É/fÆ] Y/]Y Á {Â/ /nÀ» Ã/Ì¤f»®/e ÉZ/Åµ|/» Ä/] d^¿ Ée\ZÀ» Ê]ne lËZf¿ { Ê/ÅÁa ½ÂÀ¯Z/e .|/ËZ¼¿ ºÅY/§ Ê/ËYY{ |^/ [Zzf¿Y Ì¿ Äf]YÁ ÉZÅÃÂu ËZ ÉÌ³ºÌ¼e ÉZ/ÅyZ/ ÉY] ,YZ] ºÔe ÃÌ¤f»|Àq ÉZµ|» Ä] c|»|À¸] Ä§Zu ¾f§³¿ { Z] Ä¯ ½YËY Y ÅÁ/a ¾/ËY .d/Y Ä/f§´¿ cÂ ,{Y{b] ®Ì»Y Á ÊZ¯ Ä¸¼m Y ½Z¼Ì d À Z] ^e» .dY |Ë|m ÊÂÂ» Zv· ¾ËY ÄÀÌ/Ìa /] »Z/m ÉÁ» Á Ê§ » ºÔe Á Ã{Z] dËY É{Zf«Y ÉZÅÄËZa Y|f]Y Ì¿ Ä·Z¬» ¾ËY { FIGARCH Á ARFIMA ÉZ/Åµ|/» ®ËÂXe ÉZÅÄËZa b .{Ì³Ê» cÂ ÅÁa Ê]ne .dY Ã| Ã{ÁM ÅÁa ¾ËY { ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH µ|» Ä] ½|Ì ÉZÅ¹Z³ Á Äf³ Ê§ » Ã{ÁM Ä»Y{Y { Ì¿ ¶Zu lËZf¿ Ê] Á ¹ZÆ Y Ê¸Y yZ Ä ÉÁ ] Ê]ne ¶Ì¸ve Á ÄËne .dY Ã| ÂÂ» cZÌ]{Y Ê] .2 cÁ^·|À» .|¿YÄfyY{a Ê·Z» ÉZÅÊWYY{ Ã{Z] { c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ Ê] Ä] ÉZÌ] cZ¬Ì¬ve Á ¾Ë/³ .{/¯ s/» Y ZÅÊWYY{ Ã{Z] { c|»|À¸]Ä§Zu {ÂmÁ Ã|ËY Ä¯ {Â] Ê¯ ¾Ì·ÁY (1971) {Â/» Y Â/ËÂÌ¿ Â/] yZ/ Ä¿YÁ Ã{Z] ,®ÌÔ¯ R/S ÃZ»M Y Ã{Z¨fY Z] (1977) fÌ¸Ì§ lËZ/f¿ (1991) Â/· .|/Àf§ZË ½M { c|/»|À¸] Ä/§Zu {Â/mÁ /] ÊÀ^» ÉÂ« |ÅYÂ Á |¿{Y{ Y« Ä ·Z» (1991) Â/· .{¯ { Á {Y{ Y« |Ë{e {Â» 1Ã|¶Ë| e R/S ÃZ»M Y Ã{Z¨fY Z] Y Á{ ½M cZ¬Ì¬ve .d/§³Ê/» /¿ { Ì¿ Y c|»ÃZeÂ¯ Ä§Zu ®Ì»ZÀË{ ÃZ»M ¾ËY Ä¯ {Y{ ÌÌ¤e ÉÂ Y R/S ÃZ»M Â/ËÂÌ¿ Â/] yZ/ { c|/»|À¸] Ä/§Zu {Â/mÁ ] ÊÀ^» ÊÀÁ |ÅYÂ Ä¯ d§³ ÄnÌf¿ ÁY .|Z]Ê¼¿ {ÂmÂ» Á ®/ËÂm Âe Ä¯ GPH Á Y ,R/S ÃZ»M Y Ã{Z¨fY ÉZm Ä] (1996) ¹ÁZ] Á ÓÂ¯Z] Ã{Z/] ,yZ/ Ã{Z/] { c|/»|À¸] Ä/§Zu ½Â/»M ÉY/] ,{Â/] Ã|/ ÄWYY (1983) Y{ÂÅ-eÂa .|/¿{¯ Ã{Z¨f/Y ¿Â/mÁY{ yZ/ { /Zu ÉZ/Åd¯/ ¹ZÆ Ã{Z] ¾ÌÀr¼Å Á d À yZ Y Ê/y] Ê/·Á ,|/Àf§ZÌ¿ ¹ZÆ/ yZ/ { c|/»|À¸] Ä/§Zu {Â/mÁ /] ÊÀ^» É|ÅYÂ ZÅ½M Äq³Y ¹ZÆ/ Â/y { Á |/¿{Â¼¿ Ã|ÅZ/» d¯ lÀa ¹ZÆ Ã{Z] { Y c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ |ÅYÂ 1. Modified R/S statistics 133 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] ¾/ËY .|Àf§ZË ZÅ½M ¹ZÆ Ã{Z] { 1c|»½ZÌ» Ä§Zu {ÂmÁ ] ÊÀ^» É|ÅYÂ Ê] {Â» d¯ Ä ÉZ/Åd¯/ Ê¿Z/» ÉZ/ÅÉ/ ½Z/Ì» { c|/»|À¸] Ä/§Zu ½Z/Ì» Y ÊËZ/Å cÁZ¨e Á ZÅdÅZ^ lËZf¿ ¾Ì/] Y /iY ,ª/Ì¨¸e ¶/Ì·{ Ä/] yZ/ { c|/»|À¸] Ä§Zu Ä¯{Â] ½M ´¿ZÌ] Ä¯ {Y{ ½Z¿ ¦¸fz» |ÅYÂ/ ,Ã|/ÉZ/®/Ì°¨e Á ½Á§ºÅ ÉZÅÃ{Y{ ÉÁ ] ZÅ½M cZ¬Ì¬ve lËZf¿ µZu ¾ËY Z] .{ÁÊ» Y Ã{Z¨f/Y Z/] (2002) ½ÓÁY .|/¿{Y|¿ Ä/WYY ,|/Z] ¶/´ÀÌeZ» Ã{Z/ µ|» ®Ë «Z¿ Ä¯ ÉYÃ|ÀÀ¯¿Z« yZ/ ¾Ë|Àq Ã{Z] { c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ Ê] Ä] ®Ëf»YZaÄ¼Ì¿ Á ®Ëf»YZa ÉZÅÁ ÉZ/ÅYZ] { c|/»|À¸] Ä/§Zu {Â/mÁ Ã|/ÀÅ{½Z/¿ ½M Y ¶/Zu lËZ/f¿ .d/yY{a Ê¸¸¼·Y¾Ì] ¹ZÆ ,®/¿Â¯²/ÀÅ ,½Zf/¸´¿Y ,Z/°Ë»M ÉZ/ÅYZ] Ä¯ Ê·Zu { ,{Â] ½YÂËZe Á Ê]ÂÀm Ã¯ ,¾aY ,½Z¼·M Â/ÂÔËÁ .|/¿{Y|¿ ½Z/¿ Ä/¿YÁ ÉZ/ÅÃ{Y{ { c|/»|À¸] Ä/§Zu Y ÊËZ/ÅÄ¿Z/¿ ZÌ·YfY Á ÂaZ´À ÊÀÌ]Ìa { GARCH Á IGARCH ,FIGARCH ÉZÅµ|» ÊÀÌ]Ìa dÌ¸]Z« ÄËZ¬» Ä] (2002) Ê¿Z/» ÉZ/ÅÃZ/] Ê»Z/¼e ÉY/] Ä/¯ |Ì/ ÄnÌf¿ ¾ËY Ä] Á dyY{a ¦¸fz» Y w¿ ÉZÅºÔe Ã{Â/] /´Ë{ µ|» Á{ Ä] d^¿ FIGARCH µ|» Ée] ´¿ZÌ] MAE Á MSE ÉZÅZÌ » ÊÀÌ]Ìa Ê·|/^ Á YM/Æ» .|/z]Ê/» {Â/^Æ] ÉYÄuÔ» ¶]Z« Â Ä] Y ÊÀÌ]Ìa lËZf¿ FIGARCH µ|» Á Á Ã{Y{ Y« ¶Ì¸ve Á ÄËne {Â» ½YÆe ¹ZÆ ÊÅ{Z] cZ¿ZÂ¿ { Y |] Á [Ây Z^yY ¬¿ (1385) ÉY{Ê/À » Á ÉÂ/« ½Z/¬f»Z¿ cY/iY {Â/mÁ /] Ê/À^» É|ÅYÂ/ Ä/¿Â³ pÌ/Å Ä/¯ |¿|Ì ÄnÌf¿ ¾ËY Ä] Ê/ º/Ôe ] ÊÆ]Z» ÌiPe ,½Z°Ë ÃY|¿Y Z] |] Á [Ây Z^yY Ä¯ ¹ÂÆ¨» ¾ËY Ä] .|¿{°¿ Ã|ÅZ» { ºÔe ÊÀÌ]Ìa ÉY] Ê¿Z» É ÉZµ|» Ä] (1388) Ã{Y¶Ì ¼Y Á {Y|uÁZ¯ .{Y{ Ã{Z] |¿Ì³Ê» ÄnÌf¿ Á ÄfyY{a ,ARMA ÊyÌ£ µ|» Y Ã{Z¨fY Z] ½YÆe ½Z¼Ì d¯ ¹ZÆ ÊÅ{Z] /] Ê¿Z/¬f» cYiY |] Á [Ây Z^yY ¾ÌÀr¼Å Á Ã{Â] Y{Ây] ÉfÌ] d«{ Y ,ARMA ÉÂ´·Y Ä¯ ÉZ/y ¿Z/ËYÁ Ä/Ëne ®/ÌÀ°e Y Ã{Z¨f/Y Z/] ,(2002) ²/ÀËÁ .{Y{ ½Y/Æe ½Z¼Ì/ ¹ZÆ/ d¼Ì« Ê´f/]YÁ Á {/¯ Ã{Z¨f/Y (VAR) ÉY{/] ½ÂÌ/³{Ây [ÂqZq ®Ë Z] 2Äf§ZËºÌ¼ e ÊÀÌ]Ìa cZ/ÔY Y Ã{Z¨f/Y Z/] Y {Â/ Á ¶/¬¿ Á ¶¼u ,Êf À ,Ê·Z» ,Ê¸Y ZÀmY ,Ê¸Y z] lÀa ¾Ì] Z/^yY Ä¯ d§ZË{ Á Ã{¯ Ì·Z¿M ,1997 ÉÓÂm Ze 1988 ÄËÂ¿Y Y S&P ¹ZÆ ÉZÅyZ Ê´f¨Å .{Y{ /´Ë{ ÉZ/Å/z] Ã{Z/] ÉÁ ÉY{Ê/À » ÌiZ/e /z] ®Ë { ZÅÂ ZË ÊÀÌ]Ìa ¶]Z«Ì£ |/Z]Ê»  1 / 2  d  0 Ä¯ {{³Ê» ©ÔY ÊËY Ä] Á dY c|»|À¸] Ä§Zu Y ÊÂ¿ (c|»ÃZeÂ¯Ä§Zu) c|»½ZÌ» Ä§Zu .1 .(1968 ,½YZ°¼Å Á cÁ^·|À») 2. generalized forecast error variance decomposition technique 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 134 Ê¸/Y /z] lÀ/a ÉÁ É{Z/f«Y ±] ÉZÅÂ cYÌiZe ¾ÌÀr¼Å ,(2003) ½YZ°¼Å Á ²ÀËÁ Z/] Á Ã{Y{ Y/« Ä/ ·Z» {Â/» 1987 Y /a {Â/¯ ÃÁ{ ÉY/] Y S&P ¹ZÆ/ YZ/] ÉZÅyZ Y f/Ì] É{Y/¨¿Y ¹ZÆ/ d/¼Ì« Ä/¯ |/¿{Y{ ½Z¿ ,1Äf§ZËºÌ¼ e Ê¿M v» À¯YÁ ¶Ì¸ve Y Ã{Z¨fY -Ê/» ÌiZ/e Ê/ÀÌ]Ì/a ¶/]Z« c{YÂ/u Á ZÅÂ Y fÌ] É{Zf«Y ±] Ã|¿ÊÀÌ]Ìa ÉZÅÂ Z/] Y ¦/¸fz» ËZÀ/ { Ä/ Á Z/Z¬e ÉÁ d/¨¿ ¹ZÆ d¼Ì« cYÌiZe ,(2002) Ê¿ Á Ê· .{Ë~a ºÆ/ Ä/¯ Ê ËZÀ/ ÉY/] Ä/¯ |/Å{Ê/» ½Z/¿ ZÅ½M lËZf¿ .|¿{¯ ¶Ì¸ve VAR ÉZÅµ|» Y Ã{Z¨fY ,ÊËZÌ¼Ì/ ËZÀ/ Á ¹Z/y d/¨¿ ÃZ´/ËÓZa |/À¿Z» ,|/¿Y{ {Ây ÊËYY{ |^ { Y d¨¿ ¹ZÆ Y ÊËÓZ] ,/´Ë{ ËZÀ/ Y ÉZÌ/] ÉY/] Á |/Å{Ê/» ÅZ¯ Y Ä ZZY d¨¿ d¼Ì« Ä] Ã{YÁ ÉZÅÂ Z/Æ¿M ª/Ì¬ve .|/Å{Ê/» ÅZ/¯ Y Z/Z¬e ZZY ,d¨¿ d¼Ì« ÉZÅÂ ,ÉZ¶Ì^»ÂeY d À |À¿Z» Ä¸Ì/Á Ä/] Ä¯ {Y{ ÌiZe Á{ Y É{Zf«Y ÉZÅdÌ·Z § ÉÁ d¨¿ d¼Ì« ÉZÅÂ Ä¯ {Y{Ê» ZÆY Ê/Àf^» µ|/» ®Ë ,(2002)Z°ea Á {Â¯ .dY Ã| Ã{Y{ s ºÌ¬f» É{ÁÁ ÄÀËÅ cYÌiZe .d/§³ Z/°] Ê·Z» YZ] { dËY ¾ÌÌ^e ÉY] Y Ä¿Z³|Àq ÉZÅÊËYY{ ] ÊÀf^» ÊËÔ¬ cYZf¿Y ] ±/] ®/Ë ÉZ/ÅÂf¯Z§ Ä/] YZ/] dÌZu Ä] Ê·Z» dËY Ä Âe Ä¯ {Â] ½M Ã|ÀÅ{½Z¿ lËZf¿ ½M ÉZ/ÅÄ /Âe Á GARCH ÉZ/Åµ|/» .{Y{ Ê´f/] Z/ÅYZ] ½Z/Ì» ½Z/¬f»Z¿ cZÔY Á É{Zf«Y ÓZ/] Ê/¿YÁY§ Z/] Ê·Z/» Ê¿Z/» ÉZ/ÅÉ/ º/Ôe ÉZ/µ|/» ÉY/] Ã{Z¨fY {Â» Á ¾ËeÂÆ» Ä/] ¦/¸fz» ÉZ/ÅYZ] ½Z/Ì» º/Ôe dËY/ Ê/] ÉY] ÃÌ¤f»|Àq GARCH ÉZÅµ|» .|Z]Ê» .dY Ã| Äf§³ Y« Ã{Z¨fY {Â» cZ §{ ½Z/Ì» ½Z/»¼Å ÉZ/Åd/¯u Ê/] Ä/] GARCH µ|/» Y Ã{Z¨f/Y Z] (1995) 3mY Á2ºÌ¯ Ã/¯ YZ] Ä¯ Ê¿Z» Y |Å{Ê» ½Z¿ ZÅ½M Z¯ lËZf¿ .|ÀfyY{a Z°Ë»M Á ¾aY ,Ã¯ ¹ZÆ ÉZÅYZ] Ä] Z°Ë»M Á ¾aY Y dËY cYÌiZe ,dY Ã| Z] Â¯ ¾ËY ¹ZÆ YZ] { ½ZÌmZy d¯ ÉY] .dY Äf§ZË ËY§Y Ã¯ cY/iY Ê/Å{tÌ/Âe { ½Ô/¯ {Z/f«Y |/Ë|m Z/^yY ¬¿ Ê] Ä] (1997) 5²¿YÁÁ4Ê·Â¿Z¯ ÉZ/ÅÃ{Y{ Y Z/Å½M .|/ÀfyY{a ¾/aY Á Ì¸´¿Y ,Z°Ë»M ¹ZÆ ÉZÅYZ] ½ZÌ» ºÔe Á ÊÅ{Z] Ë w/¿ ,¹Â/e ,Êf À/|Ì·Âe ,µÂ/a É Ä/ ¶»Z/ ½Ô/¯ {Z/f«Y ÉZÅÃ{Y{ Á ¹ZÆ ÉZÅYZ] ÊÅ{Z] 1. generalized impulse response analysis 2. Kim 3. Ragers 4. Connolly 5. Wang 135 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] µ|/» Y ¾Ì/Àr¼Å Z/Å½M .|/¿{¯ Ã{Z¨f/Y 1996 Z/e 1985 Ê¿Z» ÉÃZ]{ ÉZne É¯ Á ÉZ°Ì] Á Ê/¸yY{ ÉZÅYZ] ] |] Á [Ây Z^yY Y ÊZ¿ ºÔe ½Z¬f»Z¿ cYiY {ÂmÁ |ÌËZe ÉY] GARCH ÊÅ{Z] ÊÅ{tÌÂe { ÉfÌ] ºÆ Ê¸yY{ Z^yY Ä¯ |¿|Ì ÄnÌf¿ ¾ËY Ä]Á |¿{¯ Ã{Z¨fY ÊmZy Y Ã{Z¨f/Y Z/] ,(1999) Ê°/Á{Z .|¿|Ì/ Ê/Â° » ÉÄ/nÌf¿ Ä] ºÔe {Â» { Z»Y {Y{ Ê¸yY{ ÉZ/ÅYZ] Ã/Ì¤f» ®/Ë GARCH µ|/» ®/Ë Á (VAR) ÉY{/] ½ÂÌ³{Ây [ÂqZÆq ®Ë ÉY~/³ÌiZe { Y Ê/¼Æ» /¬¿ d/¨¿ d/¼Ì« ºÔe Ä¯ {Y{ ½Z¿ Á Ã{Y{ Y« ËZ»M {Â» Y d¨¿ ÃÌ¤f»|/Àq GARCH µ|/» ®/Ë Y ,(2007) ®/Ì·Z» Á ¾/u .|/À¯Ê/» Z¨ËY ¹ZÆ ÉZÅÃ{Z] ÉÁ ¦/¸fz» ÉZ/Å/z] yZ/ ¾Ì/] Y Ê/ ¿Z/ËYÁ Á ¾Ì´¿Z/Ì» ½Z/»¼Å Â Ä] Á Ã{¯ Ã{Z¨fY ÉZ/Å/z] ¾Ì/] ÉY{ÊÀ » ºÔe dËY Ä¯ {Â] cÂ ¾ËY Ä] ¶Zu lËZf¿ .|¿{ ¾Ì¼ze Z°Ë»M .| Ã|ÅZ» ¦¸fz» Z/§ lÌ¸y ¹ZÆ Á Ã|vf» cÓZËY ¹ZÆ ½ZÌ» ºÔe dËY ¹Ì¿Z°» ,(2007) Ã{Â»ZÅ Á ®Ì·Z» Y« ËZ»M {Â» ÃÌ¤f»|Àq GARCH [ÂqZq ®Ë ®¼¯ Ä] Y ¹Zy d¨¿ Ê¿ZÆm ÉZÅYZ] Á ½Z/¿ ¾Ì/Àr¼Å Á {Y{ {ÂmÁ ¹Á{ dÌ¼ÅYZ] ÉZÅYZ] ½ZÌ» ÉY{ÊÀ » dËY Ä¯ |Àf§ZË{ ZÅ½M .{Y{ .|ÀfÅ d¨¿ Ê¿ZÆm YZ] Y ºÔe ½Z³|¿Ì³ ,lÌ¸y ¹ZÆYZ] Ä¯ |¿{Y{ { Z/ÅyZ dËY Ê] Á ÉË~aÊÀÌ]Ìa Ê] Ä] (1387) º¸Y ÊËZÀi Á ÉÂ ,Ê¿Z» |/ÀÅ{Ê/» ½Z/¿ Á Ä/fyY{a ÃÌ¤f»|Àq GARCH µ|» ®Ë Y Ã{Z¨fY Z] ½YÆe Y{ZÆ] ©YÁY Â] ÉZ/Åd¯/ yZ/ ÁÄ/·Z^¿{ ÌyZ/e Z/] f°qÂ/¯ ÉZ/Åd¯/ yZ Ä¿YÁ ÉZÅÃ{Z] { Ä¯ Ã|ÅZ/» Z/ÅyZ/ º/Ôe /Ì¿ Á Ê¸/§ Á Ä¿ZÅZ» ÉZÅÃ{Z] { dËY {ÂmÁ Ê·Á |Z]Ê» f³] ¹ZÆ/ ÉÄ/¿YÁ º/Ôe Á ÊÅ{Z] c|»ÃZeÂ¯ Ë cYiY Ê] Ä] (2009) 2ÂË Á1½Â» .{ÂÊ¼¿ Ë iY GARCH-M ÉZÅµ|» Y Ã{Z¨fY Z] ZÅ½M .|ÀfyY{a ¾Ìq Á Z°Ë»M ¹ZÆ ÉZÅYZ] ½ZÌ» ÉZÆ´¿Z/ ¹ZÆ/ YZ/] yZ Á Z°Ë»M { S&P 500yZ ºÔe Á ÊÅ{Z] ÉY] Y cZÔY Ë/ cY/iY Y É|ÅYÂ/ Z/Å½M .|¿{Y{ Y« Ê] {Â» 2007 Ze 1999 Ê¿Z» É ÃZ]{ ¾Ìq { Ä/f§³ cÂ Ê]ne cZ ·Z» ªÌ«{ Ê] .|Àf§ZË ¾Ìq ¹ZÆ YZ] Ä] Z°Ë»M ¹ZÆ YZ] Y ºÔe ¾Ì/] ZÅºÔe dËY Ê] Ä] Ä§Zu iY ¾f§³ ¿ { Z] |¿YÂf] Ä¯ Ê·|» ½ÂÀ¯ Ze Ä¯ |Å{Ê» ½Z¿ 1. Moon 2. Yu 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 136 ¶/Ì¸ve ½M µZ/^¿{ Ä/] Á É/¿ Ä /Âe Á d/Y Ä/f§´¿ cÂ/ µZu Ä] Ze {Y{b] ¹ZÆ ÉZÅyZ .|Z]Ê» ZfY ¾ËY { ¹Z³ ¾Ì·ÁY Ä·Z¬» ¾ËY { Äf§³ cÂ Ê]ne ºÔe Á Ã{Z] dËY É{Zf«Y ÉZÅÄËZa .3 ,½Z/» µÂ/ { ,Ê·Z/» ÉZÅÌ¤f» Ä] Â]» cZÔY Ä¯ dY ½M Y Ê¯Zu Äf§³ cÂ cZ ·Z» Á ÊZ/^eY ÉZ/Åºf/Ì f/³ Z/] Â/Â» ¾/ËY .|/ÀÀ¯Ê» 1dËY ´Ë|°Ë Ä] ZÅÊËYY{ YZ] { dËY/ ÉZ/Å¹Ì¿Z/°» .d/Y Äf§ZË ÉfÌ] dÌ¼ÅY ´Ë|°Ë Ä] Ê·Z» ÉZÅYZ] Ìa Y Ì] Ê´f]YÁ ÉZ/Å¹Ì¿Z/°» ,d/z¿ .|/Z]Ê/» º/Æ» {|/ f» ¶/ËÓ{ Ä/] ,¦/¸fz» ÉZÅÊËYY{ ºÔe Á ZÅÃ{Z] ¾Ì] Ã|/ÀÅ{½Z/¿ Z/ÅÊËYY{ Ã{Z] ¾Ì] dËY .|Å{Ê» Z» Ä] YZ] ÊËYZ¯ Ây { ÊeZÔY ,dËY ÉZ/ÅÄ/ÀËÅ Y ÊeÔ»Z/ » ÉeYfY ¾ËY {Â Är¿ZÀq Á dY ÁM{Â ÊeÔ»Z » ÉeYfY ®Ë {ÂmÁ ,¹Á{ .|/Å{Ê/» Ä/WYY YZ/] ÊËYZ/¯ ¹|/ Y É|ÅYÂ/ ,ÃÂ¬·Z/] cÂ/ Ä/] ,|Z] eÓZ] ½M ÊeZÌ¸¼ dËY/ ÌiZ/e Y cZ/ÔY ¾f/Y{ Y/Ë ,d/Y º/Æ» Ê/ËYY{ |^ dËË|» { dËY ÉZÅ¹Ì¿Z°» Â/y { cZ/ÔY ,¹Â/ .dY |Ì¨» ZÌ] ½M ®Ë ÅZ¯ Á ¹ZÆ |^ [Zzf¿Y { ZÅÃ{Z] { ,Z/ÅÊ/ËYY{ º/Ôe dËY/ ,Y~· -dY Ã{Z¨fY ¶]Z« ºÔe ÊÀÌ]Ìa { ,ZÅÊËYY{ ºÔe dËY ®/Ë » { Y ,¹ZÆ |^ ÉZÄÀÌÆ] ,cÔ»Z » ZÌfyY ÉY~³d¼Ì« ¶Ì^« Y ÊeZÂÂ» º/Ôe dËY É{Zf«Y ÄÌmÂe Ä] Ä¯ É{Zf«Y ÉZÅÉÂXe Ä»Y{Y { .{Y{ {]Z¯ ®Ë dËË|» Á .dY Ã| ½ZÌ] ,|¿Y{aÊ» 2 yZe-¹|¬e iY  cZ/ ·Z» ,ÃÁÔ/ ] .|/¿Y{ Ê´f^¼Å ¦¸fz» ¹ZÆ ÉZÅÂ] { ®qÂ¯ Á ±] ÉZÅºÆ Ã{Z] ½Z/¬f»Z¿ Ê Z/¬e Ê´f/^¼Å ¾/ËY Ä/¯ |¿YÃ{Y{ ½Z¿ ,{ÂÊ» ½ZÌ] Ä»Y{Y { ZÆ¿M Y É{Y| e Ä¯ {| f» ¹ZÆ/ ÉZÅ|^/ ÉÌyZ/e ÉZ/ÅÃ{Z/] Z/] ®/qÂ¯ ÉZ/Åd¯ ¹ZÆ ÉZÅ|^ ÉZÅÃ{Z] ÊÀ Ë ,dY ±/] ÉZ/Åd¯/ ¹ZÆ/ ÉZÅ|^/ ÉZ/ÅÃ{Z] Ä¯ Ê·Zu { ,|¿Y{ Ê´f^¼Å ±] ÉZÅd¯ Ê´f^¼Å ¾ËY .|¿Y|¿ ®qÂ¯ ÉZÅd¯ ¹ZÆ ÉZÅ|^ ÉÌyZe ÉZÅÃ{Z] Z] ÉY{ZÀ » Ê´f^¼Å /iY ,d/Y Z/ÅÊËYY{ dËY Y ÊZy d·Zu Ä¯ ®qÂ¯ Á ±] ÉZÅºÆ ¾Ì] ½Z¬f»Z¿ ÉÌyZe ÉZ/Åd¯/ |^/ ÉZ/ÅÃ{Z/] Ä/¯ |/À¯Ê/» ½Z/Ì] ÄÌ/§ ¾ËY ,´Ë{ cZ^ Ä] .{Y{ ¹Z¿ yZe-¹|¬e 1. Spillover, contagion, or transmition 2. Lead-lag effect 137 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] ©{Z \¸» ¾ËY ° Ê·Á ,|ÀfÅ ±] ÉZÅd¯ |^ ÉZÅÃ{Z] ÁÄ·Z^¿{ ,ÌyZe Z] ,®qÂ¯ .dÌ¿ -ÃY|/¿Y ¹ZÆ/ ÉZÅ|^/ Y Ã{Z¨f/Y Z/] Ê§{Ze ¹Z³ ÄÌ§ Ê] ÉY] cZ ·Z» ¾Ì·ÁY Y Ê°Ë -ÃY|¿Y |^ lÀa Ê´f¨Å ÉZÅÃ{Y{ Y Ã{Z¨fY Z] ½ZËY .dY (1998) 2Ê¸À¯®» Á Â· Ä ·Z» ,1\e» ¾/ËY º/£Ê/¸ |/¿{Y{ ½Z¿ Á |¿{¯ { ZËÂ« Y Ê§{Ze ¹Z³ {ÂmÁ ,4°»Y Á 3Ì¿ Y ¹ZÆ \e» Ê´f/^¼Å ZÅ|^/ ¾ËY Ã{Z] ¾Ì] ,|¿Y{ Ê¨À» ÓÂ¼ » Á ¦Ì Ê´f^¼Å{Ây É{Y¨¿Y ÉZÅÃ{Z] Ä¯ ÉZ/ÅºÆ Ã{Z] ¾Ì] 5Ê Z¬e Ê´f^¼Å {ÂmÁ Ä] Y lËZf¿ ¾ËY Ê¸À¯®» Á Â· .{Y{ {ÂmÁ ÉÂ« d^j» É/´Ë{ Ä/mÂe ¶]Z« ÉZÅcÁZ¨e ´Ë{ ªÌ¬ve ®Ë { (1990) Ê¸À¯®» Á Â· .|¿{Y{ d^¿ É{Y¨¿Y ÉZÅ|^/ Ã{Z/] Ä/¯ |/¿{Y{ ½Z/¿ Á |/Àf§ZË ±] ÉZÅºÆ |^ Á ®qÂ¯ ÉZÅºÆ |^ Zf§ ¾Ì] ½Z/¿ ¾Ì/Àr¼Å ½Z/ËY .|¿Y{ ÉfÌ] ÊÀÌ]Ìa dÌ¸]Z« ±] ¹ZÆ ÉZÅ|^ Ä] d^¿ ®qÂ¯ ¹ZÆ ÉZÅºÆ |^ Ê¸ § Ã{Z] Y ÊÆmÂe ¶]Z« ºÆ ±] ÉZÅÃZ´À] ¹ZÆ |^ ÉÌyZe ÉZÅÃ{Z] ,|¿{Y{ { ½Z/¬e ¹|/ ®/Ë ,Y~/· .d/Ì¿ Y/«] \¸» ¾ËY ° Z»Y -|ÀÅ{ tÌÂe |À¿YÂeÊ» Y ®qÂ¯ ½M Y /a .|/¿{¯ Ã|ÅZ/» ®/qÂ¯ Á ±/] ÉZ/ÅÃZ/´À] ¹ZÆ/ ÉZÅ|^/ Ã{Z] ÊÀÌ]Ìa dÌ¸]Z« ¦/¸fz» ÉZ/ÅÃÁ{ ÉY/] Á ¦/¸fz» ÉZ/ÅYZ] { Y yZ/e-¹|/¬e /iY {Â/mÁ /Ì¿ É/´Ë{ ¾Ì¬¬v» .|¿{Â»M {Â/mÁ Y É|ÅYÂ/ ,Z/ÅyZ/ º/Ôe Ê´f^¼Å Ê] { (1991) 6 µÂ¯ Á ¾Ì°f·Z³ ,{YÀ¯ dËY/ Y É|ÅYÂ/ ¾Ì/Àr¼Å ½Z/ËY .|/Àf§ZË \/e» -ÃY|¿Y ÉZÅ|^ ÉZÅÃ{Z] { ÉYÄÂy ºÔe ÉZ/ÅÃ{Z/] dËY/ { {Â/mÂ» ½Z/¬e ¹| ¾Ì¼Å Ä¯ |¿{Y{ ½Z¿ ½ZËY .|¿{¯ ÄWYY ºÔe ½Z¬f»Z¿ ¾Ì/Àr¼Å ,{Y{ {ÂmÁ Ì¿ ºÔe dËY { ,Z°Ë»M { ®qÂ¯ Á ±] ÉZÅÃ{Z] ¾Ì] c|»ÃZeÂ¯ ¾/ËY Ê/·Á ,|Àf/Å º/Æ» ®qÂ¯ ÉZÅºÆ Ã|ÀËM ºÔe ÉY] ±] ÉZÅºÆ Ä] ºÔe ÉZÅÂ ±/] ÉZ/ÅºÆ/ Ã|/ÀËM º/Ôe { ÉÌqZ/¿ Z/Ë º/¯ ÌiZe ,f°qÂ¯ ÉZÅºÆ Ä] ºÔe ÉZÅÂ .|¿Y{ 1. Size-sorted 2. Lo and McKinlay 3. NYSE 4. AMEX 5. Cross serial correlation 6. Conrad, Gultekin, Koal 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 138 ÉZ/ÅºÆ/ ¾Ì/] Ä/¯ |/Àf§ZË{ (1998) 1Ì/¿Y§ Á ¾/u ,/ec|/»|À¸] ÉZÅÃ{Z] Y Ã{Z¨fY Z] µÂ/¯ Á ,¾Ì°f·Â/³ ,{YÀ¯ ¥Ôy] Z»Y ,{Y{ {ÂmÁ ºÔe { dËY Z°Ë»M { ®qÂ¯ Á ±] ±/] ÉZ/ÅºÆ Y ºÅ ºÔe ÊÀ Ë -dY ½Z¬f» Z^Ë¬e ZÅdËY ¾ËY Ä¯ |Àf§ZË{ ½ZËY ,(1991) .2 |À¯Ê» dËY ±] ÉZÅºÆ Ä] ®qÂ¯ ÉZÅºÆ Y ºÅ Á ®qÂ¯ ÉZÅºÆ Ä] Á FTSE 100,FTSE 250 ÉZ/ÅyZ/ ½Z/Ì» { Y ºÔe Á Ã{Z] dËY (2005) 3ËÅ ½Â»M ÃÌ¤f»|Àq GARCH µ|» ®Ë Y Ã{Z¨fY Z] (½Zf¸´¿Y ÉZÅyZ) FTSE Small Cap ½Zf/¸´¿Y { ±] Á ®qÂ¯ ÉZÅºÆ ¾Ì] ºÔe Á Ã{Z] dËY ÉZÅ¹Ì¿Z°» Ä¯ d§ZË{ Á {¯ Ä/] ±] ÉZÅºÆ ÉZÅ|^ ºÔe Á Ã{Z] { ÊÆmÂe ¶]Z« dËY ,´Ë{ cZ^ Ä] .dY ½Z¬f»Z¿ Y {Á|/v» {ÂyZ/] Y É|ÅYÂ/ ¾Ì/Àr¼Å ,º/Ôe ÉY] .dY{ {ÂmÁ ®qÂ¯ ÉZÅºÆ ÉZÅ|^ /eÃZ/eÂ¯ ÉZ/ÅÃÁ{ Z/] ¶/Ì¸ve ,Ä/f^·Y -dY{ {ÂmÁ ±] ÉZÅºÆ |^ Ä] ®qÂ¯ ÉZÅºÆ |^ Y Ã|/»M d/|] |ÅYÂ/ ,¾Ì/Àr¼Å .{Â/Ê/» Ã|/Ë{ Ê/z» ÉZ/ÅÃÁ{ { \/¸» ¾/ËY ,{Y{ ½Z¿ |/À¿YÂeÊ» Y ZÅÃ{Z] ½ZÌ» dËY Y Êz] ÃÂ¬·Z] Â] ½Z»¼ÅÌ£ cÔ»Z » Ä¯ {Y{ ½Z¿ ÉZÄÌ^ |ÅYÂ/ Z] lËZf¿ ¾ËY .|ÀÅ{ tÌÂe |À¿YÂeÊ¼¿ ÔY Y ºÔe dËY iY ,Ä¯ ¾ËY ¾¼ -|ÀÅ{ tÌÂe ° À/» ®/qÂ¯ ÉZ/ÅºÆ/ { b Á ±] ÉZÅºÆ { Y|f]Y cZÔY |ÀÅ{Ê» ½Z¿ Ä¯ Ê¸^« -ÃY|/¿Y Ê/ËYY{ |^/ Ä/ ¾Ì] Z^eY ºÅ ,(2003)4pËÁÂ¿Â¸Ì» .(2005 ,ËÅ)dY Z³Z ,|¿Â Á /Âf» ÉZ/ÅÃZ/´À] |^/ ÉZ/ÅÃ{Z/] ,{Y{ ½Z¿ ÉÁ .{¯ Ê] Y ZÌ·YfY ¹ZÆ Â] { \e» { Ì¿ ½Z¬f»Z¿ ÉÌyZe ZfyZ ®Ë .|¿Y{ ÌyZe ±] ÉZÅÃZ´À] |^ ÉZÅÃ{Z^Æ] d^¿ ®qÂ¯ Z³Z/ º/Ôe dËY/ ÄÌ/§ Á yZe -¹|¬e iY Z] cY|ÅZ» ¾ËY .| Ã|Ë{ ZÅÃ{Z] ºÔe ZfyZ .|Z]Ê» YZ] { cZÔY ½ZËm  cZ/ÔY Ä/¯ Ê¿Z/» Ä/¯ d/Y ¾/ËY {Â/ Ê» ÄWYY ZÅÃ{Z] Ê´f^¼Å{Ây ÉY] Ä¯ Ê¸ËÓ{ Y Ê°Ë ½Z/¿ À/¯YÁ Z Ë/ |/Ë|m Z/^yY Ä/] d^/¿ ½YY~/³ ÄËZ»/ Ä/Ì¸¯ ,{Â/Ê/» YZ] {YÁ É|Ë|m \/mÂ» Ã|/Ë|a ¾/ËY Á |/ |/ÀÅYÂy ¶/¬fÀ» ZÅ d¼Ì« Ä] Ê»YM Ä] |Ë|m cZÔY ,¾ËY]ZÀ] .|ÀÅ{Ê¼¿ Y/Ë ,d/Y «ZÀe { YZ] ÊËYZ¯ Ã|ËY Z] Ã|Ë|a ¾ËY .5| |ÅYÂy ZÅÃ{Z] { d^j» Ê´f^¼Å{Ây 1. Hasan, Francis (2005) ,ËÅ .2 3. Harris 4. Milunovich 5. Boudoukh, Richardson, Whitelaw, (1994) 139 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] d/¼Ì« { Ê/¸ § cZ/ÔY Ä/Ì¸¯ Ä/¯ d/YZ¯ ÊeÂ/ { Ê·Z/» YZ/] ®/Ë ,Ä/Ë¿ ¾ËY ZY ] -¹|¬e iY Ä¯ |¿{¯ Ã|ÅZ» Ä ·Z» ®Ë { (1998) 1 {Z´ËÁ Á «Z§ .|Z] Ã| ° À» ZÅÊËYY{ ÊËYZ/¯ {Â/^Æ] h/v] Y Ã{Z¨f/Y Z] Y {Ây ÉZÅÄf§ZË ½ZËY .dY Äf§ZË ¶Ì¸¬e ÌyY ÉZÅµZ { yZe w/¿ Ä/] ZÅÊËYY{ ºÔe ÉY] tÌÂe ¾ËeµÂ¼ » ,¾¼ { .|¿{Y{ tÌÂe Z^yY fÆ] Zf¿Y Á YZ] º/Ôe ,½M Z/Y /] Á {Â/Ê/» kYzf/Y YZ/¯ YZ/] ÄÌ§ Y Ä¯ dY ^e» cZÔY ½ZËm ®/Ë { {Y{ ½Z/¿ (1989) 2 .d/Y YZ/] { cZ/ÔY ½Z/Ëm w/¿ Ä/] Äf/]YÁ Z¼Ì¬f» ZÅd¼Ì« µ|» ®Ë { .dY Äf]YÁ cZÔY ½ZËm w¿ Ä] Z¼Ì¬f» ZÅd¼Ì« ºÔe 3{YM -YfÌ]M Z] {Zf«Y :ÊÀ Ë .|ÀfÅ ½Z°Ë (cZÔY ½ZËm w¿ Á ZÅd¼Ì« ºÔe) Á{¾ËY Ã{Z  2p   s2 (1) ½Z/¿ Ã{Z/ µ|» ®Ë { ÉÁ .|Z]Ê» cZÔY ½ZËm ºÔe  s2 Á ZÅd¼Ì« ºÔe  p ½M { Ä¯ 2 {Â/mÁ Y/fÌ]M ½Z/°»Y ,|Z^¿ YZ] Ä] Ã|Ì cZÔY w¿ ºÔe ]Y] ZÅd¼Ì« ºÔe Är¿ZÀq ,{Y{ .{Y{ -ÄÌ^/ Y Ã{Z¨f/Y Z] ,ZÅÃ{Z] ºÔe { dËY Ã|ÅZ» Y a (1991) µÂ¯ Á ,¾Ì°f·Z³ ,{YÀ¯ cÔ»Z/ » Ê¿Z/»¼Å ¹| Zy Ä] ºÔe { Ã| Ã|ÅZ» dËY ¾ËY Ä¯ |¿Ì³Ê» ÄnÌf¿ ½ZÌ] ÉZ ½Z/Ëm w¿ Ä] Äf]YÁ Z¼Ì¬f» ¹ZÆ ÉZÅd¼Ì« ºÔe Ä¯ Ê¿Z» Ze |¿{¯ ½ZÌ] Ì¿ Á dY Ã|¿ {ZnËY Z³Z ,®qÂ¯ Á ±] ÉZÅºÆ ¾Ì] ºÔe dËY { ½Z¬e ¹| ¾ËY ,dY YZ] { cZÔY ,|/ÀÅ{Ê/» ½Z/¿ À¯YÁ |Ë|m cZÔY Ä] d^¿ Z Ë ±] ÉZÅºÆ d¼Ì« Ä¯ dY ÉYZ] Z] .|ÀÅ{Ê» ½Z¿ À¯YÁ Z^yY Ä] Ê¿Z» ÌyZe Z] ®qÂ¯ ÉZÅºÆ d¼Ì« Z»Y Y |/] Á [Â/y Z/^yY Ä/] ¹ZÆ/ d/¼Ì« À/¯YÁ cÁZ/¨e (1996) 4Ê·Â/e Á Z´ÀÌa ,¾ÌËÂ¯®» À/¯YÁ [Â/y Z^yY Ä] d^¿ ÌyZe Z] ®qÂ¯ ÉZÅd¯ ¹ZÆ Ä¯ |Àf§ZË{ ZÆ¿M .|¿{¯ Ê] ,Ä/f^·Y .{Â/Ê/» ° À/» Z/Åd¯ ¾ËY ¹ZÆ d¼Ì« { Z Ë |] Z^yY Ä¯ Ê·Zu { ,|ÀÅ{Ê» ½Z¿ ¶»Z/ ZÌ/M Ê·Z/» YZ/] 6 { yZe-¹|¬e iY Ã|ÅZ» Y a (1999) 5Z´ÀÌa Á ¾ÌËÂ¯®» ,²¿Zq 1. Fargher and Weigard 2. Ross 3. Arbitrage free 4. Macqueen, Pinegar, Thorley 5. Chang, Macqueen, Pinegar 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 140 Y |/] Á [Â/y Z^yY Ä] ½Z¬f»Z¿ À¯YÁ ,|À¸ËZe Á ½YÂËZe ,Ê]ÂÀm Ã¯ ,ÂaZ´À ,¾aY ,²À¯²ÀÅ .1|¿{¯ |ÌËZe ½YÂËZe { ¬§ c|»|À¸] Ä§Zu .4 { .|/Z] Z/¿Z» Ê¿Z/» É/ Ä/¯ {/¯ ¶/Zu ½Z/ÀÌ¼Y |/ËZ] Y|/f]Y ,Ê¿Z» É ®Ë ÉZµ|» { {Â/mÁ ZÅÃ{Z] ÉY] Êf]Zi t Ä¯ dY dÌ «YÁ ¾ËY Y ÊZ¿ ÊËZ¿Z»Z¿ ÓÂ¼ » Ê·Z» Ê¿Z» ÉZÅÉ Ä/Ë ÉYY{ ÉZ/¿Z»Z¿ Ê¿Z/» É/ ,ÊËZ/¿Z»Z¿ Ê¿Z/» É ¾ÌÀq ,Ê¿Z» ÉZÅÉ cZÌ]{Y { .{Y|¿ Ä/¿YÁ Ã{Z¨f/Y {Â/» ÉZ/ÅÃ{Y{ Ä¯ ¾ËY Ä] ÄmÂe Z] ,|uYÁ ÄË ½Â»M ÉY] .3{ÂÊ» Ã|Ì»Z¿ 2|uYÁ ¹|/ ZË Á {ÂmÁ |ËÂ» ½Â»M Ä¯ {{³ ½Â»M c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ dY ¹ Ó ¾ËY]ZÀ] ,|ÀZ]Ê» ,Â/³ /Âe Ä/¯ GPH ½Â»M Á Ä] c|»|À¸] Ä§Zu ½Â»M .|Z]Ê» Ì¿ |uYÁ ÄË {ÂmÁ ¾/ËY {.{Ë~/aÊ/» cÂ/ Ä/f§ZË¶Ë|/ e R/S ÃZ/»M Á d/Y Ã|/ ÄWYY (1983) 4Y{ÂÅ Á eÂa É/ { c|/»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ ¶]Z¬» ÄÌ§ Á c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ ¹| ¨ ÄÌ§ ZÅ½Â»M Ê/À Ë ¨ ÄÌ§ ,|Z] ÄfY|¿ ¨ Y ÉY{ZÀ » ¥ÔfyY ½Â»M ÃZ»M Är¿ZÀq ,Y~· .|Z]Ê» Ê¿Z» GPH ½Â/»M Á R/S ÃZ/»M Ê/§ » Ä/] Ä/»Y{Y {.{/¯ { ½YÂeÊ¼¿ Y c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ ¹| .ºËY{aÊ» R/S ÃZ»M .1-4 5 Ã{Z/ ¶°/ Ä/] Z/Ë , Ã|/ É|À]ZÌ¬» ÄÀ»Y{ ½Â»M ,c|»|À¸] Ä§Zu Ìze ÉZÅ½Â»M Y Ê°Ë cÁ^·|/À» /Âe b/ Á Ä/WYY (1951) d/ZÅ /Âe Z/] ¾Ì/·ÁY ÉY] Ä¯ |Z]Ê» R/S ÃZ»M ÄÀ»Y{ Z] ÉZÅÊ´f]YÁ ÉY] Ã| ¦Ë e R/S ÃZ»M Ä¯ {Y{ ½Z¿ (1991) Â· .| ¦Ë eZ] (1971) ÉYY Ä/] , yt Ê¿Z/» É/ { c|/»ÃZeÂ¯ ÉZÅÊ´f]YÁ ½{Y{½Z¿ ÂÀ» Ä] Á dÌ¿ 6YÂfY ÃZeÂ¯ :{¯ ¶Ë| e (2) Ä]Y cÂ Ä] Y R/S ÃZ»M , t  1,2,..., T (1999) ,Z´ÀÌa Á ¾ÌËÂ¯®» .1 2. Unit-root nonstationary time series (2002) ,ÉZe .3 4. Geweke, Porter, Hudak 5. Rescaled range 6. Robust 141 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] ~ QT  k k  1  ( y j  y )  min  ( y j  y ) 1max  1 k T j 1 ˆ T ( q)   k T j 1  (2) ÉZ/ÀÆa Z/] (1987) 1d/Á - ÉÁÂ/Ì¿ c|/»|À¸] ¿ZËYÁ ¾Ì¼ze ¹Á{ ½YÂe Z] Ä¿Â¼¿ ZÌ » ¥Yv¿Y Ä¯ |Z] ÄfY{ c|»ÃZeÂ¯ Ä§Zu yt Ä¯ÊeÂ{ Ä¯ {Y{ ½Z¿ (1991) Â· .dY Ã| ¾Ë´ËZm q2|¿Z] |/ÅYÂy Y/´¼Å (3Ê/¿ÁY] ¶/a ÄÀ»Y{) ~ Ä] Qt Ì¿ d·Zu ¾ËY { ,|Z] ÄfY|¿ c|»|À¸] Ä§Zu Ê·Á .{Â] GPH ½Â»M .2-4 {ZÆÀ/Ìa c|/»|À¸] Ä/§Zu ½Â/»M ÉY/] Y ®/Ëf»YZa Ä/¼Ì¿ Á ®/Ë Y{Â/Å Á eÂa ,Â³ :|¿{¯ ÄWYY (3) Ä]Y ¶° Ä] Y yt ÊWm ÄfZ^¿Y |ÀËM§ Ê¨Ì Ê·Z´q ZÅ½M .|¿{¯  f ( )  [4 sin 2 ( )]  d f u ( ) 2 Y{Â/Å Á eÂ/a ,Â³ .dY (3) Z] \ZÀf» Ê¨Ì Ê·Z´q f u ( ) Á dY ÄËÂ§ ¿Z¯§ Ä¯ Y Ã{Z¨f//Y Z//] dˆ cZ// ]» ¶«Y|//u ¾Ì//¼ze ,|//¿{Y{ ½Z//¿ f ( j ) 4Z//´¿ÃÁ{ ¾Ì//¼ze Y Ã{Z¨f//Y Z//] -Ä/§Zu /iY {ÂmÁ Ê] ÉY] Ã|¦Ë e ÃZ»M .{Y{ µZ»¿ ËÂe ±] ÉZÅÄ¿Â¼¿ |¿ÂÌ³ , U j Ä///¿Â¼¿ ¾Ì´¿Z///Ì» U Á U j  ln[ 4 sin 2 ( j 2 )] ½M { Ä///¯ d///Y ÉYÄ///¿Â³ Ä///] c|///»|À¸] d/Y cZ^ t ÃZ»M ,( d  . ) c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ ¹| ¨ § dve .dY j  1,..., n f :Y t d 0  dˆ0 ( 2 6 j 1 (U j  U ) 2 nf ) 1 / 2 (4) .dY {Y|¿ZfY µZ»¿ ËÂe ÉYY{ Ä¯ 1. Newey-West estimate of the long run variance 2. bandwidth 3. Brownian bridge 4. Periodogram 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 142 c|»|À¸]Ä§Zu ¾f§³¿ { Z] ÃÌ¤f»|Àq GARCH ÉZÅµ|» .5 -Z/v· /´Ë{ cZ^ Ä] ZË ÃÌ¤f»|Àq [ÂqZq ®Ë Ä] ÃÌ¤f»®e FIGARCH µ|» ®Ë Ä Âe -{ÂÊ» ¹Zn¿Y Ë Ä¸u» |Àq { ÃÌ¤f»|Àq GARCH µ|» { ZÅ|¿Z¼a c|»|À¸] Ä§Zu ½{Â¼¿ - GARCH (1,1) µ|» { ¿ZËYÁ Ä·{Z »  t2     t21   t21 (5) - FIGARCH (1, d ,1) µ|» { ¿ZËYÁ Ä·{Z »  t2     t21  (1   L  (1  L)(1  L) d ) t2 (6) - cÂ Ä] É« ÃÌ¤f»|Àq GARCH (1,1) µ|» { ¿ZËYÂ¯-¿ZËYÁ ËeZ» tij  ij   ij t 1ij  ij  t 1,i  t 1, j (7) Ê§Z////¯ (6) Ä////·{Z » Ä////] ½M ¶Ë|////^e Á (5) Ä////·{Z » { FI dÌ////Zy ½{Â////¼¿ Z////v· ÉY////] d¼// Ä//] Ä //Âe ÉY//] ¾Ì//Àr¼Å .ºÌËZ//¼¿  L ¾Ë´ËZ//m Y 1  L  (1  L)(1  L) d d//Y Ä/·{Z » ®/Ë Ê/ ¿Z/ËYÂ¯ ËeZ/» Y Â/ Å ÉY] dËZ]Ê» ÃÌ¤f»|Àq É« [ÂqZq Á Ã{Â] ½Z¬f» ÉZÅËeZ»  t  t Á  t ¿ZËYÂ¯ ËeZ» dY ¯} ¶]Z« .ºÌÅ{ ÄWYY GARCH µ|//» Ä//] FIGARCH µ|//» Ä //Âe ÉY//] .|À//Z]Ê//» ½Z//¬f» //Ì¿  ij Á  ij , ij Ä//nÌf¿ { FIGARCH Ä/·{Z » Ê/ ¿Z/ËYÂ¯ ËeZ/» Y Ä¨·Â» Å ÉY] |ËZ] ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH -ºÌËÂÀ] t ij ij   ij t 1ij (1   ij L  (1  ij L)(1  L) d ij ) t i  t j (8) Ì/Ìe /Âe Ä/¯ d/Y ÃÌ¤f»|/Àq d¼ Ä] ÃÌ¤f» Á{ µ|» Y ºÌ¬f» Ä Âe ®Ë {°ËÁ ¾ËY {Y|/ e Ä/] ½M ÊËZ¼Àf/Y ]Z/e Ä/¯ d/Y ¾/ËY {/°ËÁ ¾/ËY ¦ / Ä/¬¿ .dY Ã| ÄWYY (1997) ÊËZ¼Àf/Y ]Z/e Ä/¯ ºËY{ f»YZa N ( N  1) / 2 .dY Zu ZÌ] c|»|À¸] Ä§Zu ÉZÅf»YZa Ä§/Z] Á e/fz» tË/e ®/Ë ¶°/» ¾/ËY § ÉY] .{ÂyÊ» ] ¶°» Ä] µ|» ¾Ì¼ze ÉY] Y Ä /Âe ÉY/] {/°ËÁ ¾/ËY { .ºË]Ê» Z¯ Ä] c|»|À¸] Ä§Zu ÉYmY ÊËZ¼¿z» ÉY] fÌ] 143 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] GARCH µ|» Ä Âe ÄÌ^ ÉYÄËÁ Y ÃÌ¤f»|Àq [ÂqZq ®Ë Ä] FIGARCH ÃÌ¤f»®e µ|» ·Z°/Y cÂ Ä] Y (1  L) d ´¸¼ Ä¯ Ä¯ cÁZ¨e ¾ËY Z] ºÌÀ¯Ê» Ã{Z¨fY ÃÌ¤f»|Àq Ä] ÃÌ¤e®e Ä/·{Z » ÊËZ/¼¿Z] Ä¯ .ºËY{Ê» ½ZÌ] ÊËeZ» cÂ Ä] Y (6) Ä·{Z » ÉYmY ËZ Á ÄfY{ ÃZ´¿ Ê«Z] -| |ÅYÂy (9) Ä]Y ¶° Ä] ¿ZËYÁ t ij ij   ij t 1ij (1   ij L  (1  ij L)(1  L) d ) t i  t j (9) .|/ËMÊ» d{ Ä] d ij  d ½{Y{ Y« Z] (8) ÊËZ¼¿z» Y Ê³{Z Ä] Ã|¦Ë e ÊËZ¼¿z» ¶/Ë} { .{Â/Ê/» Ä/f§³ ¿ { c|»|À¸] Ä§Zu ÉYmY { f» ZfyZ ®Ë ´Ë{ cZ^ Ä] .dY Ã| Ã{ÁM ,{ZÊ» Z°M Y Ã| Äf§³ Z¯ Ä] ®ÌÀ°e Y Ä¯ ¶Ì·{ |Àq Ä/¯ {Â § dY Ê¬À» ®ËÂXe Zv· Y -Ä]Z» Ê·Z» Ê]ne Ê¿Z» ÉZÅÉ ÉY] .1 1 .{Y{ {ÂmÁ f» c|»|À¸] Ä§Zu ZfyZ ®Ë º/Ôe { c|/»|À¸] Ä/§Zu Ä/m{ Ä/¯ {Y{ ÃZ/Y Ä/f°¿ ¾/ËY Ä] Äf§³cÂ cZ ·Z» .2 2 .|ÀfÅ ´Ë|°Ë Ä] ®Ë{¿ ,Ä]Z» Ê·Z» Ê]ne Ê¿Z» ÉZÅÉ .|Z]Ê» d Y Êy Ì£ ¹§ ®Ë (1  L) d ½Â· ®» ] .3 (1  L) d  1  dL  d (d  1) 2 d ( d  1)(d  2) 3 L  L  ... 2! 3! (10) ËZ/ {Â/» { Â/Â» ¾ËY dY ¯} Ä] ¹Ó .|Z]Ê¼¿ (1  L) dij Lm µZ¼Y Ä] Ê»Á· ¾ËY]ZÀ] Ä/·{Z » { Ê/y ¹/§ ÉYY{ Z/Åf»YZa ËZ/ Ä/¯Yq {{/³Ê/¼¿ Zv·  Á  ,  Ì¿ ZÅf»YZa .|ÀZ]Ê» (9) ¿ZËYÁ ºÌ/À¯Ê/» Ã{Z¨f/Y (9) Ä·{Z » Y ¿ZËYÁ Ä·{Z » ÊËZ¼¿z» ÉY] Ã| ÄWYY ¶ËÓ{ Ä] ÄmÂe Z] 0  d  1 c|/»|À¸] Ä/§Zu f»YZ/a Á |À/Z]Ê/» ½Z/¬f» ij Á ij , ij ÉZÅËeZ» ½M { Ä¯ / ¾/ËY ¾ËY]ZÀ] .dY YÂ{ , t |ÀËM§ ½{Â] ¾Ì » d^j» ËY ¾f§ZË ,Ê¸Ì¸ve Zv· Y .dY Z°Ë»M Ó{ ¶]Z¬» { ÊmZy Y ÉZÅw¿ µZj» ½YÂÀ Ä] .1 { f/» c|/»|À¸] Ä/§Zu Ä/m{ ®/Ë Ä/] ®/Ëf»YZa Ä/¼Ì¿ ¾Ì/¼ze ÉZ/Å ®ÌÀ°e Y Ã{Z¨fY Z] (1997) ÌÌe µZj» ½YÂÀ Ä] .2 .d§ZË d{ Z°Ë»M Ó{ ¶]Z¬» { Ì¸´¿Y Á ½Z¼·M ¾Ì] Y w¿ Ä¿YÁ ÉZÅ ºÔe 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 144 µZ/¼Y ,Ê/ ¿Z/ËYÁ ËeZ/» 1ÉYÄ/¿Â¼¿ ¶/yY{ Ë{Z¬» ÉY] É{| cÂ] ½{Â] ¾Ì » d^j» .{{³Ê» ÊËZ¼ÀfY j¯Y|u Ä^ ½¾Ì¼ze .1-5 2 d/·Zu { .d/Y ÊËZ¼Àf/Y j¯Y|u Á Y Ã{Z¨fY ARCH ÉZÅµ|» ¾Ì¼ze { lËY {°ËÁ cÂ/ Ä/]  t Á Ã{Â/]  t   t t ¶°/ Ä/] Ã|/µZ/»¿ cÓÔfyY Ä¯ {{³Ê» § ÃÌ¤f»®e  f»YZa ¾Ì¼ze ÉY] ÊËZ¼ÀfY j¯Y|u ½ ¾Ì¼ze .|Z]Ê» f ( ) Ê·Z´q ]Ze ÉYY{ Á i.i.d -|ËMÊ» d{ Ä]  t  z» Ä¿Â¼¿ ÉY] ÊËZ¼ÀfY ]Ze ÉZj¯Y|u ªË Y T ln L( )   (0.5 ln t2  ln f ( t t 1  t )) (11) ^e» ( j  1 ) Z]  t2 j ZË Á  t2 j Ä] Y  t2 Á |ËMÊ» d{ Ä] ¿ZËYÁ Ä·{Z » Y°e Z] ,  t2 -{ÂÊ» {ZnËY Ê°ÌÀ°e ÂÂ» |Àq ,¾Ì¼ze |ÀËM§ ¾ËY ÉÌ³Z°] { .{ZÊ» /§ d/ve ¾Ì¼ze .{Ë~a cÂ f Ê·Z´q ]Ze ÉY] Ê^ZÀ» [Zzf¿Y dËZ]Ê» Y|f]Y :µÁY Z/] Ê/fu Ã{Z/] Ê¿Z/» ÉZ/ÅÉ/ \/¸£Y ¾°Ì/· .{/Ì³Ê/» cÂ/ ZÅ|¿Z¼a ½{Â] {Y|¿ZfY µZ»¿ ,ÃÂ/u ¾/ËY ½Y/³ÅÁ/a Y Ê/y] .|ÀfÅ 3©Zq\»{ ÉYY{ Ê Ê¿Z¼ÅZ¿ ¿ZËYÁ [ZfuY Á 1987 µZ { Â¸¸] Âe d¿{ÂfY t ËÂe µZj» ÉY].|¿{¯ {ZÆÀÌa Y 4ÊÂ³Ì£ ÉZÅËÂe µZ { lË|·ÁÁ Á Â¸¸] .| {ZÆÀÌa 1991 µZ { ½Â¸¿ Âe 5Äf§ZË Ä Âe ÊËZ¼¿ ËÂe ®Ë ,|Z] Ã| § ÊÂ³ ÃZ^fY Ä] Z» tËe ³Y Êfu6|À»Ã|Z« ËY dve Ä¯ |¿{Y{ ½Z¿ 1992 Ä/] Y Z/» º/Å Z/] ÊËZ¼Àf/Y j¯Y|/u ,|Z] Ã| tËe Êf{ Ä] ¿ZËYÁ Ä·{Z » Ä¯ ÊeÂ { { {/°ËÁ ¾Ë/el/ËY ¶/Ì·{ ¾Ì/¼Å Ä/] .{Z/Ê» ½Â¼ÀÅ ARCH ÉZÅf»YZa Y Z³Z ¾Ì¼ze j¯Y|/u Ä^/ ¾Ì/¼ze) d/Y Ê/Â³ ÊËZ¼Àf/Y ]Ze ÉZj¯Y|u ] ÊÀf^» ARCH µ|» ¾Ì¼ze 7 .(ÊËZ¼ÀfY 1. In-the-sample values (1994) ,½Âf¸Ì¼Å Á (1994) ,½Â¸¿ Á ¶´¿Y ,Â¸¸] .2 3. Fat Tails 4. Non-Gaussian 5. Generalized Exponential Distribution (GED) 6. Certain Regularity Condition (1992) ,lË|·ÁÁ Á Â¸¸] .7 145 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] Ê/y] d/ËZ]Ê/» Ê/ ¿Z/ËYÁ Ä/·{Z » { Êf/³Z] |ÀËM§ \ZÀ» Á ÂÀ» Ä] :¹Á{ Ä/Ì·ÁY Ã|ÅZ» p .{Â ºÌ¬e d¼« Á{ Ä] |ËZ] Ä¿Â¼¿ ZY ¾Ì¼Å ] .{Â Äf§³¿ { ÄÌ·ÁY ËY cY|ÅZ/» Ä/¯ Ê·Zu { {ÂÊ» Ã{Z¨fY Êf³Z] |ÀËY§ Á ÉY] 1ÉYÄ¿Â¼¿Ìa Ë{Z¬» ½YÂÀ Ä] Y ÊËZ¼ÀfY j¯Y|u ]Ze Ä^Zv» { Ã{Z¨fY {Â» Ê «YÁ ÉÄ¿Â¼¿ (t  p  1, p  2,..., T ) É| ] .{ÂÊ» ÉZj¯Y|u ÄÌ·ÁY Ë{Z¬» Ä] Á» ÊËZ¼ÀfY ]Ze {°ËÁ ¾ËY { .|ÀÅ{Ê» ¶Ì°e Z/ÆÀe |ÀfÅ ÊyÌ£ ½ZÉZÅf»YZa { ARCH ÉZÅµ|» ÊËZ¼ÀfY ]Ze Ä¯ ÊËZn¿M Y :¹Â .dY É{| ÉZÄÀÌÆ] ÉZÅÁ Y Ã{Z¨fY ZÅ½M º¼Ë¯Z» ½{¯Y|Ìa ÃY ÊËZ¼Àf/Y j¯Y|/u ½¾Ì/¼ze Ä/q³Y |Z] Ã| tËe ÃZ^fY Ê·Z´q ]Ze Ä¯ Êf«Á :¹ZÆq Ä/] Êf/ËZ] Z/Åf»YZa {Y|¿Zf/Y ÉZ/ÅZy ½M µZ^¿{ Ä] Á ¿ZËYÂ¯ ËeZ» Z»Y ,dY Z³Z (Ä^) Ä/WYY ©Â§ ¿ZËYÂ¯ ËeZ» ÉY] ÉZ³Z ½¾Ì¼ze 1982 µZ { dËYÁ .|¿Â ¶Ë| e Êf{ Ä/f§³ Z/°] ARCH ÉZ/Åµ|/» Äf/{ ÉY/] Ä/¯ d/Y ½M Y edz ZÌ] ËY ¾ËY ¾°Ì· {Y{ -d/·Zu Y É{Y|/ e ÉY] ZÅÁ ¾ËY Z^fY Ä¯ |¿{Y{ ½Z¿ 1992 µZ { lË|·ÁÁ Á Â¸¸] .2{Â .{Y{ ©Y|» Ã{Z ÉZÅ Ä/·{Z » .{/Ì³ Y/« Ä/mÂe {Â/» |/ËZ] /Ì¿ /´Ë{ Â/Â» ®/Ë FIGARCH µ|/» { :ºnÀa -(12) Ä]Y ¶° Ä] ÃÌ¤f»®e µ|» ¿ZËYÁ  t2     t21  (1   L  (1  L)(1  L) d ) t21 3 (12)  ÉY{Ê/À » ]Ze ®Ë a j \Ë Ä¯ {Â ½ZÌ]  t2     t21   a j  t2 j ¶° Ä] |¿YÂeÊ» j 1 É{Á|/v»Z¿ {Y|/ e Y ºÌ¿YÂ/eÊ/¼¿ É{| {°ËÁ ÉÌ³Z°] { .|Z]Ê» d Á  ,  ÉZÅf»YZa Y ÉZ/ÅÊ´f/]YÁ d/Ì¼ÅY ½Âq ºËÌ´] ¿ { º¯ Y ZÅÄ¨«Á Ê¸Ìy |ËZ^¿ Ê§ Y Á ºÌÀ¯ Ã{Z¨fY Ä¨«Á Ä/¨«Á {Y|/ e j  1000 Ä¨«Á Ä¯ |¿{Y{ ½Z¿ , (1996) ½Â¸°Ì» Á Â¸¸].{]Ê» ¾Ì] Y Y c|»|À¸] ]Z/e .|Àf/Å ÃÌ¤f»|/Àq [ÂqZ/q ®/Ë Ä/] ºÌ/¼ e ¶/]Z« ©Â/§ lËZ/f¿ d/ËZÆ¿ { .|/Z]Ê/» Ê^ZÀ» -|Z]Ê» Ë cÂ Ä] ½{Â]µZ»¿ § dve ÃÌ¤f»|Àq µ|» ÊËZ¼ÀfY 1. Presample 2. White H. (1982) 3. non-trivial function 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 146   T 1 1 ln L( )   ( ln(det(  t ))  ln  t  t1  t ) n 2 (  ) 2 t 1 (13) , ij ÉZ/Åf»YZa ÉY/] ÊËZ¼Àf/Y j¯Y|/u Ä^/ ½¾Ì/¼ze Á Ã{Â/] µ|» ÉZÅf»YZa ¹Z¼e Y{] Ǉ É{|/ ÉZ/j¯Y|u Ä¸Ì/Á Ä] Á É« FIGARCH (1, d ,1) ÃÌ¤f»|Àq µ|» Y d Á ij , ij ÉY/°e |/ÀËM§ Y /Ì¿ t Y|¬» .|ËMÊ» d{ Ä] ÄÌ·ÁY Ä¿Â¼¿ { p  j Z] ÊËZ¼ÀfY ]Ze .|ËMÊ» d{ (14) Ä]Y ¶° Ä] ¹Yj Ä¨«Á { (9) ¿ZËYÁ Ä·{Z » t ij  ij   ij t 1ij (1   ij L  (1  ij L)(1  L) d ) t i  t j (14) É{]Z¯a Á ÄËZa ÉZÅµ|» Y Ê°Ë Ä¯ BEKK µ|» Ä»Y{Y { Ã| Ê§ » [ÂqZq Ä] ÄmÂe Z] .{ÂÊ» Ã{Y{ Ä Âe ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH Ê·|» Ä] ,|Z]Ê» ÃÌ¤f»|Àq GARCH Fractional BEKK (1, d ,1) µ|» Ä] BEKK (1,1) µ|» Ä Âe .2-5 ÉÁM/¼m cZ/ÔY ÄÂ¼n» I t 1 Á ¹Yt ÃÁ{ { Ê·Z» ÊËYY{ N Ã{Z] Y{] rt Y{] |ÌÀ¯ § :dÂ¿ ½YÂeÊ» ¾ËY]ZÀ] .|Z] t  1 ½Z» Ze Ã| rt   t ( I t 1 )   t (15) Ä/¯ Ã{Â/] Äf/~³ cZ/ÔY Ä/Â¼n» Ä/] Ä/mÂe Z/] ¹Y t ÃÁ{ Zf¿Y {Â» Ã{Z] Y{] t ½M { Ä¯ :|Z] (16) Ä]Y cÂ] VAR µ|» ®Ë |¿YÂeÊ» p  t  A0   Ai rt i i 1 (16) :dY ¦Ë e ¶]Z« (17) cÂ Ä] Ä¯ Ã{Â] ¹Yt ÃÁ{ { ZÅ|¿Z¼a Ã|ÀÅ|¿Z¿ Ì¿  t Y{]  t  H t0.5 ( I t 1 ) z t (17) Ä///] Ê§{Z///e Y{///] zt Á N  N ¾Ì/// » d///^j» ËeZ///» ®///Ë  t  H t0.5 ( I t 1 ) Ä///¯ :|Z]Ê» Ë ¹Á{ Á µÁY ÉZÅÁZf³ ÉYY{ Á Ã{Â] N  1 cÂ 147 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] E(zt )  0 var( z t )  I N ¿Z/ËYÁ ËeZ/» Ä/¯ {Y{ ½Z/¿ ½YÂ/eÊ/» Ê/fuY Ä/] Á Ã{Â/] N | ] Z] Ä°Ë ËeZ» I N ½M { Ä¯ {ZÆÀÌa 1988 µZ { Â¸·Z] Âe Ä¯ H t ÉY] Ê»Â¼ Ä·{Z » ®Ë .|Z]Ê» H t ]Y] rt Ê :{ÂÊ» ¦Ë e (18) Ä]Y cÂ Ä] Ä¯ dY VEC (1,1) Ã{Z µ|» ,| ht  c  A t 1  Ght 1 (18) ]» ËeZ» ®Ë ÉÁ vech ´¸¼ .dY  t  vech( t  t ) Á ht  vech( H t ) ,½M { Ä¯ {Y|/ e ¾ÌÀr¼Å .|Å{Ê» Y{] cÂ Ä] Y Ê¸Y « Ë Á Ê¸Y « ÉÁ Ë{Z¬» Á Ã| ¦Ë e 78 |ËZ] N  3 ÉYY Ä] Ôj» .|Z]Ê» N ( N  1)( N ( N  1)  1) / 2 Z] ]Y] µ|» ¾ËY ÉZÅf»YZa ÓÂ¼ » ¶°» ¾ËY ¶u ÉY] .{Y{ {]Z¯ ÃÌ¤f» Á{ {YÂ» { µ|» ¾ËY Y~· .{Â Ã{ ¾Ì¼ze f»YZa Y VEC É/« µ|/» (1988) Â¸/·Z] .{{/³Ê/» µZ/¼Y µ|/» ÉZ/Åf»YZa ÉÁ ÊËZ/ÅdË{Á|v» Ä/] Äf/]YÁ Z§/ hijt /ZÀ Á Ã|//§ É/« G Á A ÉZ/ÅËeZ/» ½M { Ä/¯ {¯ {ZÆÀÌa Ä/] Y Z/Åf»YZa {Y|/ e dË{Á|/v» ¾/ËY .|ÀZ]Ê»  it  jt Äf~³ ÃÁ{ ®Ë Ë{Z¬» Á {Ây ÉZÅÄ¨«Á |/ÅYÂy ¶°/» µ|» ¾Ì¼ze ,{ZË | ] Z] ÉZÅµ|» { ½ZÀr¼Å Z»Y ,|Å{Ê» ÅZ¯ N ( N  5) / 2 ÉZ/ÅdË{Á|v» µZ¼Y ½Á|] H t ½{Â] ¾Ì » d^j» ¾Ì¼e VEC µ|» ®Ë { Ä°ÀËY Ä] ÄmÂe Z] .{Â] µ|//» ®//Ë .|//¿{¯ {ZÆÀ//Ìa Y BEKK µ|//» (1995) //¿Á¯ Á ¶//´¿Y ,d//Y ¶°//» ÉÂ//« :{{³Ê» ¦Ë e (19) Ä]Y cÂ] BEKK (1,1, K ) K K k 1 k 1 H t  C * C *   Ak* t1 t 1 Ak*   Gk* H t 1Gk* (19) :{ÂÊ» ¦Ë e (20) cÂ Ä] BEKK (1,1) µ|» ®Ë eÃ{Z ¶° { H t  C * C *  A *  t1 t 1 A *  G * H t 1G * (20) BEKKµ|».|/Z]Ê/» Êj¸j»ÓZ] ËeZ» ®Ë C* Á N  N ÉZÅËeZ» C* Á G * Á A* ½M{ Ä¯ .d/Y Ã| Ã{Z¨fY ½M Y ¦¸fz» cÓZ¬» { Ä¯ |Z]Ê» ÃÌ¤f»|Àq GARCHµ|» ¾Ëe{]Z¯a cÔ°/» (10 Y /f¼¯) ¾ÌËZ/a | ] { µ|» ¾ËY Ä¯|¿Y{ ÃZY(2006) eÁZ^»Á Á d¿Ó ,¿ÁZ] 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 148 ÉZ/Å¾Ì/¼ze Ä/¯ {{/³Ê/» h/Z] /»Y ¾/ËY Á |/Z]Ê/¼¿ YY{ Y {ÁM/] ÊËY´¼Å { ZÅµ|» ËZ ,¿Z/ËYÁ ËeZ/» ,d/Y ¹Ó /´Ë{ ¾Ì/Àr¼Å |À/Z] Y{Ây] ÊËÓZ] ÉZ°eY dÌ¸]Z« Y ZÅf»YZa Z/].d/Ì¿ Ã{Z/ ½Y|/Àq ,Ã| {ÁM] ÉZÅf»YZa Âe ZÅÊ³ËÁ ¾ËY ÉY«] Ä¯ |Z] ¾Ì » d^j» :dY (21) Ä]Y cÂ] µ|» 3 ÉÄ^e» Ã| Z] Á ¶»Z¯ ¶° ,Ã| ÄWYY cZvÌÂe Ä] ÄmÂe  r1,t  0,1  1,11 1,12       r2,t   0,2   1,21 1,22  r3 ,t  0, 3  1, 31 1, 32      1,13   r1,t 1    1,23   r2,t 1  1, 33  r3,t 1    1,t   2,13   r1,t 2      2,23   r2,t 2   ...   2,t   3 ,t   2, 33  r3,t 2     2,11  2,12   2,21  2,22 2, 31  2, 32    1,t   h11,t     2,t    h21,t  3 ,t  h 31,t    h12,t h22,t h 31,t h13 ,t   h23,t  h 33,t  1/ 2 (21)  z1,t     z 2, t   z 3 ,t    ,µ|» Ê ¾Ì´¿ZÌ» ÉZÅf»YZa ZÅ ij ,t ½Z» { ¹Yi yZ Ã{Z] Ã|ÀÅ{½Z¿ ri,t Y{] ½M { Ä¯ -¿Z//ËYÁ ËeZ//» ,¾Ì//Àr¼Å .|Àf//Å |Ì¨// Ä//§Â¿ zt Y{//] //ZÀ Á ZÅ|¿Z¼//a Y{//]  t Y{//] :dY Ã| ¦Ë e Ë cÂ] BEKK (1,1) µ|» ®Ë ª]Z» µ|» Ê ¿ZËYÂ¯  h11,t   h21,t  h31,t  h12,t h22,t h 31,t h13 ,t  c11  h23 ,t    0 h 33 ,t   0 c12 c22 0 T  a11   a 21  a 31 a12 a 22 a 31 a13  a23  a 33   g 11   g 21  g 31 g 12 g 22 g 31 g 13  g 23  g 33  T c13  c23  c 33  T c11 0   0 c12 T  a11 a  21 a 31   1,t 1    1,t 1      2,t 1   2,t 1   3 ,t 1   3 ,t 1      h11,t 1   h21,t 1  h31,t 1  h12,t 1 h22,t 1 h 31,t 1 c22 0 c13  c23  c 33  a12 a22 a 31 a13  a 23  a 33  h13 ,t 1   g 11  h23 ,t 1   g 21 h33 ,t 1   g 31 g 12 g 22 g 31 (22) g 13  g 23  g 33  149 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] GARCH \ËY ËeZ» G Á ARCH \ËY ËeZ» A ,d]Zi Ë{Z¬» C ËeZ» ½M { Ä¯ ¾°Ì/· ,|Àf/Å VEC ÉZ/Åµ|/» Y Ê/Zy ¶°/ BEKK ÉZ/Åµ|»,d/Y /¯} Ä/] ¹Ó.|Z]Ê» ½Z/¿ H t /ZÀ ÉÁ Y Z/ÅÄ/¨«Á ÌiZ/e Z¼Ì¬f/» ,VEC µ|/» ¥Ôy] ,BEKK µ|» ÉZÅf»YZa ½{Â]{Z/Ë ÓÂ/¼ » ,BEKK ÉZ/Åµ|/» ÉÁ ¦/¸fz» ÉZ/ÅdË{Á|/v» µZ/¼Y º/£Ê¸ .|ÀÅ{Ê¼¿ /Ì¤f» 4 Z/Ë 3 Y Ì/] | ] Z] {YÂ» { ZÅµ|» ¾ËY Y~· .|Z]Ê» ÊZY ¶°» ®Ë ½ZÀr¼Å ZÅf»YZa ÃÌ¤f»|/Àq FIGARCH Ä/] ÃÌ¤f»|/Àq GARCH µ|/» Ä Âe ÉY] µZu .|¿ÁÊ¼¿ Z°] (É) .ºËÌ³Ê» ¿ { Y BEKK (1,1) µ|» ®Ë H t  C * C *  A*  t1 t 1 A *  G * H t 1G * (23) Ä//] ÃÌ¤f»|//Àq GARCH (1,1) µ|//» Ä //Âe ÉY//] Ä//¯ |// Ã{Y{ tÌ//Âe ¶//^« //z] { (24) cZ/^ Z/] (7) Ä·{Z » {  ij  t 1,i  t 1, j cZ^ |ËZ] ,ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH (1, d ,1) µ|» .{{³ ¾Ë´ËZm [1   ij L  (1  ij L )(1  L) ij ] t i  t j d (24) .{¯ ÊËÂ¿Z] Ë cÂ Ä] ½YÂeÊ» Y (24) cZ^ [1   ij L  (1   ij L )(1  L) ij ] t i  t j   t i  t j   ij L( t i  t j ) d  (1  L ) d ( t i  t j )   ij L(1  L ) d ( t i  t j ) Fractional (25) BEKK (1, d ,1) µ|////» Ä////] BEKK (1,1) µ|////» ¶Ë|////^e ÉY////] ,¾ËY]Z////À] .{{³ ¾Ë´ËZm (26) cZ^ Z] Y A* t1 t 1 A* cZ^  t t  G * ( t1 t 1 )G *  (1  L ) d  t t  A * (1  L ) d  t1 t 1 A* (26) .{{³Ê» kYzfY (27) cÂ Ä] Fractional BEKK (1, d ,1) µ|» ,ÄnÌf¿ { H t  C * C *  G *  t1 t 1G *  [1  (1  L) d ]( t t )  (1  L) d A * ( t1 t 1 ) A *  G * H t 1G * (27) 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 150 ½M { (d) c|/»|À¸]Ä/§Zu f»YZ/a Ä¯ |Z]Ê» BEKK µ|» Y ÉYÄ Âe ÃÌ¤f»|Àq µ|» ¾ËY Z/v· ÉYÃÌ¤f»|/Àq GARCH µ|/» pÌ/Å { ½ÂÀ¯ Ze Äf§³ cÂ Ä Âe .dY Ã|Ë{³ Zv· ÃÁÔ/ Ã| Ã{Y{ Ä Âe µ|» .|Z]Ê» |Ë|m Á É{]Z¯ Ô»Z¯ hÌu ¾ËY Y ÅÁa ¾ËY Á Ã|Ë{´¿ µ|/» .|/ËZ¼¿Ê/» {ÁM/] ÉZ/µ|/» |ÀËM§ Ê { Y ½M ,c|»|À¸] Ä§Zu f»YZa ½{Â¼¿Zv· ] .dY Ã| Ã{ÁM Ä»Y{Y { ¶Zu lËZf¿ Ä¯ Ã| ÊËÂ¿|¯ Eviews Ä»Z¿] { ©Â§ Ê]ne ¶Ì¸ve .6 { Ã| s» cZÌ§ Á cÓYÂ Ä] ÊËÂ´zZa ÉZfY { Äf§³ cÂ Ê]ne Ä ·Z» Ä»Y{Y { Ä/§Zu {Â/mÁ Ê/À Ë µÁY µYÂ/ Ä/] ÊWÂ³xZa ÉY] .d§³ |ÅYÂy Y« Ê] {Â» ÅÁa ¾ËY Ä/§Zu {ÂmÁ ÉZ»M ÉZÅ½Â»M Y Äf]YÁ ËZÀ Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ºÔe Á Ã{Z] { c|»|À¸] ÊËZ/Æ¿ ¥|/Å Ä/¯ Z/m½M Y .{Â/Ê/» Ã{Z¨f/Y (GPH ½Â/»M Á Ã|¶Ë| e R/S ÃZ»M) c|»|À¸] Ä¯) 1ZÅÃ{Y{ |Ì·Âe |ÀËM§ ¾ÌÌ^e { ÉfÆ] ÊËZ¿YÂe Ä¯ dY ÊËZÅµ|» Ê§ » Ê]ne cZ¬Ì¬ve Ê»Z¼e ¾/ËY ¹Á{ µYÂ/ ,|/ÀÅ{ Ä/WYY Ê¿Z/»É Y ÉeªÌ«{ ÊÀÌ]Ìa |À¿YÂf] Á |ÀZ] ÄfY{(dY ÄfyZÀZ¿ Z/] ½Z¼Ì/ d À/ ¹ZÆ/ yZ/ º/Ôe Á Ã{Z/] ZËM Ä¯ {Y{aÊ» ÂÂ» ¾ËY Ê] Ä] ÅÁa dËY/ Ê/] ÉY/] .{Y{ ÉZ/»M Y{Ê/À » Z/^eY ZÅÉY~³ÄËZ» Á ®Ì»Y Á ÊZ¯ ºÔe ÃÌ¤f»|/Àq µ|/» ¾/ËY .d/Y Ã|/ Ã{Z¨f/Y ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH µ|» ®Ë Y ZÅyZ ºÔe .d/Y Ã|/Ë{³ Z/v· ½M { (d) c|/»|À¸]Ä/§Zu f»YZ/a Ä/¯ |Z]Ê» BEKK µ|» Y ÉYÄ Âe ÅÁa ¾ËY Á Ã|Ë{´¿ Zv· ÉYÃÌ¤f»|Àq GARCH µ|» pÌÅ { ½ÂÀ¯ Ze Äf§³ cÂ Ä Âe f»YZ/a ½{Â/¼¿Z/v· ] ÃÁÔ Ã| Ã{Y{ Ä Âe µ|» .|Z]Ê» |Ë|m Á É{]Z¯ Ô»Z¯ hÌu ¾ËY Y .|ËZ¼¿Ê» {ÁM] ÉZµ|» |ÀËM§ Ê { Y ½M ,c|»|À¸]Ä§Zu Ä ·Z» {Â» ÉZÅyZ Ê§ » .1-6 yZ/ ÉZ/Å¹Z/¿ Ä] ½YÆe Y{ZÆ] ©YÁY Â] { d À ÃÁ³ Ä d¼Ì« yZ ,ÅÁa ¾ËY { { (56 ÃZ¼//) Z//ÅÉY~//³ÄËZ»// Á (49 ÃZ¼//) ®Ì»Y// Á Ê//Z¯ ,(53 ÃZ¼//) ½Z¼Ì// ÉZ/ÅÃ{Y{ ÉY/] /Ì¿ ª/Ì¬ve {Â/» Ê¿Z/» ÃZ/] .{ÂÊ» Ã{Z¨fY ZÅ½Â»M Á ZÅ{ÁM] ,ZÅÉZµ|» 1. Data Generating Process (DGP) 151 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] Ã|/{ZË yZ Ä [Zzf¿Y { .dY Ã| Äf§³ ¿ { 1389/06/01 Ê·Y 1385/06/01 Y Ä¿YÁ :dY Äf§³ Y« ¿ |» Ë {YÂ» Á{ Z/Ë ®/Ë Z/ÆÀe Z/] ÊËZÅÃÁ³ ½YÆe Â] { :ÄÂ]» ÃÁ³{ d¯ 3 ¶«Y|u {ÂmÁ :¦·Y yZ/ ,{Â/Ê/» \mÂ» ÃÁ³ ®Ë { ZÅd¯ º¯ ZÌ] {Y| e {ÂmÁ .|¿Y{ {ÂmÁ Ì¿ d¯ .{Ì³Y« (ZÅ)d¯ ½M ºÔe Á Ã{Z] cYÌÌ¤e |Ë| ÌiZe dve {Â/y Ä/Â¼n»Ë ÉZ/Åd¯/ ÃY|/¿Y Z/Y] Z/ÅyZ ¾ËY ÊÀ Ë -|ÀZ] \e»-ÃY|¿Y :[ ±/] ÉZ/Åd¯/ ¶»Z/ \/Ìee Ä/] Z/ÅyZ/¿ ÉY /´Ë{ cZ/^ Ä/] -|¿Â/ \/e» Á [Zzf¿Y 20 YZ] Y Z] ZÅÉY~³ÄËZ») Âf» ,(µZË {ZÌ¸Ì» 36 ] ¢·Z] YZ] Y Z] ½Z¼Ì ÄÂ¼n») cZ/ ·Z» .|À/Z]Ê/» (µZ/Ë {Z/Ì¸Ì» 3 YZ/] Y Z/] ®Ì»Y/ Á ÊZ¯) ®qÂ¯ Á (µZË {ZÌ¸Ì» Ä/] f°qÂ/¯ ¹ZÆ/ bÁ Ã| {YÁ f³] ¹ZÆ Ä] Y|f]Y Ze|¼ ZÅºÔe ,Ä¯ |Å{Ê» ½Z¿ Äf~³ Ã/Æ] yZ/ ÉË~/aÊ/ÀÌ]Ì/a Ê] ÉY] Ê³ËÁ ¾ËY Y Ã| Ôe ,|¿YÃ| ºÔf» ZÆ¿M µZ^¿{ .d§³ (Ã| Äf§³ ¿ { ÉZÅyZ Ã{Z]) ZÅÃ{Y{ ÉZ»M ÉZÅÊ³ËÁ .2-6 .{Y{ {Â/mÁ ¶°» Á{ ½YÆe Y{ZÆ] ©YÁY Â] dËZY Ã| d§ZË{ d¼Ì« yZ ÉZÅÃ{Y{ { Ê¿Z/» É/ Ä/¿YÁ ª]Z/e ¹| ¶°» -¹Á{ Á Ê¿Z» É ®Ë { ½Z°Ë ÉZÅxËZe ¶°»-µÁY Y§Y¹¿ Y Ã{Z¨fY Z] ,µÁY ¶°» ¶u ÉY] .ÅÁa ¾ËY { Ê] {Â» yZ Ä ÉY] ZÅxËZe Ê°Ë { Ä¯ ÊËZÅxËZe ÉZÅÃ{Y{ ¹Á{ ¶°» ¶u ÉY] Á ¥~u ZÅÃ{Y{ Y ÉY°e ÉZÅÁ ¯Y |¿|/ \e» ½Z°Ë xËZe ®Ë ª]Z» ZÅÃ{Y{ b .|Ë{³ ¥~u ,{Â^¿ {ÂmÂ» yZ Ä ¾ËYY Z/v· Z] d¼Ì« yZ Y ,dY Ã| Zv· d¼Ì« cYÌÌ¤e ¬§ d¼Ì« yZ { Ä¯ ÊËZn¿M Y Á .| Ã{Z¨fY 1É|¬¿ Ã{Z] ½{Â¼¿ Â/À» ¾Ë|/] .{/¯ Ê/] Y ½M /ËÂe ÉZ/»M ÉZ/ÅÊ/³ËÁ |/ËZ] Ã{Z/] ÉZ/µ|/» Y ¶^« Ä/¯ Â½Z¼Å .dY Ã| Ã{ÁM ¶Ë} { Ê] {Â» ÉZÅyZ Ã{Z] ËÂe ÉZ»M ÉZÅÊ³ËÁ Y cZ/ « dyZ/ Á Á{Â/y d À yZ Ä¿YÁ Ã{Z] ¾Ì´¿ZÌ» {ÂÊ» Ã|ÅZ» ,(1) µÁ|m { Ã{Â]0.006594 ½M ZÌ » ¥Yv¿Y Á 0.000169 Ê¨À» Y|¬» ]Y] 1387 ÃZ»}M ½ZËZa Ze 1376 ÃZ»}M .dY 1. Dividen 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 152 ZÅyZ Ã{Z] ËÂe ÉZ»M ÉZÅÊ³ËÁ .1 µÁ|m Ê³|Ì¯ Ê´·Âq ZÌ » ¥Yv¿Y ¾Ì´¿ZÌ» yZ 90.71604 4.833665 0.006594 - 0.000169 ½Z¼Ì Ã{Z] 87.85830 - 4.038848 0.011986 0.000692 ®Ì»Y Á ÊZ¯ Ä¿YÁ 14.39602 - 0.273812 0.004222 0.000303 ZÅÉY~³ÄËZ» {Â/» ÃÁ{ µÂ/ { /Ì¤f» ¾/ËY Ä/¯ |/Å{Ê/» ½Z/¿ ¾Ì´¿Z/Ì» Z] ÄËZ¬» { ZÌ » ¥Yv¿Y Y|¬» ÉZ/À » Ä/] Ä/¯ d/Y 4.833 Ê´·Âq ÉYY{ ËÂe ¾ËY .dY Ã{Â^¿ Y{Ây] ÊËÓZ] ºÔe Y Ê] ]Z/e Ê³|Ì/¯ Y f/Ì] Ê/¸Ìy Ä/¯ d/Y 90.716 ½M Ê³|Ì/¯ ¾ÌÀr¼Å ,dY dY Ä] Ê´·Âq .|Z]Ê» |À¸] Ä¸« Á ¾Æa Á ®ËZ] Ä·Z^¿{ ÉYY{ ½M ÊÀvÀ» Y~· .dY µZ»¿ Ê·Z´q c|»|À¸] Ä§Zu Ê] .3-6 R/S ÃZ/»M Á GPH ½Â/»M Y Ä/ ·Z» {Â/» Ê¿Z/» É/ Ä/ { c|/»|À¸] Ä/§Zu Ê] ÉY] § Á c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ ¹| ¨ ÄÌ§ R/S ÃZ»M Á GPH ½Â»M { .dY Ã| Ã{Z¨fY ÉY{Z/À » ¥ÔfyY ½Â»M ÃZ»M Är¿ZÀq ,Y~· .|Z]Ê» Ê¿Z» É { c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ ¶]Z¬» lËZ/f¿ .{/¯ { ½YÂ/eÊ/¼¿ Y c|/»|À¸] Ä/§Zu {Â/mÁ ¹|/ ÊÀ Ë ¨ § ,|Z] ÄfY|¿ ¨ Y .dY Ã| ÄWYY 2 µÁ|m { Ã| ¯} ½Â»M Á{ Y ®Ë Å ÉÌ³Z°] c|»|À¸] Ä§Zu f»YZa ¾ÌÌ e ÉY] GPH de .2 µÁ|m Test for Long Memory: GPH Tes Test for Long Memory: Modified R/S Test t ÉY{ZÀ »t ÃZ»M Y|¬» ÃZ»M Y|¬» GPH de R/S ½Â»M 0.3386 3.324** 2.287 ** ½Z¼Ì * 0.4011 2.9214** 2.0944 * ®Ì»Y Á ÊZ¯ * 0.2884 2.1006* 2.6661** ZÅÉY~³ÄËZ» %99 %95 d ** * ** ** (Ã{Z])½Â»M {Â» yZ { c|/»|À¸] Ä/§Zu {Â/mÁ ,GPH de ÃZ»M Y|¬» Á 2 µÁ|m { Ã| ÄWYY lËZf¿ ZY ] ¾/ËY Z/Y /] .{Â/Ê/» |/ÌËZe %99 ½Z/ÀÌ¼Y t/ { ®Ì»Y/ Á Ê/Z¯ Á ½Z¼Ì yZ Ã{Z] 153 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] |/ÌËZe ¶/]Z« %99 ½Z/ÀÌ¼Y t/ { Z/ÅÉY~/³ÄËZ»/ yZ/ { c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ ,½Â»M d/{ Ä/] 0/5 Y f°qÂ/¯ Á d^j» Y|¬» Ä] ÄmÂe Z] .{{³Ê» |ÌËZe %95 ½ZÀÌ¼Y t { Á dÌ¿ - Ê/» Z¿Z» Ä ·Z» {Â» Ê¿Z» É Ä Å Ä¯ dY z» (d) c|»|À¸] Ä§Zu f»YZa ÉY] Ã|»M Á ½Z¼Ì/ Ê¿Z/» É/ Á{ R/S ÃZ/»M ZY ] ,{ÂÊ» Ã|ÅZ» 2 µÁ|m { Ä¯ Â½Z¼Å .|ÀZ] %95 ½Z/ÀÌ¼Y t/ { /Ì¿ ®Ì»Y/ Á Ê/Z¯ yZ/ Á ̃99 ½ZÀÌ¼Y t { ZÅÉY~³ÄËZ» .|ÀfÅ c|»|À¸] Ä§Zu ÉYY{ ZÅyZ Ã{Z] { dËY {ÂmÁ ½Â»M .4-6 Y Z/»Y .{Â/] YÂf/Y {/¨À» cÂ/ Ä/] ½Z¼Ì d À ¹ZÆ Ì·Z¿M µÂu | ÄWYY ½ÂÀ¯ Ze Ä¯ ÊjuZ^» ,|/Z] ¹ZÆ/ ÉZ/ÅyZ/ ½ZÌ» Ê´f^¼Å ¾f§³¿ { ¶»Z Ä¯ ÊËYY{ |^ ºÔe ¾Ì¼ze ÃÂv¿ Ä/mÂe Z/] Á ¹ZÆ/ yZ/ Ä/ ¾f§/³ /¿ { {°ËÁ Z] ºËY{ |« Ä»Y{Y { .|»ZÌ¿ ½ZÌ» Ä] ÊÀz FIGARCH µ|/» ®/Ë \/·Z« { Z/Åº/Ôe dËY/ /iY Ê/] Ä/] c|/»|À¸] Ä/§Zu iY {ÂmÁ /Âe ÃÌ¤f»|/Àq FIGARCH µ|/» ÉZ/Åf»YZa ¾Ì/¼ze ÃÂv¿ ËZ¼¿ ÉY] .ºËY{b] ÃÌ¤f»|Àq (28) Ã{f/³ Ä/]Y cÂ/ Ä] ÃÌ¤f» Ä Fractional BEKK (1, d ,1) µ|» ,Eviews Y§Y¹¿ ¿Z/ËYÁÂ¯ Á Z/Å¿Z/ËYÁ Ä/] Â/]» cÓ{Z/ » ºÌ¿YÂ/eÊ/» ,ºÌÀ¯ ¶u Y ½M ³Y Ä¯ | ÊËÂ¿Z] .ºÌËÂÀ] Y Ê¿Z» ÉZÅÉ Ê ¾/ËY .ºÌ/À¯Ê/» ¦Ë e Y |¿Â {ÁM] |ËZ] Ä¯ ÊËZÅf»YZa ÄÌ¸¯ Y|f]Y ,ÊËÂ¿Ä»Z¿] Á ÉY] µ|/» .|/Z]Ê/» d f»YZ/a ¾Ì/Àr¼Å Á C* Á G * , A* ÉZ/ÅËeZ/» ÉZÅÄ¨·R» ÄÌ¸¯ ¶»Z ZÅf»YZa ÉZ/µ|/» |/ÀËM§ Ê/ { Y ½M ,c|/»|À¸]Ä/§Zu f»YZa ½{Â¼¿Zv· ] ÃÁÔ Ã| Ã{Y{ Ä Âe ,É| ] Ä¸u» { .dY Ã{Â^¿ ÄmÂe {Â» Äf~³ cZ ·Z» { ½ÂÀ¯ Ze ÄËÁ ¾ËY Ä¯ |ËZ¼¿Ê» {ÁM] ¾/ËY Y .ºÌ/À¯Ê/» {ÁM] ÃÌ¤f» ®e GARCH (1,1) µ|» ®Ë ,Ê¿Z» ÉZÅÉ Y ¹Y|¯Å ÉY] Á C* Á G * , A* ÉZ/ÅËeZ/» É/« ÉZ/ÅÄ/¨·Â» ÉÄ/Ì·ÁY Ë{Z/¬» ¦/Ë e ÉY] Ã|{ÁM] µ|» .ºÌÀ¯Ê» Ã{Z¨fY (  1t ,  2t ,  3 t ) Ê¿Z» ÉZÅÉ ÉZÅ|¿Z¼a ¦Ë e ¾ËY ÉY] .{ÁÊ» Z¯ Ä] ÊËZ¼ÀfY j¯Y|u Á ,ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH µ|» {ÁM] ÉY] cÓ{Z/ » { Y Ê/ ÉZ/Å¿Z/ËYÁÂ¯ Á Z/Å¿ZËYÁ Ä] Â]» cÓ{Z » ,Y§Y¹¿ { |ËZ] ÂÀ» ¦/Ë e ,{Y{ {Â/mÁ Ä/¸u» ¾/ËY { Ä/¯ Ê¸°/» Z/ÆÀe .ºÌ/À¯ Ä§Z/Y Log LikelihoodÄ] Â]» Ã/Æ] ½M ½Â/· ®/» /] Y ¶°/» ¾/ËY /§ ÉY/] Ä/¯ d/Y Ê/ËÂ¿ Ä/»Z¿] ZfyZ/ { cZ^ 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 154 Ã{Z¨f/Y (27) Ä/·{Z » ZfyZ Y ,|Z]Ê» log-likelihood ¦Ë e Ä¯ Ä¸u» ¾ËyM {.ºËÌ³Ê» (28) Ä/]Y cÂ/ Ä/] ,Ã/Ì¤f»Ä/ Fractional BEKK (1, d ,1) µ|» Ã{f³ ZfyZ .ºÌÀ¯Ê» .|Z]Ê»  h11,t   h21,t h 31,t   g 11   g 21  g 31 h12,t h22,t h31,t g 12 g 22 g 31 h13 ,t  c11  h23,t    0 h33 ,t   0 g 13  g 23  g 33  T c12 c 22 0 c13  c23  c 33    1,t 1    1,t 1      2,t 1   2,t 1   3 ,t 1   3 ,t 1     T T c11 0   0  g 11 g  21  g 31 c12 c 22 0 g 12 g 22 g 31 c13  c23  c 33  g 13  g 23  g 33    1,t    1,t  d (d  1) 2 d (d  1)(d  2) 3     L  L ]  2,t   2,t   [dL  2! 3!  3 ,t   3 ,t      a11 d (d  1) 2 d (d  1)(d  2) 3   [1  dL  L  L ] a 21 2! 3! a 31  g 11   g 21  g 31 g 12 g 22 g 31 g 13  g 23  g 33  T  h11,t 1   h21,t 1 h31,t 1  h12,t 1 h22,t 1 h 31,t 1 h13,t 1   g 11  h23 ,t 1   g 21 h 33,t 1   g 31 T a12 a22 a 31 g 12 g 22 g 31 a13  a23  a 33  T   1,t 1    1,t 1      2,t 1    2,t 1   3 ,t 1   3 ,t 1     g 13  g 23  g 33  T  a11 a  21  a 31 a12 a22 a 31 a13  a23  a 33  (28) ÃÌ¤f»Ä µ|» { Ä¯ Ê·Zu { {Y{ {ÂmÁ ¿ZËYÁÂ¯ Á ¿ZËYÁ Ä·{Z » Ä ,ÃÌ¤f»Á{ µ|» { .{Â/ {ÁM/] ,dËZ]Ê» Ì¿ f»YZa pÀaÁdÌ] Á |À]ZËÊ» ËY§Y {| Ä] cÓ{Z » ¾ËY {Y| e .dY Ã| Ã{ÁM 3 µÁ|m { µ|» ¾Ì¼ze Y ¶Zu lËZf¿ ]Z/e ºfËZ/´· É{|/ Y|/¬» Á Ã|/ Y/´¼Å Y/°e Z] 56 Y | ] ÃÌ¤f»Ä FIGARCH µ|» Y/³ 10427.77 Z] ]Y] ,dY Ã|Ë{³ º¼Ë¯Z» BHHH Á Y Ã{Z¨fY Z] Ä¯ ½M ÊËZ¼ÀfY {ÁM/] ½Z/°»Y ,ÃÌ¤f»Ä FIGARCH µ|» ºfÌ ÉZÅf»YZa {Y| e ½{Â] ÓZ] Ä] ÄmÂe Z] .{ÂÊ» ¶Ì·{ ¾Ì¼Å Ä] Á {ÂÊ¼¿ ºÅY§ Ê³{Z Ä] (1  L) d ÉY] eÓZ] Ä^e» ]) Ä¨« Á µÂ Z] µ|» ¾ËY (d) ½{Â] É¯ Ê³ËÁ ½{¯ Zv· ½Á|] ºÅ ½M Á ÃÌ¤f» Á{ BEKK µ|» ZÆÀe ZÅY§Y¹¿ \·Z£ BEKK µ|/» { º/Å 2 Ä/¨«Á Ä/·Z¬» ¾/ËY Ä/Ì·ÁY ÉZ/ÅÄz/¿ { µZu ¾ËY Z] .|¿YÃ{¯ ÊËÂ¿Ä»Z¿] Y µÁ|/m { Ä/¯ Â½Z¼Å .{Â] ªÌ¬ve { Ã|Y³ µ|» BIC Y fÌ] ½M BIC Ä¯ Ã| {ÁM] .d/Y Ã|/ {ÁM/] (0.093) Z/] /]Y] ,(d) c|/»|À¸]Ä/§Zu f»YZ/a Y|/¬» ,d/Y Ã|ÅZ» ¶]Z« 3 Ä//¯ Ê¿Z//» Á d//Y Z//¿Z»Z¿ Ê¿Z//» É// ,|//Z]Ê//» d  1/ 2 Ä//¯ Ê¿Z//» {Y{ ½Z//¿ ½YÂ//eÊ//» 155 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] Ä//¯ Ê/f«Á ¾Ì/Àr¼Å .d/Y c|/»|À¸] Ä/§Zu ÉYY{ Á Z/¿Z» Ê¿Z/» É/ ,|/Z]Ê/» , 0  d  1 / 2 Y ½Âf» Y ÉYÃZa { Á |Z]Ê» c|»ÃZeÂ¯ Ä§Zu ÉYY{ Á Z¿Z» Ê¿Z» É ,dY  1 / 2  d  0 .{ÂÊ» Ã{] ¹Z¿ 1Z³|¿Z»Z¿ ½YÂÀ Z] ½M ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH µ|» ¾Ì¼ze Y ¶Zu lËZf¿ .3 µÁ|m Method: Maximum Likelihood-TMVGARCH Convergence achieved after 55 iterations \ËY ¾Ì¼ze Value Std. Error t value Pr(>|t|) d 0.093017 0.025724 3.616 0.0003 ARCH(1Á1) 0.199604 0.02926 6.821 0.0000 ARCH(2Á1) 0.364757 0.050943 7.160 0.0000 ARCH(3Á1) 0.166342 0.014203 11.711 0.0000 ARCH(1Á2) 0.074608 0.006117 12.196 0.0000 ARCH(2Á2) 0.105814 0.029973 3.530 0.0004 ARCH(3Á2) 0.030194 0.004573 6.630 0.0000 ARCH(1Á3) 0.020587 0.050212 0.4100 0.6818 ARCH(2Á3) - 0.64737 0.101129 -6.401 0.0000 ARCH(3Á3) 0.186737 0.028576 6534 0.0000 GARCH(1Á1) 0.667125 0.07368 9.054 0.0000 GARCH(2Á1) - 1.27357 0.212727 -5.986 0.0000 GARCH(3Á1) - 0257336 0.049042 5.247 0.0000 GARCH(1Á2) 0.228557 0.037445 6.103 0.0000 GARCH(2Á2) 0.025158 0.114447 0.219 0.8260 GARCH(3Á2) - 0.16586 0.023577 -7.034 0.0000 GARCH(1Á3) 0.500167 0110948 4.508 0.0000 GARCH(2Á3) 2.862233 0.202213 14.154 0.0000 GARCH(3Á3) 0.445454 0.068002 6.550 0.0000 AIC = -21.5399 1. Anti-persistent BIC= -21.41883 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 156 ¾Ì/Àr¼Å .1 {Â/Ê/» É|/À]Ä/¬^ c|/»|À¸] Ä/§Zu ÃÂ/u { {Â/y Ì^ e ¾ËY dY ¯} Ä] ¹Ó ÊËZ/aË{ ½Y/Ì» Y Z/Åµ|/» cÁZ/¨f» ¾ÌÌ^e Y Ê¯Zu ,¦¸fz» ÉZÅµ|» ÉY] Ã| Ã{ÁM] d cÁZ¨e .2dY Ê¿Z» É Ê¼fËZ´· ¾Ì´¿ZÌ» |ÀËM§ ] ¦¸fz» ÉZÅÂ ÌiZe ®/Ë Y º/Ôe dËY/ Ã|/ÀÅ{½Z/¿ Ã|/ Ã{ÁM] GARCH Á ARCH \ËY Y ®Ë Å :|Z]Ê» Ë cÂ Ä] ½M Ì¨e Z°fyZ Ä¯ |ÀfÅ ´Ë{ yZ Ä] yZ Ã|/ÀÅ{½Z¿ Á {{³Ê» Ì¨e p ] q yZ ARCH iY ÉZÀ » Ä] Ä¯ ARCH(p,q) cZ^ ¾/ËY Ä/¯ {Â/Ê/» É/Ì³ÃY|¿Y ZÅ|¿Z¼a ]» ZY ] Á dY ¶^« ÉZÅÃÁ{ ºÔe Y ÊZ¿ Z^yY /ÌyY Ê/ÀÌ]Ì/a Ä/¯ GARCH(p,q) cZ/^ .{Â/Ê» ¶Zu Ã{Z] ÊÀÌ]Ìa ÉZÅµ|» Y |¿Z¼a É/Ì³ÃY|/¿Y Äf/~³ ¿ZËYÁ Ä¸ÌÁ Ä] Á |Z]Ê» ¶^« ÉZÅÃÁ{ ºÔe Ã|ÀÅ{½Z¿ Á Ã{Â] ¿ZËYÁ Á ARCH cZ/^ Á{ /Å ,Ê/] {Â/» yZ/ Ä/ /Å ¾Ì/] º/Ôe dËY Ì¨e { .{ÂÊ» Ë/ iY .3|ÀZ] ZÅyZ ¾Ì] dËY Y Ê¯Zu |À¿YÂeÊ» Á Äf§³ Y« Ê] {Â» GARCH .|¿Â/Ê/» z/» GARCH Á ARCH \ËY/ ÉZÅËeZ» É«Ì£ Ë{Z¬» È¸ÌÁ Ä] ºÔe ËeZ/» É/«Ì£ Ë{Z/¬» Á Z/Åº/Ôe dËY/ ½Y/Ì» ´¿Z/Ì] ARCH ËeZ/» É«Ì£ Ë{Z¬» .|À/Z]Ê/» (Z/ÅyZ/) Z/ÅYZ] ½Z/Ì» Ê/ ÉZ/Å º/Ôe { ÉY|/ËZa ÉÃ|/ÀÅ{½Z¿ GARCH Y Ê¯Zu GARCH ( 3,3 ) Á ARCH ( 3,3 ) Á GARCH (1,1) Á ARCH (1,1) ÉÓZ] ÉY{ZÀ » Ê/Z¯ Ê¿Z» É { ¾°Ì· .|Z]Ê» ZÅÉY~³ÄËZ» Á ½Z¼Ì Ê¿Z» ÉZÅ { ZÅºÔe dËY Ã{Y{ ½Z/¿ 3 µÁ|/m { Ä/¯ Â/½Z¼Å.|¿{Â^¿ Y{ZÀ » ½M Ä] Â]» GARCH \ËY ®Ì»Y Á \ËY/ ¾/ËY ÉY{Z/À » .|À/Z] Ê/» Y{Z/À » ARCH (2,1) Á ARCH (1,2) \ËY/ ,dY Ã| Ä/¯ |/Z]Ê/» ° ·Z] Á ®Ì»Y Á ÊZ¯ yZ Ä] ½Z¼Ì d À yZ Y dËY Ã|ÀÅ{½Z¿ ¾/ËY .d/Y f/Ì] ÉY{ZÀ » Â Ä] ®Ì»Y Á ÊZ¯ yZ Ä] ½Z¼Ì yZ Y dËY ¾ËY Äf^·Y 1. Zivot and Wang, (2003) (1388) ,É|¼ Á {Y|uÁZ¯ .2 µ|/» ¾°Ì/· ,|/¿Y{ d/ÌvmY ¿ZËYÂ¯ Á ¿ZËYÁ ËeZ» {ÁM] dÆm É¿ Zv· Ä] GARCH ÉZÅ{°ËÁ Ä¯ |ÀqÅ .3 d/Æm Z/» É|À¼¿YÂe Ã|ÀÀ¯{Á|v» ,ZÅf»YZa ¾ËY {ÁM] { ¹Y·Y Á {Y{ ZÌ¿ Ê¿YÁY§ ÉZÅf»YZa Ä] ,Multivarite FIGARCH { ÊËY´¼Å Ä] Â]» ¶WZ» ¶¼vf» ,Multivarite FIGARCH µ|» ¾ÌÀr¼Å .dY ±] ÉZÅÃY|¿Y { {°ËÁ ¾ËY ÃY{Y Ê¸WZ/» ¾Ì/Àq lËZ/f¿ Y Ê°Ë .|À¯Ê» ÄmYÂ» ¶°» Z] Y ZÅf»YZa Ê»Z¼e Y Z°eY ¶]Z« ÉZÅ¾Ì¼ze Ä] Ê]ZÌf{ »Y ¾ËY Á dY {ÁM] Zf^/¿ {Y|/ e Ä/¯ dY ÄmÂ» Ê¿Z» ZÆÀe (unrestricted) Ã|¿ {Á|v» ,Multivarite FIGARCH ÉZÅºfÌ Ä¯ dY ¾ËY Y Z/Æ¿M {Y|/ e ½YÂ/eÊ/» ,Z/Åf»YZa ÉÁ /] dË{Á|/v» ÉY/«] Z] Ê§ Y ,ºÌZ] ÄfY{ ZÌfyY { Ã{Z] Ê¿Z» ÉZÅ É Y Ê¼¯ .{Â É|Ë|m ¶WZ» {ZnËY hZ] dY ¾°¼» {Ây ZÅdË{Á|v» ¾ËY ¾°Ì· ,{Y{ ÅZ¯ 157 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] ¾ËY { Y ,dY ¹ZÆ ½{Â] \e» ÃY|¿Y Ê³ËÁ Y Äf§³ cZ¿ {Ây Ä¯ yZe Á ¹|¬e iY {ÂmÁ »Y /Ì¿ GARCH (2,1) Á GARCH (1,2) \ËY/ ÉY{ZÀ » ¾ÌÀr¼Å .|À¯Ê» |ÌËZe Ê¿Z» É Á{ .|/Z]Ê/» ®Ì»Y Á ÊZ¯ Á ½Z¼Ì d À ÉZÅyZ ½ZÌ» Ê ÉZÅºÔe { ÉY|ËZa |ËÂ» d À/ ¹ZÆ/ Ä/] ÉY~³ÄËZ» ¹ZÆ Y ºÔe dËY Ã|ÀÅ{½Z¿ ARCH (1,3) \Ë ¾ÌÀr¼Å Ä/] ½Z¼Ì/ d À/ ¹ZÆ/ Y Ê/À Ë ½M /° d/Æm { dËY/ Z/»Y dÌ¿ Y{ZÀ » ,|Z]Ê» ½Z¼Ì .|Ë{³ Ã|ÅZ» ÉY~³ÄËZ» Ã|ÅZ/» ÉY~/³ÄËZ»/ Á ®Ì»Y/ Á Ê/Z¯ Ä] ½Z¼Ì d À ¹ZÆ Y dËY ½YÌ» ¾ËfÌ] ÊZ¯ ¹ZÆ Y Ì¿ dËY ½YÌ» ¾Ëf¼¯ ¾ÌÀr¼Å {Â] f¼¯ dËY ¾ËY ° dÆm { Z»Y |Ë{³ .| Ã|ÅZ» ÉY~³ÄËZ» Á ½Z¼Ì d À Ä] ®Ì»Y Á Ô»Z/¯ Ä/¿YÁ ÉZ/ÅÃ{Z/] { (yZ/e Á ¹|/¬e Ê/³ËÁ) ½Z¬f»Z¿ dËY ¶Zu lËZf¿ Ä] ÄmÂe Z] ¾/ËY Y Êz] .dY Ã|ÅZ» ¶]Z« ZÌ¿{ Ê·Z» ÉZÅYZ] Y ÉZÌ] { yZe Á ¹|¬e Ê³ËÁ .{Â] {ÂÆ» |/À¿Z»)YZ] {/y ZfyZ/ Y Ê/Z¿ |/¿YÂeÊ» Ä¿YÁ ÉZÅÃ{Z] { Ã| Ã|ÅZ» yZe Á ¹|¬e Ê³ËÁ º/nu ¶/Ì·{ Ä/] ,/f³] ÉZ/ÅºÆ/ ÓÂ/¼ » Y/Ë ,|/Z] (cZ/ÔY ½ZËm Á ½Z»¼ÅÌ£ cÔ»Z » ,ÉZÅ|/Ë|a ¾Ì/Àq {ÂmÁ { ´Ë{ tÌÂe .|Å{Ê» ½Z¿ e{Á Y |Ë|m Z^yY ÌiZe ,eÓZ] ÊeÔ»Z » Á {Y/À¯ /Âe Ã|/ËY ¾/ËY .dY ®qÂ¯ ¹ZÆ Ä] d^¿ |Ë|m Z^yY Ä] ±] ¹ZÆ Ë À¯YÁ Z/] ÃÌ¤f»|/Àq FIGARCH µ|/» ¾Ì/¼ze Y ¶/Zu lËZf¿ ÄËZ¬» .dY Ã| s» (1991) µÂ¯ ÊËZÅdÅZ^ Á ZÅcÁZ¨e ,d§³ cÂ S-PLUS Y§Y¹¿ Âe Ä¯ ÃÌ¤f»|Àq GARCH µ|» Ô»Z/¯ cÂ/ Ä/] yZ/ /Å { Y º/Ôe /iY /Ì¿ ÃÌ¤f»|/Àq GARCH µ|/» .{Y{Ê» ½Z¿ Y \ËY/ ARCH (1,3) \Ë/ /] ÃÁÔ/ ,dËY/ ÉZ/µ|/» { ¾°Ì/· ,{Y{Ê» ½Z¿ ÉY{ZÀ » µ|//» Ä//¯ d//Y ½M Ã|//ÀÅ{½Z//¿ ¾//ËY Ä//¯ |//¿{Â^¿ Y{Z//À » //Ì¿ ARCH (2,3) Á ARCH (1,2) Á Ã{Â¼¿ Zv· ÉZµ|»|ÀËM§ Ê { Y (d) c|»|À¸]Ä§Zu f»YZa Ä¯ ÃÌ¤f»|Àq FIGARCH |/WÂ» /Ì¿ É{Zf«Y ÄËZa ÉZÅÉÂXe Ä¯ {ZÊ» ºÅY§ Y µ|» Y ÉeªÌ«{ tËe |ËZ¼¿Ê» {ÁM] .|ÀfÅ ½M 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 158 ÉÌ³ÄnÌf¿ .7 Y ,(1985) Z/¼ÌmZË Ä/·Z¬» Y ¶/Zu lËZ/f¿ ÅÁa ¾ËY Ê¿Z» ÉZÅÉ { c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ Y |/Ë|m cZ/ÔY ¶/»Z¯ Â/ Ä/] |/¿YÂeÊ/¼¿ YZ] ,c|»|À¸] Ä§Zu {ÂmÁ ¹Z´ÀÅ Ä¯ Ã{Â¼¿ |ÌËZe d/·Zu ¾/ËY { Á |/ËZ¼¿ ° À/» d/¼Ì« /] Ä/v· ½Z/¼Å { Y cZ/ÔY ¹Z ¼e ÌiZe Á |ËZ¼¿ [~m ,Z/Ì¿Zi .{Â/¼¿ ¦/Ë e Y/fÌ]M /§ Z/] ½YÂ/eÊ/¼¿ Y Z/ÅÊ/WYY{ ÉY~/³d/¼Ì« ¶´ÀÌeZ» ÉZÅµ|» Ê/ËYY{ Ê§{Z/e |ÀËM§ Ä¯ÊeÂ { ¶´ÀÌeZ» ÉZÅÁ Y Ã{Z¨fY Z] Ä¬f» ©YÁY ÉY~³d¼Ì« Ã{Z¨fY Z] ÉZ»M cZmZfÀfY ,Zj·Zi Á {Â] |ÀÅYÂz¿ \ZÀ» ,|Z] c|»|À¸] Ä§Zu ÉYY{ Ê] {Â» {Â/mÁ d/·Zu { ,|Àf/Å ÉZ/»M {Y|¿Zf/Y ÉZ/Å½Â/»M ] ÊÀf^» Ä¯ ÉYÉY~³d¼Ì« ÉZÅµ|» Y .{Â] |ÀÅYÂz¿ \ZÀ» c|»|À¸] Ä§Zu ° ·Z/] Á ®Ì»Y/ Á Ê/Z¯ yZ/ Ä/] ½Z¼Ì/ d À/ yZ Y ºÔe dËY ¾ÌÀr¼Å f/Ì] ®Ì»Y/ Á Ê/Z¯ yZ/ Ä/] ½Z¼Ì/ d À/ yZ/ Y dËY ¾ËY Äf^·Y Ä¯ | Ã|ÅZ» Ê/] .|/À¯Ê/» |/ÌËZe Ê¿Z/» É/ Á{ ¾/ËY { Y yZ/e Á ¹|/¬e /iY {Â/mÁ »Y ¾ËY .| Ã|ÅZ» Á/§ Ä¯ ÉYÄ¿Â³ Ä] {Â] ¶Zu lËZf¿ |ËÂ» Ì¿ ½Z¼Ì d À ÄÂ¼n» ÉZÅd¯ Ê·Z» cZÔY µZ/Ë {Z/Ì¸Ì» Y/Å19 /] ¢·Z] Ê¼« ,1388 µZ |¿Z¼Ì d À yZ ÄÂ¼n»Ë ÉZÅd¯ Á dyZ/ { ½Z¼Ì/ ¶¼°» Z^Ë¬e ÊËZÅÓZ¯ ½YÂÀ Ä] ®Ì»Y Á ÊZ¯ ËZÀ Ê§ Y .dY Ã{Â] yZ/ Ä/] Á{Â/y d À yZ Y ºÔe fÌ] dËY »Y ¾ËY Ä¯ ,|¿ÂÊ» Äf§³ Z¯ Ä] Z ¹ZÆ/ yZ Ä] ½Z¼Ì d À ¹ZÆ yZ Y ºÔe dËY .|Å{Ê» Y« |ÌËZe {Â» Y ²ÀËÌ· Ä/] ½Z¼Ì/ d À/ ¹ZÆ/ yZ/ Y dËY/ ¾ËY Äf^·Y Ä¯ | Ã|ÅZ» Ì¿ ° ·Z] Á ÉY~³ÄËZ» Á{ ¾/ËY { Y yZ/e Á ¹|/¬e /iY {Â/mÁ /Ì¿ »Y ¾ËY .| Ã|ÅZ» fÌ] ÉY~³ÄËZ» ¹ZÆ yZ Ì¿ ®Ì»Y Á ÊZ¯ ¹ZÆ Ä] ÉY~³ÄËZ» ¹ZÆ Y dËY iY ¾ÌÀr¼Å .|À¯Ê» |ÌËZe Ê¿Z» É Ä] ½M ºÔe dËY ,½Z¼Ì d À cÔ»Z » ÉÓZ] ºnu Á Ê³{f³ Ä] ÄmÂe Z] .{Â] Ã|ÅZ» ¶]Z« Ä/] ÉY~/³ÄËZ»/ /z] Y º/Ôe dËY/ ¾Ì/Àr¼Å |/Ê» ¿ Ä] Ê Ì^ ,ÉY~³ÄËZ» ¹ZÆ /Ì¿ ½Z/»¼ÅÌ£ cÔ»Z » ÌiZe Á YZ] { cZÔY ½ZËm ÉZÅÉÂXe ] ÄÌ°e Z] ,®Ì»Y Á ÊZ¯ .{{³Ê» |ÌËZe 159 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] ]ZÀ» ÊZ§ -¦·Y Á Ã{Z/] º/Ôe Á ÉË~/aÊ/ÀÌ]Ì/a» ,(1387) º/¸Y ÊËZ/Ài ,¾/v» Á ÉÂ/ ,{ÁÁY{ ,YÂÌ ,Ê¿Z» Y{Z/Æ] ©YÁY Â/] { Ã/Ì¤f» |Àq ®Ì»ZÀË{ µ|» ®Ë Y Ã{Z¨fY Z] ZÅyZ dËY Ê] .É{ ,¦Ë Êf À ÃZ´¿Y{ {Zf«Y Á dËË|» Ã|°¿Y{ ,|Y ÊZÀZ¯ Ä»Z¿½ZËZa ,«½YÆe Ê/ÀÌ]Ì/a ÉY/] Ê¿Z/» É/ ÉZ/·|»» ,(1389) Ã{Y¶Ì ¼Y ,ÊÂ» Á Z»Ô£ ,{Y|uÁZ¯ ,É{Z/f«Y cZ/¬Ì¬ve ÉÄ/¸n» ,½Y/Æe ÃZ´/¿Y{ ,«½Y/Æe ½Z¼Ì d¯ ¹ZÆ ÊÅ{Z] { ºÔe .½Zf]Ze { ¹ZÆ/ ÊÅ{Z/] cZ¿Z/Â¿ { |/] Á [Ây Z^yY ¬¿» ,(1385) Ê·|^ ,½Z»Æ« Á ¾v» ,YMÆ» .26 ÃZ¼ ,½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa ÉÄ»ZÀ¸§ ,ÊWZ^Z^ Ä»Ô ÃZ´¿Y{ ,«½YËY ÊÌ¸´¿Y -[ Barkoulas, J. T. and C.F. Baum (1996), “Long Term Dependence in Stock Returns”, Economics Letters, vol. 53, no. 3, pp. 253-259. Bauwens L., S. Laurent and V. K. Rombouts J. (2006), “Multivariate GARCH Models: A Survey”, Journal of Applied Econometrics, no. 29, pp. 79-109 Bollerslev T. and J. M. Wooldridge (1992), “Quasi-Maximum Likelihood Estimation and Inference in Dynamic Models with Time varying Covariances”, Econometric Reviews, no. 11, pp. 143-172 Bollerslev, T. (1986), “Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity”, Journal of Econometrics, vol. 31, no. 3, pp. 307327. Bollerslev, T., R. F. Engle and D. B. Nelson (1994), “ARCH Models, in: R. F. Engle and D. McFadden”, Handbook of econometrics, vol. 4 (Elsevier, Amsterdam), pp. 2959-3038. Bollerslev, T., RF. Engle and JM. Wooldridge (1988), “A Capital Asset Pricing Model with Time varying Covariances”, Journal of Political Economy, vol. 96, no. 1, pp. 116–131. Boudoukh, J., M. Richardson and R. Whitelaw (1994), “A Tale of Three Schools: Insights on Autocorrelations of Short-Horizon Stock Returns”, The Review of Financial Studies, vol. 7, no. 3, pp. 539-573. Campbell, J. Y., A.W. Lo, and A.C. MacKinlay (1997), The Econometrics of Financial Markets, Princeton University Press. 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 160 Cappiello, L., R.F. Engle and K. Sheppard (2006), “Asymmetric Dynamics in the Correlations of Global Equity and Bond Returns”, Journal of Financial Econometrics, vol. 4, pp. 537-572. Chang E., G. McQueen and J. Pinegar (1999), “Cross-autocorrelation in Asian Stock Markets”, Pacific-Basin Finance Journal, no. 7, pp. 471493. Connolly, R. A., F. A. Wang (1997), Economic News and Stock Market Linkages: Evidence from the U.S., U.K., And Japan, Columbia University’s Graduate School of Business. Conrad J. and G. Kaul (1989), “Mean Reversion in Short-Horizon Expected Returns”, The Review of Financial Studies, vol. 2, no. 2, pp. 225-240. Conrad J., M. Gultekin and G. Kaul (1991), “Asymmetric Predictability of Conditional Variances”, The Review of Financial Studies, vol. 4, no. 4, pp. 597-622. Engle, R. (2002), “Dynamic Conditional Correlation- A Simple Class of Multivariate GARCH Models”, Journal of Business and Economic Statistics, vol. 20, pp. 339-350. Engle, R. and FK. Kroner (1995), “Multivariate Simultaneous Generalized ARCH”, Econometric Theory, no. 11, pp. 122–150. Ewing, B.T. (2002), “The Transmission of Shocks among S&P Indexes”, Applied Financial Economics, vol. 12, no. 4, pp. 285-290. Ewing, B.T., S.M. Forbes and J.E. Payne (2003), “The Effects of Macroeconomic Shocks on Sector-specific Returns”, Applied Economics, vol. 35, pp. 201-207. Fargher N. and R. Weigand (1998), “Changes in the stock price reaction of small firms to common information”, The Journal of Financial Research, vol. 21, no. 1, pp. 105-121. Geweke, J. and S. Porter-Hudak (1983), “The Estimation and Application of Long Memory Time Series Models”, Journal of Time Series Analysis, pp. 221-238. Granger, C. and Z. Ding (1996), “Varieties of Long Memory Models”, Journal of Econometrics, vol. 73, issue. 1, pp. 61-77. Greene, M. and B. Fielitz (1977), “Long Term Dependence in Common Stock Returns”, Journal of Financial Economics, vol. 4, issue. 3, pp. 339349. Hamilton J. D. (1994), Time Series Analysis, (Princeton University Press) Harris, R. (2005), “Return and Volatility Spillovers between Large and Small Stocks in the UK”, Journal of Business Finance & Accounting, vol. 33, no. 9-10, pp. 1556-1571. Hassan, S. A. and F. Malik (2007), “Multivariate GARCH Modeling of Sector Volatility Transmission”, Quarterly Review of Economics and Finance, vol. 47, pp. 470-480. 161 ... Á ½Z¼Ì d À ¹ZÆ ÊÅ{Z] ½ZÌ» ºÔe dËY Ê] Hurst, H. (1951), “Long-term Capacity of Reservoirs”, Trans Amer Soc Civ Eng ., Engng 116, pp. 770–808. Kearney, C. (2000), “The Determination and International Transmission of Stock Marketvolatility”, Global Finance Journal, vol. 11, pp. 1-22. Kim, S.W. and J.H. Rogers (1995), “International Stock Price Spillovers and Market Liberalization: Evidence from Korea, Japan, and the United States”, Journal of Empirical Finance, no. 2, pp. 117–133. Kodres, L. E. and M. Pritsker (2002), “A Rational Expectations Model of Financial Contagion”, Journal of Finance, vol. 57, Issue. 2, pp. 768-799. Lee, K. and S. Ni (2002), “On the Dynamic Effects of Oil Price Shocks: A Study Using Industry Level Data”, Journal of Monetary Economics, vol. 49, pp. 823-852. Lo A. W. and A.C. MacKinlay (1988), “Stock Market Prices Do not Follow Random Walk: Evidence from a Simple Specification Test: Review of Financial Studies”, The Review of Financial Studies, vol. 1, no. 1, pp. 4166. Lo A. W. and A.C. MacKinlay (1990), “When are Contrarian Profits Due to Stock Market Overreaction?”, The Review of Financial Studies, vol. 3, no. 2, pp. 175-205. Lo, A. (1991), “Long Term Memory in Stock Market Prices”, Econometrica, vol. 59, no. 5, pp. 1279-1313. Malik, F. and S. Hammoudeh (2007), “Shock and Volatility Transmission in the Oil, US andGulf Equity Markets”, International Review of Economics and Finance, vol. 16, pp. 357-368. Mandelbrot, B. B. (1971), “When Can Price be Arbitraged Efficiently? A Limit to the Validity of the Random Walk and Martingale Models”, Review of Economics and Statistics, vol. 53, no. 3, pp. 225-236. McQueen, G., M. Pinegar and S. Thorley (1996), “Delayed Reaction to Good News and the Cross-Autocorrelation of Portfolio Returns”, The Journal of Fianance, vol. LI, no. 3. Milunovich, G. (2003), “Modelling Dependence Structure in Size-sorted Portfolios: A Structural Multivariate GARCH Model”, Econometric Society, 2004 Australasian Meeting, no. 55 Moon, G. and W. Yu (2009), “Volatility Spillovers between the U.S. and the China Stock Market: Structural Break Test with Symmetric and Asymmetric GARCH Approach”, Department of Business Administration, Kyonggi University. Ross, S. A. (1989), “Information and Volatility: The No-arbitrage Martingale Approach to Timing and Resolution Irrelevancy”, The Journal of Finance, vol. 44, no. 1, pp. 1-17. Sadorsky, P. (1999), “Oil Price Shocks and Stock Market Activity”, Energy Economics, vol. 21, pp. 449-469. 47 ÃZ¼ ºÅ{¿Z µZ ½YËY É{Zf«Y ÉZÅÅÁa Ä»ZÀ¸§ 162 Teyssiere, G. (1997), “Modelling Exchange Rates Volatility with Multivariate Long Memory ARCH Processes”, Working Paper 97B03, GERQAM, Marseille, France. Tsay, R. S. (2002), Analysis of Financial Time Series, John Wiley & Sons. Vilasuso, J. (2002), “Forecasting Exchange Rate Volatility”, Economics Letters, vol. 76, issue.1, pp. 59-64. White, H. (1982), “Maximum Likelihood Estimation of Misspecified Models”, Econometrica, no. 50, pp. 1-25. Wright, J. H. (1999), “Long Memory in Emerging Market Stock Returns”, FRB International Finance Discussion Paper no. 650. Yajima, Y. (1985), “On Estimation of a Regression Model with LongMemory Stationary Errors”, The Annals of Statistics, vol. 16, no. pp. 791807. Zivot, Eric and Wang, Jiahui (2003), “Modelling Financial Time Series with S-PLUS New York: Springer-Verlag”, ISBN 0-387-95549-6.