Lees verder

32 | beleggingsfondsen
beurs zet nieuwe meerjarige records neer
China doet het zo
slecht nog niet
Chinese aandelen hebben recent nieuwe records neergezet door voorbij de
top van oktober 2007 te komen. De economie zit op een belangrijk keerpunt,
van groei gebaseerd op overheidsinvesteringen naar groei gebaseerd op
consumptie. Analisten zijn verdeeld over deze verschuiving.
tekst: Harry Geels, T&E inmaxxa
D
De autoriteiten doen er
alles aan om de meest
risicovolle vormen van
lenen te beteugelen, en
dat lijkt te werken
e MSCI Golden Dragon China-index
is de laatste drie jaar met ruim 20%
gestegen, terwijl de MSCI Emerging
Markets het met een schamele 7,3% moest
doen. Op vijfjaarsbasis hebben Chinese aandelen een prestatie neergezet die vergelijkbaar is met die van de MSCI Emerging Markets. Zo slecht doet China het dus niet, en
dat is opvallend want in de media domineren verhalen over de vastgoedbubbel, slechte
demografische ontwikkelingen (vanaf 2015
krijgt China door de éénkindpolitiek te maken met een afnemende beroepsbevolking),
snel stijgende loonkosten en problemen
rond schaduwbankieren. Ook de eeuwige
discussie over een eventuele harde landing
met betrekking tot de economische groei
blijft maar voortduren.
De vraag is of Chinese aandelen niet te hard
zijn opgelopen. Voor de kortere termijn lijkt
de stijging vooral geïnitieerd door enerzijds
de langzaam terugkerende belangstelling
voor de opkomende markten, en anderzijds
de recente stimuleringsmaatregelen van de
officiële Chinese instanties. In juni bleek dat
de kredietgroei weer flink aan het toenemen
was. In april hebben de Chinese leiders een
aantal gerichte stimuleringsmaatregelen
genomen om de teruggang in economische
groei tegen te gaan. De groei dreigde terug
te zakken tot onder de doelstelling van 7,5%
voor 2014.
De stimuleringsmaatregelen pakten in juni
goed uit. Er werd voor meer dan $316 mrd
aan nieuwe kredieten in de markt gezet. In
het tweede kwartaal kwam de economische
groei op jaarbasis uit op 7,4%, gelijk aan de
de betere china-beleggingsfondsen
FondsT&E
First State Greater China Growth
8,41
Threadneedle China Opportunities
7,73
Fidelity China Consumer 7,72
Invesco Greater China Equity
7,57
iShares DJ China Offshore 50 (DE)
6,55
GAM Star China Equity 6,54
Allianz Greater China Dynamic
6,09
Schroder ISF Greater China
5,95
1 jr
11,3
26,0
18,0
17,6
15,8
20,9
24,9
19,3
Bron: Morningstar Direct, T&E inmaxxa-multimanagerplatform
rendement MaxDDISIN
3 jr
5 jr
9,2
13,9 -14,37
GB0033874107
7,0
12,5 -23,15 GB00B1PRWG29
9,8 -15,02
LU0594300096
9,2
11,4 -17,13
LU0048816135
3,8
6,1 -18,55 DE000A0F5UE8
7,5
14,7 -21,65 IE00B1W3WR42
9,2 -18,60
LU0396098781
4,7
8,4 -17,11
LU0140636845
peildatum: 18 juli 2014
T&E: T&E inmaxxa-score: objectieve score (0-10) berekend op basis van 25 prestatiefactoren. MaxDD: Max. drawdown: maximale
procentuele teruggang in de afgelopen drie jaar. Rendementen (in %) zijn inclusief herbelegging van dividenden.
BELEGGERS BELANGEN | 25 juli 2014
groei in het eerste kwartaal. De geldhoeveelheid (M2) steeg in juni met maar liefst 14,2%,
en dat deed hier en daar wenkbrauwen fronzen. Tim Condon, hoofd Research Azië bij
ING Financial Markets in Singapore zegt dat
het nog te vroeg is om conclusies te trekken,
maar zei wel de komende maanden goed op
te letten of de Chinese autoriteiten wellicht
'terugvallen in hun oude gewoonte om de
monetaire accelerator aan te zetten als de
groei afneemt'. Gelukkig daalde in juni het
krediet dat werd verstrekt in het circuit van
schaduwbankiers sterk. De autoriteiten doen
er alles aan om de meest risicovolle vormen
van lenen – vooral door lokale overheden,
projectontwikkelaars en kolenmijnen – te
beteugelen. Dit beleid lijkt te werken.
Herbalancering
De sterke geld- en kredietgroei mogen goed
uitpakken op de korte termijn, voor de lange
termijn is dit geen gezonde ontwikkeling.
Belangrijk is dat China wat betreft economische groei minder afhankelijk wordt van
overheidsinvesteringen, en dat grotere consumentenbestedingen en private investeringen de kar gaan trekken. In november vorig
jaar presenteerde de Communistische Partij
het nieuwe meerjarenplan (Derde Plenum),
waarbij de wereld vooral keek naar aanwijzingen voor de noodzakelijk geachte herbalancering van de Chinese economie. Die aanwijzingen waren er: onder andere de afschaffing
van de éénkindpolitiek en de toenemende
invloed van de vrije markt. Dat deed Chinese
aandelen goed.
De veranderingen gaan echter langzaam en
de overheid moet blijkbaar regelmatig bijsturen om op het uitgestippelde pad te blijven van steeds iets lagere economische groei
met steeds een iets grotere bijdrage van de
private sector. Over de vraag of de overheid in
staat is de balanceer-act goed te volbrengen,
lopen de meningen uiteen. Andy Rothman
van Matthews International Capital Management zit in het positieve kamp. Hij noemt
China op de website van de Financial Times
(FT) 'het beste consumentenverhaal van de
wereld'. In juni stegen de retailverkopen met
10,7%, en over het eerste halfjaar met 10,8%
vergeleken met de eerste helft van vorig jaar.
Dit stijging komt volgens Rothman niet uit
de lucht vallen. Het reële inkomen is over
dezelfde periode met 7,1% gestegen (in 2013
was er al een stijging van 6,5%). De reden dat
consumenten nog altijd een slechte pers krijgen is volgens hem het relatief lage aandeel
van consumentenbestedingen in de economische groei. Dat komt echter niet doordat
beleggingsfondsen | 33
nieuwe records
Grote onderweging in staatsgecontroleerde bedrijven
Invesco Greater China Equity Fund
C
■ MSCI Emerging Markets
■ MSCI Golden Dragon ■ MSCI World
De indices voor China en de opkomende
markten gaan voorbij de toppen uit 2007.
bron: MSCI/Morningstar
consumenten niet besteden, maar omdat de
overheid (nog altijd) erg veel investeert. Het
komt volgens Rothman goed als de groei in
inkomen en consumentenbestedingen blijft
toenemen en de overheidsinvesteringen
(langzaam) afnemen.
Qu Hongbin, co-hoofd Economische Research Azië bij HSCB, is minder overtuigd en
noemt op de website van de FT de herbalancering van China een 'gevaarlijke obsessie'.
Volgens hem is er weinig basis voor het model van door consumenten gedreven groei.
De relatief hoge spaarquote in China heeft
een noodzaak en een voordeel, legt Hongbin
uit. De noodzaak is dat China door de vergrijzing zich voorbereidt op de toekomst, en het
voordeel is dat wat er gespaard wordt, weer
via het bankwezen kan worden uitgeleend
voor investeringen. Volgens hem brengt technologische innovatie betere groei dan groei
door consumenten – en als die consumenten
ook nog veel lenen, is consumptie-gedreven
groei nooit houdbaar. Hongbin ziet meer
heil in het verbeterd kredietsysteem voor investeringen, minder schaduwbankieren en
langere in plaats van kortere leningen.
Over China zullen analisten het niet snel
eens worden. Op de vraag of er nog steeds
geld verdiend kan worden met Chinese aandelen stelt Emil Wolter, fondsbeheerder opkomende markten bij Comgest, in zijn Postcard From China uit juni dat 'ondanks de
economische uitdagingen, de mogelijkheden om goede aandelen te selecteren, tegen
attractieve waarderingen en met adequaat
management, na jarenlang slecht beleggerssentiment ongeëvenaard zijn vis-à-vis andere
aandelenmarkten'. <
hina is geen gemakkelijke aande
lenmarkt. De verschillen in rende
menten tussen de diverse fondsbe
heerders is groot. Tevens maakt het
een verschil of de focus puur op China
wordt gericht, of iets ruimer op Grea
ter China dat ook Hongkong, Macau
en Taiwan omvat. Greater China biedt
meer mogelijkheden.
Een goed fonds uit deze regio is het
Invesco Greater China Equity Fund,
dat sinds januari 2008 wordt beheerd
door beursveteraan Mike Shiao, met
22 jaar ervaring en een goede beleg
gingsachtergrond in Taiwan. Shiao,
die ondersteund wordt door een team
van drie personen, beheert ook twee
andere fondsen van Invesco: het Chi
na Focus en het Perpetual Hongkong
& China Fund, die ook beide een enor
me outperformance hebben laten zien
ten opzichte van de benchmark.
Het beleggingsproces bestaat voor
namelijk uit bottom-up stockpicking,
maar de portefeuille weerspiegelt
ook Shiao's top-downvisie. Het beleg
gingsproces begint met het screenen
van aandelen met een marktkapita
lisatie van meer dan $400 mln. Op
die fondsen wordt een fundamentele
analyse uitgevoerd. Het team zoekt
naar bedrijven met een sterke markt
positie, goede technologie en schaal
Duidelijke outperformance
■ Invesco Greater China Equity
■ MSCI Golden Dragon
Invesco Greater China Equity Fund presteert
al lange tijd veel beter dan de benchmark.
grootte om hun concurrentiepositie te
kunnen handhaven. Het management
team van een bedrijf moet een goed
trackrecord hebben en de aandeel
houdersstructuur moet duidelijk zijn.
Shiao gaat daarbij eigenlijk per defi
nitie voorbij aan SEO's (State Owned
Enterprises) omdat die vaak inefficiënt
geleid worden.
Het team bezoekt alle bedrijven waar
in het belegt. Op basis van de uitge
breide analyse wordt een 'fair value'
bepaald, en aandelen worden bij
voorkeur alleen gekocht onder deze
waarde. Als een teamlid een aandeel
wil opnemen in de portefeuille moet
er een 'investment case' gemaakt
worden, waarbij de andere drie team
leden moeten worden overtuigd. Er
wordt wekelijk gedebatteerd en Shiao
neemt de uiteindelijke beslissingen.
De portefeuille bestaat normaal uit
zo'n 40 tot 60 titels. Ondanks dit be
perkte aantal is de volatiliteit verge
lijkbaar met die van de index. De ge
middelde aanhoudperiode van een
aandeel is twee tot drie jaar. De topdownvisie komt tot uiting in de grote
overweging van aandelen die profite
ren van lokale consumptiegroei (zie
hoofdverhaal) en de grote onderwe
gingen van financials en in iets min
dere mate energie en telecom.
top-10 holdings
Aandeel
land in%
China Merchants Bank Co Ltd Class H CHN 4,62
Hutchison Whampoa Ltd
HKG 3,64
China Unicom (Hong Kong) Ltd
CHN 3,20
Minth Group Ltd
CHN 2,98
MediaTek Inc
TWN 2,96
CTBC Financial Holding Co Ltd TWN 2,74
Sun Art Retail Group Ltd CHN 2,71
Dongfeng Motor Group Co Ltd H Shares CHN 2,64
China Construction Bank Corp H SharesCHN 2,34
Vinda International Holdings Ltd CHN 2,29
Zie voor de weblogs van
harry geels:
beleggersbelangen.nl
bron tabel en grafiek: MSCI/Morningstar
25 juli 2014 | BELEGGERS BELANGEN

Download Report