Als centrale banken zich zorgen maken, is dat een geruststelling

SEPTEMBER 2014 // N°73
VAN DIDIER SAINT-GEORGES
Lid van het Investeringscomité
De jojo-beweging die de aandelenmarkten
deze zomer vertoonden, is nauwelijks
nog uitzonderlijk te noemen. We zijn er
inmiddels aan gewend dat een eerste
daling, als gevolg van diverse bedreigingen
(dit keer de toenemende geopolitieke
spanningen en een teleurstellende
Europese groei), gevolgd wordt door een
stevige opleving, gebaseerd op de niet
aflatende steun van de grootste centrale
banken. Deze steun werd tijdens hun
jaarlijkse bijeenkomst in de toeristische
vallei van Jackson Hole, Wyoming, nog
eens bevestigd. Hoe overtuigender de
centrale banken zijn over de manier
waarop ze de diverse uitdagingen te lijf
gaan - waarbij dit keer vooral de president
van de Europese Centrale Bank, Mario
Draghi, zich van zijn beste kant liet zien
- hoe meer beleggers ervan uitgaan dat
alle noodzakelijke maatregelen zullen
worden genomen en dat alles wel goed zal
komen. Maar welke algemene analyse
is zinvol voor de langetermijnbelegger,
in deze wereld van naïef optimisme,
“Het herstel van de
Amerikaanse economie
zet door, maar verloopt
aarzelend, wat nog
beter nieuws is.”
waarin de deflatoire druk in Europa
vooral gezien wordt als goed nieuws
voor alle renteproducten?
Het is niet moeilijk om de situatie in de
Verenigde Staten te beoordelen: de
economische vooruitgang is daar een
voldongen feit. Desondanks wijzen
Als centrale banken zich
zorgen maken, is dat een
geruststelling voor beleggers
de economische cijfers niet allemaal
in dezelfde richting: tijdens het eerste
kwartaal van dit jaar moesten de officiële
schattingen over de groei van het BBP,
als gevolg van de sneeuwstorm, tot drie
keer toe worden bijgesteld,
waarbij de uitkomst iedere keer
weer heel anders was. Maar
de economische prestaties
van de bedrijven spreken
voor zich: na de publicatie
van de omzetcijfers van de
grote ondernemingen hebben
analisten hun schattingen
voor dit jaar alweer naar
boven moeten bijstellen.
De omzetten vertoonden
over het tweede kwartaal
een gemiddelde stijging van
4,4%, en de bedrijfsresultaten
een stijging van 9,3%. Deze
dynamiek wijkt radicaal af van
die in Europa, waar analisten
dit kwartaal voor het vierde jaar op rij
hun voorspellingen van de jaarresultaten
naar beneden moesten bijstellen. Het
herstel van de Amerikaanse economie
zet dus door, hoewel de vooruitgang
aarzelend verloopt, wat waarschijnlijk nog
beter nieuws is. Want de consumptieve
uitgaven nemen nauwelijks toe, het blijft
kalm op de woningmarkt en, hoewel de
werkloosheid terugliep tot bijna 6%, blijft
de loonontwikkeling tot nu toe zwak. Dit
alles is gunstig voor de rentemarkten.
Janet Hellen hield tijdens haar toespraak
in Jackson Hole dan ook vast aan haar
pragmatische aanpak waarmee ze de
snelheid van de monetaire normalisatie
voorzichtig aanpast aan die van het
economische herstel. Laten we niet
vergeten Janet Yellen voor de uitdaging
staat om, zonder automatische piloot,
de liquiditeitenhelikopter te laten landen
die haar voorganger Ben Bernanke
ter bestrijding van de crisis vanaf eind
2008 de lucht in had gestuurd (verlaging
© 2014 Dow Jones & Company, Inc. All Rights Reserved
van de belangrijkste rentevoeten van
de Fed Funds tot 0,25%, gevolgd
door drie golven van kwantitatieve
versoepeling). De moeilijkheidsgraad
van de landingsmanoeuvres die
zij de komende twaalf maanden
moet uitvoeren, moet niet worden
onderschat, en we blijven de komende
maanden de volatiliteitsrisico's op
de markten dan ook scherp in de
gaten houden. Maar op wereldniveau
blijft de Amerikaanse aandelenmarkt,
ondersteund door een gezonde reële
economie, absoluut een van onze
favoriete markten.
Dat geldt echter niet voor Europa.
De verstarring waarmee de groei in
de eurozone kampt als gevolg van het
uitblijven van maatregelen, dwingt de
regio nu tot rigoureus ingrijpen. De
aanzet werd in februari gegeven met
de brute machtsovername door de
hervormingsgezinde premier Matteo
Renzi in Italië, en kreeg in augustus een
vervolg met de pro-liberale zuivering
van de regeringsploeg door de Franse
“De verstarring
waarmee de
eurozone te kampen
heeft als gevolg
van het uitblijven
van maatregelen,
dwingt tot rigoureus
ingrijpen.”
premier Manuel Valls. De volgende
radicale ingreep, onder druk van de
groeiende deflatoire dreiging, kunnen
we de komende weken van Mario
Draghi verwachten, die onconventionele
monetaire steunmaatregelen gaat
aankondigen. De Europese markten
hebben te lijden onder de symptomen
van een zieke economie die met
shocktherapie behandeld wordt. De
opeenvolgende behandelingen bieden
sprankjes hoop, maar het vooruitzicht
op volledige genezing blijft zeer onzeker.
Het mag duidelijk zijn dat de financiële
sector, het vitale orgaan dat door de
Europese Centrale Bank met voorrang
behandeld wordt, de meeste tekenen
van stabilisatie vertoont. Dit geldt zowel
voor de staatsschulden van perifere
landen als voor de bancaire sector, in de
vorm van aandelen of bedrijfsobligaties.
Wij hebben ons in deze sector
gepositioneerd, maar tegelijkertijd ons
risicoprofiel teruggebracht. Overigens
versterken de de uiteenlopende
trajecten van de Amerikaanse en
Europese economieën de hypothese
van een verzwakkende euro-dollar
pariteit. Wij hebben ons in die richting
gepositioneerd, maar laten ons geen
rad voor de ogen draaien: zoals de
teleurstellende voortgang van het
Japanse herstel inmiddels bevestigt,
is de verzwakking van de munt alleen
onvoldoende om de groei van de
Europese economie op gang te krijgen.
De impact ervan op de export hangt af
van voldoende wereldwijde vraag. En
Carmignac's Note - September 2014
doordat importeren duurder wordt, kan
dit zelfs een remmende werking op de
binnenlandse markt hebben, tenzij de
lonen omhoog gaan (waar in Europa
voorlopig nog geen sprake van is, gezien
de nog altijd lage werkgelegenheid).
In Japan is de schok van het
Abenomics-programma dat eind
2012 werd ingezet, zo langzamerhand
uitgewerkt. Het land zou eigenlijk zo
snel mogelijk een tweede 'behandeling'
moeten krijgen. Deze zou kunnen
bestaan uit extra steun door de president
van de centrale bank van Japan,
Haruhiko Kuroda, en naar voorbeeld van
Frankrijk vergezeld moeten gaan van een
frisse wind door de ministersploeg, om de
hervormingsplannen kracht bij te zetten.
Deze herstelmaatregelen zijn absoluut
noodzakelijk voor een goede afloop van de
volgende btw-tariefsverhoging in oktober
2015, en daarmee voor de samenhang
van de hele begrotingshervorming. Een
heroverweging van onze blootstelling
aan Japan, die wij in de loop van het
jaar geleidelijk hebben teruggebracht, is
daarmee gerechtvaardigd.
Op de opkomende markten blijft de
noodzaak tot structurele hervormingen
de beleggingshorizon bepalen, maar
gelukkig wordt er ook geprofiteerd
van conjuncturele steun. Dit geldt voor
China, waar de zwakke vastgoedmarkt en
de negatieve impact op het vertrouwen in
de financiële hervormingen, de monetaire
autoriteiten in een ondersteunende rol
blijven dwingen. Op een andere manier
geldt dit ook voor India en Mexico,
waar men eindelijk begonnen is met
de invoering van de langverwachte
structurele hervormingen. Deze landen
profiteren overigens van het herstel
van de economische cyclus. In Brazilië
anticipeerde de markt al deels op een
gunstige politieke koerswijziging. De
inmiddels waarschijnlijke overwinning van
Marina Silva bij de presidentsverkiezingen
in oktober, die aan het begin van de
zomer nog ondenkbaar was, zou nieuwe
perspectieven kunnen openen voor
dit economisch zo gehavende land.
Tot slot mag het duidelijk zijn dat de
aanhoudende, wereldwijde overvloed aan
liquide middelen een extra steun betekent
voor aandelen uit opkomende markten.
Uit deze analyse blijkt dat de deflatoire
druk de centrale banken in staat stelt hun
steun aan de markten voort te zetten.
Dit dient het belang van beleggers in
zowel aandelen als obligaties. Er kan
dus geprofiteerd worden van het beste
van twee werelden; de beperkingen
daarvan mogen echter niet uit het oog
worden verloren. Het vernietigende
effect van oplopende deflatoire druk op
de reële economie zal vroeg of laat zijn
impact hebben op de aandelenmarkten.
Een stevig herstel van de wereldwijde
economische cyclus zou daarentegen
tot een snellere normalisatie van
de rentetarieven moeten leiden. De
geloofwaardigheid van de centrale
banken dwingt beleggers er tegen wil
en dank toe risico te nemen. Reden te
meer om de grenzen van hun macht
goed in de gaten te houden.
Voltooid op 2 September 2014
© Governo Italiano / Tiberio Barchielli - Filippo Attili
BELEGGINGSSTRATEGIE
VALUTA’S
Door de discrepantie
tussen het evenwichtige beleid van
de Amerikaanse
centrale bank (gerechtvaardigd door een economie die op
weg is naar herstel) en het offensievere
beleid van de Europese Centrale Bank, die
te maken heeft met toenemende deflatoire
druk, is de dollar in de loop van augustus
fors gestegen ten opzichte van de euro. Ons
actieve valutabeheer wist uitstekend op
deze beweging in te spelen met een allocatie in dollars aan het eind van de maand van
70% voor Carmignac Investissement en
54% voor Carmignac Patrimoine.
OBLIGATIES
De rente op wereldwijde staatsobligaties is in de loop van
augustus sterk gedaald. Deze ontwikkeling, die zijn oorsprong niet alleen in de
versnelde afname van de inflatie in de eurozone vindt, maar ook in de voortzetting
van het zeer soepele monetaire beleid,
was het sterkst in de perifere landen van de
eurozone. De Italiaanse en Spaanse
10-jaarsrente daalden daarmee tot onder
de drempel van 2,5% en leverden deze
maand bijna 30 punten aan basisrendement in. Het vooruitzicht van een toenemend actieve ECB met onconventionele
maatregelen, steunde deze ontwikkeling.
Onze posities in Italiaanse, Spaanse, Portugese en Griekse staatsobligaties droegen
op die manier fors bij aan de prestaties van
Carmignac Patrimoine in augustus. Ook
onze posities in Europese bedrijfsobligaties
uit de financiële sector deden het uitstekend. Het faillissement van de Portugese
bank BES als gevolg van interne malversaties, werd goed door de markt opgenomen.
Dit versterkt onze overtuiging dat de degelijkheid van de Europese financiële sector
is toegenomen, en dat het onderliggende
systeemrisico is verlaagd. Wij blijven echter
zeer selectief bij het innemen van obligatieposities, waarbij risicopremies en het liquiditeitsniveau van ieder segment de belang-
rijkste indicatoren zijn. Dit resulteert in een
matige modified duration voor al onze
fondsen. Zo lag de modified duration aan
het eind van de maand op respectievelijk
+2,6 voor Carmignac Patrimoine, +2,5 voor
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine,
+2,8 voor Carmignac Portfolio Global
Bond, +1,3 voor Carmignac Sécurité en
+1,1 voor Carmignac Portfolio Capital Plus.
AANDELEN
De aandelenmarkten stegen in augustus aanzienlijk. Ze
werden vooral aangetrokken door de
Amerikaanse en opkomende markten. In
deze laatste categorie viel de zeer sterke
stijging van Brazilië op. De oorzaak hiervan
zijn de opiniepeilingen, die voorspellen dat
de huidige president Dilma Rousseff bij de
volgende verkiezingen verslagen zal
worden, waarmee de weg naar een efficiënter economisch beleid wordt vrijgemaakt.
Met dit vooruitzicht voor ogen namen wij
aan het begin van de maand tactisch sterkere posities op de Braziliaanse markt in
door middel van futurescontracten op indexen. Door de afwachtende houding van
de Japanse centrale bank heeft de yen zich
kunnen stabiliseren. In deze context verlaagden wij onze posities in dit land verder
door onze aandelen van exporterende bedrijven, zoals Toyota, te verkopen en ons te
concentreren op binnenlandse groei. Tenslotte hebben wij onze positie in wereldleiders versterkt door een positie te nemen in
de Amerikaanse gezondheidszorggroep
Johnson & Johnson; tegelijkertijd hebben
we enige winst op de aandelen van financiële instellingen genomen. De solide balansen, de stevige generatie van cash-flow en
het vermogen aan hun prijzen vast te
houden, stellen onze wereldleiders in staat
zich in een context van matige groei en
deflatoire druk te onderscheiden. Dezelfde
omgeving die de handhaving van een monetair verruimingsbeleid mogelijk maakt,
rechtvaardigt ook de handhaving van onze
hoge aandelenblootstelling. Deze bedroeg
aan het eind van de maand 50% voor
Carmignac Patrimoine, en 44% voor
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine.
GRONDSTOFFEN
Carmignac Portfolio
Commodities noteerde sinds februari voor de zevende
maand op rij een
positief resultaat. De prestaties van het
fonds zijn vooral te danken aan het feit dat
er bedrijven gevonden zijn waarvan de
intrinsieke kenmerken het mogelijk maken
om, ongeacht de algemene economische
context, aantrekkelijke rendementen te
genereren. Dit is bijvoorbeeld het geval
voor de aandelen Cenovus Energy en
Devon Energy, twee Noord-Amerikaanse
exploratie- en productiebedrijven die recentelijk in het fonds zijn opgenomen.
DAKFONDSEN
Onze dakfondsen
hebben de afgelopen maand een positief resultaat geb o e k t .
D e
niet-aflatende inzet van de centrale
banken hebben de voorwaarden voor een
offensieve positionering gecreëerd, wat
neerkomt op een aandelenblootstelling die
dicht in de buurt ligt van het maximum van
elk fonds. Aan het eind van de maand bedroegen de aandelenblootstellingen van
Carmignac Profil Réactif 100, 75 en 50
respectievelijk 94%, 67% en 48%. De
aandelenblootstelling van Carmignac Investissement Latitude bedraagt 107%.
RENDEMENTEN
Inventariswaarde
Carmignac Investissement A EUR acc
MSCI AC World NR (Eur)
Carmignac Portfolio Grande Europe A EUR acc
Stoxx 600 NR (Eur)
Carmignac Euro-Entrepreneurs A EUR acc
Stoxx 200 Small NR NR (Eur)
Carmignac Emergents A EUR acc
MSCI Emerging Markets NR (Eur)
Carmignac Portfolio Emerging Discovery A EUR acc
50% MSCI EM SmallCaps NR (Eur) + 50% MSCI EM MidCaps NR (Eur)
Carmignac Portfolio Commodities A EUR acc
Carmignac Commodities Index*
Carmignac Patrimoine A EUR acc
50% MSCI AC World NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur)
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine A EUR acc
50% MSCI EM NR (Eur) + 50% JP Morgan GBI EM Global diversified
Carmignac Euro-Patrimoine A EUR acc
50% EuroStoxx 50 NR (Eur) + 50% gekapitaliseerd
Carmignac Investissement Latitude A EUR acc
MSCI AC World NR (Eur)
Carmignac Profil Réactif 100 A EUR acc
MSCI AC World NR (Eur)
Carmignac Profil Réactif 75 A EUR acc
75% MSCI AC World NR (Eur) + 25% Citigroup WGBI (Eur)
Carmignac Profil Réactif 50 A EUR acc
50% MSCI AC World NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur)
Carmignac Portfolio Global Bond A EUR acc
JP Morgan Global Government Bond (Eur)
Carmignac Securité A EUR acc
Euro MTS 1-3 jaar
Carmignac Portfolio Capital Plus A EUR acc
Eonia gekapitaliseerd
Carmignac Court Terme A EUR acc
Eonia gekapitaliseerd
1 044,63
171,95
264,48
781,24
1 243,35
306,20
602,21
106,73
314,92
249,04
180,21
200,86
168,53
1 190,64
1 706,02
1 161,63
3 766,30
2014
1 jaar
3 jaar
5 jaar
3,59%
12,15%
9,41%
6,58%
10,83%
3,43%
10,18%
15,73%
15,63%
16,48%
15,17%
12,64%
5,60%
10,73%
10,08%
12,92%
3,62%
2,24%
-1,19%
12,15%
0,83%
12,15%
1,43%
11,44%
2,72%
10,73%
9,41%
9,61%
2,27%
1,68%
1,79%
0,10%
0,15%
0,10%
13,67%
21,12%
17,54%
18,17%
26,24%
17,76%
17,09%
20,11%
20,28%
20,58%
17,42%
16,64%
10,84%
13,66%
9,69%
14,15%
5,12%
10,03%
6,28%
21,12%
5,92%
21,12%
4,66%
17,47%
4,11%
13,66%
9,52%
5,48%
4,04%
2,53%
3,09%
0,14%
0,23%
0,14%
26,97%
57,40%
41,44%
51,65%
66,07%
51,18%
20,86%
20,29%
30,80%
19,40%
-10,66%
11,51%
16,67%
32,36%
8,06%
15,80%
12,73%
21,75%
20,86%
57,40%
25,06%
57,40%
20,04%
44,66%
14,00%
32,36%
24,81%
9,36%
11,31%
7,50%
11,16%
0,72%
1,11%
0,72%
48,03%
77,14%
48,42%
52,56%
82,44%
72,39%
65,57%
47,56%
59,41%
53,61%
29,94%
36,20%
27,13%
51,12%
28,02%
12,42%
36,30%
77,14%
36,04%
77,14%
27,83%
64,25%
19,55%
51,12%
26,81%
26,39%
15,99%
10,20%
14,17%
1,88%
2,23%
1,88%
* 45% MSCI ACWF Oil and Gas NR (Eur), 5% MSCI ACWF Energy Equipment NR (Eur), 40% MSCI ACWF Metal and Mining NR (Eur), 5% MSCI ACWF Paper and Forest NR (Eur)
en 5% MSCI ACWI Chemicals NR (Eur) sinds 01/07/2013. Jaarlijks geherbalanceerd sinds 01/01/2012.
Bron: Carmignac Gestion op 29/08/2014.
In het verleden behaalde resultaten zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. De kosten zijn in de resultaten begrepen. Dit document mag geheel noch gedeeltelijk worden gereproduceerd,
verspreid of doorgegeven zonder voorafgaande toestemming van de beheermaatschappij.
Het is noch een inschrijvingsaanbod, noch een beleggingsadvies. De informatie in dit document is mogelijk niet volledig en kan zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. De toegang tot de
fondsen kan beperkt zijn voor bepaalde personen of in bepaalde landen. Zij mogen met name direct noch indirect aangeboden of verkocht worden ten gunste of voor rekening van een 'U.S. person',
zoals gedefinieerd in de Amerikaanse 'Regulation S' en/of de FATCA.
De fondsen houden een risico op kapitaalverlies in. De risico's en kosten staan beschreven in de EBI-documenten (essentiële beleggersinformatie). De prospectussen, de EBI-documenten en de
jaarverslagen van de fondsen zijn te vinden op de website www.carmignac.nl of kunnen worden aangevraagd bij de beheermaatschappij. De belegger dient over de EBI-documenten te beschikken
voordat hij op de fondsen inschrijft.
CARMIGNAC GESTION Luxembourg
City Link - 7, rue de la Chapelle L-1325 Luxembourg
Tél : (+352) 46 70 60 1 - Fax : (+352) 46 70 60 30
www.carmignac.com
Carmignac Gestion, Portefeuillebeheermaatschappij (AMF toelating n° GP 97-08 van
13/03/1997) - Naamloze Vennootschap met een kapitaal van 15 000 000 € - Parijs
Handelsregister B 349 501 676
Carmignac Gestion Luxembourg, Filiaal van Carmignac Gestion
Portefeuillebeheermaatschappij van de ICBE (CSSF toelating van 10/06/2013) Naamloze
Vennootschap met een kapitaal van 3 000 000 € - Luxemburg Handelsregister B67549

Download Report