通貨統合 第5回 国際金融論 今日の講義 • なぜ通貨統合を推進するのか？ – 通貨危機はもう嫌だ • 南米通貨危機、アジア通貨危機 • 通貨統合すれば通貨危機は消滅 – 通貨統合＋経済統合＝巨大な市場の出現 • 競争↑・・・質の高い商品↑・生産コスト↓ – 通貨統合には経済統合が不可欠 – 通貨の利用者↑・・・通貨の機能↑ • 一般受容性、ネットワーク効果 2 固定相場制の欠点：通貨危機のリスク アジア通貨危機 3 500 400 0 1993Q1 1993Q3 1994Q1 1994Q3 1995Q1 1995Q3 1996Q1 1996Q3 1997Q1 1997Q3 1998Q1 1998Q3 1999Q1 1999Q3 2000Q1 2000Q3 2001Q1 2001Q3 2002Q1 2002Q3 2003Q1 2003Q3 2004Q1 2004Q3 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 1993年=100 ラテンアメリカ諸国の通貨危機 対ドルレート（指数） 600 40000 通 貨 安 35000 30000 25000 300 20000 200 15000 10000 100 5000 Argentina Mexico Brazil 0 出所：IMF 4 アジア通貨危機 復習：通貨危機 • 「アジア通貨危機」 • 前回の復習 – 外貨準備は固定相場 維持の燃料 投資家の 不安心理 燃料枯渇・・・ 外貨準備 ↓ – 外貨準備の枯渇は固 定相場の崩壊 • 今日は「通貨と時間 のミスマッチ」に注目 資本流出 固定相場制 崩壊 ドル売り 介入 通貨当局 ⇒固定相場防衛 投資家 アジア 通貨売り・ ドル買い アジア 通貨下落 圧力 5 韓国 マレーシア タイ インドネシア（右軸） 2010Q1 2009Q1 2008Q1 2007Q1 2006Q1 2005Q1 2004Q1 2003Q1 2002Q1 2001Q1 2000Q1 1999Q1 1998Q1 1997Q1 1996Q1 1995Q1 1994Q1 1993Q1 1992Q1 1991Q1 1990Q1 1989Q1 1988Q1 1987Q1 200 1986Q1 250 1985Q1 1984Q1 1983Q1 1982Q1 1981Q1 1980Q1 アジア諸国の対ドル・レート（指数1980年=100） 300 2,500 通 貨 安 2,000 1,500 150 1,000 100 50 500 0 0 出所：IMF 6 通貨のミスマッチ① 銀行・企業のバランスシート 資産 負債 Won建て ドル建て 100won 1$ 例：1$=100won 通 貨 危 機 won 換算分 +100won 資産 負債 Won建て ドル建て 100won 1$ 200won 100won 負 担 増 例：1$=200won won安より、ドル負債をwon換算すると負担増 7 通貨のミスマッチ②：まとめ 1. アジア諸国の資産は自国通貨、負債はドル – 国内金融市場が未発達⇒国際金融市場で調達 • 国際金融市場はドルが取引 – 固定相場制で為替リスク↓⇒外国から借金が容易 • ただし、リスクは消滅したわけではない 2. 通貨安は、負債の実質的な負担額を増大 – 負債はドル建て 3. 債務超過で銀行・企業が倒産⇒金融危機 8 時間のミスマッチ①：アジアの銀行 貸出 長期の運用 すぐに現金 に戻せない 即、現金化が不可能 短期の借金 短期の海外の資本 資産 負債 （長期の満期） （短期の満期） 資 本 流 出 入 が 激 し い 銀行の金庫に現金はなく、ほとんど貸出し ⇒投資家が一斉に資本を引出すと、銀行は対処できない 9 韓国の資金調達：長期・短期の資本流入 危機 30,000 25,000 20,000 不安定 流 入 安定 millions of US$ 15,000 10,000 5,000 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 -5,000 -10,000 -15,000 流 出 不安定な短期資本で 借金をファイナンス -20,000 長期的な資本流入 短期的な資本流入 出所：IMF, IFS 10 時間のミスマッチ②：まとめ 1. アジア諸国は国内金融市場が未発達のた め、国際金融市場から調達 – 資金の大半は欧米銀行の不安定な短期資金 • ヘッジファンド等 – 少数部分は、日本の安定的な長期資金 • 直接投資：工場・インフラの建設費等 2. 投資家の不安⇒一斉に資本流出のリスク 3. 長期投資を短期資金でファイナンスするの で、資本流出⇒破産⇒金融危機 11 通貨危機と金融危機の相乗効果 通貨危機 通貨当局の 固定相場防衛 ⇒外貨準備↓ 通貨価値 の下落 通貨のミスマッチ 投資家の アジア通貨 売り・ドル買い 相乗効果 ⇒破滅 負債（ドル） の負担↑ 金融危機 金融危機 短期の 資本流出 期間のミスマッチ 投資家の 不安↑ 12 まとめ：通貨と時間のミスマッチ 1. アジアの金融市場は未発達 – 負債⇒ドル建て・短期 通貨・時間のミスマッチ（不利な条件で資金調達） 2. 金融システムが脆い – 通貨安⇒ドル建て負債の実質負担額が増大 – 投資家の不安心理⇒短期資本の流出 3. 通貨危機と金融危機の負の相乗効果 13 敷居が高い通貨制度 通貨統合とは 14 通貨統合 ⇒域内で、単一通貨が流通し、単一の中央銀行が金融政策を行う ⇒域内は共通通貨⇒為替レートは存在しない!! 日本 \ EU域内 \ 日銀 \ \ \ 交換 € \ \ ＄ ＄ ＄ ＄ € 交換 € € € ECB € アメリカ ＄ € € 交 換 FRB € € ＄ ＄ ドイツ フランス € € € € € € € € € 15 通貨統合のポイント ① 為替レートを不均衡の調整手段として使えない – 不景気の場合、通貨を安くして輸出を促進できない – 人・物・金の移動で調整⇒経済統合の必要性 ② 域内で共通の金融政策 – 不景気と好景気の国が同居すると難しい – 域内の景気循環の同調性⇒経済統合の必要性 ③ 域内の通貨価値を等しくする – 購買力平価、金利平価で為替レートが動く – 域内のインフレ率と金利を等しくする 16 ①不均衡の調整：為替レートの役割 通貨同盟 （固定相場） 為替が調整可能 （変動相場） A国 B国 超過需要 超過供給 （不景気） ↓ 通貨安 ↓ 輸出↑ ↓ 生産↑ ↓ 均衡へ （好景気） ↓ 通貨高 ↓ 輸出↓ ↓ 生産↓ ↓ 均衡へ 為替 調整 輸出 C国 D国 超過需要 超過供給 （不景気） ↓ 不均衡 ↓ デフレ 失業 ↓ 不均衡 （好景気） ↓ 不均衡 ↓ インフレ バブル ↓ 不均衡 累積 調整手段なし 累積 17 ①通貨統合の理想の調整方法 通貨統合内 C国 D国 超過需要 超過供給 （不景気） ↓ 為替× ↓ 失業者↓ 在庫↓ ↓ 不均衡 （好景気） ↓ 為替× ↓ 労働者↑ 商品↑ ↓ 不均衡 解消 為替レート 以外で調整 人・物・カネの移動 解消 18 ①不均衡の調整手段のまとめ • 変動相場制：為替レートで調整が可能 – 不景気⇒通貨切り下げ⇒輸出↑⇒生産↑ – 好景気⇒通貨切り上げ⇒輸出↓⇒生産↓ • 固定相場・通貨同盟：為替レート以外で調整 – 不景気から好景気の国へ人・物・金（生産要素）の移動 – 貿易障壁・関税や規制の撤廃、経済統合の促進 • 経済統合と通貨統合は一心同体 – 財政移転⇒財政統合 19 ②共通の金融政策：景気がバラバラ ドイツ 好景気 インフレ EU 金利を上げるべきか、 下げるべきか?? オランダ 好景気 インフレ ECB フランス 不景気 デフレ イタリア 金利引上げはドイツは喜ぶ が、フランスは困るし・・・ 不景気 デフレ 域内での景気循環の同調性が必要⇒経済統合の必要性 20 ②共通の金融政策：景気が一致 ドイツ 不景気 デフレ EU 金利の低下で満場一致 オランダ 不景気 デフレ ECB フランス イタリア 不景気 デフレ 不景気 デフレ 域内での景気循環の同調性が必要⇒経済統合の必要性 21 ③域内の通貨価値を等しくする • 固定相場の維持には労力が必要 – 外国為替市場では通貨の需要・供給が激しく変動してお り、通貨当局はこれを吸収しないといけない⇒介入 • 為替レートは購買力平価と金利平価に依存 – インフレ率がバラバラだと購買力平価より、調整圧力発生 域内のインフレ率を等しくせよ – 金利がバラバラだと金利平価より、調整圧力発生 域内の金利を等しくせよ 22 復習：購買力・金利平価と固定相場制 購買力平価 P JP 金利平価 e P eP US 固定相場では et+1=etで1に JP PUS 例えば… 一定 JP P e et 1 1 it (1 i ) et US t 例えば… P US 米国の物価が低下すれば、日本 の物価も引き下げないといけない 1 it 1 i US t 米国の金利が上昇すれば、日本 の金利は引き上げないといけない 23 為替相場制のまとめ 歴史 1. 金本位制 2. ブレトンウッズ体制 – – 金為替本位制 米国に特権的な地位 3. 変動相場制 – – ドルがますます国際通貨 金との連動制はない 4. 通貨統合？？ – • 制度 • 通貨統合、ドル化 • 固定相場制度 • 中間的な制度 アジア通貨統合？？ 時代が遡るにつれて、金と貨 幣の結びつきが弱くなる • 変動相場制度 大 通 貨 当 局 の 管 理 の 度 合 い 小 24
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