間接金融の復権と貯蓄から投資へ 09/05/29 間接金融から直接金融へこれまでのメインバンクを中心とする日本の金融システムは情報の非対称性に起因するエージェンシーコストを軽減し、効率的な資源配分を実現してきた。・銀行は大量の不良債権を抱え込み、間接金融が機能不全に陥った。・社債発行が完全に自由化された。そして大企業は社債・CP発行などの市場を通した資金調達へシフトしていった。資本市場の機能不全で再び間接金融へしかし、リーマンの破綻をきっかけにこの流れは一変した。その結果CP・社債の発行高は08年10月に大きく落ち込んだ。機関投資家が信用リスクを警戒して社債・CPの購入から手を引いた。その結果社債・CPの国債利回りに対する上乗せ幅(スプレッド)が08年10月ごろから急上昇し、一部の高格付け債以外は起債しにくい状況が続いた。このことからも社債市場が厳しい状況であることがわかる。資本市場の機能不全で再び間接金融へしかし、リーマンの破綻をきっかけにこの流れは一変した。社債・CP市場の混乱で手元流動性危機に陥り、大企業は銀その結果CP・社債の発行高は08年10月に大きく落ち込んだ。機関投資家が信用リスクを警戒して社債・CPの購入から手行からの借入を急速に拡大させた。を引いた。その結果社債・CPの国債利回りに対する上乗せ銀行の大企業向け貸出と前年同期比伸び率の推移幅(スプレッド)が08年10月ごろから急上昇し、一部の高格付社債・CPの落ち込みと銀行借入の拡大が同時に起こっているこ 125 18.0% け債以外は起債しにくい状況が続いた。とから 16.0% 120 大企業は直接金融から間接金融へ回帰しているこ 14.0% 115 12.0% 110 とがわかる。 10.0% 8.0% 105 6.0% 100 4.0% 95 2.0% 0.0% 90 -2.0% 85 -4.0% このことからも社債市場が厳しい状況であることがわかる。 06/03 06/09 07/03 07/09 08/03 08/09 09/03 貯蓄から投資へ株価変動等で生じる評価損益による増減分を取り除くと、リスクしかし投資信託に限れば、評価損益を除いた純粋な取引(売買) この方針が打ち出された01年以降、家計が保有するリスク性「貯蓄から投資へ」とは、銀行に集中した資金仲介のリスクを家性金融資産残高の増加(7年で28兆円)も、金融資産全体に占ベースでみても、残高は01年:30.4 兆円→08 年:65.9 兆円、資産は概ね増加傾向(7年で62兆円)であり、金融資産全体に計部門等の社会全体に分散させるために、貯蓄された家計金める比率の伸び(7年で1.5％)もわずかであることがわかる。金融資産に占める比率は同2.2％→4.6％と一貫して伸び続けて占める比率も上昇基調(7年で6.2%)であるようにみえるが・・・融資産を投資へとシフトさせるという国の方針である。いる。家計金融資産が貯蓄から投資へと大きくシフ投信残高と金融資産に占める比率(評価損益除き) リスク資産残高と金融資産に占める比率 (％) リスク資産残高と金融資産に占める比率(評価損益除き) トしたとはいえないが、投資信託にはある程 (兆円) 「貯蓄から投資へ」推進策一覧 (兆円) 24 300 (％) (％) (兆円) 269.2 4.6 100200 5 24 4.4 内容 253.8 実施年月施策度の資金が流入した。 250 3.8 19 80 146.6 200.8 148.1 419 株式・投信の売買益・配当金・分配金に 136.1 150 182 03年証券投資優遇税制の開始 3.1 129.6 17.4 200 176 120 121.3 120.2 124.8 対するか税率を20%→10%に。 16.7 14 156.3 2.5 60 314 2.3 2.3 120 2.2 150 13.5 100 04年4月証券仲介業制度の開始証券会社以外にも証券売買取次ぎ業を解禁。 104.8 12.4 12.3 11.1 40 299 10.3 9.6 10.2 100 8.8 8.8 9.2 9銀行破綻の際の保証額を1000万円 8.8 8.7 50 7.7 05年4月ペイオフ全面解禁までに(02年までは全額保証されていた)。 53.2 63.8 65.9 20 50 144 30.4 31.1 31.5 34.7 43.3 市場機能の確保等を図ることを目指し、 -1 0 0 0 0-1 07年9月金融商品取引法の施行証券取引法を拡大したもの。 08/9 07 06 05 04 03 02 01 0101 0202 0303 0404 0505 0606 07 08/9 07 08/9 家計金融資産に占めるリスク資産比率家計金融資産に占めるリスク資産比リスク資産残高投信残高家計金融資産に占める投信比率率投資から貯蓄へしかし今回の金融危機以降では、ある程度進捗した「貯蓄またほぼ同時期から定期預金を中心として預金への資金 01年以降プラスを続けた投資信託の資金流入額(設定額から投資へ」の流れとは逆の動きが見られる。流入が回復し、家計金融資産に占める現預金の比率も－解約・償還額)は、サブプライムローン問題による株価下急上昇を続けている。落や市場の混乱が起こり始めた07年秋ごろから、マイナスサブプライムローン問題以降、「貯蓄から投資へ」とはに転じた。逆に「投資から貯蓄へ」が進んだといえる。 (億円) 40000 公募投信への資金純流入額 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 07/01 04 -10000 07 10 08/01 04 07 10 09/01 04 論点社債保険機構を創設してはどうか？反省社債保険機構の保険料率については再考の余地があると感じた。また、金融危機下である現在と、平時では社債の利回りが同じではないので、現況で創設・運営が可能であっても、平時のときに同じようにうまくいくかわからないというのは勉強になった。